매크로 월간 보고서 (2월)

2월은 비트코인 ETF 승인 이후 첫 달이었습니다. Grayscale의 초기 대규모 매도 이후, ETF로의 빠른 일일 순유입이 시장 심리를 고조시키기 시작했습니다. 이후 우리는 BTC의 급격한 상승을 목격했고, 그 가격을 약 57,000달러까지 끌어올렸습니다. 이러한 급등은 완화된 거시경제 환경과 미국 주식 시장의 강세에 의해서도 촉진되었으며, S&P 500 지수는 이전 고점을 돌파하여 5,111포인트에 도달했습니다. 암호화폐 시장이 종종 미국 주식 시장과 높은 상관관계를 보였다는 점이 주목됩니다.

3월을 전망해 볼 때, 우리는 암호화폐 시장에 대해 여전히 낙관적입니다. 그러나 BTC가 조정기에 접어들 수 있으며, 주요 내러티브 초점이 BTC에서 ETH로 이동할 것으로 보입니다. ETH/BTC 환율은 상당한 상승 잠재력을 보일 것으로 예상됩니다.

통합 또는 계속된 상승

우리는 BTC ETF를 둘러싼 내러티브가 공식적으로 종료되었다고 믿습니다. 또한, 시장의 레버리지 수준과 반감기를 앞둔 채굴자들의 매도 압력을 고려할 때, BTC 시장은 비트코인 반감기 내러티브를 기다리며 통합기에 접어들 수 있습니다.

우선, BTC ETF로의 순유입에 대한 내러티브가 끝났습니다. 1월 말부터 2월 초까지, ETF 승인의 긍정적 영향과 Grayscale의 일일 대규모 매도로 인한 시장 심리로 인해 BTC 가격이 한때 억압되었습니다. 그러나 2월 중순까지 ETF로의 일일 순유입이 지속적으로 강화되어 하루 최대 6억 달러에 이르렀습니다. 이는 ETF가 가져올 자본 유입에 대한 시장의 기대를 높였습니다.

그러나 현재 ETF로의 순유입이 약화되기 시작했으며, 2월 22일에는 순유출까지 발생했습니다. 우리는 또한 ETF가 전체 BTC 거래량의 약 10%만을 차지하고 있으며, 주요 세력은 여전히 대형 암호화폐 거래소임을 발견했습니다. 현재의 BTC ETF는 암호화폐 거래 시장을 지배할 수 없습니다.

시장 레버리지 비율 — 둘째, 우리는 시장의 레버리지 비율이 너무 높아 다음 랠리를 위한 힘을 축적하기 위해 안정화 기간 동안 감소되어야 한다고 믿습니다. 현재 BTC 무기한 선물 계약의 미결제약정이 2021년 11월과 유사한 수준인 약 220억 달러에 도달했는데, 이는 이전 강세장의 최고점 수준과 비슷합니다. 우리가 완전히 새로운 강세장 사이클에 있다고 하더라도, 이 수준에서 포지션을 유지하는 것은 여전히 우려됩니다. 과도한 레버리지는 시장의 추가 상승에 도움이 되지 않으며, 디레버리징 행동과 더 높은 변동성을 유발할 것으로 예상됩니다.

채굴자 잔액 — 셋째, 비트코인의 공식 반감기 이전 채굴자들의 매도 행위가 있습니다. 역사적 백테스팅을 통해 (주요 강세장 동안의 마지막 반감기를 제외하고) 각 반감기 이전에 채굴자 지갑의 잔액이 급격히 감소하는 것을 관찰할 수 있습니다. 이는 주로 반감기로 인한 채굴자 수익의 급격한 감소 때문입니다. 암호화폐 채굴 기업들은 다른 기업들보다 더 빠르고 효율적으로 비트코인을 채굴하기 위해 채굴 기계와 장비를 업그레이드하는 데 자본 투자가 필요합니다. 이러한 장비 업그레이드와 광산 운영의 단기적 재정 압박에 직면하여, 채굴자들은 반감기 이후의 더 치열한 경쟁에 대비하기 위해 보유한 비트코인을 매도하여 단기 자금을 마련할 수 있습니다.

현재의 반감기 이벤트도 예외가 아닌 것으로 보입니다. 2023년 4분기부터 비트코인 채굴자들은 지속적으로 BTC를 매도하기 시작했으며, 현재 보유량은 2021년 6월 이후 최저점으로 떨어졌습니다. 월 순유출량은 약 4,500 BTC로, 약 2억 3천만 달러에 해당합니다.

BTC를 대신하여 ETH가 3월의 주요 테마가 될 것입니다

지난 몇 달 동안 ETH의 성과는 BTC와 비교하면 다소 평범했습니다. 이러한 상황은 다가오는 달에 변화할 수 있어, ETH/BTC 환율에 베팅하는 것이 좋은 선택이 될 수 있습니다.

한 가지 이유는 이더리움 ETF 승인에 대한 기대감입니다. 두 번째로 큰 암호화폐로서, BTC ETF 승인 이후 더 많은 사람들이 ETH ETF에 대해 낙관적인 태도를 보이고 있습니다. 블랙록을 포함한 여러 기관들이 ETH ETF 프로세스를 적극적으로 추진하고 있습니다. 아직 광범위한 합의는 없지만, 작년 7월의 BTC ETF와 마찬가지로 시장은 이 요소를 적극적으로 가격에 반영하고 있습니다.

거래 측면에서도 BTC에서 ETH로의 점진적인 전환을 관찰할 수 있습니다. BTC의 현물 거래량이 여전히 ETH를 능가하지만, 거래량 격차는 꾸준히 줄어들고 있습니다. 동시에 선물 및 옵션의 미결제약정은 BTC를 훨씬 초과하는 속도로 급격히 증가하고 있습니다.

이더리움 덴컨 업그레이드 — 내러티브 차원에서, 이더리움의 덴컨 업그레이드는 2024년 3월 13일로 예정되어 있으며, 이는 이더리움 생태계를 형성하는 중요한 부분이며 ETH의 유용성과 희소성을 더욱 강화할 것입니다. 예를 들어, 최근 리스테이킹 경쟁의 전주곡은 리스테이킹 수익을 통해 새로운 스테이킹 열풍을 불러일으켰습니다. 현재 선두 프로토콜인 Eigenlayer는 260만 ETH 이상을 스테이킹했으며, 이는 약 82억 달러에 해당합니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, 스테이킹의 강한 증가로 인해 ETH의 유통 공급량도 지난 3개월 동안 급격히 감소하기 시작했으며, 이는 우리가 ETH/BTC 환율 상승에 대해 낙관적인 이유 중 하나입니다.

2024년 3월 주목해야 할 경제 데이터 및 이벤트

2월 데이터에 따르면, 미국 노동 시장은 여전히 매우 견고하지만 인플레이션 냉각 속도는 시장 예상보다 느립니다. 전반적으로 시장은 CME FedWatch Tool의 데이터에 따르면 금리 또는 목표 금리가 변동 없이 유지될 것으로 예상하고 있습니다. 3월 8일과 3월 12일에 발표될 데이터는 3월 20일에 열릴 예정인 다가오는 연준 회의에 대한 추가적인 신호를 보낼 것입니다. 또한, 3월 13일에는 오랫동안 기다려온 덴컨 업그레이드가 있을 예정입니다.

면책 조항

본 보고서에 제공된 내용은 오직 예시를 위한 것이며 암호화폐 시장에 대한 통찰력을 제공하기 위한 목적입니다. 이는 투자 조언이나 권장 사항으로 해석되어서는 안 됩니다. 여기에 포함된 정보는 신뢰할 수 있다고 여겨지는 출처를 기반으로 하지만, 우리는 그 정확성, 완전성 또는 어떤 목적에 대한 적합성을 보장하지 않으며 그러한 것으로 의존해서는 안 됩니다. 표현된 모든 의견은 발행 당시의 판단을 반영하며 사전 통보 없이 변경될 수 있습니다. 독자들은 자체적인 조사와 실사를 수행하고, 적절한 경우 투자 결정을 내리기 전에 전문가의 조언을 구할 것을 권장합니다. 본 보고서의 저자와 발행인은 제공된 정보의 사용으로 인해 발생하는 어떠한 손실이나 피해에 대해서도 책임을 지지 않습니다.

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