온체인 자산 시대의 개막: 실물 자산(RWA) 토큰화 혁명 (파트 II)

서론: 자산 설계가 새로운 경쟁력이 되다

토큰화 인프라가 구축됨에 따라, 이제 관심은 실제로 그 인프라를 통해 흐르는 자산으로 옮겨가고 있습니다. 실물자산(RWA)은 모두 동일하지 않습니다—미국 국채가 안전하고 규제된 수익을 제공하는 반면, 사모 대출은 높은 위험과 함께 수익률을 제공합니다; 토큰화된 주식은 규정 준수와 구성 가능성 사이에서 줄타기를 하고 있습니다.

CoinEx Research의 이 파트 2 보고서는 현재 온체인에서 인기를 얻고 있는 5가지 주요 RWA 자산 카테고리를 검토합니다:

• 미국 국채 - 기준이 되는 기관 투자 상품
• 사모 대출 - 고수익, 구조적으로 다양한 세그먼트
• 토큰화된 주식 - DeFi에서 접근 가능한 신흥 금융 상품
• 국채 - 규제된 공공 부채 실험
• 원자재 - DeFi 네이티브, 실물 세계 담보물

각 카테고리는 수익률, 구성 가능성, 규정 준수의 서로 다른 조합을 반영하며, 이들은 함께 2025년 이후 RWA 채택을 위한 실질적인 경쟁의 장을 형성합니다.

토큰화된 미국 국채: 온체인 금융으로의 기관 진입점

토큰화된 미국 국채는 RWA 시장에서 가장 성숙하고 기관 투자자에게 적합한 세그먼트를 대표합니다. 이들은 무위험 수익률, 온체인 유동성, 프로그래밍 가능한 규정 준수를 하나의 상품으로 제공합니다.

오랫동안 "무위험" 수익의 글로벌 벤치마크로 간주되어 온 미국 국채는 이제 기관 DeFi를 위한 기초 자산으로 온체인에서 재구상되고 있습니다. 이 세그먼트는 전년 대비 9배 이상 성장했으며, 규제를 받는 발행자들이 이더리움 및 기타 L1을 활용하여 완전히 규정을 준수하는 수익 창출 토큰을 배포하고 있습니다.

주요 플레이어 및 제품 설계 원형

현재 제공되는 상품 중에서 세 가지 주요 제품이 두 가지 주요 설계 철학을 보여줍니다:

• 규정 준수 우선 & 안정적. BUIDL 및 BENJI와 같은 토큰은 강력한 보관, 감사 추적 및 제한된 2차 전송이 필요한 기관을 위해 설계되었습니다. 이러한 토큰은 전통적인 펀드 로직을 내장하고 있으며 규제된 포트폴리오에 적합합니다.
• 유동성 친화적 & 유연함. USDY는 보다 DeFi 네이티브 접근 방식을 채택합니다: 미국 외 사용자가 접근 가능하고, 스마트 계약 내에서 구성 가능하며, 다양한 프로토콜에서 사용할 수 있어 아시아 및 중동 시장에 매력적입니다.

특히, BUIDL 공급량의 93%가 이더리움에 있어, 온체인 금융을 위한 기관 기본 레이어로서의 역할을 강화하고 있습니다.

CoinEx Research는 MiCA 및 GENIUS Act와 같은 프레임워크를 통해 규제 명확성이 개선되고 인프라(보관, 발행, KYC)가 표준화됨에 따라 토큰화된 국채가 기관 블록체인 할당을 위한 벤치마크 자산이 될 것으로 예상합니다. 이들은 스테이블코인 이후 규모를 확장하는 첫 번째 RWA 카테고리가 될 가능성이 높으며, 토큰화된 신용, 부동산 및 주식에 대한 더 넓은 기관 참여의 길을 열 것입니다.

토큰화된 사모 대출: RWA 시장의 고수익, 고위험 영역

온체인 수익률의 무위험 벤치마크로서 토큰화된 미국 국채의 부상에 이어, 시장은 이제 위험 곡선을 따라 더 나아가고 있습니다. 다음 순서: 토큰화된 사모 대출—고수익, 고위험, 그리고 구조적으로 다양합니다.

토큰화된 사모 대출 세그먼트는 수익률이 가장 매력적이지만 구조적으로 분화된 RWA 세그먼트로 두드러지며, >10% APR을 제공하지만 규제 명확성의 경계에서 운영됩니다. 2025년 중반 기준, 활성 대출 규모는 141억 6천만 달러에 달했으며, Figure와 Tradable이 약 95%를 차지합니다. 기관 발행자들은 빠르게 규모를 확장하고 있으며, DAO 네이티브 모델도 계속 발전하고 있습니다.

플랫폼 환경 및 대출 모델

이러한 플랫폼들은 기관급 프레임워크(Figure, Tradable)부터 DeFi 네이티브 실험(Maple, Goldfinch)까지 다양한 스펙트럼을 아우릅니다. Centrifuge는 중소기업 매출채권을 위한 NFT의 혁신적인 활용을 탐구하고 있습니다.

CoinEx Research는 토큰화된 사모 대출이 중간 위험, 수익 창출 프리미티브로 성숙해지고 있다고 봅니다:

• Figure & Tradable. 규모와 규제적 강점을 통해 기관 채택의 중심이 될 가능성이 높습니다.
• Maple & Goldfinch. 암호화폐 네이티브 수요를 충족시키지만, 인수심사와 리스크 통제를 강화해야 합니다.
• Centrifuge. 투명성과 규정 준수가 유지된다면 중소기업 대출을 위한 유망한 모델입니다.

온체인 상장 주식: 토큰화된 주식이 기관 형태를 갖추면서 유럽이 선도

사모 대출이 리스크 스펙트럼을 확장하는 동안, 또 다른 프론티어가 주목을 받고 있습니다: 토큰화된 상장 주식입니다. 아직 초기 단계이지만, 이 부문은 모든 금융 상품—부채와 자본—을 블록체인으로 가져오려는 야심이 커지고 있음을 반영합니다.

토큰화된 주식은 아직 전통적인 주식 시장과 경쟁할 수준은 아니지만, 유럽과 미국 외 인가된 투자자에 초점을 맞춘 특정 규제 환경이 주도하는 국경을 초월한 "토큰화된 주식 회랑"이 형성되고 있습니다.

Backed Finance: DeFi 통합 토큰화 주식

현재 플랫폼 중에서 Backed Finance는 가장 DeFi 호환성이 높은 모델을 선도하고 있습니다. 스위스의 DLT 법안 하에, Backed는 ERC-20 토큰화된 주식과 ETF(예: Tesla, NVIDIA, S&P 500)를 제공합니다. 이는 Backed를 DeFi 생태계에 네이티브하게 통합된 유일한 토큰화 주식 발행자로 자리매김하게 합니다.

대안 모델: 폐쇄형 생태계와 규정 준수 채널

Securitize(미국 기반)와 Archax(영국 FCA 규제)와 같은 다른 플랫폼들은 고도로 허가된 기관 환경 내에서 토큰화된 주식을 제공합니다—종종 브로커-딜러 커스터디를 요구하고 P2P 양도 가능성을 제한합니다.

CoinEx Research는 토큰화된 주식이 규제 파일럿에서 초기 단계 실제 배포로 전환되고 있다고 믿으며, 다음과 같은 요소에 의해 형성됩니다:

• 지리적 편향: 유럽이 더 가벼운 샌드박스 프레임워크를 활용하며 선도합니다.
• 투자자 세분화: 기관 또는 인가된 참여자에 초점을 맞춥니다.
• 전략적 분기: DeFi 유동성 vs. 규정 준수 우선 경로.

우리는 Backed Finance가 DeFi 네이티브 토큰화 주식의 경로를 정의하는 반면, Securitize와 Archax 같은 플랫폼은 블록체인 노출을 추구하는 전통적인 발행자들에게 신중한 진입점을 제공한다고 봅니다.

토큰화된 유럽 국채: 공공 부채를 위한 규제된 레일

토큰화된 주식이 소매 접근 가능한 주식 시장의 경계를 확장하는 동안, 공공 부문도 토큰화를 향해 움직이고 있습니다—비록 더 신중하게 접근하고 있지만. 국채는 이제 유럽과 아시아에서 완전히 규제된 레일을 통해 체인에 진입하고 있습니다.

민간 발행자에 의해 토큰화되는 경우가 많은 미국 국채와 달리, 유럽 국채는 규제 파일럿 및 공공 부문 이니셔티브와 직접 연결됩니다. 이러한 하향식 접근 방식은 기관급 디지털 부채 인프라의 검증 장소 역할을 합니다.

2025년 6월 기준, 토큰화된 국채의 총 TVL은 약 2억 3,700만 달러 로 여전히 미미하지만, 특히 프랑스와 홍콩과 같은 규제된 환경에서 성장률이 증가하고 있습니다.

대표적 프로젝트: Spiko AMF 채권 토큰

• 프랑스 AMF 등록 하에 발행된 EUTBL(유로 채권)과 USTBL(미국 달러 채권).
• 완전한 UCITS 준수, 상환 가능 및 자체 보관.
• 이더리움과 아비트럼에 배포.
• 온체인 레일을 통합하면서 전통적인 포트폴리오 요구사항을 충족하도록 설계.

출처:Spiko

토큰화된 국채는 규제 대상 RWA의 전략적 진입점으로 부상하고 있으며, 특히 규제 지원이 혁신을 가능하게 하는 미국 외 시장에서 두각을 나타내고 있습니다. CoinEx 리서치는 다음과 같이 예상합니다:

• 유럽과 아시아가 채택을 주도할 것 으로, 규제 샌드박스와 중앙은행 시범 사업 덕분입니다.
• 유동성과 조합 가능성은 여전히 제한적이지만, 토큰화된 채권은 기관 포트폴리오에 변동성이 낮은 앵커 를 제공합니다.
• 보관 표준, 프로그래밍 가능한 쿠폰 시스템 및 국경 간 발행이 개선됨에 따라 이 부문은 규정을 준수하는 RWA 레일로 점진적으로 확장 될 것입니다.

토큰화된 상품: DeFi 담보를 위한 금 기반 자산

국채를 넘어, 금과 같은 실물 자산도 온체인에서 유용성을 찾고 있습니다. 토큰화된 상품은 DeFi에서 담보로 점점 더 많이 사용되고 있으며 안정적인 가치와 블록체인 조합 가능성 사이의 다리 역할을 합니다.

토큰화된 상품, 특히 금은 24/7 거래 및 조합 가능성과 같은 블록체인 고유 기능을 갖춘 실제 가격 노출을 제공합니다. 현재 참여자로는 Tether Gold와 Pax Gold가 있습니다. 이 자산 클래스는 안정성과 유동성의 교차점에 위치하며, 종종 DeFi 네이티브 담보 자산으로 사용됩니다.

규제 분류(상품 vs. 증권), 가격 오라클 신뢰성 및 물리적 보관 표준은 더 넓은 채택에 대한 주요 장벽으로 남아 있습니다.

CoinEx 리서치는 토큰화된 상품을 전통적인 실물 자산과 프로그래밍 가능한 금융 사이의 다리로 보며, 다중 자산 포트폴리오에서 조합 가능하고 변동성이 낮은 노출을 추구하는 투자자에게 적합합니다.

결론: 다음 금융 시대의 기반으로서의 RWA

토큰화 레일이 확고히 자리 잡으면서, RWA 보고서의 파트 II는 그것을 통해 흐르는 자산에 초점을 맞춥니다.

우리는 미국 국채가 규제 확실성, DeFi 통합 및 높은 신뢰 보관을 결합한 기관 온체인 벤치마크가 되었다고 믿습니다. 사모 대출은 구조와 감독이 여전히 분산된 고수익, 고위험 프론티어로 부상하고 있습니다. 초기 단계이지만 토큰화된 주식은 Backed와 같은 유럽의 DeFi 통합 모델이 주도하는 공개 주식을 온체인으로 가져오려는 업계의 야망을 보여줍니다. 한편, 국채와 금 기반 상품은 기관 포트폴리오를 위한 변동성이 낮고 규정을 준수하는 레일을 구축하고 있습니다.

이 다섯 가지 자산 클래스는 토큰화 혁명의 실제 다양성과 설계 트레이드오프를 반영합니다: 조합 가능성 대 규정 준수, 수익률 대 보안 등.

앞으로 우리는 다음과 같이 믿습니다:

• 토큰화된 국채 와 사모 대출 이 기관 배분의 첫 번째 물결을 주도할 것입니다.
• DeFi 네이티브 주식 모델은 허가된 발행과 공존할 것입니다.
• 국채 와 상품 기반 RWA는 규제된, 자본 효율적인 수단으로 기능할 것입니다.

온체인 자본 시장은 더 이상 가설이 아닙니다—RWA는 실험에서 실행으로 이동하고 있습니다.