더 높은 금리 장기화, 암호화폐 위험 반등 제한

TL;DR:

• 거시적 가격 책정은 지정학적 위험 프리미엄 해소에서 장기적인 고금리로 전환되었습니다. 6월 17일 FOMC는 연방 기금 범위를 3.5%-3.75%로 유지하고 2026년 점도표 중간값을 3.8%로 올렸으며, 유가 위험 프리미엄이 압축되었음에도 불구하고 수익률 하락을 제한했습니다.
• 연준은 일회성 성장 둔화보다 인플레이션 재발을 더 큰 위험으로 간주하고 있습니다. 또 다른 인플레이션 상승 서프라이즈는 시장이 금리 인상 위험을 더 빠르게 재평가하도록 강요할 것이며, 일반적인 성장 둔화는 연준이 완화 정책을 펼치도록 유도하기에 충분하지 않습니다.
• 암호화폐는 거시적 위험 선호 반등에 동참했지만, 유입은 이를 뒷받침하지 못했습니다. BTC ETF 순유출은 지난 8주 동안 약 50.5억 달러로 확대되었고, 이번 주 유출은 약 1.37억 달러로 둔화되었을 뿐이며, 스테이블 코인은 여전히 약 1.15억 달러의 순유출을 기록했습니다.
• 파생상품은 돌파 재위험이 아닌 방어적 통합을 가격에 반영하고 있습니다. ATM 변동성은 압축된 상태를 유지했고, 7일 및 30일 RR은 더 부정적으로 움직였으며, OI는 약 4.4% 감소했고, 랠리 동안 롱 청산이 숏 청산을 초과했습니다.
• ETH/BTC가 강세를 보였음에도 불구하고 알트코인 폭은 여전히 좁습니다. BTC는 5.9% 상승한 반면 TOTAL3는 4.3% 상승했으며, 유입은 BTC, ETH 및 HYPE, AAVE, UNI와 같은 몇몇 고유동성 핵심 내러티브에 집중되었습니다.

1. 지정학적 완화를 대체하는 장기적인 고금리

이번 주 거시적 상황은 단순한 중동 위험 거래를 넘어섰습니다. 이제 더 큰 문제는 구조적입니다. 에너지 충격이 사라지면 고착화된 인플레이션과 연준의 반응 함수가 자산 전반의 가격 책정을 어떻게 재정립할까요?

촉매는 공급 측면 위험 완화에서 비롯되었습니다. 미국과 이란이 호르무즈 해협 항해 및 임시 합의에 대한 진전을 이룬 후, 원유의 위험 프리미엄은 빠르게 압축되었고, 유가는 지난 14일 동안 가장 약한 자산 중 하나가 되었습니다. 주식, 채권 및 고베타 자산은 전술적 안도감을 함께 얻었습니다. 시장은 곧 유가 하락이 자동으로 완화 정책이 다시 논의될 것이라는 의미는 아니라는 것을 깨달았습니다. 5월 미국 CPI는 4.2%로 상승하여 이전 에너지 충격이 시차를 두고 고착화되어 인플레이션 데이터에 이미 반영되었음을 보여주었습니다. 다르게 말하면, 공급 측면의 좋은 소식은 수요 데이터가 아직 무효화하지 않은 인플레이션 위험으로 상쇄되고 있습니다.

6월 17일 FOMC는 이러한 긴장감을 명확히 했습니다. 위원회는 만장일치로 연방 기금 목표 범위를 3.5%-3.75%로 유지하기로 결정했습니다. 성명서는 경제가 견고한 속도로 계속 확장되고 있으며, 인플레이션은 2% 목표를 상회하고 있고, 점도표의 연말 금리 전망 중간값은 3.8%로 상승했다고 밝혔습니다. 신호는 분명합니다. 자산 전반의 가격 책정은 "갈등 완화 후 위험 프리미엄 해소"에서 "장기적인 고금리"로 전환되고 있습니다. 그 결과 주식 반등은 기간 지원이 부족하고, 채권 수익률 하락은 제한되며, 달러는 금리 차이 지원을 되찾았고, 금과 에너지는 "패닉 헤지" 모드에서 벗어나 근본적인 검증으로 돌아섰습니다.

CoinEx Research는 이번 회의의 진정한 신호는 "워시 시대" 연준이 더 짧은 성명과 적은 선제적 지침을 사용하여 정책 선택권이 여전히 반인플레이션 신뢰도를 유지하고 있음을 재확인하고 있다는 것입니다. 이는 의미 있는 프레임워크 변화입니다. 선제적 지침이 적으면 시장에 불확실성이 남고 연준에 신뢰도가 남습니다. 간단히 말해, 연준은 이제 단일한 약한 성장 지표보다 인플레이션 재발을 더 걱정하고 있습니다. 인플레이션 데이터가 다시 상승 서프라이즈를 보인다면, 시장은 금리 인상 위험을 더 빠르게 재평가할 것입니다. 일반적인 성장 둔화는 여전히 연준이 완화 정책을 펼치도록 강요하기에 충분하지 않습니다.

암호화폐의 경우, 거시적 바람이 "지정학적 디레버리징"에서 "금리 가격 책정"으로 바뀌면, S&P 대비 BTC의 강세는 위험 예산 복원에 따른 고베타 반등으로 해석되어야 하며, 추세 확장의 시작으로 해석되어서는 안 됩니다. 명목 수익률과 달러가 매파적 정책에 의해 지지되고 실질 금리가 높은 수준을 유지하는 한, 암호화폐의 반등은 베타 회복에 더 가깝습니다. 더 나은 위험 선호도를 탈 수 있지만, 독립적인 유동성 순풍이 부족합니다. 암호화폐를 "베타 회복"에서 "추세 확장"으로 업그레이드하는 촉매는 유가도 아니고 지정학도 아닙니다. 그것은 실질 금리의 변곡점입니다. 그때까지 반등의 높이는 거시 경제가 얼마나 많은 유동성을 방출할 의향이 있는지에 달려 있는 것이 아니라 투자자들이 얼마나 많은 위험 예산을 배치할 의향이 있는지에 달려 있습니다.

2. 유입 확인이 부족한 반등

이번 주 거시적 배경은 개선되었고, 암호화폐는 가격 수준에서 이러한 회복을 대체로 따랐습니다. 자금 조달 구조는 이를 확인하지 못했는데, 이것이 이번 반등의 주요 약점입니다. 현물 유입 측면에서, 지난 8주 동안 BTC ETF 순유출은 약 50.5억 달러로 확대되었습니다. 이번 주 유출은 약 1.37억 달러로 줄어들어 한계 매도 압력은 완화되었지만, 이는 유출이 둔화되었을 뿐이라는 의미입니다. 새로운 할당은 돌아오지 않았습니다. 스테이블 코인도 확장되기보다는 안정화되고 있으며, 이번 주 약 1.15억 달러의 순유출을 기록하여 위험 자산의 반등과 차이를 보였습니다. 즉, 암호화폐는 거시적 위험 선호에서 분리되지 않았지만, 자금 조달 조건은 여전히 "압력 감소, 수요 부재" 단계에 머물러 있습니다. 가격은 상승하고 있습니다. 실제 자금은 돌아오지 않았습니다.

파생상품은 더 세분화된 동일한 신중한 신호를 보내고 있습니다. ATM 변동성은 계속해서 하락하고 있지만, 풋 옵션은 그만큼 싸지지 않았습니다. 7일 및 30일 RR은 더 부정적으로 변했습니다. 시장은 통합 변동성을 기꺼이 팔려고 하지만, 꼬리 보험을 놓지 않고 있습니다. 이는 비대칭 하락 우려에 대한 전형적인 가격 책정입니다. 포지션도 명확한 확장 확인이 부족합니다. OI는 주간 최고치에서 약 4.4% 하락했고, 펀딩은 마이너스에서 약간의 플러스로 회복되었지만, 롱 청산이 숏 청산을 초과했습니다. 랠리는 깨끗한 숏 스퀴즈 엔진으로 작동하기보다는 롱 포지션을 청산했으며, 이는 기존 레버리지를 취약하게 만듭니다. 종합적으로 볼 때, 이는 낮은 변동성 하에서 방어적 통합에 더 가깝습니다. 시장은 "단기 압력은 관리 가능하고 범위 내 횡보가 계속된다"고 가격에 반영하고 있으며, "돌파 / 재위험"은 아닙니다.

CoinEx Research는 암호화폐의 핵심 질문은 거시 경제가 개선되었는지 여부가 아니라고 생각합니다. 그것은 그 개선이 지속 가능한 현물 수요와 건전한 포지션 재구축으로 이어질 수 있는지 여부입니다. ETF와 스테이블 코인 유출이 함께 줄어들고 있다는 것은 시장이 강제 매도에서 확인을 기다리는 단계로 넘어갔다는 의미입니다. 이는 진전입니다. 그러나 자금 조달 구조는 반등을 추세 확장으로 전환하기에 충분히 강하지 않습니다. 다르게 말하면, 반등은 여기에 있지만, 지속 가능성을 증명하기 위해서는 여전히 현물 유입, 건전한 OI 재구축, 그리고 옵션 보호에 대한 낮은 수요가 필요합니다.

3. ETH/BTC 회복력으로 인한 알트코인 리더십 축소

지난주 알트코인 상대 성과에 대한 우리의 분석은 방어적이었습니다. 이번 주 조정은 방향에 관한 것이 아니라 구조에 관한 것입니다. 알트코인은 여전히 상대적으로 약하지만, ETH/BTC의 예상치 못한 강세에 주목할 필요가 있습니다. 움직임은 두 단계로 나뉩니다. 주 초에는 BTC가 반등을 주도했고, ALT 지수(TOTAL3)가 뒤따랐지만 베타는 약했으며, BTC.D는 잠시 상승했습니다. 주 중반과 후반에는 ETH/BTC의 움직임이 주 초 1% 미만에서 4.6%로 확대되었고, BTC 대비 ETH의 회복력이 나타나기 시작했습니다. 반등은 여전히 확대되지 않았습니다. 최신 수치에서 BTC는 누적으로 5.9% 상승한 반면 TOTAL3는 4.3%만 상승하여 상승폭이 시장 상단에 집중되어 있습니다. 이는 지난주 롱테일 베타에 대한 신중한 견해와 일치합니다. 회복은 BTC, ETH 및 소수의 유동성이 높은 핵심 자산에서 시작됩니다.

동일한 패턴이 생태계 내부에서도 나타납니다. 자본이 알트코인으로 고르게 다시 유입되지 않고 있습니다. 서사적 관심을 흡수하고 프로토콜 수익 선택권을 가질 수 있는 자산에 집중되고 있습니다. HYPE는 모멘텀을 유지하며 이전 고점을 다시 돌파했습니다. DeFi에서 AAVE와 UNI도 상당한 차이로 더 넓은 시장을 능가했습니다.

결론: 이번 주의 핵심 변화는 지정학적 위험 프리미엄 해소에서 장기 고금리 책정으로의 전환이었으며, 연준은 단일한 완만한 성장 지표보다는 인플레이션 재발에 더 집중했습니다. 암호화폐의 반등은 실질 금리가 변곡점을 맞을 때까지 베타 회복에 머물러 있으며, 현재의 흐름은 여전히 추세 확장을 입증하지 못하고 있습니다. BTC ETF 및 스테이블코인 유출은 둔화되었지만 역전되지는 않았으며, 파생상품 가격은 돌파 재위험화보다는 범위 제한적인 방어적 통합을 보이고 있습니다. ETH/BTC가 강세를 보였음에도 불구하고 알트코인 폭은 여전히 좁으며, 리더십은 여전히 BTC, ETH 및 몇몇 유동적인 핵심 서사에 집중되어 있습니다.

흐름도

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