2021년 NFT 붐이 일어나고 1년이 지났습니다. NFTGO에 따르면 NFT의 시가총액은 2022년 3월에 368억 달러로 정점을 찍었습니다. 이후 시장이 침체되면서 NFT의 거래량과 시가총액은 점차 줄어들기 시작했습니다. 이 새로운 암호화폐의 참신함은 암호화폐 커뮤니티를 넘어 그 영향력을 확장하고 거대 시장을 육성했으며 NFT와 DeFi의 결합을 낳기도 했습니다. 그 결과 NFT 대출 플랫폼, NFT 애그리게이터, NFT 파생상품 시장이 등장하고 있습니다. 그러나 이러한 상품들이 실제 시장 수요를 충족시키기 위해 만들어졌는지, 시장 참여 가치가 없는 잘못된 명제를 만들어 냈는지 의구심이 듭니다. 오늘은 NFT-fi가 실현 가능한 트렌드인지와 시장에서 인정을 받을 수 있을지에 대해 알아보겠습니다.

그림 1: NFT의 시가총액 & 거래량

Source: nftgo.com

2022년 6월 1일 기준

오늘날 시장에는 많은 NFT 유동성 솔루션과 NFT 구조화 상품이 있습니다.

1.NFT 조각화: 가치 있는 NFT의 소유권을 분할하여 발행되는 FT 토큰(예: ERC20 토큰)입니다. NFT 조각화 프로젝트에는 Fractional.art, NFTX 등이 있습니다.

2.NFT 렌딩 시장: NFT 보유자들은 NFT를 판매하지 않고 담보로 잡아 단기 대출을 받을 수 있습니다. 주요 NFT 대출 시장에는 BendDAO, NFTfi , Drops DAO 등이 있습니다.

3.NFT 임대: 보유자는 NFT를 필요한 사용자에게 임대하여 임대료를 받습니다. NFT 대여 프로젝트에는 Double, reNFT 등이 있습니다.

4.NFT 애그리게이터: Gem.xyz와 같은 애그리게이터는 여러 NFT 거래소의 거래 데이터를 통합하여 원스톱으로 최적의 NFT 거래 가격을 찾고 사용자에게 증가된 유동성과 더 많은 옵션을 제공합니다.

5.NFT 파생상품: NFT 파생상품에는 Putty와 같은 NFT 옵션과 NFTprep과 같은 NFT 무기한 선물 계약이 있습니다.

이러한 프로젝트들은 NFT와 DeFi를 결합하기 위한 초기 시도입니다. 특히, NFT 조각화 프로젝트와 NFT 애그리게이터는 NFT 유동성 부족 및 시장의 높은 진입 장벽 문제를 해결합니다. NFT 렌딩 시장과 NFT 임대 프로젝트 또한 NFT 유동성 및 자본 활용도를 개선하는 데 초점을 맞추고 있습니다. 한편 NFT 파생상품은 자본 활용도를 높이기 위해 구축된 보다 복잡한 구조화된 상품입니다. 그러나 이러한 프로젝트는 기초적인 NFT 로직 및 개발 측면에서 한계에 부딪혀 대규모 채택을 이루지 못하고 있습니다. 다음으로 NFT의 실제 수요와 잘못된 명제를 살펴보겠습니다.

실제 수요

1. NFT 보유자가 현금이 부족할 때 부분 유동성을 위해 NFT를 담보로 잡을 수 있도록 하여 NFT의 자본 활용도를 개선해야 합니다.

2. 보유자가 소유한 NFT를 신속하게 매매할 수 있도록 하여 NFT의 유동성 문제를 해결해야 합니다.

잘못된 명제

NFT의 자본 활용도가 높아졌는가?

NFT의 자본 활용 문제는 두 가지 측면에서 볼 수 있습니다. 1) 사용자는 NFT를 신속하게 사고 팔 수 있어야 하며 거래 빈도는 NFT의 낮은 유동성에 영향을 받지 않아야 합니다. 2) 사용자는 NFT를 유동성으로 신속하게 교환하고 다른 용도로 현금을 얻을 수 있어야 합니다. FT 토큰의 경우 스테이킹, 레버리지 등을 통해 자본 활용도를 높일 수 있습니다. 그러나 NFT 시장에서 사용자가 자본 활용도를 높일 수 있는 방법은 몇 가지에 불과합니다. 또한 금융과 NFT를 결합하면 초기 학습 비용이 크게 증가합니다. 현재 대부분의 NFT 보유자는 여전히 "저점 매수, 고점 매도" 전략에 의존합니다. 또한, 대부분의 보유자는 건전한 유동성과 가치 합의가 있는 우량 NFT만 받아들이기 때문에 NFT 대출 프로젝트의 적합 사용자가 아닙니다.

전체 시장 규모 측면에서 대부분의 사용자는 운영 문턱이 낮은 2차 시장과 애그리게이터에 흡수되어 있어 자본 활용도가 크게 개선되지 못하고 있습니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이 NFT 애그리게이터인 Genie와 Gem의 신규 주소 수는 꾸준히 증가하고 있으며 일일 트랜잭션 빈도 또한 증가하고 있습니다. 그러나 NFT의 침체된 시장 상황으로 인해 Genie와 Gem은 거래량과 트랜잭션 빈도가 타격을 받으면서 아직 NFT의 자본 활용도를 높일 수 있는 최대 잠재력에 도달하지 못했습니다.

그림 2: NFT 애그리에이터의 신규 주소 및 트랜잭션

Source: Dune @sohwak

주요 렌딩 프로젝트의 자본 활용을 살펴보겠습니다. BendDAO는 보유자가 자신의 우량 NFT를 담보로 한 후 풀에서 ETH를 빌릴 수 있는 유동성 풀 모델을 기반으로 하는 렌딩 시장입니다. 최근 시장 변동으로 인해 BendDAO의 유동성 풀에 있는ETH 예금이 대거 빠져나가 ETH 공급이 줄어든 것으로 나타났습니다. 그러나 ETH 대출은 약 19,000 ETH에 머물러 있는 반면, MA14 공급은 46,000 ETH에 머물러 있습니다. 따라서 BendDAO의 대략적인 자본 활용률은 약 41%로 추정할 수 있습니다.

그림 3: Bend ETH 활용

Source: Dune@cgq0123

참고: MA14는 14일 이동 평균, MA7은 7일 이동 평균을 나타냅니다.

NFTfi는 P2P 모델을 따르는 렌딩 시장입니다. NFTfi의 대출 금액, 이자율, 기간 등은 유동성 공급자와 NFT 대여자들이 공동으로 결정하며 대출 금리 측면에서 더 유연합니다. NFTfi를 통한 월 대출 건수는 2020년 5월 21건에서 2022년 5월 2,000건 이상으로 증가했으며, 월 최대 대출 금액은 는 2,752만 달러(2022년 3월)에 달했으나 이 수치는 우량 NFT들의 시가총액의 1%에 불과합니다. (NSN-BlueCHIP 10에 의해 보고됨)

그림 4: 건수/금액별 NFTfi 월간 대출 규모

Source: Dune@gideontay

JPEG'd는 P2P 모델 렌딩 프로토콜이기도 하며 현재는 Cryptopunks, EtherRocks, BAYC, MAYC 등에만 담보 대출을 제공합니다. NFT를 스테이킹한 후, 보유자는 풀에서 프로토콜이 제공하는 스테이블 코인인 PUSD를 받게 됩니다. 또한 JPEG'd는 렌딩 시 32%의 자본 활용 한도를 제공합니다.

물론 다른 초기 단계의 NFT 파생상품 플랫폼도 있지만 아직 성숙한 단계의 상품을 내놓지 않았기 때문에 자본 활용도를 분석할 수 없었습니다. 그럼에도 불구하고 이러한 NFT 파생상품은 위험 선호도가 높은 전문 트레이더를 위해 설계된 상품이므로 학습 비용이 더 많이 소요될 것으로 예상할 수 있습니다. 따라서 오늘날의 NFT 시장에서 이들의 성장 잠재력은 제한적입니다.

자산 가격 책정 및 청산 위험

NFT의 가격 책정은 너무 자주 논의되어 이제는 진부한 말이 되었습니다. 사람들은 NFT의 가격 변동으로 인해 NFT 렌딩 또는 파생상품이 청산 위험에 노출될 수 있기 때문에 이 문제에 대해 우려하고 있습니다. 최근 NFT 가격이 하락하자 BendDAO는 여러 차례 청산 경매를 시작했습니다.

대부분의 렌딩 프로토콜이 초과 담보화를 채택했지만 급격한 가격 변동에 부딪힐 경우 많은 NFT가 청산되어 시장에서 판매될 것입니다. 이는 NFT의 낮은 유동성과 함께 패닉 셀링으로 이어질 수 있으며, 가격 하락을 초래하여 궁극적으로 대출을 불량 부채로 전환할 수 있습니다.

NFT의 가격 책정은 여러 요인의 영향을 받습니다. 게다가 쉽게 조작될 수도 있습니다. 예를 들어, 고래 홀더는 악의적으로 바닥가(floor price)를 올린 다음 의도적으로 NFT를 매도할 수 있습니다. 또한 NFT는 해킹 또는 스마트 컨트랙트의 허점으로 인해 가격이 급락할 수 있습니다. NFT 가격은 많은 요인의 영향을 받을 수도 있습니다. 예를 들어 유명인이 갑자기 대량 구매하거나 새로운 에어드랍 계획을 발표하면 NFT의 가격이 치솟을 수 있습니다.

대부분의 대출 기관은 NFT의 내재 가치를 정확하게 추정할 수 없기 때문에 대출을 받거나 레버리지를 이용할 경우 청산으로부터 취약해집니다. 이것이 NFT 렌딩과 파생상품이 대중적으로 채택되지 않은 이유 중 하나입니다. 우량 NFT 보유자들은 위와 같은 시나리오에서 손실을 입을 수 있다고 우려하고 있기 때문에 NFT를 담보화하는 것을 꺼립니다.

우량 NFT 보유자에게 NFT 대출이 정말로 필요한가?

모든 NFT 렌딩 시장은 우량 NFT에 초점을 맞추고 있지만 대부분의 우량 NFT 보유자는 대출이 크게 필요하지 않습니다. 우선, 그러한 보유자들은 억만장자가 대출을 위해 수집품을 담보로 사용하지 않는 것처럼 NFT의 소유권에 대해 더 관심을 갖습니다. 둘째, NFT 대출에는 알려지지 않은 위험이 따르며, 많은 우량 NFT 보유자는 이익과 위험을 비교한 후 이러한 대출 신청을 거부합니다. 셋째, NFT 대출을 신청하면 높은 학습 비용이 수반되며 모든 사용자가 이러한 대출의 원리를 이해할 수 있는 것은 아닙니다.

주요 NFT 대출 프로젝트의 사용자 기반을 비교해 보겠습니다. NFTGO에 따르면, 6월 15일 기준 NFT 시장에는 약 240만 명의 보유자가 있으며 그 중 27,833명이 우량 NFT를 보유하고 있습니다. BendDAO에는 771명의 차용자가 있고 NFTfi에는 1,038명, Arcade에는 51명이 있습니다. 사용자는 대출을 신청하기 전에 먼저 NFT를 예치/담보화해야 하므로 이러한 모든 차용자를 우량 NFT 보유자로 간주할 수 있습니다. 따라서 대부분의 우량 NFT 보유자는 NFT 대출 시장의 사용자가 아닙니다.

그림 5: Bend ETH 차용자 & 예치자

Source: Dune@cgq0123

NFT-fi프로젝트가 이전과 동일한 인센티브로 사용자를 유지할 수 있는가?

렌딩 또는 파생상품 프로젝트도 프로토콜의 유동성을 개선해야 한다는 과제를 안고 있습니다. 대부분의 프로젝트는 유동성 개선을 위해 NFT 보유자와 예치자를 모집할 때 인센티브로 네이티브 토큰을 제공합니다. 이러한 프로젝트들은 높은 APY로 투기꾼들을 끌어들이는 DeFi 유동성 채굴 플랫폼과 유사합니다. 그러나 문제는 APY가 하락하면 유동성을 유지할 수 없다는 점입니다. 토큰 인센티브로 사용자를 유치하는 것은 여전히 오래된 접근 방식입니다. 이 전략은 초기에 대규모 사용자 기반을 만들 수 있지만 프로토콜이 그 기반을 유지할 수 있는지 여부는 아무도 모릅니다.

예를 들어, 프로젝트가 처음 시작되었을 때 BendDAO는 우량한 NFT와 ETH를 예치한 사용자에게 BEND 토큰을 에어드롭했습니다. 또한 이자를 지급할 때 보조금으로 BEND를 사용합니다. 하지만 BEND 가격이 떨어지면서 이자율이 내려가고 신규 사용자 증가 또한 둔화되었습니다.

따라서 높은APY를 통해 사용자를 유치하는 것은 첫 번째 단계일 뿐입니다. 신규 사용자를 유지하려면 렌딩 메커니즘을 추가로 탐구하고 오라클 가격 문제를 해결하며 청산 위험을 완화해야 합니다. 프로젝트는 NFT 렌딩의 범위를 확장하면서 보다 유연한 상품을 개발해야 합니다. 마지막으로 중요한 것은 위험 평가를 제공하여 학습 비용을 절감하면 보다 만족스러운 사용자 경험을 제공할 수 있다는 것입니다.

결론

NFT에서 NFT-fi로의 진화는 시장이 초기에서 성숙기로 넘어가는 과정이지만, 그 과정에서 많은 의문과 함정, 문제로 가득할 수 밖에 없습니다. 오늘날의 NFT 시장은 성장하고 도전을 견뎌야 하는 갓난 아이와 같습니다. NFT-fi는 훌륭한 시도일 수 있지만 아직 갈 길이 멀고 시장으로부터 인정 받기 위해 기본 논리를 계속 탐구해야 합니다.

CoinEx 연구소｜NFT에서 NFT-fi로: 실제 수요 또는 잘못된 명제?