루나의 몰락

붕괴의 타임라인:

5월 8일 이른 아침: 4Crv 풀 생성을 준비하기 위해 LFG는 UST-3Crv 풀에서 1억 5천만 달러의 UST 유동성을 인출했습니다. 당시 UST-3Crv 풀의 TVL은 약 7억 달러였으며, 이는 풀을 완전히 고갈시키는 데 약 3억 달러만 있으면 됐다는 것을 의미합니다.

UST-3Crv 풀의 유동성 균형을 유지하기 위해 LFG는 풀에서 추가로 1억 달러의 UST를 인출했습니다.

5월 8일 저녁: 트위터의 웨일 알림 계정들이 매시간 UST 매도를 보고하며 긴급 "경고"를 발행하기 시작했습니다. 거래 금액은 지속적으로 수백만 달러 규모였습니다.

5월 10일 아침: Jump Trading과 LFG는 문제가 있다는 것을 깨닫고 페그를 방어하기 위한 비트코인 준비금 매도를 중단했고, 이로 인해 상황이 악화되었습니다. UST는 0.60달러까지 폭락했습니다.

5월 11일: UST는 소로스식(암호화폐 버전) 투기 공격의 표적이 된 것으로 보입니다. 지속적인 매도로 인해 UST는 0.2998달러까지 하락했습니다(CMC 데이터 기준).

5월 11일의 공포—의심되는 소로스식 암호화폐 킬러와 UST 및 LUNA의 의도적인 공매도:

공격자는 Luna가 다가오는 4풀을 준비하기 위해 Curve의 3풀에서 철수하면서 발생한 유동성 감소를 이용하여, Curve에서 3억 5천만 달러의 UST를 덤핑하여 페그를 깨뜨렸습니다. LFG가 페그를 방어하기 위해 BTC를 매도했지만, 공격자는 남은 UST를 바이낸스에서 덤핑했습니다.

UST의 심각한 디페깅은 뱅크런을 촉발했습니다. UST를 안정화하기 위해 Luna는 적극적으로 BTC를 매도했고, 이로 인해 BTC가 더욱 폭락했습니다. UST와 Luna 사이의 시소 메커니즘으로 인해 UST를 소각하려면 새로운 LUNA를 발행해야 했고, 이는 LUNA의 공급을 증가시켜 가격 폭락을 초래했습니다.

공격자의 BTC와 LUNA 공매도로 인한 추정 수익은 10억 달러를 초과했으며, UST 덤핑의 운영 비용은 2억 달러 미만으로 추정됩니다.

테라 생태계에 미친 영향:

테라의 생태계 프로젝트들과 LUNA/UST 간의 강한 결합, 그리고 레고와 같은 재투자 메커니즘과 수익률로 인해, UST의 디페깅은 프로토콜과 토큰 가격에 이중 타격을 입혔습니다. 이는 프로토콜 청산을 촉발했고 LUNA와 UST의 2차 데스 스파이럴을 야기했습니다.

1) 앵커

테라 생태계의 탈중앙화 저축 프로토콜인 앵커는 약 20%의 안정적인 연간 저축 수익률을 제공하는 것으로 알려져 있었습니다.

UST 디페깅 이후:

앵커 프로토콜 대시보드는 18.9%의 예금 APY를 보여주었습니다.

총 예치금이 지난 금요일 140억 달러에서 39.9억 달러로 급감했습니다.

Anchor와 Terra 생태계의 보완 프로토콜인 Orion.Money는 USDT와 DAI와 같은 다른 스테이블코인을 UST로 전환하여 Anchor의 저축 수익률에 참여할 수 있도록 설계되었습니다. 사용자들은 ORION 토큰을 스테이킹함으로써 10%, 15% 또는 20%의 높은 연간 수익률(APY)을 달성할 수 있었습니다. UST의 디페깅 이후, Orion 프로토콜의 스테이블코인 스테이킹은 50% 이상 감소했습니다.

2) Mirror

Mirror의 모든 합성 자산은 UST를 주요 담보로 사용하여 발행되었으며, 다양한 주식, ETF 및 기타 금융 자산의 미러링 역할을 했습니다. 결과적으로 미국 주식 기반의 합성 자산에 대한 모든 수요는 궁극적으로 UST로 귀결되어, UST와 LUNA에 대한 가장 직접적인 사용 사례와 가치를 제공했습니다.

Terra 체인에서 Mirror의 TVL은 6억 달러에서 2.4억 달러로 60% 하락했습니다.

3) Lido와 노드 스테이킹

최대 유동성 스테이킹 프로토콜인 Lido는 작년 초부터 Terra 노드 유동성 스테이킹 솔루션을 출시했습니다. 이는 Terra 생태계 노드에 스테이킹된 LUNA의 유동성을 제공했습니다.

Lido에 스테이킹된 LUNA의 가치는 약 60% 하락했으며, 이는 대규모 매도로 이어졌습니다.

Lido의 Terra 스테이킹 TVL은 5월 11일에 80% 하락했으며, 지난 7일 동안 91% 하락했습니다.

한편, 노드 스테이킹은 Terra 네트워크의 검증과 보안에 직접적인 영향을 미칩니다. 현재까지 대규모 노드 철수는 관찰되지 않았습니다. 그러나 UST가 계속 디페깅되면서 더 많은 LUNA가 발행되고 있으며, LUNA의 공급량은 10억 토큰을 초과할 것으로 예상됩니다.

4) Abracadabra

Abracadabra는 UST를 위한 Degenbox 전략을 출시했으며, 사용자들은 UST 토큰을 Cauldron에 예치하여 MIM을 대출하거나 포지션을 레버리지할 수 있었습니다. 순환 스테이킹을 통해 사용자들은 수익률을 크게 높일 수 있었습니다. UST가 1달러를 유지하는 한 이 전략은 본질적으로 무위험이었습니다. 그러나 UST가 디페깅되면서 담보 가치가 하락함에 따라 사용자들은 청산 위험에 직면했습니다.

현재 Abracadabra 프로토콜은 현재 시장 상황에 적응하고 유동성과 잠재적 청산에 더 집중하기 위해 Terra 기반 전략의 모든 UST를 이더리움으로 이전하고 있습니다.

관련 준비금 풀:

올해 초, 알고리즘 스테이블코인 설계에 내재된 데스 스파이럴에 대한 우려로 인해 루나 파운데이션 가드(LFG)는 테라의 스테이블코인 UST의 가치 페그를 방어하기 위해 비트코인과 AVAX로 구성된 준비금 풀을 설립했습니다.

비트코인을 예시로 들면:

LFG는 원래 비트코인을 인플레이션 압력에 대한 해소 밸브로 사용하고자 했습니다. 온체인에서 UST를 LUNA로 교환할 때, 이 메커니즘은 데스 스파이럴의 발생을 통제하기 위해 새로운 LUNA 공급을 줄이도록 설계되어 시스템의 위험 저항성을 향상시켰습니다. Jump가 제안한 온체인 메커니즘에 따르면, 1 UST는 0.98달러 상당의 비트코인으로 교환될 수 있었습니다. UST가 오프체인에서 0.98달러 아래로 거래되면, 시장 참여자들은 할인된 가격으로 준비금에서 비트코인을 구매할 수 있었습니다. 이 수정된 AMM 메커니즘은 "THE DEFENDER"로 불렸습니다. UST가 0.98달러 이상으로 거래되기 전까지, 시장에서 비트코인을 구매하는 가장 좋은 방법은 UST의 페그에 대한 강력한 가격 지지를 제공하는 이 준비금 풀을 통하는 것이었습니다.

비트코인이나 AVAX는 담보로 사용되도록 의도된 것이 아니었습니다. 대신, 이들은 알고리즘 스테이블코인을 위한 현재 메커니즘에 새로운 접근 방식으로 통합되었습니다. 원래 의도는 더 안정적이고 우수한 자산에 알고리즘 스테이블코인을 연동함으로써 그 취약성을 해결하는 것이었으며, 이는 실제로 어느 정도 매도 압력을 헤지했습니다. 이 계획은 유망해 보였지만, UST/LUNA로 비트코인을 온체인에서 상환하는 메커니즘은 아직 구현되지 않았습니다. 하지만 현재 상황에서 UST의 심각한 디페깅은 LUNA 보유자들의 신뢰를 더욱 약화시켜 데스 스파이럴에 빠지게 했습니다.

LFG는 비트코인 준비금을 투입할 수밖에 없었습니다. 보도에 따르면, LFG는 약 13억 달러 가치의 28,205 비트코인을 전문 마켓메이킹 팀에 유동성을 제공하여 UST의 안정성을 방어하는 데 사용했습니다. 하지만 이는 미미한 수준에 불과했습니다. 5월 10일 미 연방준비제도의 금리 인상과 양적 긴축 발표로 상황은 더욱 악화되었습니다. 최근 몇 년간 전통 금융기관들이 암호화폐 시장에 진입하면서 비트코인과 미국 주식시장의 상관관계가 크게 증가했습니다. 주식시장 폭락과 LFG의 대규모 비트코인 매도 속에서 비트코인은 3만 달러 선 아래로 떨어졌습니다.

테라와 밀접하게 관련된 또 다른 생태계: AVAX

4월 8일, 도권은 AVAX도 UST 준비금의 일부로 포함될 것이며 UST가 아발란체 블록체인에서 네이티브 민팅을 지원할 것이라고 발표했습니다. 이는 AVAX의 풍부한 생태계를 활용하여 UST의 사용 사례를 확장하려는 의도였습니다. 한편, 아발란체 생태계는 자체 스테이블코인이 부족했기 때문에 이러한 협력이 완벽한 조합처럼 보였습니다. 하지만 이 겉보기에 이상적인 파트너십 뒤에는 숨겨진 위험이 있었습니다.

AVAX와 UST 사이의 로직은 비트코인의 경우와 유사했습니다. 둘 다 가상의 AMM 풀을 형성했습니다. 아발란체의 C-체인 사용자들은 풀에서 1달러 가치의 AVAX를 1 UST로 교환할 수 있었습니다. 마찬가지로, 사용자들은 1 UST를 0.99달러 가치의 AVAX로 교환할 수 있었습니다. 이러한 비대칭적 설계는 차익거래 기회를 만들었지만, 이러한 기회는 UST의 가격이 하락할 때만 활용되었습니다.

다행히도, AVAX는 아직 UST를 직접 발행하는 데 사용될 수 없습니다. LFG는 단지 아발란체 재단과의 장외거래를 통해 1억 달러 상당의 AVAX를 준비금에 추가했다고 발표했을 뿐입니다. 토큰이 잠겼는지 또는 정확한 가격책정 등과 같은 거래 세부사항은 공개되지 않았습니다. 이번 혼란 속에서 AVAX는 LUNA에 비해 상대적으로 영향을 덜 받았습니다. LUNA가 거의 99% 폭락한 반면, AVAX는 전반적인 시장 상황으로 인해 20% 이상 하락했습니다.

이 사건은 전체 블록체인 생태계에 경종을 울렸습니다: 모든 생태계가 자체 스테이블코인을 필요로 할까요? AVAX의 하락과 비교하면, 이전에 USN 스테이블코인을 출시했던 NEAR가 더 큰 타격을 받았습니다. 시장 신뢰의 상실로 생태계 전반에 걸친 붕괴가 발생했습니다.

다른 알고리즘 스테이블코인들:

UST의 붕괴는 스테이블코인에 대한 신뢰 위기를 촉발했고, 이는 다른 스테이블코인 프로토콜로까지 확대되었습니다. 하지만 이는 다른 프로토콜에 대한 사용자들의 신뢰도와 메커니즘의 견고성을 시험해볼 기회이기도 했습니다.

UST 붕괴 전후의 탈중앙화 스테이블코인들(USDC, USDT, TUSD와 같은 중앙화된 담보형 스테이블코인 제외)의 페그 안정성을 살펴보면, 큰 디페깅은 관찰되지 않았습니다(5% 디페그 기준). HARD 프로토콜의 USDX만이 약 8% 하락했습니다. FEI와 FRAX 같은 다른 부분 담보형 스테이블코인들은 큰 디페깅을 보이지 않았습니다.

하지만 UST의 붕괴는 분명히 스테이블코인, 특히 알고리즘 기반 및 부분 담보형 스테이블코인에 대한 시장의 신뢰를 무너뜨렸습니다. FXS와 SPELL 같은 토큰들이 심각한 타격을 받았습니다.

진행 상황:

유명한 월스트리트 헤지펀드인 시타델 시큐리티즈가 공격의 배후라는 소문이 있었습니다. 이들이 10만 BTC를 빌려 시장을 공매도하고, LUNA의 페깅 로직을 깨뜨려 악순환을 촉발했다는 것입니다.

도권은 처음에 50% 할인된 가격으로 LUNA를 제공하며 10억 달러의 외부 자금 조달을 시도했지만 거절당했습니다.

도권이 발표한 제안 1164는 찬성 35표, 기권 4표로 통과되었습니다. 이 제안은 UST 소각을 가속화하고, SDR을 5천만 달러에서 1억 달러로 증가시키며, 풀 복구 블록을 36블록에서 18블록으로 줄였습니다. 이로 인해 발행 용량이 2억 9,300만 달러에서 12억 달러로 증가했습니다.

테라의 과제:

한국의 핀테크 결제 회사인 테라는 대형 한국 기업들의 상당한 자금을 UST 형태로 보유하고 있었으며, 이는 법적 의무와 연결되어 있었습니다. 주로 암호화폐 관련 자금이 포함된 LUNA와 달리, UST는 비암호화폐 자산에 더 광범위하게 노출되어 있어 더 큰 법적, 재정적 책임이 따랐습니다. 선택을 해야 한다면, UST의 가치를 보장하기 위해 LUNA를 포기하는 것이 불가피했습니다. 외부 자금 없이는 UST를 소각하기 위해 LUNA를 지속적으로 발행하고, LUNA를 BTC/USDT와 같은 더 가치 있는 자산과 교환하여 UST 페그를 안정화하는 것이 유일한 선택이었습니다. LUNA의 가치를 추출하여 UST를 고정시키는 것만이 스테이블코인을 진정으로 구할 수 있는 방법이었습니다.

결과적으로, 외부 자금이 이 비극을 종식시키기 전까지 LUNA는 계속해서 하락할 것으로 예상됩니다.

결론:

달의 여신은 정말로 몰락했습니다.

이 글을 쓰는 시점에서 LUNA의 가격은 0.80달러였고, UST는 0.35달러였습니다.

이 글은 투자 조언이 아닙니다.