주간 거시 전망: 이벤트 주도형 완화, 정권 변경 아님

TL;DR:

• 미국-이란 헤드라인의 급변동으로 S&P는 +6.7% 회복하고 원유는 -18% 하락했지만, 금리와 금은 이를 확인하지 않았습니다. 이는 체제 변화가 아닌 이벤트 중심의 심리 회복입니다.
• BTC는 +11.5% 상승하여 주식을 능가했지만, 마이너스 펀딩과 증가하는 미결제약정은 기관의 롱 포지션 구축 없이 숏 스퀴즈 랠리를 나타내며 구조적으로 취약합니다.
• BTC/ETH에서 자본 순환이 정체되었고, TOTAL3는 +3.5%에 불과했으며, BTC.D는 여전히 상승 중이고, 스테이블 코인 유입은 이더리움 메인넷에 집중되었습니다. 알트시즌으로의 전환은 없었습니다.
• 플라즈마 스테이블 코인 TVL은 한 달 만에 12.6억 달러에서 약 9.2억 달러로 (-27%) 급감했으며, 4월 14일 하루에 2억 달러가 유출되었습니다.

자산 간 가격 불일치: 이벤트 중심의 심리 회복, 추세 반전 아님

이번 주에도 미국-이란 협상 급변동이 글로벌 위험 가격 책정을 지배했습니다. 주 초 이슬라마바드 회담이 결렬되고 워싱턴이 이란 항구 봉쇄를 발표하자 원유는 배럴당 100달러를 회복했고 위험 자산은 이전 휴전 기대감으로 얻었던 이익을 반납했습니다. 이후 유출된 미국-이란 예비 프레임워크 문서는 심리를 반전시켰습니다. S&P 500은 2주 동안 약 6.7% 상승하여 분쟁 시작 이후의 모든 손실을 회복했으며, 원유는 고점 대비 약 18% 하락했고 VIX는 고점 대비 23% 이상 압축되었습니다. 그러나 자산 간 신호는 일관성이 없습니다. 장기 국채 수익률은 거의 움직이지 않았고, 금은 같은 기간 동안 약 4%의 상승률을 유지했습니다. 금리와 안전 자산은 지정학적 위험의 실질적인 완화를 입증하지 못하고 있습니다. 동시에 미국 3월 CPI는 전년 대비 3.3% 상승했고 미시간 대학교 소비자 심리 지수는 사상 최저치인 47.6으로 떨어졌습니다. 에너지 주도 인플레이션이 이제 실물 경제 신뢰로 전이되고 있습니다 .

CoinEx Research는 금리와 금이 확인하지 않는 동안 주식이 상승하는 자산 간 불일치를 거시적 펀더멘털의 추세적 개선이 아닌 이벤트 중심의 심리 회복으로 보고 있습니다. 호르무즈 해협은 사실상 폐쇄된 상태입니다. 이 공급 병목 현상이 해소될 때까지 에너지 인플레이션은 연준 금리 인하 가격 책정을 계속 제약할 것입니다. 시장은 이제 연간 순 금리 인하를 거의 제로로 책정하고 있습니다. 4월 22일 휴전 만료 전에 회담이 실질적인 돌파구를 마련하지 못하면 유가는 다시 가속화될 수 있고, 부분적으로 압축되었던 지정학적 프리미엄이 재구축될 것이며, 위험 선호는 두 번째 압력에 직면할 것입니다. 성장 둔화와 인플레이션 상승이 동반되는 스태그플레이션에 가까운 체제에서는 글로벌 위험 자산이 추세 방향을 설정하기보다는 지정학적 헤드라인을 중심으로 넓은 범위에서 거래될 가능성이 더 큽니다.

BTC, S&P를 능가하고 레버리지 부재 — 충격 완충 장치 없는 상승 추세

지난 2주 동안 BTC는 약 11.5% 상승하여 S&P의 6.7%를 크게 능가했습니다. 그러나 마이너스 펀딩과 억제된 미결제약정은 거시 경제와 무관한 내재적 강점이 아닌 숏 스퀴즈 주도의 기술적 반등을 나타냅니다.

수요일 현재 BTC 현물 ETF는 3억 1천만 달러의 순유입을 기록했습니다. 이는 꾸준하지만 눈에 띄는 수준은 아닙니다. 한편, 스테이블 코인 주간 순 발행액은 12억 달러 이상으로 확대되어 온체인 유동성 보충이 ETF가 나타내는 외부 할당자 흐름을 의미 있게 능가하고 있음을 나타냅니다. 파생상품의 신호는 더 직접적입니다. 지난주 대부분 동안 무기한 펀딩은 마이너스를 유지했으며 랠리 동안 더욱 심화되었지만, OI는 500억 달러에서 560억 달러 이상으로 상승했으며, 단기 청산이 지배적인 일중 청산 구조와 함께 나타났습니다. BTC 가격은 주식의 심리 회복을 따랐지만, 움직임의 실제 동인은 파생상품 측면의 점진적인 기관 롱 포지션이 아니었습니다. 이는 현물 매수와 강제 숏 커버링의 조합으로, 암호화폐 고유의 메커니즘입니다.

CoinEx Research는 암호화폐가 "동기화되었지만 분기되는" 상태에 있다고 봅니다. 거시적 위험 선호 심리가 가격에 흡수되고 있지만, 자본 구조의 건전성은 조용히 고갈되고 있습니다. 레버리지 없는 숏 스퀴즈 주도 랠리는 충격 완충 장치를 제공하지 않습니다. 지정학적 심리가 다시 흔들리고 유가가 다시 가속화되면 모멘텀은 빠르게 약화될 것입니다. 우리는 이 상승 구간을 추세 확인이 아닌 "초기 분기 신호"로 특징짓습니다. 다음 거시적 충격은 이 얇은 구조를 다시 테스트할 가능성이 높습니다.

자본은 최상위 체인으로만 순환 — 알트코인 펀더멘털은 개선되지 않음

이번 주 알트코인과 광범위한 생태계 토큰은 독립적인 움직임을 보이지 않았습니다. 위험 선호는 BTC와 ETH에 집중되었으며, 2단계 L1/L2 및 블루칩 알트코인으로의 진정한 순환은 시작되지 않았습니다. 알트코인 지수(TOTAL3)는 지난 2주 동안 약 3.5%만 상승하여 BTC를 크게 밑돌았습니다. BTC.D는 계속해서 상승하고 있습니다. ETH/BTC는 주 중반에 잠시 급등했지만 주말까지 대부분의 상승분을 반납하여 미미한 양의 수익률만 남겼습니다. 최상위 자산의 상대적 지배력은 좁혀지지 않았습니다. 오히려 "BTC가 선도하고 ETH가 뒤따르는" 리듬이 이를 확대했습니다. 소수의 소형주 롱테일 종목들이 눈에 띄는 상승세를 보였지만, 이는 광범위한 움직임이라기보다는 지정학적 완화 심리에 따라 비유동적이고 쉽게 조작되는 종목들이 펌핑된 것을 반영합니다. 블루칩 알트코인들은 뒤따르지 않았습니다. 이러한 확인 실패 자체가 알트코인 펀더멘털이 실질적으로 개선되지 않았다는 증거입니다.

스테이블 코인 온체인 흐름도 이를 뒷받침합니다. 이번 주 약 9억 달러의 순유입은 주로 이더리움 메인넷에 유입되었으며, 대부분의 L2와 롱테일 체인은 순유출을 보였습니다. 이는 테마별 순환이 아닌 베타 스타일의 스택 상단 집중입니다. 랠리가 2단계 L1과 애플리케이션 레이어로 확장되려면 스테이블 코인 성장이 먼저 이더리움에서 Solana를 넘어선 체인으로 확산되어야 합니다. 이러한 전환 신호는 아직 보이지 않습니다.

플라즈마는 이번 주 상당한 순유출을 기록했습니다. 스테이블 코인 TVL은 3월 중순 12.6억 달러의 최고점에서 4월 중순 약 9.2억 달러로 하락했습니다. 이는 한 달 만에 약 27% 감소한 것이며, 4월 14일 하루에만 거의 2억 달러가 증발했습니다.

결론

현재 상황은 체제 변화가 아닌 이벤트 중심의 안도감입니다. 주식 강세는 헤드라인 완화에 의해 주도되고 있지만, 금리, 금, 암호화폐 파생상품 흐름은 모두 이를 승인하지 않고 있습니다. 투자자들에게 방향성 전망은 신중합니다. BTC의 초과 성과는 얇아지는 레버리지 기반의 숏 스퀴즈 메커니즘이며, 4월 22일 휴전 만료는 핵심적인 이진 위험입니다. 스테이블 코인 유입이 이더리움 메인넷을 넘어 확산될 때까지, 모든 알트코인 강세는 광범위한 순환의 시작이 아닌 특이한 노이즈로 간주해야 합니다.

흐름도