배경

2022년 5월, 한때 총 시가총액 400억 달러를 기록했던 UST와 LUNA가 하룻밤 사이에 붕괴되어 수많은 사용자들이 큰 손실을 입었습니다. 이 사태 이후, 알고리즘 스테이블코인이 다시 한 번 암호화폐계의 화두로 떠올랐습니다. 신흥 퍼블릭 체인인 NEAR의 자체 스테이블코인 USN은 UST가 붕괴되던 시기와 거의 동시에 출시되었습니다. UST의 몰락은 이 신생 스테이블코인에게 알고리즘 스테이블코인의 데스 스파이럴이 어떻게 블랙홀처럼 모든 것을 집어삼킬 수 있는지를 보여주었고, 사용자들은 USN이 과연 미래에 이와 같은 결말을 피할 수 있을지 궁금해하고 있습니다.

USN 소개

NEAR 기반의 첫 번째 알고리즘 스테이블코인인 USN은 미국 달러에 소프트 페깅되어 있으며, NEAR와 USDT와 같은 담보를 보유한 준비금 펀드로 뒷받침됩니다. USN은 NEAR 생태계의 유동성을 확보하는 효과적인 방법이자 NEAR 토큰의 유틸리티에 새로운 층위를 더하는 것을 목표로 합니다. USN의 핵심 안정화 메커니즘은 온체인 차익거래와 통화위원회 원칙에 기반한 준비금 펀드로 구성됩니다. USN을 개발하고 지원하는 DAO인 Decentral Bank( https://decentral-bank.finance/ )는 $USN의 스마트 컨트랙트와 준비금 펀드를 관리합니다. 이 DAO는 준비금 펀드의 NEAR를 스테이킹하고 그 보상을 USN을 통합한 프로토콜의 사용자들에게 분배하는 것에 대해 투표할 수 있습니다.

USN 의 발행 메커니즘

USN의 초기 공급은 준비금 펀드를 통해 NEAR와 USDT로 이중 담보화됩니다. Decentral Bank는 초기 담보(NEAR)를 2:1 비율로 과잉담보화하여 USN의 초기 공급량을 발행합니다. 이후 새로운 USN은 NEAR나 다른 스테이블코인과 1:1 비율로 직접 발행됩니다. 다시 말해, 초기 발행 이후에는 사용자들이 NEAR나 다른 스테이블코인으로 1:1 비율로 새로운 USN을 발행할 수 있으며, Sender 월렛에서 직접 NEAR를 새로운 USN으로 전환할 수도 있습니다. 하지만 Terra의 UST 발행 메커니즘과 달리, 이러한 전환에 사용된 NEAR는 직접 소각되지 않고 Decentral Bank의 준비금 펀드로 이동합니다. 한편, USN이 소각될 때는 UST의 소각 메커니즘과 유사하게 동일한 가치의 NEAR가 추가됩니다.

페깅 메커니즘

USN의 미국 달러와의 1:1 페깅은 온체인 차익거래와 준비금 펀드를 통해 보장됩니다. USN은 슬리피지 없이 최소한의 수수료로 NEAR와 USN의 교환을 가능하게 하는 스마트 컨트랙트를 통해 페그를 유지합니다. USN이 페그를 잃으면, 차익거래자들이 USN이 페그를 회복할 때까지 NEAR\USN과 NEAR\USD 간의 가격 차이를 활용합니다. 출시 시점에는 USN 공급량의 일부가 유동성 마이닝 인센티브를 통한 스테이블코인의 유동성 개선을 위해 Ref Finance의 StableSwap에 예치될 예정입니다.

재무 관리의 자동화

재무 관리의 자동화는 USN만의 고유한 설계입니다. 발행되는 모든 USN은 준비금 펀드에 저장된 해당 담보로 뒷받침됩니다. 준비금 펀드의 관리자인 Decentral Bank는 NEAR 기반 스마트 컨트랙트를 통해 이러한 담보들을 관리합니다. 이러한 온체인 컨트랙트들은 재무 관리 전략을 자동으로 실행하여 준비금 펀드의 심각한 불균형을 방지하기 위해 동적으로 구성 가능한 실시간 소량 거래를 수행할 수 있습니다. USN의 백서에 따르면, 주요 재무 관리 전략은 다음과 같습니다: NEAR 가격이 상승하여 상승세가 둔화되는 시점에 이르면, Decentral Bank는 펀드의 자산을 균형 잡기 위해 NEAR를 매도합니다. 반대로, 가격이 하락하여 하락세가 둔화되는 시점에서는 NEAR를 매수합니다. 이러한 설계를 통해 Decentral Bank는 가격이 과열될 때 NEAR를 매도하여 거품을 막고, 사용자들이 가격 하락으로 인해 패닉에 빠질 때 시장을 안정시키려 합니다.

USN과 다른 알고리즘 스테이블코인의 비교

USN은 고유한 특징을 가지고 있으며 일부 다른 알고리즘 스테이블코인의 특징도 포함하고 있습니다. USN의 초기 공급은 NEAR와 USDT의 이중 과잉담보화를 통해 준비금 펀드에서 발행됩니다. 이는 발행될 DAI 가치의 두 배에 해당하는 ETH를 담보로 하여 발행되는 DAI의 발행 메커니즘과는 약간 다릅니다.

UST의 논란이 되는 측면은 LUNA 가격이 급등할 경우 발행된 UST의 가치가 더 높아진다는 점입니다. 한편, LUNA의 공급량은 감소하여 가격이 상승하게 되고, 이는 상승 스파이럴을 만들어냅니다. 하지만 LUNA가 하락하기 시작하면, UST로 LUNA를 상환하는 것이 LUNA의 폭락을 초래하여 데스 스파이럴이 발생합니다. 무담보 UST와 달리, USN 발행에 사용된 NEAR는 직접 소각되거나 유통량에서 제거되지 않고 대신 USN 준비금 펀드로 들어갑니다. 준비금 펀드는 재무 관리의 자동화를 통해 시장을 사전에 안정화하여 USN 공급이 NEAR 가격에 미치는 과도한 영향을 방지합니다. NEAR 외에도 USN은 부분적으로 USDT의 지원을 받습니다. 반면 UST는 LUNA와 높은 상관관계가 있는 비트코인과 AVAX와 같은 준비금 자산을 보유한 Luna Foundation Guard의 지원을 받았습니다. 따라서 시장이 하락했을 때 Luna Foundation Guard는 UST의 페그를 유지하는 데 실패했습니다. 담보의 관점에서 볼 때, USN은 어느 정도 부분적 담보 스테이블코인인 FRAX와 더 유사합니다.

USN은 데스 스파이럴을 피할 수 있을까?

5월 31일 기준, USN의 공급량은 1억 8백만 달러 가치이며, NEAR는 43억 달러의 유통 시가총액, 61억 달러의 FDV, 6억 7백만 달러의 24시간 거래량을 기록하고 있습니다. NEAR의 시가총액과 거래량에 비해 USN이 직면한 위험은 아직 관리 가능한 수준입니다. 또한, USN이 발행될 때 통화위원회 원칙에 기반한 준비금 펀드는 상응하는 양의 NEAR나 다른 스테이블코인을 받게 됩니다. 이는 자동으로 균형을 맞추어 항상 100% 이상의 비율로 $USN의 담보를 유지합니다. 따라서 정상적인 상황에서는 심각한 USN의 디페깅이 발생할 가능성이 낮습니다.

하지만 USN 공급이 확대됨에 따라 사용자들은 NEAR로만 USN을 발행할 수 있게 되어, 준비금 펀드가 반드시 동등한 양의 스테이블코인을 보유하지는 않을 수 있습니다. 극단적인 상황에서 NEAR의 큰 가격 하락에 준비금 펀드가 신속하게 대응하지 못한다면, USN은 페그를 잃을 수 있으며 많은 보유자들이 자신들의 USN을 담보의 동등한 가치로 상환하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.

따라서 극단적인 상황의 영향에 대비하기 위해, USN은 발행 수수료, 재무 관리의 자동화, NEAR 스테이킹 수익과 같은 방법을 통해 준비금 펀드의 수입을 증가시켜야 합니다. 동시에, 시장이 과열될 때 발생하는 과도한 거품을 방지하기 위해 USN의 공급량에 상한선을 두어야 하며, 이는 시장이 하락세로 전환될 때 감당할 수 없는 부담이 될 수 있습니다.

결론

알고리즘 스테이블코인은 완벽한 것이 없으며, USN 역시 장단점이 있습니다. 다행히도 NEAR의 USN은 초기 단계에서 역사적인 Terra/UST 붕괴를 목격했고, 이는 USN의 개발자들과 사용자들에게 강력한 경고가 되었습니다. 현재의 공급량과 담보 준비금과 같은 요소들을 고려할 때, USN이 데스 스파이럴에 빠질 가능성은 낮습니다. 하지만 스테이블코인의 채택이 더욱 확대되면서 공급량이 늘어나게 되면, 데스 스파이럴의 위험도 증가할 것입니다. 그때가 되면 USN은 더 많은 도전과제에 직면하게 될 것입니다.

ViaBTC 캐피탈: UST 폭락 이후, NEAR의 스테이블코인 USN은 유사한 디스파이럴을 피할 수 있을까?