APY를 넘어서: 스테이블코인 수익 창출에 대한 심층 분석

소개

스테이블코인은 미국의 지니어스 법안, EU의 암호화폐 시장 규제(MiCA), 홍콩 스테이블코인 법안과 같은 규제 프레임워크의 성장에 힘입어 현재 암호화폐 사이클에서 중심 무대를 차지하고 있습니다. 전통 금융(TradFi) 투자자들처럼 스테이블코인 보유자들도 자본 효율성을 극대화하기 위해 수익률을 추구합니다. 이 글에서 CoinEx Research는 스테이블코인 수익률 환경에 대한 포괄적인 개요를 제공하며, 수익 창출 메커니즘, 주요 상품, 예상 수익률 범위 및 관련 위험에 대해 상세히 설명합니다. 스테이블코인 수익률의 "백엔드"를 이해함으로써 투자자들은 다양한 스테이블코인 "수익(Earn)" 상품의 위험-보상 프로필을 더 잘 평가할 수 있습니다.

스테이블코인 수익 메커니즘: 분류

스테이블코인 수익은 각각 고유한 메커니즘, 플랫폼 및 위험 프로필을 가진 다양한 전략을 통해 생성됩니다. 아래에서는 주요 수익원, 주요 구현 사례 및 투자자를 위한 핵심 고려사항을 분류하고 분석합니다.

i) 대출 및 차입

수익원: 대출자가 대여자에게 지불하는 이자.

메커니즘: 대출 및 차입은 가장 확립된 스테이블코인 수익 모델입니다. Aave와 Sky Protocol과 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜은 은행 예금과 유사하게 스테이블코인 예치금을 받아들이고 이를 대출자에게 빌려주어 이자 수입을 창출합니다. 중앙화 거래소(CEX)는 "유연한 저축" 또는 "고정 저축" 상품으로 이 모델을 모방합니다. 수익률은 대출 공급과 수요 역학에 따라 변동됩니다. 특히, CEX는 종종 자금 한도를 설정하거나 계층화된 모델을 적용하는데, 이 경우 광고된 높은 수익률(예: 높은 연이율)은 제한된 예치 금액이나 특정 계층에만 적용되어 대규모 투자나 상위 계층에서는 실질적인 수익률이 감소할 수 있습니다.

주요 플레이어: Aave, Sky Protocol, CEX

수익률 범위: 4-10% 연이율, 시장 상황과 플랫폼별 조건에 따라 달라짐.

리스크:

• 거래상대방 리스크: DeFi에서의 대출자 채무불이행 또는 중앙화 거래소(CEX)의 지급불능.
• 스마트 컨트랙트 리스크: DeFi 프로토콜의 취약점.
• 유동성 리스크: 대출 수요 감소로 수익률이 낮아질 수 있음.
• 등급/한도 리스크: 중앙화 거래소의 자금 한도 또는 등급별 모델은 광고된 높은 수익률에 대한 접근을 제한할 수 있으며, 대규모 예치금에 대한 수익을 감소시킬 수 있음.

ii) 이일드 파밍(Yield Farming)

수익 출처: 유동성 공급자(LP)에게 지급되는 거래 수수료 및 프로토콜 토큰 보상.

메커니즘: 이일드 파밍은 자동화된 마켓 메이커(AMM)에 유동성을 제공하여 거래 수수료와 프로토콜 토큰 인센티브를 통해 보상을 얻는 방식입니다. 스테이블코인 중심의 이일드 파밍을 선도하는 커브 파이낸스(Curve Finance)는 저위험 기회를 제공하지만, 현재 시장 사이클에서 수익률 감소로 인해 스테이블코인 풀(DAI-USDC-USDT)의 총 예치 자산(TVL)이 2억 달러 이하로 감소했습니다.

주요 플레이어: 커브 파이낸스(Curve Finance)

수익률 범위: 0–3% APY

리스크:

• 비영구적 손실: 유동성 풀에서 페어링된 자산 간의 가격 차이.
• 토큰 리스크: 보상 토큰의 가치 하락.
• 프로토콜 리스크: 스마트 컨트랙트 취약점 또는 거버넌스 문제.

iii) 자금조달 비율 차익거래

수익원: 주로 무기한 선물 자금조달 비율에서 발생하는 델타 중립 전략에서 생성된 수익.

메커니즘: 시장 중립 차익거래는 암호화폐 시장에 맞게 조정된 전통적인 금융(TradFi) 전략입니다. 이는 델타 중립 또는 시장 불가지론적 입장을 유지하기 위해 롱과 숏 포지션을 모두 여는 것을 포함합니다.

암호화폐에서 자금조달 비율 차익거래가 대표적인 예입니다. 무기한 선물 계약은 만료일이 없으며, 자금조달 비율 메커니즘을 사용하여 가격을 현물 가격에 고정시킵니다.

무기한 계약 가격이 현물 가격보다 높을 때, 롱 포지션은 숏 포지션에 지불하며 자금조달 비율은 양수입니다.

무기한 계약 가격이 현물 가격보다 낮을 때, 숏 포지션은 롱 포지션에 지불하며 자금조달 비율은 음수입니다.

역사적으로, 펀딩 레이트는 부정적인 경우보다 긍정적인 경우가 더 많았습니다. 이 전략은 현물 자산을 매수하고 무기한 선물 계약을 공매도하여 긍정적인 펀딩 레이트 지급금을 수집하는 것을 포함합니다.

Ethena의 USDe는 이 카테고리의 선두 제품입니다. 그 수익률은 ETH 무기한 선물 공매도에서 얻는 펀딩 레이트와 함께 롱 포지션의 현물 ETH 보유분에서 얻는 스테이킹 보상으로 구성됩니다.

출처: Ethena; 2025년 9월 16일 기준 데이터

주요 플레이어: Ethena (USDe).

수익률 범위 : 펀딩 레이트와 스테이킹 수익에 따라 5-10% APY.

리스크:

• 펀딩 레이트 변동성: 부정적인 레이트는 수익을 감소시킬 수 있습니다.
• 거래상대방 리스크: 파생상품 거래소에 대한 노출.
• 시장 리스크: 이더리움 가격 변동에 부분적으로 노출.

iv) 실물 자산(RWAs) – 미국 국채

수익 출처: 오프체인 금융 상품, 특히 미국 국채에서 발생하는 이자 수입.

메커니즘: 이번 사이클의 주요 발전은 실물 자산(RWA)의 토큰화입니다. 이 카테고리의 스테이블코인 수익률은 미국 국채와 같은 기초 자산에서 얻는 이자와 직접적으로 연결됩니다. 이러한 유형의 스테이블코인 수익률은 미국 정부의 단기 금리를 밀접하게 추적합니다.

Ondo Finance는 USDY(미국 외 소매 투자자용)와 OUSG(미국 기관 투자자용)와 같은 제품을 가진 이 분야의 핵심 플레이어입니다. 이러한 프로토콜은 종종 온체인 증명과 제3자 감사를 통해 향상된 투명성을 제공하여 토큰과 기초 자산 간의 검증 가능한 연결을 제공합니다.

출처: Ondo Finance; 2025년 9월 15일 기준 데이터

중앙화 거래소(CEX)들도 비슷한 RWA 또는 국채 기반 "수익" 상품을 출시하고 있습니다. 그러나 이러한 제품의 투명성은 종종 제한적이어서 투자자들이 온체인 검증 메커니즘보다는 중앙화된 기관을 신뢰해야 합니다.

주요 플레이어: Ondo Finance, BlackRock의 BUIDL, 중앙화 거래소들

수익률 범위: 4–5% APY, 단기 국채 수익률과 일치.

리스크:

• 보관 리스크: 제3자 보관기관에 대한 의존성.
• 규제 리스크: 토큰화된 실물자산(RWA)에 대한 진화하는 규제.
• 투명성 리스크: 일부 중앙화 거래소(CEX) 상품의 제한된 정보 공개.

v) 구조화 상품

수익 출처: 옵션 전략 판매로부터 얻는 프리미엄.

메커니즘: 주로 중앙화 거래소(CEX)가 제공하는 구조화 상품은 옵션 전략을 사용하여 맞춤형 수익을 제공합니다. 인기 있는 상품으로는 이중통화 투자, 샤크핀, 스노우볼 전략 등이 있습니다. 예를 들어, 이중통화 상품은 풋 옵션("낮게 매수") 또는 콜 옵션("높게 매도")을 판매하는 것을 포함하며, 다른 상품들은 다양한 만기와 원금 보호 수준을 제공합니다.

주요 참여자: 중앙화 거래소(CEX).

수익률 범위: 변동 APY(두 자릿수가 일반적), 전략과 시장 변동성에 따라 달라짐.

리스크:

• 복잡성 리스크: 지급 구조가 소매 투자자들을 혼란스럽게 할 수 있습니다.
• 원금 리스크: 많은 구조화 상품들은 원금이 보호되지 않습니다. 시장이 불리하게 움직이고 자산이 불리한 행사가격으로 전환될 경우 투자자들은 자본 손실을 입을 수 있습니다.
• 유동성 리스크: 이러한 상품들은 종종 유동성이 낮아 만기 전에 청산할 수 없습니다.
• 강제 전환: 만기 시, 투자자는 초기 투자와 다른 통화나 자산을 받아야 할 수 있으며, 현물 가격이 그들의 포지션에 불리하게 움직였다면 상당한 손실을 입을 수 있습니다.
• 거래상대방 리스크: 중앙화 거래소(CEX)의 지급능력에 의존합니다.

vi) 수익 토큰화

수익 출처: 자산의 미래 수익을 거래, 향상 또는 헤지할 수 있는 능력.

메커니즘: Pendle 프로토콜은 수익 토큰화를 대중화한 혁신적인 프로젝트입니다. 이는 수익을 창출하는 토큰(예: stETH)을 두 가지 구성 요소로 분할합니다: 원금 토큰(PT)과 수익 토큰(YT).

원금 토큰(PT): 만기 시 원금 가치로 상환할 수 있는 기초 자산을 나타냅니다. 일반적으로 할인된 가격에 구매되어 고정되고 예측 가능한 수익을 제공합니다.

수익 토큰(YT): 자산의 변동 수익 흐름을 나타냅니다. 투자자들은 미래 수익에 투기하기 위해 YT를 구매하거나 고정 수익을 확보하기 위해 판매할 수 있습니다.

이 모델은 미래 기간에 대한 고정 금리 확보, 자본 효율성 향상, 수익 변동에 대한 헤지와 같은 정교한 수익 관리 전략을 가능하게 합니다.

주요 플레이어: Pendle Protocol.

수익률 범위: 5–20% APY, 전략과 시장 상황에 따라 크게 변동됩니다.

위험 요소:

• 스마트 컨트랙트 위험: 토큰화 프로토콜의 취약점.
• 시장 위험: 기초 수익 창출 자산의 변동성.
• 복잡성 위험: 소매 투자자들에게는 가파른 학습 곡선.

vii) 보조금

수익 출처: 거래소나 스테이블코인 발행사의 프로모션 자금.

메커니즘: 일부 중앙화 거래소(CEX)는 사용자 확보나 마케팅 비용으로 자체 자금에서 보조금을 제공하여 "수익" 상품의 수익률을 높입니다. 예를 들어, Circle과 같은 스테이블코인 발행사는 채택과 유동성을 높이기 위해 중앙화 거래소와 협력하여 스테이블코인(USDC)의 수익률을 보조할 수 있습니다.

주목할 만한 추세는 트레이딩과 자산 관리 사이의 경계가 모호해지고 있다는 점입니다. 일부 중앙화 거래소(CEX)는 사용자의 계약 거래 포지션에 따라 단계별 스테이블코인 보조금을 제공하여, 사용자가 적극적으로 거래하는 동안에도 자금에 대한 이자를 얻을 수 있게 함으로써 자본 효율성에 대한 새로운 기준을 세우고 있습니다.

주요 참여자: 스테이블코인 발행사, 중앙화 거래소(CEX).

수익률 범위: 보조금 조건에 따라 다름(종종 두 자릿수 연이율(APY)이 관찰됨).

리스크:

• 지속가능성 리스크: 보조금이 감소하거나 중단될 수 있음.
• 거래상대방 리스크: 플랫폼의 재정 건전성에 의존.

결론

스테이블코인 수익률 환경은 긍정적인 규제 발전과 전통 금융(tradfi)과 암호화폐의 융합을 바탕으로 빠르게 진화하고 있습니다. 중앙화 거래소(CEX), 디파이(DeFi) 프로토콜, 스테이블코인 발행사 모두 스테이블코인 운용 자산(AUM)을 확보하기 위해 치열하게 경쟁하고 있습니다.

우리의 관점에서, 이러한 경쟁의 궁극적인 수혜자는 더 큰 자본 효율성과 다양한 리스크 프로필을 제공하는 광범위한 제품에 접근할 수 있게 되는 암호화폐 사용자입니다. 시장이 성숙해짐에 따라, 수익의 근본적인 원천—온체인 대출, 이색 옵션 전략, 또는 기관의 실물자산(RWA) 상품 등—을 이해하는 것이 앞으로의 기회와 위험을 탐색하는 핵심이 될 것입니다.

면책조항

이 보고서에 제공된 내용은 오직 설명 목적으로만 제공되며 암호화폐 시장에 대한 통찰력을 제공하기 위한 것입니다. 이는 투자 조언이나 추천이 아니며, 그렇게 해석되어서도 안 됩니다. 여기에 포함된 정보는 신뢰할 수 있다고 여겨지는 출처를 기반으로 하지만, 우리는 그 정확성, 완전성 또는 어떤 목적에 대한 적합성을 보장하지 않으며, 그러한 정보에 의존해서는 안 됩니다. 표현된 모든 의견은 발행 날짜 기준의 판단을 반영하며 사전 통지 없이 변경될 수 있습니다. 독자들은 자체적인 조사와 실사를 수행하고, 필요한 경우 투자 결정을 내리기 전에 전문가의 조언을 구할 것을 권장합니다. 이 보고서의 저자와 발행인은 제공된 정보의 사용으로 인해 발생하는 어떠한 손실이나 손해에 대해서도 책임을 지지 않습니다.

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