週次マクロ見通し：イベント主導の一時的な緩和、レジームチェンジではない

TL;DR:

• 米国とイランのヘッドラインの急変により、S&Pは+6.7%回復し、原油は-18%下落しましたが、金利と金はそれを裏付けませんでした。これはイベント主導のセンチメント修復であり、レジームシフトではありません。
• BTCは+11.5%と株式を上回りましたが、マイナスのファンディングとOIの上昇は、機関投資家によるロングの積み増しがないショートスクイーズラリーを示しており、構造的に脆弱です。
• 資本のローテーションはBTC/ETHで停滞しました。TOTAL3はわずか+3.5%で、BTC.Dは依然として上昇しており、ステーブルコインの流入はイーサリアムのメインネットに集中しています。アルトコインのシーズンへの移行はありません。
• PlasmaのステーブルコインTVLは、1ヶ月で12.6億ドルから約9.2億ドル（-27%）に崩壊し、4月14日には1日で2億ドルの流出がありました。

クロスアセット価格の乖離：イベント主導のセンチメント修復であり、トレンド反転ではない

今週も、米国とイランの交渉の急変が世界のリスク価格を支配しました。週の初めには、イスラマバードでの協議が決裂し、ワシントンはイランの港の封鎖を発表しました。原油は1バレル100ドルを取り戻し、リスク資産は前回の停戦期待による上昇分を失いました。その後、リークされた米国とイランの暫定的な枠組み文書がセンチメントを逆転させました。S&P 500は2週間で約6.7%上昇し、紛争開始以来の損失をすべて回復しました。一方、原油は高値から約18%下落し、VIXはピークから23%以上圧縮されました。 しかし、クロスアセットのシグナルは一貫していません。長期国債利回りはほとんど動かず、金は同じ期間で約4%の上昇を維持しました。 金利と安全資産は、地政学的リスクの重大な緩和を裏付けていません。同時に、 米国の3月CPIは前年比3.3%に上昇し、ミシガン大学消費者信頼感指数は過去最低の47.6に低下しました。エネルギー主導のインフレが実体経済の信頼感に伝播しています。

CoinEx Researchは、株式が上昇する一方で金利と金がそれを裏付けないというクロスアセットの乖離を、マクロ経済のファンダメンタルズのトレンドレベルの改善ではなく、イベント主導のセンチメント修復と見ています。ホルムズ海峡は事実上閉鎖されたままです。この供給ボトルネックが解消されるまで、エネルギーインフレはFRBの利下げ価格設定を制約し続けるでしょう。市場は現在、年間を通じてほぼゼロの純利下げを織り込んでいます。4月22日の停戦期限までに協議が実質的な突破口を開かなければ、原油は再び加速し、部分的に絞り出された地政学的プレミアムは再構築され、リスク選好度は第二の圧力に直面するでしょう。インフレ上昇と並行して成長が弱まるスタグフレーションに近い状況では、世界のリスキー資産はトレンド方向を確立するよりも、地政学的ヘッドラインの周りで広い範囲で取引される可能性が高いです。

BTCはS&Pをアウトパフォーム、レバレッジ不在 — ショックバッファのない上昇トレンド

過去2週間で、BTCは約11.5%上昇し、S&Pの6.7%を大幅に上回りました。しかし、マイナスのファンディングと低調な建玉は、マクロ経済とは独立した内因性の強さではなく、ショートスクイーズ主導のテクニカルな反発を示しています。

水曜日現在、BTC現物ETFは3億1000万ドルの純流入を記録しました。これは安定していますが、特筆すべきものではありません。一方、ステーブルコインの週次純発行額は12億ドル以上に拡大し、オンチェーン流動性の補充がETFに代表される外部アロケーターのフローを大幅に上回っていることを示しています。デリバティブからのシグナルはより直接的です。無期限先物のファンディングは先週のほとんどの間マイナスで推移し、ラリー中にさらに深まりました。しかし、OIは500億ドルから560億ドル以上に上昇し、日中の清算構造はショート清算が支配的でした。BTCの価格は株式のセンチメント修復に追随しましたが、この動きの真の原動力はデリバティブ側の機関投資家による追加のロングではなく、現物買いと強制的なショートカバーの組み合わせであり、これは暗号通貨固有のメカニズムです。

CoinEx Researchは、暗号通貨が「同期しているが乖離している」状態にあると見ています。マクロ経済のリスクオンセンチメントは価格に吸収されていますが、資本構造の健全性は静かに損なわれています。 レバレッジのない、ショートスクイーズ主導のラリーはショックバッファを提供しません。地政学的センチメントが逆転し、原油が再び加速すれば、勢いは急速に衰えるでしょう。 私たちはこの上昇をトレンドの確認ではなく、「初期の乖離シグナル」と特徴づけています。次のマクロショックは、この薄い構造を再テストする可能性が高いです。

資本はトップティアチェーンにのみ回転 — アルトコインのファンダメンタルズは改善していない

今週、アルトコインと広範なエコシステムトークンは独立した動きを見せませんでした。 リスク選好度はBTCとETHに集中したままであり、ティア2のL1/L2や優良アルトコインへの本格的なローテーションは始まりませんでした。 アルトコイン指数（TOTAL3）は過去2週間でわずか約3.5%上昇し、BTCを大幅に下回りました。BTC.Dは引き続き上昇しています。ETH/BTCは週半ばに一時的に急騰しましたが、週末までにそのほとんどを戻し、わずかなプラスのリターンにとどまりました。トップ資産の相対的な優位性は縮小していません。むしろ、「BTCがリードし、ETHが追随する」というリズムがそれを広げています。 少数の小型株のロングテール銘柄が目を引く上昇を見せましたが、これらは広範な動きではなく、地政学的緩和のセンチメントに乗じて、流動性が低く操作されやすい銘柄がポンプされたことを反映しています。優良アルトコインは追随しませんでした。 この確認の失敗自体が、アルトコインのファンダメンタルズが実質的に改善していないことの証拠です。

ステーブルコインのオンチェーンフローもこれを裏付けています。今週の約9億ドルの純流入は主にイーサリアムのメインネットに着地し、ほとんどのL2とロングテールチェーンは純流出を示しました。これはテーマ別のローテーションではなく、ベータ版のようなスタックのトップへの集中です。ラリーがティア2のL1とアプリケーション層に拡大するためには、まずステーブルコインの成長がイーサリアムからSolana以外のチェーンに波及する必要があります。その引き継ぎのシグナルはまだ見られません。

Plasmaは今週、大幅な純流出を記録しました。そのステーブルコインTVLは、3月中旬のピークである12.6億ドルから4月中旬までに約9.2億ドルにまで下落しました。これは1ヶ月で約27%の減少であり、4月14日だけで2億ドル近くが蒸発しました。

結論

この状況はイベント主導の安堵であり、レジームチェンジではありません。株式の強さはヘッドラインの緊張緩和によって支えられていますが、金利、金、暗号通貨デリバティブのフローはすべてそれを裏付けていません。投資家にとって、方向性のある見方は慎重です。BTCのアウトパフォーマンスは、薄いレバレッジ基盤上でのショートスクイーズメカニズムであり、4月22日の停戦期限が主要なバイナリーリスクです。ステーブルコインの流入がイーサリアムのメインネットを超えて波及するまでは、アルトコインの強さは広範なローテーションの始まりではなく、特異なノイズとして扱うべきです。

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