2021년 DeFi 붐 당시, 암호화폐 사용자들은 디지털 자산을 빠르게 축적할 수 있는 지름길인 MEV 차익거래에 대해 논의하기 시작했습니다. 트레이더와 차익거래 봇들은 이 겉보기에 평범해 보이는 수익 채널을 통해 큰 돈을 벌었습니다. MEV 차익거래는 이더리움 네트워크를 더 혼잡하고 덜 공정하게 만들었기 때문에 매우 논란의 여지가 있었습니다. MEV 차익거래를 해결하고 방지하는 방법에 대해 광범위한 논의가 있었지만, 지금까지 대부분의 사람들은 MEV 차익거래를 막는 것이 불가능하다고 생각합니다. 그 결과, MEV 차익거래를 더 편리하고 투명하게 만들기 위한 더 많은 도구들이 개발되었습니다. 그렇다면 MEV란 무엇일까요? 어떻게 차익거래가 이루어지나요? 일반 투자자도 MEV 차익거래의 혜택을 받을 수 있을까요?

01 MEV란 무엇인가?

많은 사람들은 MEV(채굴자 추출 가능 가치)가 채굴자들에게만 관련이 있거나 채굴자들만이 이로부터 이익을 얻을 수 있다고 생각할 수 있습니다. 하지만 실제로는 MEV 수익의 대부분은 채굴자가 아닌 트레이더와 차익거래 봇들이 가져갑니다. "채굴자 추출 가능 가치" 대신, MEV가 생산하는 것은 사용자들이 그로부터 생성하는 가치입니다.

MEV 이야기는 중앙화 거래소에서 시작됩니다. 암호화폐 시장 초기에 투자와 거래를 경험해 본 사람이라면 "차익거래"라는 용어에 익숙할 것입니다. 당시 중앙화 거래소는 여전히 새로운 개념이었습니다. 대부분의 중앙화 거래소들은 초기 단계였고, 마켓 메이킹 시스템은 성숙하지 않았습니다. 이 플랫폼들은 사용자 기반과 유동성 측면에서 크게 달랐습니다. 더욱이 법정화폐 기반 거래의 가격 차이는 엄청났습니다. 예를 들어, A 플랫폼에서 ETH가 100달러에 판매되는 동안 B 플랫폼에서는 같은 시간에 ETH 가격이 110달러일 수 있었습니다. 빠르게 움직인다면 A 플랫폼에서 100달러에 ETH를 구매하고 B 플랫폼에서 110달러에 판매할 수 있었을 것입니다. 이상적인 시나리오에서 1 ETH는 10달러의 이익으로 변환되었습니다. 매력적으로 들리지 않나요? 실제로 암호화폐 시장 초기 단계에서 차익거래로 인한 수익은 매우 높았습니다.

이 외에도 중앙화 거래소는 마켓 메이커들에게 차익거래 기회를 제공합니다. 토큰의 최고 매수 가격이 100달러, 최고 매도 가격이 105달러, 최근 거래 가격이 102.5달러라고 가정해 봅시다. 이 경우 큰 차익거래 기회가 있는 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 소매 투자자들이 차익거래를 위해 토큰을 사고팔기 시작하면, 종종 105달러에 토큰을 사고 100달러에 팔게 되어 마켓 메이커가 5달러의 스프레드로 이익을 얻게 됩니다.

이런 일이 발생하는 이유는 다음과 같습니다: 유동성을 제공하기 위해 마켓 메이커는 매도와 매수 주문을 모두 해야 합니다. 또한 마켓 메이커는 시장 깊이를 만드는 책임도 있기 때문에 종종 105, 110, 115에 팔고 100, 95, 90에 삽니다(실제 마켓 메이커의 가격 구간 사이의 스프레드는 그렇게 크지 않습니다). 일반 사용자들은 거래 기록을 계속 추적할 인내심이 없기 때문에 빠른 거래를 위해 시장 가격에 거래를 종결하는 경향이 있습니다. 결과적으로 소매 투자자들은 종종 비싸게 사고 싸게 팔며, 그 스프레드는 마켓 메이커가 얻게 됩니다. 그럼에도 불구하고 대부분의 마켓 메이커는 낮은 수수료와 빈번한 거래를 통해 차익거래로 이익을 얻습니다. 모든 마켓 메이커가 이익을 낼 수 있는 것은 아니라는 점에 주목해야 합니다. 일반인들에게 마켓 메이킹을 통한 차익거래는 이익보다는 손실을 가져올 가능성이 높습니다.

02 MEV 차익거래로 이익을 얻는 방법은 무엇인가?

분산형 거래소에서도 차익거래가 가능할까요? 답은 예입니다. DEX에서의 차익거래는 "채굴자 추출 가능 가치"로 알려져 있습니다. 그렇다면 이것이 채굴자와 무슨 관련이 있을까요?

차익거래에 참여하려면, 기회가 언제든 사라질 수 있기 때문에 가장 중요한 요구사항은 거래가 빨라야 한다는 것입니다. 그러나 DEX의 경우, 모든 거래가 블록체인에서 이루어지며, 거래 속도를 결정하는 것은 거래소가 아닌 채굴자입니다. 더 구체적으로 말하면, 채굴자들은 어떤 거래를 패킹할지 자유롭게 선택할 수 있습니다. 왜냐하면 블록체인에서는 각 블록의 공간과 확인될 수 있는 거래의 수가 모두 제한되어 있기 때문입니다. 일반적으로 여러 거래를 확인해야 할 때, 채굴자들은 수수료가 더 높은 거래를 우선시합니다. 물론 채굴자와 차익거래자가 협력하고 있다면, 채굴자는 차익거래 이익의 일부를 공유하는 대가로 더 낮은 수수료로 거래를 우선시할 수 있습니다. 이것이 DEX에서의 차익거래가 채굴자 추출 가능 가치라고 불리는 이유입니다.

MEV 차익거래로 이익을 얻는 방법은 무엇인가?

첫 번째이자 가장 일반적인 MEV 차익거래 유형은 서로 다른 DEX의 가격 스프레드를 활용합니다. 다시 말해, DEX에서의 서로 다른 토큰 가격이 차익거래 기회를 만듭니다. 더 구체적으로, 차익거래 기회를 발견한 사람들은 한 거래소에서 낮은 가격에 토큰을 구매하고 토큰 가격이 더 높은 다른 거래소에서 판매할 수 있습니다.
두 번째 MEV 차익거래 유형은 더 복잡하며 "프론트러닝", "백러닝", "샌드위치 공격"의 세 가지 시나리오를 포함합니다. 중앙화 거래소의 마켓 메이커들은 잘 확립되어 있지만, 분산형 거래소의 마켓 메이킹은 자동화되어 있고 알고리즘에 의해 구동됩니다. DEX에서는 유동성 풀이 사용자들에 의해 제공되기 때문에 자금 규모에 대한 보장이 없어 유동성과 시장 깊이가 부족합니다. 따라서 외부 참여자들은 큰 매수/매도 주문의 변동으로 인해 생성된 차익거래 기회를 활용할 수 있습니다. 프론트러닝에서는 큰 구매 주문이 발견되면 트레이더나 차익거래 로봇이 상당한 거래 수수료를 지불하여 구매자보다 앞서 더 낮은 가격에 구매한 다음, 목표 피해자에게 더 높은 가격에 판매할 수 있습니다. 이 과정은 프론트러닝 차익거래를 만듭니다. 큰 매도 주문이 있을 때, 차익거래자는 주문을 백런하여 공매도를 통해 차익거래 이익을 얻을 수 있습니다. 이 과정을 MEV 백러닝 차익거래라고 합니다. 위의 두 전략을 결합하여 샌드위치 공격은 차익거래 이익을 위해 목표를 그 사이에 둡니다. DEX에서는 모든 거래에 특정 비용이 발생합니다(거래가 실행되지 않더라도). 그렇다면 차익거래자들은 어떻게 정확하게 목표를 달성할 수 있을까요? 답은 채굴자의 확인 우선순위에 의존하거나 채굴자와 협력하여 공동 차익거래 행위를 통해 거래를 빠르게 확인하고 차익거래에 참여할 수 있다는 것입니다.

또 다른 질문은: 차익거래자들은 어떻게 이러한 큰 주문들을 식별할 수 있을까요? 답은 블록체인의 메모리 풀에 있는 대기 중인 거래들이 모두에게 공개되어 있다는 것입니다. 따라서 트레이더, 차익거래 봇, 채굴자들은 사냥꾼이 먹이를 쫓듯이 차익거래 기회를 추적할 수 있습니다.

03 일반인도 이런 유형의 차익거래에 참여할 수 있을까?

일반인도 이런 유형의 차익거래에 참여할 수 있을까요? MEV-Explore의 통계에 따르면, 2020년 1월부터 지금까지 21개월 동안 암호화폐 시장에서 총 MEV 수익이 7억 5천만 달러를 초과했습니다. 지난 30일 동안 블록체인 사용자들이 생성한 총 MEV 수익은 약 1,560만 달러였습니다. 이론적으로는 위의 차익거래 전략을 누구나 적용할 수 있습니다. 그러나 현실에서 일반 사용자는 예상보다 더 많은 도전에 직면합니다:

우선, 전문 트레이더와 차익거래 봇과의 경쟁에서 일반 사용자가 이길 확률은 0에 가깝습니다. 둘째, 차익거래자들은 실패 확률을 낮추기 위해 채굴자들과의 협력을 모색하지만, 관련 거래를 패킹하는 채굴자는 무작위로 선택됩니다. 따라서 차

소매 투자자들이 MEV 차익거래의 막대한 수익을 누릴 수 있을까?