Введение: От гонки производительности к гонке экосистем на Perp DEX

В Части I, мы проанализировали, как Perp DEX нового поколения превзошли уровень производительности CEX и внедрили дефляционную токеномику с захватом стоимости. Однако одни только технические улучшения не гарантируют долгосрочный успех. Решающими факторами являются пользовательское принятие, распределение ликвидности и рост экосистемы.

В 2025 году Hyperliquid, Aster , Lighter и GRVT переопределяют стратегии роста. Вместо погони за поверхностными метриками, такими как TVL или объем торгов, они фокусируются на устойчивом расширении через сегментацию пользователей, дизайн стимулов и архитектуру ликвидности — эволюцию, которую CoinEx Research подробно проанализирует в этой статье.

Рост и распределение пользователей: Построение устойчивых экосистем Perp DEX

По мере сближения функций продуктов и сокращения разрывов в производительности, модели роста пользовательской базы стали основным отличительным фактором для Perp DEX нового поколения. В отличие от протоколов первого поколения, которые сильно зависели от аирдропов и торгового майнинга, эти проекты теперь создают непрерывные маховики роста через более сложные стратегии распределения.

Hyperliquid: Ориентированное на разработчиков распределение B2B2C

Hyperliquid наделяет разработчиков полномочиями как основной двигатель роста через Builder Codes. Разработчики интегрируют пользовательские торговые интерфейсы и получают 100% Builder Fees, расчеты по которым производятся в блокчейне. Это трансформирует платформу от роста, управляемого пользователями, к росту, управляемому разработчиками, создавая многоуровневую экосистему, охватывающую фронтенды для квантовой торговли, агрегаторные терминалы и аналитические панели. Встраивая экономические стимулы в продукты, Hyperliquid достигает непрерывного органического распространения без опоры на аирдропы или скидки.

Aster: Онлайн-расширение социальной виральности

Aster адаптирует реферальные системы CEX для мира DEX. Пользователи получают скидки с торговых комиссий приглашенных пользователей, дополненные баллами, командными бонусами и многоуровневыми вознаграждениями. Это социальное распространение быстро расширяет принятие на рынках, управляемых KOL, и китайскоязычных рынках. Хотя это эффективно для роста на ранних стадиях, зависимость от каналов и инфлюенсеров создает риски для устойчивости, делая долгосрочное удержание зависимым от глубины продукта и торгового опыта. Aster представляет собой социально-ориентированный двигатель розничного роста для DeFi.

GRVT: Институциональный и технический рост экосистемы

GRVT нацелен на рост через встраивание в экосистему и институциональные партнерства. Сотрудничество с ZKsync и EigenLayer обеспечивает технический трафик, в то время как функции конфиденциальности и соответствия привлекают институциональных трейдеров и маркет-мейкеров. Рост медленнее, но более качественный, отдавая приоритет доверию, соответствию и стабильной ликвидности. Стратегия GRVT отражает белые списки традиционных финансов, фокусируясь на долгосрочной стабильности экосистемы, а не на взрывном розничном расширении.

Lighter: Проникновение в экосистему L2, ориентированное на производительность

Lighter подчеркивает "производительность как рост". Используя низкую задержку и низкие газовые затраты Ethereum L2 , он естественным образом привлекает высокочастотных трейдеров и участников DeFi. Протокол дополняет это стимулами экосистемы, такими как Builder Grants и Fee Subsidies, чтобы поощрять интеграции и команды количественных стратегий. По сравнению с Aster, Lighter растет медленнее, но создает сильную приверженность пользователей, отражая модель глубокого проникновения, движимую технической репутацией и совместным построением экосистемы.

В целом, новое поколение Perp DEX демонстрирует различные пути привлечения пользователей:

Hyperliquid: Экосистема разработчиков B2B2C и встроенное в продукт распространение.
Aster: Социально-ориентированное розничное расширение через реферальные сети.
GRVT: Проникновение в экосистему конфиденциальности и институциональную среду.
Lighter: Органическое, ориентированное на производительность техническое принятие

В то время как DEX первого поколения зависели от майнинга и аирдропов, второе поколение полагается на самораспространение продукта и экосистемы. Эта эволюция в возможностях роста определит, какие протоколы смогут устойчиво масштабироваться за пределами первоначального ажиотажа и построить устойчивые финансовые сети в блокчейне.

Данные в блокчейне раскрывают истинное состояние рынка Perp DEX

В 2025 году конкуренция Perp DEX больше не определяется пользовательским интерфейсом или маркетинговым ажиотажем. Вместо этого распределение ликвидности и реальная торговая активность определяют доминирование протокола. Объем торгов все больше концентрируется на платформах с нативными механизмами сопоставления, исполнением с низкой задержкой и подлинными моделями доходов, в то время как проекты, полагающиеся исключительно на стимулы, начинают угасать. Метрики в блокчейне предоставляют наиболее четкое представление о надежности протокола и удержании пользователей.

Hyperliquid: Лидер, подобный CEX, в ликвидности и удержании

По состоянию на начало ноября 2025 года, ежедневный объем торгов Hyperliquid стабилизировался в диапазоне 1,5-2,5 миллиарда долларов, с пиками, превышающими 4 миллиарда долларов, превосходя большинство централизованных бирж второго уровня. Его TVL остается около 2 миллиардов долларов, с более чем 100 000 активных позиций. Данные в блокчейне показывают, что коэффициент удержания трейдеров (процент активных пользователей, повторяющихся в течение 30 дней) достигает 48%, что значительно выше среднего по отрасли (около 22%).

Этот высокий уровень удержания тесно связан с чрезвычайно низкой задержкой сопоставления и экосистемой Builder, что делает его наиболее "похожим на CEX" среди структур ликвидности в блокчейне. Более того, стабильные ставки финансирования Hyperliquid и чрезвычайно низкое проскальзывание оракула также отражают глубину его маркет-мейкинга и стабильность сопоставления.

Aster: Мультичейн-рост и доминирование розничных пользователей

После того как Aster запустил мультичейн-доступ (ETH, BNB, Arbitrum, Solana) в третьем квартале 2025 года, его TVL значительно увеличился. Последние данные показывают, что его TVL превысил 1,4 миллиарда долларов, а ежедневный объем торгов колеблется между 800 миллионами и 1,2 миллиардами долларов. Хотя это немного ниже, чем у Hyperliquid, кривая роста круче, в основном благодаря стимулирующим аирдропам, рекомендациям лидеров мнений и распространению в социальных сетях на блокчейне.

С точки зрения структуры пользователей, Aster демонстрирует явные розничные характеристики: средняя стоимость одной транзакции составляет около 2 000 долларов (по сравнению с 7 000 долларов у Hyperliquid), но общее количество активных пользователей самое высокое, что указывает на прочную основу для роста пользовательской базы.

Lighter: Профессиональная L2-инфраструктура

Архитектура Ethereum L2 от Lighter обеспечивает низкую задержку и экономичное исполнение. По данным отслеживания сообщества Dune, его расчетный ежедневный объем торгов составляет около 300-500 миллионов долларов, а TVL также превышает 1,1 миллиарда долларов. Хотя его масштаб не так велик, как у первых двух, структура пользователей сильно концентрирована: верхний 1% адресов обеспечивает около 65% объема торгов, что указывает на глубокую вовлеченность профессиональных количественных команд.

Lighter функционирует скорее как специализированная профессиональная инфраструктура, чем платформа, ориентированная на розничных пользователей, подчеркивая важность производительности и технической репутации, а не просто количества пользователей.

GRVT: Стабильный рост, обусловленный соответствием нормативным требованиям

Функции конфиденциальности GRVT ограничивают прозрачность данных в блокчейне, но согласно перекрестной статистике из экосистем ZKsync и EigenLayer, его TVL составляет около 27 миллионов долларов, а ежедневный объем торгов — от 200 до 400 миллионов долларов. Хотя общий масштаб невелик, объем капитала стабилен, а волатильность ниже, чем у аналогичных проектов.

Это соответствует его позиционированию, ориентированному на институциональных клиентов, частные расчеты и продукты с фиксированным доходом. Логика его роста больше похожа на "Prime Brokerage в блокчейне" — медленный, стабильный и надежный.

В целом, новое поколение Perp DEX в 2025 году демонстрирует три основные характеристики:

Концентрация объема торгов: Hyperliquid и Aster вместе занимают более 70% рыночной доли.
Многоуровневая структура пользователей: Aster ориентирован на розничных пользователей, Lighter — на профессионалов, а GRVT — на институциональных клиентов.
Прозрачная ликвидность: Механизмы сопоставления, расчетов и обратного выкупа можно проверить в блокчейне, что формирует новую основу доверия.

Ключевой вывод заключается в том, что ликвидность теперь обусловлена производительностью и доверием, а не просто стимулами, что сигнализирует о созревании рынка Perp DEX в направлении устойчивых финансовых экосистем в блокчейне.

За пределами производительности: следующий этап конкуренции Perp DEX

По мере гомогенизации производительности битва смещается к определению пользовательского опыта и устойчивых циклов создания ценности. Ключевая дифференциация теперь проявляется в трех измерениях: техническая инфраструктура, модели доходов и стимулов, а также восприятие пользователей.

Техническая инфраструктура: L1-блокчейны против стратегий L2 и мультичейн

Hyperliquid: Полностью самостоятельно разработанный блокчейн Layer1 обеспечивает контролируемую задержку, высокую производительность и независимость данных, формируя сильный технический барьер. Компромисс: ограниченная совместимость с экосистемой.
Aster: Гибридный путь — в настоящее время мультичейн-развертывание (BNB, Arbitrum, Solana) для быстрого внедрения, с планами на самостоятельно разработанный Aster Chain.
Lighter: Построен на Ethereum L2, наследует безопасность, ликвидность и открытость экосистемы, но с общими ограничениями пропускной способности.
GRVT: Глубокая интеграция с ZKsync, с акцентом на конфиденциальность и соответствие нормативным требованиям на уровне протокола.

Самостоятельно разработанные блокчейны предлагают независимость производительности и управления, но более медленный рост экосистемы, в то время как стратегии L2 и мультичейн обеспечивают более быстрое привлечение пользователей и интеграцию ликвидности.

Механизмы доходов и стимулов: дефляция, ребейты и стимулы экосистемы

Hyperliquid: Модель, основанная на дефляции, связывающая обратный выкуп доходов и Builder Fees со стоимостью токена, способствующая долгосрочной устойчивости.
Aster: Социальные стимулы и реферальные программы стимулируют распространение в сообществе, но зависимость от ребейтов может вызвать краткосрочные колебания объема.
Lighter: Стимулы сосредоточены на совместном построении экосистемы, с полезностью токена в стейкинге, управлении и скидках на комиссии за газ.
GRVT: Приоритет отдается институциональному доверию и конфиденциальности, отказываясь от высокодоходных или дефляционных механизмов.

Эти четыре модели представляют четыре конкурентных пути: рост, обусловленный дефляцией, социальными факторами, технологиями и доверием.

Пользовательский опыт и восприятие бренда: децентрализованный слой опыта

Пользовательский опыт теперь является решающим фактором для внедрения:

Hyperliquid: Рассматривается как "Binance в блокчейне", привлекая профессиональных трейдеров высокой производительностью и глубокой ликвидностью.
Aster : Ориентирован на розничных пользователей, привлекая их через социальную виральность, мультичейн-доступ и простые интерфейсы.
Lighter: Позиционируется как ориентированный на производительность dYdX в блокчейне, идеально подходящий для высокочастотных стратегий и продвинутых трейдеров.
GRVT: Позиционируется как гибридный DEX с соблюдением конфиденциальности и нормативных требований, ориентированный на институциональных клиентов, отдающий приоритет доверию, а не масштабу.

Восприятие бренда, торговый опыт и удобство интерфейса становятся ключевыми отличительными факторами по мере конвергенции DEX в базовой технологии.

Если резюмировать, мы считаем, что Hyperliquid — лучший выбор для профессиональных трейдеров, обладающий глубокой ликвидностью и передовыми технологиями, хотя имеет более высокий порог входа для розничных пользователей. Aster более дружелюбен к розничным трейдерам, привлекая спекулятивный спрос мультичейн-удобством и высоким кредитным плечом. Lighter отличается нулевыми комиссиями и ZK-верифицированной честностью, позиционируя себя как "недостающий элемент нативной инфраструктуры Ethereum", подходящий для высокочастотного арбитража и розничных пользователей. GRVT, с уникальным позиционированием как единственная регулируемая гибридная DEX, фокусируется на институциональных рынках и приватных транзакциях, жертвуя масштабом ради соответствия нормативным требованиям.

Логика появления Perp DEX: От нарратива к смене парадигмы

Появление Perp DEX нового поколения является результатом технических прорывов, эволюции восприятия пользователей и переоценки капиталом эффективности онchain-решений. Эта конвергенция превратила децентрализованные деривативы из нишевой концепции в масштабируемую высокопроизводительную инфраструктуру.

Технический прорыв: Производительность уровня CEX в онchain-среде

В период 2024–2025 годов ZK-Rollups , специализированные L2 и самостоятельно разработанные блокчейны достигли производственного уровня производительности, обеспечивая онchain-сопоставление со скоростью CEX без ущерба для децентрализации. Задержка сократилась с секунд до миллисекунд, пропускная способность превысила ограничения основной сети Ethereum, а L1 Hyperliquid обрабатывал более 200 000 TPS. Сниженные затраты на газ сделали высокочастотную и малоценную торговлю осуществимой, демократизируя доступ и превращая онchain-торговлю в основную инфраструктуру для инклюзивных финансов. Этот скачок превратил "децентрализованную высокоэффективную торговлю" из концепции в реальность.

Рыночное время: Ребалансировка доверия стимулирует внедрение

После событий с FTX пользователи все больше ценят некастодиальные, прозрачные механизмы по сравнению с непрозрачными централизованными альтернативами. Годы обучения пользователей снизили барьеры для внедрения онchain-решений, а регуляторное давление на CEX перенаправило капитал в сторону DeFi. Конвергенция технической готовности и кризиса доверия создала оптимальную среду для появления и быстрого масштабирования новых Perp DEX.

Токеномика и маховик сообщества

В отличие от протоколов первого поколения, полагающихся на майнинг через торговлю, проекты нового поколения используют сложные токеномические модели и механизмы возврата доходов. Aster выделил 53,5% токенов сообществу, а эйрдропы Hyperliquid достигли 31%, обеспечивая быстрое привлечение ликвидности и пользователей с нуля. Механизмы распределения доходов сместились от простых дивидендов к дефляционным обратным выкупам, повышающим стоимость токенов. Годовой доход Hyperliquid превышает 800 миллионов долларов, в основном используемых для выкупа HYPE, в то время как Aster использует механизмы доходности обеспечения для снижения затрат пользователей и увеличения доходности стейкинга. По сравнению с ежедневными доходами первого поколения в 50–100 тысяч долларов, эти протоколы демонстрируют улучшения на порядки в экономической замкнутости и проверяемом доходе.

Экосистемный ров: От отдельного приложения к системной устойчивости

Долгосрочная защищенность теперь зависит от экосистемной интеграции, а не от производительности изолированного приложения. Hyperliquid интегрирует более 100 приложений, включая Polymarket, обеспечивая внешнее повторное использование торговых потоков и ликвидности. Мультичейн-агрегация Aster и нативный для Ethereum дизайн Lighter уменьшают фрагментацию и углубляют ликвидность. Совместимость с EVM и инструменты, дружественные для разработчиков, способствуют сетевым эффектам, поощряя непрерывный рост экосистемы. Защитный ров Perp DEX нового поколения сместился от одной лишь производительности к системной устойчивости и композируемым экосистемным преимуществам.

Будущий ландшафт Perp DEX

Perp DEX нового поколения преодолели ограничения протоколов первого поколения в производительности, стоимости и прозрачности благодаря архитектурным обновлениям, ориентированным на пользователя продуктам и устойчивой токеномике. Hyperliquid лидирует со своим самостоятельно разработанным L1 и глубокой ликвидностью, Aster стимулирует розничную экспансию через мультичейн-агрегацию, Lighter внедряет инновации с низкозатратной ZK-верифицированной торговлей на Ethereum L2, а GRVT нацелен на институциональные рынки с приватностью и соответствием нормативным требованиям.

В перспективе успех будет зависеть от технологических итераций, роста экосистемы и устойчивости, управляемой сообществом. Следующая волна децентрализованных деривативов смещается от гонки производительности к конвергенции доверия, эффективности и восприятия пользователей, формируя будущее онchain-финансов.

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для информационных целей, а не для инвестиционных советов. Информация может быть неполной или неточной. Проводите собственное исследование; авторы не несут ответственности за убытки.

기업 분야에서 신규 특허가 급증하면서 블록체인 애플리케이션이 번창하고 있다