두 가지 테이프, 하나의 거래: 위험 선호 거시 경제, 오프사이드 암호화폐

TL;DR:

• 거시 경제는 위험 선호적이지만(S&P 500은 9주 연속 주간 상승을 기록했고, 브렌트유는 111달러에서 91달러로 돌아왔음), 아직 성사되지 않은 미국-이란 협상에 달려 있습니다. 협상이 결렬되면 하방 위험은 분명히 비대칭적입니다.
• 4월 핵심 PCE는 여전히 전년 대비 3.3%를 기록하여 단기 연준 금리 인하 베팅을 미루었습니다. '더 높게, 더 오래'는 가치 평가에 대한 기본적 제약으로 다시 돌아왔으며, 금융 환경은 아직 진정으로 완화되지 않았습니다.
• 암호화폐는 거시 경제와 크게 달랐습니다. BTC 현물 ETF는 4주 연속 순유출을 기록했고, 스테이블코인 발행은 5월 중순부터 감소했으며, 파생상품은 바닥보다는 방어적인 초기화로 읽힙니다.
• OI 레버리지 비율 스프레드가 극단적으로 치솟고 있습니다. 이는 강제적인 레버리지 해소가 포지션을 깨끗하게 정리하는 신호입니다. 단기적으로는 청산 주도 반등 구간에 근접하고 있습니다.
• 알트코인은 베타가 아닌 펀더멘털에 따라 상대적 강세를 유지했습니다. BTC는 주간 15% 하락으로 하락을 주도했지만, TOTAL3는 몇 퍼센트만 손실했고 BTC.D는 더 가속화되어 하락했습니다. 문제는 이러한 회복력이 실제 주식 하락에 대해 테스트되지 않았다는 것입니다.

1. 에너지 위험 프리미엄은 사라지지만, 고착화된 인플레이션이 상승을 제한합니다.

이번 주 주요 이슈는 중동 에너지 위험 프리미엄의 꾸준한 해소입니다. 제3자의 중재로 이루어진 미국-이란 간접 회담은 6월까지 연장되었고 재개 기대감이 커지고 있지만, 양측 모두 호르무즈 해협 통과 또는 제재 완화에 대한 구속력 있는 합의에 도달하지 못했습니다. 이 기간 동안 산발적인 군사적 마찰은 취약한 휴전을 반복적으로 시험했습니다. 시장은 "좋은 소식 실현" 거래를 선점했습니다. 브렌트유는 일주일 전 배럴당 약 111달러에서 91달러 근처로 떨어졌고, 가장 직접적인 지정학-인플레이션 채널을 오프라인으로 전환했습니다. 장기 금리는 하락했고, 주식 변동성은 진정되었으며, S&P 500은 9주 연속 주간 상승을 기록하며 새로운 기록을 세웠습니다. 문제는 현재의 위험 선호가 아직 성사되지 않은 거래에 기반하고 있다는 것입니다. 회담이 결렬되거나 새로운 변수가 나타나면 하방 위험은 분명히 비대칭적입니다. 그러나 같은 기간 동안 인플레이션은 다른 방향으로 가속화되었습니다. 4월 미국 핵심 PCE는 여전히 전년 대비 3.3%를 기록했고, 견고한 구인 데이터와 함께 시장은 단기 연준 금리 인하 베팅을 미루었습니다. '더 높게, 더 오래'는 가치 평가에 대한 기본적 제약으로 다시 돌아왔습니다. 한편, 물리적 석유 운송은 서서히 회복되고 있습니다. 한 에너지 임원은 분쟁 이전 흐름의 80%를 복원하는 데 여전히 몇 달이 걸릴 것이라고 말했습니다. 이는 방금 오프라인으로 전환된 지정학-인플레이션 채널이 언제든지 다시 열릴 수 있음을 의미합니다. 단기 가격은 에너지 위험 프리미엄의 소멸과 고착화된 인플레이션이 완화를 제한하는 사이에서 계속해서 변동하고 있습니다. 에너지 긴장 완화와 AI 수익에 의해 지지된 위험 선호는 모든 자산으로 실제로 확산되지 않았습니다.

금융 환경이 진정으로 완화될 조짐은 여전히 없습니다. 핵심 인플레이션이 여전히 목표치를 훨씬 웃돌고 대부분의 연준 관계자들이 인플레이션 상승 위험을 최우선으로 두는 상황에서, '더 높게, 더 오래'는 위험 자산 가치 평가에 대한 거시적 오버행으로 남아 있습니다. 이는 명확한 시나리오 분할을 설정합니다. 호르무즈 해협이 원활하게 재개되고 유가가 안정되면 위험 자산은 수익 및 성장 프레임워크로 돌아갈 수 있습니다. 대치가 장기화되거나 재확대되면 원유 공급 충격은 금융 환경을 다시 긴축시키고 경기 침체 가능성을 높일 것입니다.

2. 레버리지가 소진되면서 파생상품은 방어적인 초기화 신호를 보냅니다.

위험 선호적인 거시 경제와는 극명하게 대조적으로, 암호화폐의 흐름과 포지셔닝은 이번 주에도 계속 약화되었습니다. 현물 측면에서는 BTC 현물 ETF가 4주 연속 순유출을 기록했으며(누적 집계는 마이너스로 전환됨), 스테이블코인 순발행량은 5월 중순 최고치를 기록한 이후 감소하고 있습니다.

오늘날의 윅을 바닥 신호로 읽는 것은 시기상조입니다. 파생상품은 롱 청산 해소 이후 방어적인 초기화에 가깝습니다. BTC DVOL은 약 50까지 상승했고 당일에도 계속 상승했습니다. 시장은 여전히 꼬리 위험에 대해 비용을 지불하고 있습니다. 25일 위험 반전은 7일에서 90일 곡선 전반에 걸쳐 깊은 마이너스를 기록하고 있으며, 풋 윙이 ATM과 콜 측면을 분명히 앞지르고 있습니다. 하방 보호에 대한 입찰이 쌓이고 있습니다. 프론트엔드 기간 구조는 역전되어 현재를 차분한 통합보다는 이벤트/스트레스 상태로 가격을 책정하고 있습니다. 영구 레버리지 해소는 계속 가속화되고 있습니다. OI는 최고치에서 벗어났고, 펀딩은 냉각되고 있으며, 롱 청산은 며칠 연속 대규모로 발생했습니다. 그러나 펀딩은 마이너스로 전환되지 않았고 OI는 항복 스타일의 플러시가 아닙니다.

레버리지 구조 자체는 반대 신호를 보내기 시작했습니다. OI 레버리지 비율 스프레드가 빠르게 상승하고 있으며, 이러한 조합(가격이 빠르게 하락하는 동안 레버리지 비율 스프레드가 극단적인 상한선으로 치솟는 것)은 강제적인 레버리지 해소의 모습입니다. 즉, 과도하게 확장된 포지션이 깨끗하게 정리되는 것입니다. 가격-OI 반전 신호가 형성되고 있으며, 시장은 단기 바닥 구간에 근접하고 있을 수 있습니다.

CoinEx Research의 견해: 레버리지 비율 스프레드가 극단적으로 치솟고 청산 강도가 최고조에 달하면서, 단기적으로는 청산 주도 반등에 근접하고 있습니다. 올바른 측면에서의 확인을 위해서는 BTC가 64k를 회복하고 68k-70k 콜 스트라이크 존으로 회복해야 하며, 7일/14일 ATM IV가 50 이상에서 하락해야 하고, 25일 RR(특히 7일/30일)이 -13/-14에서 한 자릿수 마이너스로 좁아져야 하며, 10델타 풋 내재 변동성이 눈에 띄게 냉각되어야 하고, 롱 청산이 사라지면서 펀딩이 다시 과열되지 않고 OI가 건강하게 재건되어야 합니다.

3. 알트코인은 베타가 아닌 펀더멘털에 따라 상대적 강세를 유지합니다.

알트코인은 이번 주에 상대적으로 잘 버텼습니다. 가격 측면에서 BTC는 주간 거의 15% 하락하며 하락을 주도했지만, TOTAL3는 몇 퍼센트 이내로 손실을 제한했습니다. 그리고 BTC.D는 BTC가 약화되면서 메이저 코인으로 다시 매수세가 유입되는 대신 더 가속화되어 하락했습니다. 그 밑의 구조가 더 중요합니다. 실제 사용량과 꾸준한 수익을 가진 토큰(NEAR, ZEC, ONDO, HYPE, VVV)은 이례적으로 견고했습니다. 알트코인 내부에서는 광범위한 베타 움직임이 상승하거나 하락하는 것이 아닙니다. 펀더멘털에 의한 선택입니다.

광범위한 매도세 속에서 독립적으로 강세를 보이는 수익 창출 알트코인이 반드시 모두 실제 매수는 아닙니다. 그 중 일부는 알트코인 시장 조성자들이 운영하는 방식의 변화를 반영할 수 있습니다. 즉, 이러한 이름에 대한 유동성을 제공하고 변동성을 적극적으로 억제하려는 의지가 더 커진 것입니다. 그러나 주의를 기울여야 합니다. 이러한 토큰 대부분은 현재 여전히 주식 베타와 BTC 베타를 모두 가지고 있습니다. 이번 주의 회복력은 주식이 아직 하락하지 않고 BTC가 자체적으로 레버리지를 해소하는 환경에서 나타났습니다. 주식이 실제로 약화되면 상대적 강세를 유지할 수 있는지 여부가 이번 "펀더멘털 선택"의 진정성을 판단하는 진정한 시험대가 될 것입니다.

결론: 이번 주에는 두 가지 흐름이 갈라졌습니다. 하나는 아직 성사되지 않은 미국-이란 협상에 기반하고 3.3%의 핵심 PCE와 '더 높게, 더 오래'로 제한된 위험 선호적인 거시 경제였고, 다른 하나는 4주간의 ETF 유출과 스테이블코인 발행 감소로 여전히 유동성이 빠져나가는 암호화폐 시장이었습니다. 파생상품은 바닥보다는 방어적인 초기화로 읽히지만, 레버리지 비율 스프레드가 극단적으로 치솟는 것은 강제적인 레버리지 해소가 청산 주도 반등에 근접하고 있음을 시사합니다. 알트코인은 베타보다는 수익과 펀더멘털에 따라 상대적 강세를 유지했지만, 이러한 회복력은 실제 주식 하락에 대해 테스트되지 않았습니다.

흐름도

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