웹3 계약 피벗 (2부): 온체인 전통 금융의 유동성 신기루와 기관 마찰

규모의 대가: 초기 형성이 기관 성숙이 아닌 이유

1부에서 우리는 Hyperliquid가 11억 5천만 달러의 미결제약정(OI)을 인수한 사실을 밝혀냈습니다. 이는 온체인 TradFi 무기한 계약이 일시적인 거시적 투기가 아닌 실제 구조적 수요를 포착하고 있음을 증명합니다. 그러나 폭발적인 성장은 종종 근본적인 시스템 취약성을 가립니다.

분산형 아키텍처는 빠른 자산 상장과 소매 실험을 가능하게 하지만, 소매 트레이더에게 번성하는 생태계처럼 보이는 것이 기관 자본에게는 종종 감사 악몽입니다. 이 보고서의 2부에서 CoinEx Research는 유동성 파편화의 제로섬 게임, 참조 투명성의 심각한 부족, 그리고 Hyperliquid가 성숙한 거래 계층으로의 잔혹한 전환에서 살아남기 위해 충족해야 할 정확한 기준을 분석합니다.

Hyperliquid 생태계의 구조적 경계

멀티 빌더 신기루: 유동성 파편화 및 롱테일 리스크

Hyperliquid의 TradFi 시장은 현재 5개의 개별 빌더에 분산되어 있습니다. 이 빌더 중심 구조는 의심할 여지 없이 상장 속도와 시행착오를 가속화하여 플랫폼이 중복되지 않는 자산에 대해 더 넓은 활성 공급을 구축하는 데 도움을 줍니다.

그러나 현실은 여러 빌더가 동일한 티커에 대해 균형 잡힌 유동성 분산을 달성하지 못하고 다중 시장 파편화를 초래했다는 것입니다. 거래는 지난 30일 동안 거래량의 압도적인 91%를 차지한 "Builder xyz"에 여전히 고도로 집중되어 있습니다. "Builder cash"는 5.2%를 차지했으며, 나머지 빌더들은 각각 2% 미만을 차지했습니다. 이러한 심각한 집중은 멀티 빌더 모델이 현재 진정한 "다중 센터 유동성 경쟁"을 촉진하기보다는 "새로운 시장에 대한 병렬 테스트" 역할을 하고 있음을 시사합니다.

또한, 개별 빌더의 차별화된 시도는 완전한 시장 검증이 부족합니다. 예를 들어, "Builder km"은 아시아 주식 및 지수에 중점을 두는 반면, "Builder vntl"은 Pre-IPO 및 개념 지수에 중점을 둡니다. 탐색에는 가치가 있지만, 이러한 방향은 입증된 확장 가능한 수요를 가진 성숙한 시장이라기보다는 롱테일 공급 확장에 가깝습니다. Hyperliquid의 롱테일 상장은 시행착오의 여지를 제공하지만, 깊고 방어 가능한 유동성 이점을 지속적으로 생성할 수 있는 능력을 아직 입증하지 못했습니다.

기관 마찰: 불투명한 오라클 참조 및 낮은 지수 채택률

바이낸스와 비교할 때, Hyperliquid의 주목할 만한 단점은 무기한 계약의 참조 가시성과 데이터 신뢰성에 있습니다. 바이낸스의 관련 시장은 공식 구성 요소 엔드포인트를 제공하여 가격 지수 소스에 대한 통합되고 투명한 보기를 제공합니다. 대조적으로, Hyperliquid는 여전히 전체 플랫폼에 걸쳐 표면화된 참조 구현이 부족합니다. 사용자는 가격 지수 또는 참조 문서를 찾기 위해 개별 빌더 페이지를 탐색해야 하며, 이러한 문서의 품질은 빌더마다 크게 다릅니다. 엄격한 규정 준수 및 운영 워크플로우에 의해 제약을 받는 기관 자본의 경우, 이는 감사, 검증 및 표준화된 파이프라인으로의 통합 마찰을 직접적으로 가중시킵니다.

이러한 내부 파편화와 참조 소스의 불투명성은 Hyperliquid의 외부 가격 지수 채택률이 낮은 원인이 될 수도 있습니다. 집계된 지표에 따르면, 바이낸스는 외부 가격 지수 소스로 활용될 때 상당한 평균 가중치 61.3%를 차지합니다(테스트 샘플에서 8쌍 포함). Hyperliquid의 평균 가중치는 3.7%에 불과합니다(3쌍 포함). 한편, dxFeed, Intrinio, Massive, Pyth와 같은 전통적이고 전문적인 Web3 데이터 제공업체는 시장 채택을 계속 지배하고 있습니다. 이는 더 넓은 시장이 Hyperliquid를 실행 가능한 지수 구성 요소로 받아들이기 시작했지만, 구성 요소 가시성 및 표준화 부족으로 인해 여전히 제약을 받고 있음을 보여줍니다. 널리 사용되는 핵심 참조 소스로 채택되기에는 아직 멀었으며, 성숙한 기관 시장으로의 전환에 명확한 구조적 장애물을 제시합니다.

보유 비용: 펀딩 비율이 시장 성숙도에 대해 알려주는 것

Hyperliquid와 바이낸스 간의 펀딩 비율 차이는 보유 비용과 시장 행동의 직접적인 차이를 보여줍니다.

30일 기준으로 바이낸스의 일일 평균 누적 펀딩은 3.5 bps/일인 반면, Hyperliquid는 1.4 bps/일입니다. P90 절대 펀딩은 바이낸스에서 공격적인 42.8 bps/일인 반면, Hyperliquid에서는 8.3 bps/일에 불과합니다. 전반적으로 바이낸스는 더 높고 변동성이 큰 펀딩 비율을 보입니다. 이는 더 성숙하고 유동성이 높은 시장의 역학을 반영할 가능성이 높으며, 더 넓은 소매 참여와 고빈도 가격 발견이 더 큰 펀딩 변동을 생성합니다.

대조적으로 Hyperliquid는 훨씬 낮고 평평한 펀딩 프로필을 유지합니다. 이 구조는 더 예측 가능한 보유 비용을 시사하며, 고빈도 차익 거래보다는 장기적인 방향성 노출을 추구하는 고정 자본을 자연스럽게 유치합니다.

2026년 플레이북: 기관 단계 업그레이드를 위한 기준

현재의 평결이 "초기 형성, 성숙한 대안 아님"이라면, 이 평가의 구조적 업그레이드를 촉발할 정확한 조건은 무엇일까요?

수요 폭 및 실행 효율성 향상

첫 번째 기준 세트는 수요 폭과 시장 효율성에 중점을 둡니다. TradFi 쌍 거래량의 지속적인 성장과 상위 5개 자산 집중도의 가시적인 감소는 거래 활동이 소수의 핵심 거시 자산(예: 원유)을 넘어 더 건강하고 다각화된 조합으로 확대되고 있음을 나타낼 것입니다.

동시에 Hyperliquid는 OI 이점을 더 높은 회전율로 전환해야 합니다. 그렇게 하면 시장 기능에 근본적인 변화가 일어날 것입니다. 즉, 주로 정적 포지션 구축에 사용되는 장소에서 고수준 실행 관련성을 가진 장소로 진화하는 것입니다. 수요가 확대되고 실행 효율성이 동시에 향상될 때만 Hyperliquid는 성숙한 TradFi 무기한 계약 거래 계층으로 의미 있게 재분류될 수 있습니다.

시장 아키텍처 및 참조 투명성 표준화

두 번째 기준 세트는 시장 조직 및 기관 접근성을 목표로 합니다. 미래의 과거 데이터가 중복되는 자산이 여러 빌더에 걸쳐 동시에 의미 있는 시장 점유율, 깊이 및 유동성 품질을 유지할 수 있음을 보여준다면, 오늘날의 "파편화"는 성공적으로 "경쟁적 깊이"로 재분류될 수 있습니다.

또한, 진정한 기관 흐름을 유치하려면 단순한 허영 지표 이상이 필요합니다. 깨끗한 참조 공개와 더 넓은 트레이더 다양성이 필요합니다. 빌더는 오라클, 참조 및 구성 요소 문서를 TradFi 표준에 맞춰 점진적으로 개선해야 합니다. 지갑 수준 재구성이 사용자 폭이 소수의 거대 고래에 집중되기보다는 확장되고 있음을 보여준다면, Hyperliquid가 지배적인 기관 시장으로 수렴될 가능성은 크게 증가할 것입니다.

결론: 기관 격차 해소

Hyperliquid는 온체인 TradFi 무기한 계약에 대한 진정한 제품-시장 적합성을 달성함으로써 암호화폐의 가장 잔혹한 단계를 성공적으로 헤쳐나갔습니다. 구조적 주식 수요와 이벤트 기반 거시 변동성을 모두 포착함으로써, 분산형 플랫폼이 일시적인 투기적 충동이 아닌 깊고 고정적인 자본을 축적할 수 있음을 입증했습니다.

그러나 플랫폼이 확장됨에 따라 초기 성장을 촉진했던 특이한 기능, 특히 빠르고 시행착오적인 멀티 빌더 모델은 구조적 마찰로 변모하고 있습니다. "초기 형성" 장소에서 완전히 성숙한 시장으로의 전환은 미결제약정 축적 및 롱테일 자산 파밍 이상을 요구합니다. 엄격한 시장 조직, 투명한 지수 참조 및 강력한 실행 효율성이 필요합니다.

Hyperliquid가 이러한 인프라 격차를 해소하고 파편화된 유동성을 표준화할 수 있다면, 중앙화된 거래소와 경쟁할 뿐만 아니라 분산형 TradFi 거래의 다음 주요 패러다임 전환을 주도할 것입니다.

면책 조항

본 보고서에 제공된 내용은 설명 목적으로만 제공되며 암호화폐 시장에 대한 통찰력을 제공하기 위한 것입니다. 이는 투자 조언이나 권장 사항이 아니며 그렇게 해석되어서도 안 됩니다. 여기에 포함된 정보는 신뢰할 수 있다고 여겨지는 출처를 기반으로 하지만, 당사는 그 정확성, 완전성 또는 특정 목적에 대한 적합성을 보장하지 않으며, 그렇게 의존해서는 안 됩니다. 표현된 모든 의견은 발행일 현재의 판단을 반영하며 통지 없이 변경될 수 있습니다. 독자는 투자 결정을 내리기 전에 자체 조사와 실사를 수행하고, 필요한 경우 전문가의 조언을 구할 것을 권고합니다. 본 보고서의 저자와 발행인은 제공된 정보의 사용으로 인해 발생하는 손실이나 손해에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다.

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