CoinEx 리서치: 아비트럼 — 금욕적인 레이어 2

Arbitrum이 출시된 지 6개월이 넘었습니다. 초기에는 쉿코인과 러그풀 프로젝트들에 가려졌지만, Arbitrum은 꾸준히 성장해왔습니다. L2beat의 자료(그림 1)에 따르면, 3월 21일 기준 Arbitrum의 TVL은 약 32억 달러로, 모든 경쟁자들을 크게 앞서고 있습니다. 이는 전체 레이어2 TVL(약 63.5억 달러)의 50%를 차지하며, TVL 기준 2위인 dYdX보다 3.2배 높은 수준입니다.

그림 1: L2beat 레이어2 TVL 순위

출처: https://l2beat.com/#projects (3월 21일 기준)

이러한 수치는 Arbitrum이 여전히 투자자들의 선호를 받고 있으며, 이더리움 확장에 있어 중요한 위치를 차지하고 있음을 보여줍니다. 또한, Offchain labs는 3월 2일 Anytrust Chains의 출시를 발표하며 레이어2 카테고리에 더 많은 가능성을 열었습니다. 이에 우리는 Arbitrum에 대해 두 부분으로 나누어 논의하겠습니다. 파트 1에서는 Arbitrum의 개요를 소개하고, 사용자 관점에서의 경쟁력을 살펴보며, 경쟁 프로젝트들과 비교해보겠습니다. 파트 2에서는 Arbitrum의 네이티브 생태계를 소개하고 성장 전망에 초점을 맞추겠습니다.

Arbitrum 소개

Arbitrum은 Offchain labs가 만든 이더리움 스케일링 솔루션으로, 2019년 Pantera Capital, Polychain Capital, Coinbase 등 주요 기관 투자자들의 참여로 1억 2천만 달러의 시리즈 B 투자를 유치했습니다.

Arbitrum은 저렴하고 빠른 거래를 특징으로 하며, 모든 거래 정보를 이더리움 메인체인에 전송합니다. 간단히 비교하자면, 이더리움은 초당 약 14개의 거래를 처리하며, 가스비는 네트워크 혼잡도에 따라 달라집니다. 더욱이 이더리움이 매우 혼잡할 때는 가스비가 수백 달러까지 치솟습니다. 반면 Arbitrum은 40,000 TPS를 제공하며 거래당 약 0.6달러의 가스비만 부과합니다. 또한 Arbitrum은 이더리움 가상 머신(EVM)과 완벽하게 호환되어, 개발자들이 재개발 시간 없이 자신들의 Dapp을 Arbitrum에 직접 통합할 수 있습니다.

Arbitrum의 작동 방식은 이해하기 쉽습니다. 간단히 말해, Arbitrum은 여러 거래나 작업을 함께 패키징하여 지정된 사이드체인에서 처리한 후, 거래 데이터를 이더리움 메인체인에 제출합니다. 네트워크는 옵티미스틱 롤업이라는 기술을 사용하여 블록체인 거래 데이터를 압축하고 하나의 거래로 롤업합니다. 이 방식의 장점은 블록체인이 롤업에 포함된 거래들을 일일이 확인할 필요 없이 단일 거래만 처리하면 되므로 시간과 가스비를 절약할 수 있다는 것입니다.

Arbitrum에서 보안은 검증자들에 의해 보장됩니다. 기본적으로 옵티미스틱 롤업은 모든 거래 데이터가 정확하다고 가정합니다. 그럼에도 검증자가 사기가 있을 수 있다고 의심하는 경우, 분쟁 해결 메커니즘을 통해 해당 거래에 이의를 제기할 수 있습니다. 이를 위해 옵티미스틱 롤업은 이의 제기 기간을 도입했습니다. 검증자가 의심스러운 거래를 발견하면 해당 거래에 이의를 제기할 수 있으며, 이의가 제기된 거래는 이의 제기 기간 동안 복구될 수 있습니다. 결과적으로 이더리움 메인넷에서 Arbitrum으로 자금을 이체하는 데는 약 10분이 소요되지만, Arbitrum에서 이더리움 메인넷으로 자금을 보내는 데는 약 1주일이 걸립니다.

Arbitrum의 경쟁력

Arbitrum의 경쟁력을 논할 때, 레이어2 프로젝트들 간의 기술적 차이에 초점을 맞춘 분석은 일반 사용자에게 이해하기 어려울 수 있습니다. 따라서 우리는 사용자의 관점을 채택했고, 사용자들이 진정으로 필요로 하는 두 가지를 발견했습니다: 1) 만족스러운 사용자 경험, 2) 강력한 자산 보안. 아래에서는 이 두 가지 요소에 초점을 맞추겠습니다.

사용자 경험 측면에서, 암호화폐를 이체할 때 사용자들은 거래 속도와 지불해야 할 가스비에 더 관심이 있습니다. 이러한 관점에서 Arbitrum의 경쟁자들은 레이어2 프로젝트들에만 국한되지 않고, 높은 TPS와 낮은 거래 수수료를 특징으로 하는 Solana, AVAX, BSC와 같은 고성능 레이어1 메인체인들도 포함됩니다. 또한, 이러한 레이어1 프로젝트들의 자산은 서로 다른 체인 간에 빠르게 스왑되고 출금될 수 있습니다.

지난 1년 동안 레이어1과 레이어2 프로젝트들이 번성하면서 이더리움의 자산들이 다른 블록체인들로 흘러갔습니다. 이더리움 브릿지의 시장 점유율 측면에서, 현재 AVAX가 가장 큰 비중을 차지하고 있으며, 그 뒤를 Polygon과 Ronin이 잇고 있습니다. 이러한 측면에서 Arbitrum은 4위를 차지하고 있습니다.

그림 2: 이더리움 브릿지의 시장 점유율

출처: Dune Analytics @eliasimos (3월 22일 기준)

위 순위에 따르면, Arbitrum이 최선의 선택은 아닙니다. 그 이유 중 하나는 프로젝트가 가스비 측면에서 무시할 만한 수준의 가스비를 부과하는 AVAX, Polygon, Solana와 같은 레이어1 프로젝트들보다 열등하기 때문입니다. 하지만 Arbitrum 팀은 네트워크 용량을 확장하면서 속도 제한을 높여 향후 가스비를 낮출 것이라고 밝혔습니다. 또한 Arbitrum의 거래량이 증가함에 따라 수수료도 낮아질 것입니다. 둘째로, Arbitrum은 긴 크로스체인 주기로 어려움을 겪고 있습니다. 자산의 높은 유동성을 요구하는 사용자들에게 1주일의 대기 기간은 큰 부담입니다. 하지만 Arbitrum을 지원하는 많은 크로스체인 브릿지들이 이 문제를 해결했습니다. 예를 들어, Hop 프로토콜은 크로스체인 스왑을 위한 중간 자산과 AMM 메커니즘을 사용하여 Arbitrum의 레이어2 자산을 다른 체인으로 스왑하는 데 필요한 시간을 단축했습니다.

이러한 단점에도 불구하고 Arbitrum은 여전히 많은 장점을 가지고 있습니다. 네트워크의 가장 큰 장점은 EVM과의 완벽한 호환성입니다. 이는 개발자들이 원래 코드를 수정할 필요 없이 이더리움 기반 애플리케이션을 빠르고 저렴하게 Arbitrum으로 이전할 수 있다는 것을 의미합니다. Arbitrum을 통해 사용자들은 더 낮은 비용으로 이더리움의 네이티브 프로토콜을 사용할 수 있어, 비싼 가스비로 고민하는 충성도 높은 이더리움 사용자들에게는 좋은 소식입니다. 현재 다양한 이더리움 인프라의 주요 프로토콜이나 Dapp을 포함하여 150개 이상의 이더리움 기반 프로젝트들이 Arbitrum one에서 운영되고 있습니다. 또한 2022년 3월 2일, Offchain labs는 게임과 NFT 분야를 대상으로 한 추가 최적화를 위해 Arbitrum one과 함께 운영될 Anytrust Chains의 출시를 발표했습니다. Anytrust 체인이 가동되면 Arbitrum은 DeFi 프로토콜 외에도 NFT/GameFi 프로젝트들까지 포괄하게 될 것입니다.

자산 보안과 관련하여, 두 가지 요소에 주목해야 합니다: 1) 네트워크의 프로토콜 보안, 2) 서로 다른 체인 간 자산 스왑 시 해킹 위험.

네트워크의 프로토콜 보안: 이더리움의 사이드체인인 Arbitrum은 이더리움만큼 안전합니다. 따라서 프로젝트의 보안은 완벽하게 보장됩니다.

크로스체인 위험: 이더리움 자산을 다른 체인으로/에서 스왑할 때 사용되는 주요 고성능 레이어1 프로젝트들은 모두 보안 침해를 겪었습니다. 예를 들어, Solana 기반의 크로스체인 브릿지 Wormhole이 한때 해킹을 당했고, THORchain의 크로스체인 브릿지는 연속 세 번의 공격을 받아 1,600만 달러 이상의 손실을 입었습니다. 이더리움에서 다른 레이어1 블록체인이나 사이드체인으로 자산을 스왑할 때 해킹의 위험에 노출됩니다. 반면 이더리움 자산을 Arbitrum으로 스왑할 때는 롤업과 이의 제기 기간 덕분에 해킹 위험이 크게 낮아집니다.

여기서 옵티미스틱 롤업을 사용하는 다른 레이어2 프로젝트들에 대해서도 살펴볼 필요가 있습니다. 현재 옵티미스틱 롤업을 특징으로 하는 프로젝트들에는 Optimism, Metis Andromeda, Boba Network가 있습니다. 구체적으로, Metis와 Boba는 확장된 스케일링 성능과 더 낮은 가스비를 제공하는 Optimistic의 두 분기입니다.

표 1: 옵티미스틱 롤업 프로젝트 비교

위 표는 Arbitrum이 부과하는 수수료가 Optimistic Rollup을 사용하는 다른 프로젝트들보다 여전히 높다는 것을 보여줍니다. Optimism과 Arbitrum의 가장 큰 차이점은 호환성에 있으며, 이는 두 프로젝트가 같은 시기에 출시되었음에도 시장 점유율과 생태계 기반 Dapp 수에서 큰 격차가 발생하는 이유를 설명합니다. 또한 Boba와 Metis는 1주일 정도 기다릴 필요 없이 몇 분 또는 몇 시간 내에 자산을 인출할 수 있는 더 빠른 출금을 실현했습니다. 이러한 프로젝트들과 비교했을 때, Arbitrum은 잘 구축된 생태계에서 우위를 보이며, 이는 프로젝트가 큰 시장 점유율을 확보하는 데 도움이 되었습니다.

Arbitrum 생태계

앞서 언급했듯이, Arbitrum은 EVM 호환성이 매우 높기 때문에 이더리움의 주요 인프라 프로젝트들이 출시 직후 Arbitrum에 배포되었습니다. Arbitrum을 통해 사용자들은 낮은 수수료로 고속으로 이더리움 프로젝트를 이용할 수 있습니다. 예를 들어, Uniswap, Sushiswap, Balancer와 같은 DEX들, Curve Finance와 Abracadabra Money 같은 스테이블코인 프로젝트들, 그리고 Ren, Multichain, Synapse를 포함한 크로스체인 브릿지들이 모두 Arbitrum에서 이용 가능합니다. 이는 Arbitrum이 단기간에 시장 점유율을 확보할 수 있었던 핵심적인 이유입니다. 이 프로젝트는 충성도 높은 이더리움 사용자들에게 더 원활하고 저렴한 거래 경험을 제공합니다.

이 섹션에서는 이더리움의 기본 프로토콜들을 자세히 다루지 않을 것입니다. 대신, 다음과 같은 주목할 만한 Arbitrum 지원 프로토콜들에 초점을 맞출 것입니다:

Dopex

Dopex는 리베이트 시스템과 차익거래 기능을 통해 옵션 구매자와 판매자 모두의 이익을 극대화하면서 옵션 풀을 통해 옵션 거래자들에게 유동성을 제공하는 분산형 옵션 플랫폼입니다. 이 프로토콜은 @tztokchad와 @witherblock을 중심으로 한 18명의 익명 개발자 팀에 의해 구축되었으며, DeFi KOL인 Tetranode와 DeFiGod1로부터 투자를 받았습니다.

Dopex의 핵심은 Single Staking Option Vaults(SSOV)로, 사용자들이 일정 기간 동안 토큰을 잠그고 스테이킹된 자산에 대한 수익을 얻을 수 있게 합니다. 사용자들은 계약에 자산을 예치할 수 있으며, 시스템은 이 예치금을 기간 만료 시점에 선택한 고정 행사가로 구매자들에게 콜 옵션으로 판매합니다. 간단히 말해서, 사용자들은 콜/풋 옵션을 판매하기 위해 자산을 예치하며, 마찬가지로 헤지를 위해 콜/풋 옵션을 구매하는 구매자들도 있을 것입니다.

Dopex의 옵션은 기존의 옵션과 유사합니다. Dopex의 풀에 콜 옵션을 예치한 사용자의 경우, 기초자산의 가격이 상승하면 SSOV 예치자들은 옵션의 달러 가치를 보존할 수 있습니다. 즉, 구매자들은 구매한 옵션 계약을 행사하고, 판매자들은 행사가에 토큰을 판매합니다. 기초자산의 가격이 하락하면, 구매자들은 구매한 옵션 계약을 행사하지 않고, 판매자들은 여전히 토큰의 가치를 보존할 수 있습니다. 두 시나리오 모두에서, 예치자들은 유동성 점유율과 행사가의 등가 비율에 따라 옵션과 DPX 보상에서 수익을 받습니다.

Dopex는 DPX가 거버넌스 토큰이자 프로토콜 수수료 토큰으로 기능하는 이중 토큰 경제를 채택했습니다. 이는 옵션 풀에서의 콜 구매, 스왑, 벌금, 전략 볼트에 대한 수수료가 모두 DPX로 지불된다는 것을 의미합니다. 동시에, 모든 수수료의 15%가 각 에포크 후에 DPX 보유자들에게 비례 배분됩니다. Dopex에서 rDPX는 리베이트 토큰으로 작용합니다. 극단적인 가격 변동으로 인한 손실 위험을 제거하기 위해, 옵션 보유자들은 각 에포크마다 rDPX를 보상으로 받습니다. Dopex 사용자들은 rDPX를 사용하여 합성 자산을 발행하거나 담보로 예치하여 익스포저를 확대할 수 있습니다.

Sperax

Sperax는 스테이킹과 알고리즘을 모두 활용하는 분산형 스테이블코인 프로토콜입니다. 스테이블코인 USDs는 외부 자산과 거버넌스 토큰 SPA로 뒷받침됩니다. 구체적으로, USDs는 SPA를 소각하고 담보를 추가하여 발행됩니다. Sperax는 담보와 알고리즘적 안정성(차익거래)을 통해 USDs를 안정적으로 유지합니다.

이 프로젝트는 강력한 기관 투자자와 개발자들의 지원을 받고 있습니다. Sperax는 2억 달러의 기업가치로 600만 달러의 자금을 조달했습니다. Amber Group, Alameda Research, Jump Capital과 같은 기관 투자자들과 유명 DJ Steve Aoki가 SPA 토큰을 구매하여 프로젝트에 투자했습니다. Sperax 팀에는 Terra의 전 핵심 개발자인 Nicolas Andreoulis와 하버드 교수인 Marco Di Maggio가 포함되어 있습니다.

Sperax의 독특한 점은 알고리즘과 담보 안정화 사이의 동적 전환입니다. Sperax는 화폐 공급량 중 알고리즘적으로 결정되는 부분과 담보로 결정되는 부분의 비율을 계산하는 온체인 메커니즘을 사용합니다. 토큰 가격이 페그 이상이면 화폐 공급은 알고리즘적 안정화에 의해 결정되고, 가격이 페그 이하면 외부 담보에 대한 의존도가 높아집니다. USDs와 다른 분산형 스테이블코인의 주요 차이점은 Sperax의 DeFi 애그리게이터를 통해 이자를 얻는 내장된 자동 수익 기능에 있습니다.

GMX

Arbitrum 기반의 분산형 영구 거래소인 GMX에서 사용자들은 ETH, BTC, LINK와 같은 암호화폐를 최대 30배 레버리지로 거래할 수 있습니다. GXM의 가장 두드러진 장점은 낮은 스왑 수수료와 슬리피지가 없는 거래입니다. 현재 이 프로젝트는 Arbitrum과 AVAX에 배포되어 있으며 3억 8천만 달러의 AUM을 기록했습니다. GXM은 TVL 기준으로 모든 Arbitrum 기반 프로젝트 중 3위를 차지하고 있으며 Arbitrum의 선도적인 분산형 영구 거래소로 발전했습니다.

슬리피지가 없는 거래를 보장하기 위해 GMX는 거래 쌍으로 구성된 풀을 사용하지 않습니다. 대신, 유동성 제공자들이 ETH와 BTC 같은 자산을 GLP 풀에 스테이킹하고, 이 다중 자산 풀이 스왑과 레버리지 거래를 수행합니다. GLP 풀의 용량은 거래 쌍 풀보다 더 큽니다. 또한 거래는 Chainlink와 다른 DEX들이 제공하는 가치를 기반으로 가격이 책정되어 슬리피지의 영향을 최소화합니다.

이 프로젝트도 이중 토큰 경제를 채택하고 있습니다. GMX는 스테이킹에 사용할 수 있는 플랫폼의 거버넌스 토큰이며, GMX 보유자들은 플랫폼 수수료의 30%를 받습니다. GLP는 유동성 제공자들이 자산을 GLP 풀에 예치할 때 발행되는 증서이며, GLP의 가격은 (GLP 풀의 총 자산 가치)/(GLP 공급량)을 기준으로 합니다. GLP 보유자들은 플랫폼 수수료의 70%와 1년 후 $GMX로 완전히 전환할 수 있는 esGMX를 받습니다. GMX는 단기간에 토큰 인센티브를 통해 유동성을 확보함으로써 거래량과 프로토콜 수익이 지속적으로 증가하고 있습니다.

그림 3: GMX의 거래량과 거래 수수료

출처: https://stats.gmx.io/ (2022년 3월 24일 기준)

일반적으로, 대부분의 Arbitrum 기반 프로젝트들은 암호화폐 지갑과 크로스체인 브릿지와 같은 인프라에 중점을 둡니다. Arbitrum에서 두 번째로 큰 카테고리는 DeFi, 특히 파생상품입니다. Arbitrum의 강력한 성과는 파생상품 프로젝트들에게 유리한 환경을 조성하며, 유동성 부족과 높은 수수료로 비판받던 프로젝트들의 생존 가능성을 낮춥니다. 마지막으로, Arbitrum 프로젝트 중 NFT와 GameFi에 중점을 둔 프로젝트는 소수에 불과합니다 - 현재 Arbitrum 생태계에는 거래량이 적은 3개의 NFT 프로젝트만 있습니다. 사이드체인의 경우, NFT와 GameFi 프로젝트들은 성능 면에서 더 까다로운 요구사항을 가지고 있습니다. 이는 일부 애플리케이션이 비용을 최소화하거나 더 짧은 기간 내에 NFT를 인출해야 하기 때문입니다. 또한, GameFi 프로젝트들의 높은 부하 운영과 거래 수요도 강력한 블록체인 성능을 필요로 합니다. 따라서 Arbitrum은 생태계 내 NFT/GameFi 프로젝트들의 성장을 가능하게 하기 위해 Anytrust Chains를 출시할 예정입니다.

성장 전망

Layer 1/Layer 2 프로젝트들이 경쟁적 차별화를 추구하는 시장에서 Arbitrum은 어디로 향하고 있을까요? 이 프로젝트는 언제 기하급수적인 성장을 기록할까요?

Arbitrum은 다른 길을 택했습니다. 이더리움 사이드체인으로서 Arbitrum은 이더리움의 확장성 문제를 해결하기 위해 구축되었으며, Arbitrum 팀은 기술적 수준에서 네트워크의 성능을 향상시키면서도 이 원래의 목표에 계속 전념해 왔습니다.

네이티브 토큰 발행과 관련하여, Arbitrum이 처음 출시되었을 때 커뮤니티는 Arbitrum이 다른 레이어 2 솔루션과 같은 경로를 따를 것이라고 믿었습니다 — 초기 사용자들에게 네이티브 토큰을 에어드롭하는 것입니다. 하지만 Off-chain Labs는 그러한 네이티브 토큰을 제공할 계획이 없다고 확인했습니다.

그림 4: Arbitrum이 트위터에서 "Arbitrum 토큰은 존재하지 않는다"고 밝힘

출처: twitter@arbitrum

이 발표 이후, Arbitrum의 TVL 성장률은 현저히 둔화되었습니다. 더욱이 프로젝트는 TVL의 약 50%를 잃었습니다. 오늘날의 맥락에서 50%의 손실은 시작에 불과할 수 있습니다 — Arbitrum은 견실한 진전을 이루며 수익 추구 투기꾼들과 선을 그었습니다. 빠른 수익을 위해 토큰을 발행하는 것을 자제한 프로젝트의 결정은 오히려 성장을 촉진했습니다. 기술과 생태계 구축에 전념함으로써 Arbitrum은 그 영향력을 확장했습니다.

최신 공식 계획에 따르면, Offchain Labs는 계속해서 Arbitrum 프로토콜을 업그레이드할 예정입니다. 팀은 Arbitrum One에서 Arbitrum Nitro로 진행하고, 이후 Anytrust Chains를 출시하여 NFT 시장과 GameFi 분야에 진출할 것입니다.

Arbitrum은 단순한 레이어 2 선구자가 아닙니다. 향후에는 롤업을 다른 레이어 1 프로젝트로까지 확장하여, 퍼블릭 체인 통합을 위한 광대한 성장 공간을 열 수 있을 것입니다.