BTC 랠리 vs. 호르무즈 지정학: 암호화폐 시장이 위험을 잘못 책정하는 이유

TL;DR:

• 호르무즈 휴전 만료로 지정학적 위험 프리미엄이 재점화되었고, 공급망 복구는 시장의 낙관적인 가격 책정에 뒤처지고 있습니다.
• BTC 랠리는 현물 계정 주도로 유지되었지만, ETF 유입은 급격히 둔화되었습니다(~2억 5천만 달러 대 이전 주 10억 달러). 펀딩 비율은 여전히 마이너스입니다.
• 자본은 BTC/ETH 주요 코인에 집중되었고, 알트코인 로테이션은 정체되었으며, Hyperliquid L1은 1억 달러 이상의 스테이블코인 유출을 겪었습니다.
• 조건은 개선되고 있습니다. 옵션 변동성 표면은 정상화되고 있고, 왜곡은 극단적인 수준에서 벗어났으며, 전반적인 위험 선호도는 중립으로 기울고 있습니다.

호르무즈 위기, 글로벌 위험 재평가

이번 주에도 이란-호르무즈 대치 상황이 글로벌 위험 가격 책정을 주도했으며, 약간 매파적인 연준의 서술이 두 번째 역풍으로 작용했습니다. 주 초 트럼프 행정부는 이란 휴전을 연장했고, 테헤란은 조건부로 해협을 재개방했습니다. 원유는 하락했고, 지정학적 위험 프리미엄은 빠르게 압축되었으며, S&P 500은 사상 최고치를 기록했습니다. 그러나 4월 22일 휴전 만료일이 다가오면서 상황은 반전되었습니다. 이란은 호르무즈 해협을 다시 폐쇄했고, IRGC는 통과를 시도하는 선박에 발포했으며, 원유는 저점에서 반등했고, 주식 매수세는 정체되었습니다. 별도로, 워시의 의회 증언은 연준이 여전히 최종 금리를 소유하고 있으며 백악관에 흔들리지 않을 것이라는 점을 시장에 상기시켰습니다. 이는 완화 기대에 대한 매파적인 견제였습니다. 한편, 싱가포르 통화청(MAS)은 4년 만에 처음으로 정책을 긴축했는데, 이는 일부 중앙은행들이 이미 이 에너지 충격을 일시적인 혼란이 아닌 고착화된 인플레이션 위험으로 간주하고 있음을 시사합니다.

지난 2주 동안: S&P 500 +~4.7%, 원유 -~3%, 금은 약간 마이너스였습니다. 이러한 패턴은 물리적 공급망이 심각하게 손상된 상황에서도 협상된 해결책을 가격에 반영합니다. CoinEx Research는 다음 거시적 전환이 휴전 소식뿐만 아니라 실제 에너지 공급 복구 속도에도 달려 있다고 믿습니다. 호르무즈 통과 및 지역 인프라 정상화가 계속 지연된다면, 꼬리 인플레이션 위험은 주식이 최고치를 기록하더라도 국채 수익률과 달러를 바닥으로 만들 것이며, 위험 자산은 깨끗하게 확장되기보다는 횡보할 것입니다. 시장은 이미 "상황이 악화되지 않을 것"이라는 기본 시나리오로 이동했지만, 실제 유조선 경로와 정유 물류는 헤드라인만으로 정상화되지 않습니다. 가격과 현실 사이의 격차가 너무 커지면, 선행 포지셔닝은 빠르게 해소됩니다.

비트코인 랠리, 현물 계정 수요에 힘입어

이번 주 BTC는 주식과 함께 랠리했습니다. 현물 계정 매수세는 건재합니다. BTC ETF는 3주 연속 순유입을 기록했고, 스테이블코인 발행은 계속 회복되고 있지만, 둘 다 동력을 잃고 있습니다. ETF 주간 순유입은 약 10억 달러에서 약 2억 5천만 달러로 감소했습니다. 파생상품 측면에서는 그림이 다릅니다. BTC 총 미결제약정은 거의 한 달 만에 최고치인 623억 달러로 상승했고, 레버리지는 증가하고 있지만, 펀딩 비율은 거의 2주 동안 마이너스를 유지했습니다. 선물 포지셔닝은 가격이 상승하더라도 여전히 숏 포지션으로 치우쳐 있거나 헤지되어 있습니다. 순수하게 보면, 이 움직임은 여전히 주로 현물 계정 주도이며, 이는 순수한 레버리지 푸시보다 기반이 더 건강하다는 것을 의미하지만, 흐름 모멘텀의 약화는 주시해야 할 부분입니다.

암호화폐는 전환기에 있습니다. 거시적 방향은 확인되었지만, 후속 자본의 질은 약화되고 있습니다. 지난 2주 동안 집중된 ETF 및 스테이블코인 유입은 지정학적 노이즈 속에서도 BTC에 주식 대비 명확한 상대적 강도를 부여했습니다. 이는 건설적입니다. 그러나 둔화는 이미 시작되었습니다. 주간 ETF 유입이 이처럼 미미하게 유지된다면, 숏 커버링만으로는 랠리를 계속할 수 없을 것입니다. 반대로, 지속적인 마이너스 펀딩은 숏 포지션이 포지션을 유지하기 위해 비용을 지불하고 있음을 의미합니다. 약세 확신은 항복하지 않았습니다. 현물 계정 매수가 다시 가속화되면, 압축된 숏 베이스의 강제 청산은 상승 가속제가 됩니다. 단기적으로 핵심 질문은 현물 계정 유입이 가격과 보조를 맞출 수 있는가입니다. 그렇지 못하면, 증가하는 미결제약정과 레버리지는 연료에서 취약성으로 바뀝니다.

4월 22일 이란-미국 사태 — 변동성 표면 스냅샷: ATM 정규화 기준으로 25-델타 왜곡은 4월 21일보다 덜 부정적으로 늘어졌지만, 10-델타 풋 윙은 4월 22일 안도 랠리 이후 다시 풍부해졌습니다. 이는 덜 약세적인 핵심 분포를 시사하며, 꼬리 위험 보호는 여전히 매수세가 강하여 전반적인 해석은 노골적인 강세보다는 조심스러운 중립에 가깝습니다.

자본, 주요 코인으로 후퇴; Hyperliquid 1억 달러 유출

위험 선호도는 BTC와 ETH에 머물렀습니다. 블루칩 알트코인으로의 실질적인 로테이션은 없었습니다. 알트코인 지수(TOTAL3)는 2주 동안 약 3.5% 상승했지만, BTC.D는 같은 기간 2% 이상 확장되었습니다. 알트코인은 절대적인 기준으로 BTC에 뒤처졌습니다. ETH/BTC는 주 중반에 급등했다가 거의 절반을 되돌렸습니다. 상대적 매수세는 단명했습니다. 온체인 스테이블코인 흐름은 이를 확인합니다. 이더리움, 트론, BSC는 합쳐서 10억 달러 이상의 순유입을 기록했지만, 미드캡 L1(Avalanche, Near)과 여러 L2는 계속 유출되었습니다. 주요 코인으로의 자본 통합이 지배적인 흐름입니다.

Hyperliquid L1은 이번 주 1억 달러 이상의 스테이블코인 유출을 겪었습니다. 이는 이번 주 가장 큰 단일 체인 유출입니다. 원인은 Polymarket의 영구 선물 시장 진출과 공격적인 고래 숏 포지션으로 인한 FUD였습니다. $HYPE는 전체 시장보다 약 20% 저조한 성과를 보였습니다. 단기적인 자본 상황은 좋지 않지만, Hyperliquid는 여전히 영구 선물 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량을 지배하고 있으며 프로토콜 수익 엔진은 건재합니다. 펀더멘털은 깨지지 않았습니다. 문제는 유출이 여기서 안정될지 아니면 가속화될지입니다.

결론: 시장은 긴장 완화를 가격에 반영했지만, 물리적 공급 복구는 뒤따르지 않았습니다. 이 격차가 거시적 위험입니다. BTC의 현물 계정 주도 랠리는 구조적으로 건전하지만, 얇아지는 ETF 흐름과 증가하는 레버리지는 안전 마진을 좁히고 있습니다. 새로운 현물 계정 자본이 나타나거나 호르무즈 물류가 실제로 정상화될 때까지는, 비대칭적인 하방 헤지를 통한 범위 제한 포지셔닝이 더 높은 확신을 가진 입장입니다.

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