위험 감수자 없는 위험 감수 — 유가 전쟁 접히면서 BTC 8만 달러 회복

TL;DR:

• 유가 전쟁이 막바지에 접어들고 있습니다. 원유는 14일 동안 +13%에서 +1.7%로 하락했고, VIX는 -7%, DXY는 약세를 보였습니다. 이는 공급 측면의 리플레이션이 아닌 꼬리 위험이 해소된 것입니다.
• BTC는 YTD 처음으로 8만 달러를 회복했으며, 14거래일 동안 5% 상승했습니다. 한편, AI 실적(나스닥 역대 최고가 약 25,100, SPX는 2020년 이후 최고 월간 실적)이 지정학적 요인을 제치고 위험 선호의 동인이 되었습니다.
• BTC 현물 계정 ETF는 5주 연속 순유입을 기록하며 약 10억 5천만 달러를 흡수했지만, 스테이블 코인 발행은 4월 중순-말 20억 달러/주 최고치에서 2억 달러 미만으로 정체되었습니다. 외부 유동성 레일이 둔화되고 있습니다.
• 파생상품은 부분적으로 회복되었습니다. 미결제약정은 540억 달러에서 620억 달러로 증가했고, 무기한 펀딩은 -2bp에서 0으로 상승했지만, 딥 OTM 풋은 여전히 매수되고 있습니다. 이는 실제 재위험화가 아닌 현물 주도의 숏 스퀴즈입니다.
• 알트코인은 이번 라운드에서 ETH를 우회하고 BTC를 직접 추적했습니다. TOTAL3는 4월 29일 저점 대비 +4.7% 상승했지만, ETH/BTC는 -2.9%, BTC.D는 여전히 상승 중입니다. ETH 흡수는 실질적으로 전환되지 않았습니다.

1. AI 실적이 위험을 고정하면서 유가 전쟁이 진정되다

이번 주 거시 경제는 두 가지 주제가 지배했습니다. 지정학적 꼬리 위험이 줄어들고 AI 실적이 위험 선호를 재부양하는 것입니다. 월말에 이란은 미 해군 함정에 발포했고, 사우디아라비아의 동서 우회 송유관이 타격을 입었으며, 브렌트유는 잠시 120달러 근처까지 치솟았습니다. OPEC 조정 프레임워크(카르텔 생산량의 약 12%)에서 탈퇴하겠다는 UAE의 발표는 시장이 빠르게 가격에 반영한 지정학적 프리미엄을 더했습니다. FOMC 내부에서는 분위기가 눈에 띄게 매파적으로 바뀌었습니다. 세 명의 지역 연준 총재는 완화 편향을 포기할 것을 주장했고, 논의는 조용히 "언제 금리를 인하할 것인가"에서 "금리 인상을 재개해야 하는가"로 옮겨갔으며, 10년 만기 미국 국채 수익률은 100bp 이상 상승했습니다. AI 실적은 기술 부문을 계속해서 견인했습니다. 나스닥은 25,100 근처에서 새로운 역대 최고가를 기록했고, SPX는 2020년 이후 최고의 월간 실적을 기록했습니다. 원유가 14일 누적 최고치인 13% 이상에서 +1.7%로 하락하고, VIX가 약 7% 하락하며 달러가 완만하게 약세를 보이자, BTC는 올해 처음으로 8만 달러를 회복했으며, 지난 14거래일 동안 5% 이상 상승했습니다.

Coinex Research는 "유가 전쟁"이 막바지에 접어들고 있을 수 있다고 믿습니다. 시장은 "전면적인 확대 없음"이라는 기본 시나리오에 따라 과도하게 가격이 책정된 꼬리 위험을 해소하고 있으며, 진정한 공급 측면의 리플레이션을 가격에 반영하고 있지 않습니다. 호르무즈 상황이 계속 진정되면 주식과 암호화폐의 가격 기준은 펀더멘털과 유동성 주기로 돌아갈 것입니다. AI 자본 지출의 지속성과 대형 기술 기업의 실적이 지정학적 헤드라인을 대체하여 위험 선호의 내생적 동인이 될 것입니다. 구조적 역풍은 FOMC 논의가 "언제 금리를 인하할 것인가"에서 "금리 인상을 재개해야 하는가"로 전환되는 것입니다. 달러가 다시 상승하거나 장기 수익률이 이전 최고치를 돌파하면, 고베타 거시 경제 수단인 BTC는 주식보다 먼저 하락폭을 확대할 것입니다. 암호화폐의 상대적 강세는 의미 있게 벗어나지 않았습니다. 지난 2주 동안 BTC의 SPX 대비 초과 성과는 2~3포인트에 불과하며, 이는 독립적인 내러티브 재시작이라기보다는 거시 유동성과 위험 선호의 동시적 표현으로 해석됩니다. 실제 방향 변수는 여전히 호르무즈에 있습니다. 긴장 완화 경로는 위험 자산이 거시 경제 펀더멘털로 돌아가고 암호화폐 베타가 경기 순환적으로 계속 이점을 얻도록 하는 반면, 어떤 형태의 공급 충격은 금융 조건을 긴축시키고 글로벌 경기 침체 가능성을 높이며 암호화폐의 고베타 속성을 가속기에서 하방 증폭기로 전환시킵니다.

2. 현물 주도 스퀴즈, 레버리지는 여전히 보류 중

BTC는 이번 주에 VIX 냉각과 주식 상승과 함께 광범위한 거시 유동성 회복을 추적했습니다. 내부 흐름 구조는 "현물 주도, 레버리지 부재"를 유지했지만, 파생상품 데이터는 롱 사이드로의 느린 회복을 시작했습니다. BTC 현물 계정 ETF는 5주 연속 순유입을 기록했으며, 지난주에는 약 10억 5천만 달러로 확대되었습니다. 그러나 스테이블 코인 발행은 급격히 둔화되었습니다. 4월 중순-말 20억 달러 이상의 단일 주 공급 최고치에서 이번 주 2억 달러 미만으로 떨어졌으며, 온체인 유동성의 한계 증가는 0에 가까워지고 있습니다. 파생상품은 위험 선호 전환을 완전히 알리지는 못했지만, 마진은 지난주보다 개선되었습니다. 미결제약정은 월말 저점인 약 540억 달러에서 620억 달러 범위로 상승했으며, BTC 무기한 펀딩은 명확히 마이너스였던 -2bp 수준에서 0으로 상승했습니다.

옵션 표면은 동일한 "부분적 회복, 완전한 재위험화 아님" 스토리를 말해줍니다. 이번 주 IV 움직임은 상대적 회전에서 비롯되었습니다. 콜 윙은 상승하고 풋 윙은 하락했습니다. 딥 OTM 풋은 여전히 매수되고 있으며, 이는 하방 패닉이 진정되었지만 완전히 해소되지는 않았음을 의미합니다.

현재 암호화폐 랠리는 거시 위험 선호 회복 하의 "현물 주도 숏 스퀴즈"에 가깝습니다. 이것이 낮은 기저 반등인지 구조적 반전인지는 여전히 파생상품 확인에 달려 있습니다. 지속적인 ETF 매수는 장기 할당자들이 여전히 천천히 추가하고 있음을 확인하며, 파생상품 포지셔닝은 저점에서 회복되기 시작했습니다. 그러나 스테이블 코인 한계 공급의 축소, 여전히 마이너스로 편향된 펀딩, 딥 OTM 풋에 대한 지속적인 매수는 단기 투기 레버리지가 실제로 재참여하지 않았고 헤지가 완전히 해소되지 않았음을 함께 시사합니다. 이 구조는 제한된 상한과 상대적으로 견고한 하한을 가지고 있으며, 이는 "고베타 돌파"보다는 "저베타 추종자"와 일치합니다.

3. 알트코인은 ETH를 우회하고 BTC를 직접 추적합니다

이전 주와 달리, 알트코인은 이번 주 후반에 BTC와 동기화하여 상승했습니다. 알트코인 시장의 완만한 개선 징후가 있었지만, 아직 확인되지 않았으며 추가적인 확인이 필요합니다. 4월 29일 BTC의 지역 저점에서 주말까지 BTC는 약 7.3% 반등했고, 알트코인 지수(TOTAL3)는 마이너스에서 거의 4.7%를 회복했으며, BTC가 지난 몇 거래일 동안 8만 3천 달러를 향해 나아가면서 알트코인은 뒤처지지 않았습니다. 그러나 ETH/BTC는 같은 기간 동안 약 2.9% 더 하락했고, BTC.D는 약간 더 상승했습니다. 이번 라운드에서 알트코인은 ETH를 우회하고 BTC를 직접 추적하고 있습니다.

BTC 반등 내에서 ETH의 독립적인 정체는 최근 온체인 및 흐름 신호에서 상대적으로 집중적인 해석을 얻습니다. 현물 측면에서 BTC OG 지갑 Garrett Jin은 지난주 약 4억 달러 상당의 ETH를 바이낸스로 옮겨 매도 압력 기대를 높였습니다. 100~10,000 ETH를 보유한 중급 주소는 이번 주에 약 82만 코인만큼 포지션을 줄였으며, 스테이킹 측면의 언스테이킹 볼륨은 11월 이후 최고 수준으로 증가했습니다. ETF 흐름은 "처음에는 약했지만 안정적이며, BTC보다 탄력성이 낮은" 그림을 보여줍니다. ETH 현물 계정 ETF는 4월에 5개월 연속 순유출을 겨우 마감했으며, 월말 4거래일 동안 누적 약 1억 8천만 달러의 환매를 기록했습니다. 5월은 누적 2억 달러 이상의 순유입으로 다시 전환되었지만, 일일 인쇄량은 수천만 달러에 불과하며, BTC 현물 계정 ETF는 단일 일에 5억 달러 이상을 자주 흡수합니다. 기관 ETH 흡수는 실질적으로 전환되지 않았습니다.

결론: 이번 주 지정학적 꼬리 위험이 해소되고 AI 수익이 주식 위험 선호도를 높이면서 BTC는 올해 들어 처음으로 8만 달러를 넘어섰습니다. 암호화폐 내부에서는 반등이 현물 주도로 유지되었습니다. ETF 유입은 계속되었지만, 스테이블코인 발행은 정체되었고 파생상품은 부분적인 회복만 시작하여 구조는 높은 베타의 돌파보다는 낮은 베타의 추종자로 남았습니다. 알트코인은 주 후반에 BTC와 동기화되어 상승했지만 ETH 주변에서 경로를 이탈했으며, ETH/BTC는 더욱 하락하고 BTC.D는 여전히 상승세를 이어갔습니다.

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