우리 모두가 알다시피, 2020년은 DeFi의 폭발적인 성장을 목격한 해였습니다. DeFi 생태계의 필수적인 부분인 탈중앙화 거래소 또한 부상하며, 암호화폐 세계의 더 많은 관심을 이러한 프로젝트의 발전으로 돌렸습니다.

2020년, Uniswap이 주도하는 이더리움 기반의 자동화된 마켓 메이커 ( AMM )가 암호화폐 세계에 소개되었고, 곧 탈중앙화 거래소의 대표적인 예시가 되어 DeFi에 유동성을 가져왔습니다. Uniswap이 DeFi 분야를 휩쓸면서, 수익 농사가 제공하는 인센티브와 결합된 AMM 또한 폭발적인 성장을 기록했습니다:

Compound는 Uniswap에서 수익 농사 형태로 COMP 토큰을 상장했고, 상당한 수익으로 인해 인기를 얻었습니다. 이후 많은 DeFi 프로젝트들이 이를 따라 디지털 자산을 상장했는데, Oikos, Balancer, 그리고 나중에 애그리게이터로 등장한 YFI 등이 있습니다. 한동안 암호화폐 세계는 채굴 열풍에 빠져있었습니다. 관련 데이터에 따르면, Uniswap의 거래량은 2020년 9월 한 달 동안만 154억 달러에 달했으며, 이는 Coinbase의 수치보다 거의 20억 달러 더 많은 것입니다.

6개월 만에 Uniswap의 총 거래량은 1,000억 달러를 초과했습니다. 분명히 AMM이 중요한 역할을 하고 있습니다. 그렇다면 AMM이 정확히 무엇일까요? 여기 알아야 할 모든 것들이 있습니다.

MM과 AMM이란 무엇인가?

먼저 마켓 메이커(MM)부터 시작해보겠습니다. MM은 거래소에 유동성을 제공하고 동시에 자체 계정에서 자산을 거래함으로써 토큰 가격을 제어하는 주체로, 이 모든 것은 이익을 얻기 위함입니다. 그들의 거래 활동으로 인한 유동성은 대량 거래의 슬리피지를 줄입니다.

MM과 비교하여, 자동화된 마켓 메이커 또는 AMM은 DeFi와 같은 전자 시장에서 이러한 가격 제어 행동을 시뮬레이션하기 위해 알고리즘 로봇을 적용합니다. 간단히 말해, 공식에 따라 매수 및 매도 가격을 계산하여 시장에 지속적인 호가를 제공하는 것입니다.

AMM은 탈중앙화 거래소의 가장 중요한 기술 중 하나이며, 시장에서 가장 영향력 있는 DeFi 혁신 중 하나로 입증되었습니다. 이는 사용자가 암호화폐를 거래하는 방식을 근본적으로 변화시켰습니다: 전통적인 주문장 거래 모델과 달리, AMM 거래의 양 당사자는 체인 상의 유동성 풀과 상호 작용합니다. 유동성 풀을 통해 사용자는 완전히 탈중앙화되고 비수탁 방식으로 체인 상에서 토큰 간 원활한 전환이 가능합니다. 유동성 공급자(LP)는 유동성 풀에 대한 기여도 비율에 따라 거래 수수료로부터 수동 수입을 얻습니다.

AMM 리스크 노출

그러나 AMM은 엄밀한 의미에서 완벽한 해결책은 아닙니다. 낮은 자본 활용도, 추가적인 리스크 노출, 그리고 널리 논의되는 비영구적 손실과 같은 일부 제한사항이 있습니다.

비영구적 손실은 AMM 모델에서 유동성 공급자가 자금 풀에 유동성을 제공할 때 외부 시장의 가격 변동으로 인해 발생하는 일시적인 손실을 의미합니다. 비영구적 손실은 AMM에서만 존재하며, 자산 가격이 회복된 후에는 사라질 수 있습니다. 그러나 대부분의 경우 자산 가격이 원래 수준으로 돌아갈 수 없기 때문에 비영구적 손실이 영구적일 수 있어, 대조적 손실이라는 다른 이름으로도 불립니다. 쉽게 말해, 비영구적 손실은 서로 다른 플랫폼 간 동일 자산 가격의 차이로 인해 발생합니다.

물론, 이러한 AMM의 한계는 Uniswap과 Bancor와 같은 후발 주자들의 혁신을 촉진했습니다. 자본 효율성을 개선하고, 변동성 리스크를 줄이며, 더 많은 자본 배분 옵션을 제공함으로써 AMM은 더 큰 유동성 공급자들에게 더욱 매력적이 됩니다. OneSwap을 또 다른 예로 들면, 그들의 AMM+ 주문장 모델은 사용자가 대기 주문을 통해 예상 가격에 거래할 수 있게 하여 비영구적 손실을 효과적으로 완화합니다.

AMM 유형

일반적으로 AMM은 다음 네 가지 유형이 있습니다: 상수합 마켓 메이커(CSMM), 상수평균 마켓 메이커(CMMM), 상수함수 마켓 메이커(CFMM), 그리고 상수곱 마켓 메이커(CPMM)입니다.

상수합 시장 메이커(CSMM)는 무슬리피지 거래에 이상적인 선택이지만 무제한 유동성을 제공할 수 없습니다. 이는 x+y=k 공식을 따르며, 그래프로 그리면 직선이 됩니다. 토큰 간의 오프체인 참조 가격이 1:1이 아닌 경우, CSMM은 차익거래자가 한 쪽 예비 자산을 고갈시키는 것을 허용합니다. 이는 유동성 풀을 파괴하여 유동성 제공자에게 손실을 부담시키고 거래자들의 유동성을 빼앗게 됩니다. 따라서 CSMM은 일반적인 AMM 모델이 아닙니다.
상수평균 시장 메이커(CMMM)는 사용자가 표준 50/50 분배 외에 두 개 이상의 토큰을 생성하거나 소유할 수 있게 합니다. 이 모델에서는 각 예비 자산의 가중 기하 평균이 변하지 않습니다. 세 가지 자산이 있는 유동성 풀의 경우, 그 공식은 (x*y*z)^(⅓)=k입니다.
상수함수 시장 메이커(CFMM)는 다양한 함수와 매개변수를 결합하여 유동성 제공자의 위험 노출 조정이나 거래자의 가격 슬리피지 감소와 같은 특정 동작을 달성합니다. 예를 들어, Curve AMM은 CPMM과 CSMM의 조합을 사용하여 더 밀집된 유동성을 제공함으로써 주어진 거래 범위 내에서 슬리피지를 줄입니다. 이는 쌍곡선(파란색 선)으로 나타나며, 대부분의 거래에 대해 선형 환율을 제공하고 더 큰 거래에 대해서는 지수 가격을 제공합니다.
상수곱 시장 메이커(CPMM)는 Bancor, Uniswap, OneSwap에서 적용됩니다. 이는 x*y=k 함수를 기반으로 하며, 각 토큰의 사용 가능한 수량(유동성)에 따라 두 토큰의 가격 범위를 결정합니다. 토큰 X의 공급이 증가하면 토큰 Y의 공급은 감소해야 하며, 그 반대도 마찬가지입니다. 이렇게 하여 상수곱 K를 유지할 수 있습니다. 이 함수는 그래프로 그리면 쌍곡선을 나타냅니다. 유동성은 항상 사용 가능하지만, 가격은 점점 더 높아지며 양 끝은 무한대에 접근합니다.

주목할 만한 점은 CoinEx가 2021년 2월에 거래소 시장의 유동성을 개선하기 위해 AMM 기능을 출시했다는 것입니다. 거래 메커니즘 측면에서 CoinEx는 AMM과 주문장의 조합을 채택하며, 시스템이 자동으로 자금 풀을 주문장으로 변환합니다.

Bancor, Uniswap, OneSwap과 마찬가지로 CoinEx는 상수곱 시장 메이커(CPMM) 알고리즘을 채택하여 주문장이나 유동성 풀의 크기에 관계없이 시장에 유동성을 제공할 수 있습니다.

Bancor에서 Uniswap을 거쳐 OneSwap에 이르기까지, AMM 기술은 모든 디지털 자산의 즉각적인 유동성에 새로운 가능성을 제공하고 있습니다. AMM은 매우 안전하고 전 세계적으로 접근 가능하며 비수탁 방식으로 이전에 유동성이 없던 시장에서 가격 변동을 촉발합니다. AMM 자체는 유동성 공급의 민주화를 돕고 있지만, 현재 모델은 DeFi의 정신을 더 잘 지키기 위해 지속적인 혁신이 필요합니다.

AMM, 디지털 자산의 유동성에 더 많은 가능성을 부여하다