유가, 인플레이션 초래; 암호화폐 유동성 감소

TL;DR:

• 거시 경제는 호르무즈 이벤트 위험에서 에너지 주도형 고착 인플레이션으로 전환되었습니다.
• 위험 자산은 에너지 공급 정상화보다 앞서 나갔고, 금은 이에 동의하지 않았습니다.
• BTC ETF는 3주 동안 26억 달러를 기록한 후 약 3억 5천만 달러를 반환했습니다.
• 스테이블 코인 발행은 21억 달러 증가에서 소폭 순유출로 전환되었습니다.
• 알트코인은 하락세를 보였고, SOL만이 전용 스테이블 코인 매수세를 보였습니다.

1. 시장은 호르무즈를 지나치고 유가는 인플레이션을 고착화시킵니다.

이번 주 지배적인 변수는 단일 지정학적 서사에서 호르무즈 냉각과 연준 재평가가 교차하는 두 가지 구조로 전환되었습니다. 해협 폐쇄는 8주째에 접어들었습니다. 지난 2주 동안 원유는 27% 이상 상승했지만, 같은 기간 금은 거의 6% 하락했으며 SPX와 나스닥은 사상 최고치 근처를 유지했습니다. 이러한 가격 조합은 시장이 호르무즈를 진정한 꼬리 위험으로 평가하지 않고 있음을 보여줍니다. 자본은 여전히 기술 및 AI 메가캡 수익 노출에 투자하고 있습니다. 일본의 핵심 CPI는 다시 뜨겁게 놀랐고 일본은행의 금리 인상 가격은 확고해져 엔화를 끌어올렸습니다. 그 후 법무부는 파월에 대한 개인 조사를 중단했고, FOMC는 연준의 지침 속도에 다시 초점을 맞췄습니다. 완만한 달러 강세와 FOMC에 대한 VIX 상승과 결합하여, 거시 가격 책정 체제는 "이벤트 주도 지정학적 충격"에서 "에너지 주도형 고착 인플레이션과 수동적인 중앙은행"으로 전환되었습니다.

Coinex Research의 견해: 위험 자산 회복은 실제 에너지 공급 복원보다 앞서 진행되고 있으며, 금의 동시 약세는 자본이 지정학적 헤지를 매수하지 않고 있음을 보여줍니다. 이는 사건이 확산되지 않고 기술 수익이 강세를 유지할 것이라는 이중 기본 가정을 지지하고 있습니다. 호르무즈 운송 및 중동 에너지 인프라 복구가 계속 지연되면, 고착화된 원유 주도 인플레이션은 장기 금리와 달러를 타이트한 설정에 고정시킵니다. 가만히 있는 연준조차도 위험 자산의 추세적 움직임을 재개하는 데 필요한 비둘기파적 신호를 제공할 수 없습니다. 이러한 "인플레이션 하한 + 높은 금리 + DXY 강세" 조합은 암호화폐로 직접 이어집니다. 베타 채널은 거시 경제에 의해 고정되어 있으며, BTC의 상대적 회복력은 새로운 매수세라기보다는 구조적 포지셔닝의 부산물로 읽힙니다. 독립적인 움직임에는 더 강력한 촉매가 필요합니다.

2. 스테이블 코인 공급이 정체되면서 비트코인 ETF 흐름이 전환됩니다.

이번 주는 암호화폐 유동성의 첫 번째 약세 신호를 나타냅니다. BTC 현물 ETF는 3주 연속 누적 순유입 총액 약 26억 달러를 기록한 후 약 3억 5천만 달러를 반환했습니다. 주간 스테이블 코인 발행도 이전 주의 21억 달러 확장세에서 소폭 순유출로 전환되었습니다. 두 가지 지배적인 자금 조달 경로가 동시에 둔화되고 있습니다. 파생상품 상황은 더 직접적입니다. 미결제 약정은 4월 중순 최고치인 약 620억 달러에서 10% 이상 감소했으며, 펀딩은 며칠 동안 낮은 마이너스 수치를 유지했고, 더 높은 가격을 쫓는 롱 레버리지는 눈에 띄게 사라졌습니다. BTC 내재 변동성은 연중 최저치로 계속 압축되고 있습니다. 지난 장의 설정, 즉 BTC가 14일 동안 금을 능가했지만 미국 주식에는 미치지 못했던 상황과 비교하면, 이러한 수치는 한 가지 사실을 더합니다. 즉, 이전 2주간의 추세를 이끌었던 외부 매수세가 조용히 완화되고 있다는 것입니다.

Coinex Research는 암호화폐가 "확인"에서 "분기"로의 전환 초기 단계에 있다고 믿습니다. 거시 경제는 여전히 고착 인플레이션과 타이트한 금리 조합에 갇혀 있지만, 지난 몇 주 동안 암호화폐의 초과 성장을 이끌었던 두 가지 채널인 ETF 순유입과 스테이블 코인 순발행이 동시에 둔화되고 있습니다. 외부 증분 수요가 점차 감소하기 시작했습니다. 파생상품 디레버리징은 새로운 숏 포지션에 의해 주도되는 것이 아니라, 롱 포지션이 수동적으로 청산되고 포지셔닝이 가벼워지는 것입니다. 지속적으로 낮은 펀딩 금리는 레버리지를 사용하여 추격하려는 롱 포지션의 제한된 욕구를 반영하며, IV 압축은 패닉 매도보다는 촉매를 기다리는 단기적인 심리를 나타내고, 시장은 강력한 방향성 합의를 형성하지 못했습니다. 이는 외부 유동성 조류가 후퇴하면서 암호화폐 베타 채널이 지난주보다 빠르게 압축된다는 것을 의미합니다. BTC의 회복력 창은 좁아지고 있습니다.

3. 알트코인이 하락하는 동안 Solana가 유일한 매수세를 이끌어냅니다.

이번 주 알트코인은 전반적으로 약세를 보였고 BTC보다 실적이 저조했습니다. 위험 선호도는 계속해서 곡선 상단으로 압축되고 있으며, SOL은 다른 모든 알트코인이 광범위하게 하락하는 가운데 전용 자본을 계속 유치하는 유일한 알트코인 생태계입니다. 상대적 강도 기준으로 BTC는 지난 14일 동안 거의 2% 하락했으며, 알트코인 지수(TOTAL3)는 하락폭을 -3.1%로 확대했고, ETH/BTC는 5.3% 하락했습니다.

Solana는 이번 주에 의미 있는 순 스테이블 코인 유입을 기록한 유일한 L1이며, 이더리움 메인넷은 가장 깊은 순유출을 기록했습니다. Avalanche, Mantle, Aptos 및 Hyperliquid(2티어 L1 및 L2)는 동시에 하락했습니다.

Solana의 기관 및 규제 준수 서사는 지난 2주 동안 실질적인 진전을 보였습니다. 4월 말에는 Falcon의 양자 저항 서명 체계가 가동되었고, 이스라엘의 BILS 주권 스테이블 코인이 Solana에서 공식적으로 출시되었으며, 여러 유럽 은행의 온체인 FX 파일럿이 계속 진행되었습니다. 주목해야 할 두 가지 후속 사항은 Solana의 순 스테이블 코인 유입이 계속될지 여부와 BTC 대비 SOL의 가격 강세가 더욱 확고해질지 여부입니다.

결론: 거시 경제 체제는 이벤트 주도형 호르무즈 위험에서 에너지 주도형 고착 인플레이션으로 전환되었으며, 위험 자산 회복은 실제 공급 정상화보다 앞서 나갔고 금은 이에 동의하지 않았습니다. 암호화폐 내부에서는 ETF 유입과 스테이블 코인 발행이 동시에 둔화되고 있으며, BTC의 상대적 회복력은 새로운 수요보다는 기존 포지셔닝에 의존하고 있습니다. 알트코인은 계속해서 항복하고 있으며, SOL만이 전용 스테이블 코인 매수세를 포착하는 유일한 생태계입니다.

흐름 데이터