CoinEx 리서치: 탈중앙화 스테이블코인 시장 분석 (I)

본 기사는 현재 암호화폐 시장의 탈중앙화 스테이블코인과 그 모델들을 설명하고, 장단점을 비교하여 탈중앙화 스테이블코인을 평가하는 방법을 제시합니다. 아래에서 설명하는 탈중앙화 스테이블코인의 학습 프레임워크가 도움이 되기를 바랍니다.

이 기사에 나타난 통계는 2021년 7월부터 2022년 2월 7일까지 기록된 것입니다. 총 공급량이 1억 달러 이상인 탈중앙화 스테이블코인에 초점을 맞추어, 5월 19일 폭락부터 최근 하락까지의 시장 성과를 다루었습니다. 특히, 일반 시장 관찰은 2021년 7월 1일부터 12월 31일까지 6개월 동안 이루어졌으며, 1월 19일부터 2월 2일까지의 시장 통계는 스트레스 테스트용으로 남겨두었습니다(이 기간 동안 BTC 가격이 약 23% 폭락했고 DeFi 프로토콜에서 대규모 청산이 발생했기 때문에 스트레스 테스트에 적합한 시기였습니다).

탈중앙화 스테이블코인이란 무엇인가?

가격은 공급과 수요에 의해 결정됩니다. 본질적으로 화폐도 일종의 상품이므로, 그 가격 또한 가장 기본적인 경제 원리를 따릅니다. 현실 세계의 법정화폐의 경우, 각국은 중앙은행과 금융 정책을 통해 통화의 공급과 수요의 동적 균형을 유지하고 가격을 안정시킵니다. 이를 통해 법정화폐의 구매력을 비교적 예측 가능한 변동 범위 내에서 유지합니다.

블록체인 공간에서는 탈중앙화 스테이블코인 프로토콜이 중앙 규제자 역할을 하며, 스마트 계약을 통해 스테이블코인의 발행과 안정성을 제어합니다. 주요 프로토콜 매개변수(예: 담보비율, 발행에 필요한 코인의 비율, 시뇨리지)를 미세 조정하여 스테이블코인의 공급과 수요를 조절함으로써 목표 통화에 안정적으로 페그되도록 보장합니다.

탈중앙화 스테이블코인 프로토콜 관찰 시 고려해야 할 요소

탈중앙화 스테이블코인 프로토콜을 분석할 때는 세 가지 요소를 고려해야 합니다:

1. 안정성: 스테이블코인이 목표 법정화폐에 페그되어 있는지, 그리고 편차가 허용 가능한 범위 내에 있는지 여부
2. 자산 활용률: 대부분의 탈중앙화 스테이블코인의 핵심 메커니즘은 돈으로 더 많은 돈을 발행하는 것이며, 이 과정의 자본 효율성도 프로토콜의 주요 자산입니다
3. 프로토콜의 수익력: 프로토콜이 스테이블코인 발행으로 어떻게 수익을 창출하는지, 그리고 수익의 출처와 안정성

시장 현황

현재 스테이블코인 시장을 간단히 살펴보겠습니다. 시장에서 발행된 대부분의 스테이블코인은 USDC와 USDT로, 전체 스테이블코인 공급량의 74%를 차지하며, 16%는 탈중앙화 스테이블코인이 차지합니다. 한편 USDT는 시장에서 기록된 총 거래량의 84%를 차지했습니다. 전반적으로 전체 스테이블코인 시가총액에서 탈중앙화 스테이블코인이 차지하는 비중은 그리 높지 않으며, 거래 빈도도 낮습니다. 그럼에도 불구하고 성장 측면에서 볼 때 탈중앙화 스테이블코인의 시장 점유율은 상승하고 있습니다.

출처: Coingecko, CoinEx Institute

현재 시장에서 탈중앙화 스테이블코인 프로토콜은 초과담보형, 부분담보형, 생태계형, 파생형의 네 가지 유형이 있습니다. 또한 널리 채택된 많은 프로토콜(총 공급량과 거래량 기준)은 초과담보형이며, 파생형은 새로운 카테고리의 탈중앙화 스테이블코인 프로토콜로, 대부분의 이러한 프로토콜은 테스트 중이거나 막 출시된 상태입니다. 아래 그림은 총 공급량 기준 네 가지 유형의 프로토콜의 시장 점유율을 보여줍니다.

출처: Coingecko, CoinEx Institute

1. 초과담보형 스테이블코인 프로토콜

초과담보형 스테이블코인은 사용자가 발행할 암호화폐보다 가치가 낮은 암호화폐 담보를 예치하여 암호화폐 자산을 발행할 수 있는 프로토콜에 배포됩니다. 이러한 고도로 안정적인 프로토콜은 이러한 초과담보 자산을 사용하여 프로토콜의 자산을 완충하며, 사용자의 담보비율이 청산 수준에 도달하면 포지션이 청산됩니다. 이러한 프로토콜의 단점은 자산 활용률이 낮다는 점입니다.

현재 잘 확립된 초과담보형 프로토콜(총 공급량 1억 달러 이상)에는 MakerDAO(DAI), Liquity(LUSD), Mai Finance(MAI), Alchemix(ALUSD), Kava Lend(USDX), Spell(MIM)이 있습니다. 총 공급량과 거래량 측면에서 DAI와 MIM이 이 카테고리에서 절대적인 선두주자임이 분명합니다(합쳐서 90% 이상).

출처: Coingecko, CoinEx Institute

안정성 측면에서, 일반 관찰 기간과 스트레스 테스트 기간의 통계적 비교를 통해 큰 시장 변동이 DAI 가격에 거의 영향을 미치지 않았으며, 스트레스 테스트 기간 동안 오히려 더 안정적이었음을 알 수 있습니다. MIM은 폭락 이후 상당한 변동을 보였지만(MIM 가격이 약 0.99달러로 1% 하락), 가격은 곧 반등했습니다. 스트레스 테스트 기간 동안 프로토콜의 전반적인 성과를 기준으로 볼 때, MIM은 안정성 측면에서 두각을 나타냈습니다. 안정성이 낮은 프로토콜에는 Kava Lend(USDX)와 Mai Finance(거버넌스 토큰: QI)가 있습니다. 가격이 오랫동안 1달러 미만이었으며, 스트레스 테스트 기간 동안 가격이 폭락하고 변동성이 더 커졌습니다.

총 공급량 측면에서 MIM과 LUSD가 가장 저조한 성과를 보였습니다. 두 스테이블코인의 공급량이 약 40% 감소한 반면, 같은 카테고리의 다른 프로토콜은 비교적 안정적으로 유지되었는데, 이는 MIM과 LUSD에 대한 신뢰 부족을 나타낼 수 있습니다(MIM 공급량 감소는 MakerDAO의 공동 창립자가 MIM과 UST가 폰지 스킴이라고 트윗한 것이 주요 원인일 수 있습니다).

전반적으로 초과담보형 스테이블코인은 스트레스 테스트에서 큰 변동성을 보이지 않았습니다.

출처: Coingecko, CoinEx Institute

자산 활용률 측면에서, DAI, LUSD, USDX를 포함한 프로토콜은 신중한 메인스트림 코인에 중점을 두는 반면, ALUSD, MAI, MIM은 유동성을 더욱 확보하기 위해 이자 수익 자산을 담보로 도입했습니다. 프로토콜의 수익원은 기본적으로 대출 및 차입, 청산, 발행 수수료로 동일합니다.

출처: CoinEx Institute

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