누가 ETH를 구할 수 있을까? 네트워크는 승리하고 있다. 토큰은 그렇지 않다.

이더리움이 누가 ETH를 구할 수 있는지 묻기 시작한 이유

2026년 이더리움의 문제는 네트워크가 작동을 멈춘 것이 아닙니다. 이더리움의 일부 신봉자들이 ETH가 확보하는 네트워크에서 여전히 충분한 가치를 포착하는지 묻기 시작했다는 것입니다.

이 질문은 5월에 공개되었습니다. 5월 21일, 전 이더리움 재단 연구원인 Dankrad Feist는 "이더리움을 구하는 방법"이라고 부르는 것에 대한 네 가지 요구 사항을 게시했습니다. 최소 10억 달러의 자금, 영구적인 스테이킹 수익 흐름, "ETH가 상승하기를 원하는" 이사회, 그리고 "유능하고 싸우기를 원하는" 리더입니다. 5일 후, Bankless의 공동 설립자이자 "ETH는 돈이다"라는 주장의 가장 큰 목소리 중 한 명인 David Hoffman은 자신이 보유한 모든 ETH를 팔았다고 밝혔습니다. 그는 이더리움 네트워크의 성공이 이제 주로 애플리케이션과 롤업으로 흘러갈 것이며, ETH 자체에는 상대적으로 적은 양이 도달할 것이라고 주장했습니다.

같은 주, Bankless 공동 설립자 Ryan Sean Adams는 팀의 대부분이 조용히 해고되었다는 보도 속에서 미디어 브랜드의 "첫 번째 시대의 끝"을 선언했습니다. 한 이더리움 네이티브 플래그십은 ETH 가격을 위해 싸울 새로운 기관을 요구하고 있었습니다. 다른 하나는 스타 옹호자를 잃고 있었고 눈에 띄게 축소되고 있었습니다.

둘 다 같은 문제를 지적했습니다. 이더리움은 여전히 중앙 인프라일 수 있지만, ETH는 더 이상 그 중심성의 모든 이점을 자동으로 받지 못합니다.

이것이 "누가 ETH를 구할 수 있는가"가 단순한 밈 헤드라인이 아닌 이유입니다. 그것은 경로 충돌입니다. Vitalik Buterin과 이더리움 재단의 가치 우선 태도에 더 가까운 한 진영은 이더리움이 신뢰할 수 있는 중립 인프라로 남아 있어야 하며 토큰 가치는 장기적인 네트워크 관련성에서 비롯되어야 한다고 주장합니다. 다른 진영은 이것만으로는 더 이상 충분하지 않다고 주장합니다. 네트워크 성장이 ETH 수요, 수수료 소각, 스테이킹 수익 또는 통화 프리미엄과 너무 약하게 연결되어 있기 때문에 ETH는 이제 명시적인 가격 정렬 조율이 필요합니다.

CoinEx Research는 시장 성과, 이더리움 수수료 포착, ETH 공급 역학, L2 성장 및 기관 수요를 통해 이 충돌을 조사할 것입니다. 질문은 이더리움이 죽었는지 여부가 아닙니다. 질문은 이더리움의 성장이 ETH에 여전히 충분히 중요한지 여부입니다.

이더리움의 실제 진단: ETH 가치 포착 없는 네트워크 성장

시장은 이미 ETH의 상대적 강세를 낮게 평가하고 있습니다. 차트 데이터 세트에서 ETH/BTC는 2026년 5월 28일 0.02716을 기록했습니다. 이는 2021년 12월 8일 데이터 세트 최고치인 0.08791보다 약 69.1% 낮은 수치입니다. 2025년 5월 29일부터 시작하는 최신 공통 창 비교는 자본이 다른 스토리에 어떻게 보상할 수 있는지를 보여줍니다. HYPE는 2026년 5월 28일까지 160.3으로 인덱싱되었고, ETH는 74.4, BTC는 68.1, SOL은 47.1로 인덱싱되었습니다.

이것이 이더리움이 실패하고 있다는 것을 증명하는 것은 아닙니다. 이는 ETH가 암호화폐의 준비 자산과 새로운 고성장 내러티브 모두에 대해 가격 결정력을 잃었음을 보여줍니다. 이것이 가치 포착 문제의 첫 번째 시장 표현입니다. 투자자들은 여전히 이더리움이 중요하다고 믿을 수 있지만, ETH가 그 중요성을 포착하는 가장 깨끗한 방법인지에 대해서는 덜 확신합니다.

두 번째 표현은 프로토콜 수익입니다. Dencun과 EIP-4844는 L2 데이터 가용성을 블롭으로 이동시켜 이더리움 사용 비용을 절감했습니다. 이는 확장 성공이었습니다. 그러나 동일한 변화는 이전에 ETH 소각을 지원했던 L1 수수료 압력을 약화시켰습니다. 차트 데이터 세트에서 Dencun 이전에는 일일 평균 프로토콜 수익이 약 687만 달러에서 Dencun 이후에는 약 186만 달러로 떨어졌으며, 약 73.0% 감소했습니다. 일일 평균 L1 수수료는 약 807만 달러에서 약 269만 달러로 떨어졌으며, 약 66.7% 감소했습니다. 2026년 5월 27일의 최신 완전 소각 행은 40.9 ETH만 소각되었으며, 프로토콜 수익은 약 8만 1800달러, L1 수수료는 36만 400달러였습니다.

이것이 불편한 절충점입니다. 낮은 수수료는 사용자에게 좋고 L2 채택에 좋습니다. 그러나 낮은 수수료가 낮은 소각과 낮은 정산 수익을 의미한다면, 이더리움의 네트워크 성공은 ETH의 자산 경제학 내부에서 덜 눈에 띄게 보일 수 있습니다.

공급 상황은 단순한 약세 주장보다 더 미묘합니다. 2026년 5월 28일 현재 차트 데이터 세트의 최신 30일 연간 공급 증가는 약 -0.0270%였으므로, ETH는 그 시점에서 심각한 인플레이션 체제에 있지 않았습니다. 그러나 차트의 더 중요한 메시지는 제로 라인 주변의 움직임입니다. ETH 희소성은 이제 수수료 소각이 발행량을 상쇄할 만큼 충분히 강하게 유지되는지에 달려 있습니다.

그러나 논문의 방향이 바뀌었습니다. "초음파 화폐"는 더 이상 네트워크 수요와 분리될 수 있는 자동적인 이야기가 아닙니다. 이는 의미 있는 규모로 ETH를 소각하는 활동에 달려 있습니다. 이더리움이 주로 L1 정산을 경제적으로 보이지 않게 함으로써 확장된다면, ETH의 희소성 프리미엄은 구조적이라기보다는 조건적이 됩니다.

이것이 경쟁 질문이 중요한 이유입니다. 압력은 내부적인 것만이 아닙니다. Hoffman의 퇴출 전 2주 동안, BTC와 ETH 현물 ETF는 함께 거의 27억 달러의 순유출을 기록했으며, ETF 수요는 HYPE, XRP 및 Solana 제품으로 가속화되었습니다. Hyperliquid는 시가총액 기준으로 상위 10개 암호화폐 자산에 진입했습니다. Solana는 이더리움 L1이 한때 소유했던 온체인 거래량과 소비자 흐름을 계속해서 유치하고 있습니다. 비트코인은 기관 자본을 위한 가장 깨끗한 거시적 이야기로서의 위치를 유지합니다. 이더리움은 ETH가 실망시키기 위해 사용자를 잃을 필요가 없습니다. ETH는 이더리움의 성장이 대안보다 수익화하기 더 어려워지기만 하면 됩니다.

이더리움의 구원자들이 실제로 ETH를 구할 수 있을까요?

Vitalik과 이더리움 재단은 이더리움의 정당성을 옹호할 수 있지만, 그들은 가격 홍보 역할을 추구하지 않는다는 것을 분명히 했습니다. Vitalik이 최근 EF를 "ETH를 덜 팔" "더 작은 배"로 묘사한 것과 EF Mandate가 CROPS(검열 저항, 개방성, 프라이버시, 보안)를 강조하는 것은 가격 행동주의보다는 자제를 지향합니다. 더 나아가 Vitalik은 재단 내에서 자신의 영향력이 계속 감소할 것이며, "솔직히 내가 원하는 바"라고 말했습니다.

이러한 자제는 EF 역사상 가장 깊은 인재 유출 기간 동안 실행되고 있습니다. 2026년에 최소 8명의 고위 기여자가 떠나거나 퇴사를 발표했으며(5월에만 5명), 핵심 프로토콜 연구를 담당하는 프로토콜 클러스터의 전 세 명의 리더가 모두 포함되었습니다. 공동 전무 이사 Tomasz Stańczak는 역할 수행 1년도 채 안 되어 2월에 사임했습니다. 임시 공동 전무 이사 Bastian Aue는 이 글을 쓰는 시점에서 약 3개월 동안 재직 중이며 전환을 실행하고 있습니다. 가치 우선 태도는 철학일 뿐만 아니라, 눈에 띄는 내부 혼란 속에서 더 얇고 새로운 리더십 팀에 의해 명확하게 표현되고 있습니다.

장기적인 신뢰성을 위해 이러한 자제는 가치가 있습니다. 시장 경쟁을 위해서는 누락된 비즈니스 기능처럼 보일 수 있습니다. 거래자들은 중립성만을 가격에 반영하지 않습니다. 그들은 현금 흐름, 수요, 내러티브 통제, 분배, 기관 접근 및 토큰 수준 피드백 루프를 가격에 반영합니다.

Feist가 제안한 ETH 정렬 조직은 그 격차에 직접적으로 도전합니다. 가격 정렬 진영은 이더리움이 ETH 가치 상승을 중심으로 자본, 내러티브, 연구 및 인센티브를 조율할 의지가 있는 주체가 필요하다고 효과적으로 말하고 있습니다. 이는 다른 생태계가 유동성과 관심을 위해 적극적으로 싸우는 시장에서 이더리움을 더 경쟁력 있게 만들 수 있습니다. 또한 이더리움에 프리미엄을 부여하는 바로 그 중립성을 위반할 수도 있습니다. ETH 중심 조직이 너무 강력해지면 비평가들은 이더리움이 기업 체인 모델로 표류하고 있는지 합리적으로 질문할 수 있습니다.

전통적인 자본은 세 번째 후보 구원자입니다. 이미 충분히 커서 중요합니다. 차트 데이터 세트에서 사용된 CoinGecko 재무 스냅샷은 공개 ETH 재무 회사가 약 738만 ETH를 보유하고 있으며, 이는 약 147억 달러에 해당합니다. BitMine 단독으로 539만 ETH를 보유했으며, 이는 전체 ETH 공급량의 약 4.466%에 해당합니다. SharpLink는 868.7K ETH를 보유했으며, 이는 공급량의 약 0.72%에 해당합니다.

이것은 실제 수요이지만, 프로토콜 가치 포착과는 다릅니다. 위 차트는 또한 집중도를 보여줍니다. BitMine은 스냅샷에서 대부분의 공개 재무 ETH를 차지하며, 롱테일은 훨씬 작습니다. 이는 재무 수요를 중요하게 만들지만, 래퍼가 프로토콜 수준의 가치 포착을 대체할 수 없는 이유를 강조합니다. 재무 회사와 ETF는 ETH 공급을 흡수하고, 익숙한 래퍼를 만들고, 기관이 ETH를 더 쉽게 보유할 수 있도록 할 수 있습니다. 그들은 스스로 이더리움 활동이 충분한 ETH 표시 경제적 가치를 생산한다는 것을 증명할 수 없습니다.

따라서 구원자 논쟁의 결론은 혼합되어 있습니다. Vitalik과 EF는 정당성을 보호할 수 있습니다. Feist 스타일 조직은 조정을 추진할 수 있습니다. 기관은 공급을 흡수할 수 있습니다. 그들 중 누구도 이더리움 사용과 ETH 가치 사이의 누락된 피드백 루프를 단독으로 해결할 수 없습니다.

ETH의 진정한 치료법: 이더리움 성장을 다시 중요하게 만들기

가장 중요한 차트는 기관 테이블이 아닙니다. L2 차트입니다. L2 활동은 극적으로 성장했습니다. 아래 차트 데이터 세트에서 추적된 생산 L2 TVL/TVS는 2023년 1월 1일 약 68.4억 달러에서 2026년 5월 27일 약 419.5억 달러로 증가하여 약 513.0% 증가했습니다. L2 거래는 하루 371만 건에서 하루 2763만 건으로 증가하여 약 645.1% 증가했습니다. L2 활성 주소는 457.8K에서 165만 건으로 증가하여 약 259.9% 증가했습니다.

이것은 이더리움에 대한 약세가 아닙니다. 이는 이더리움의 확장 로드맵이 실제 사용 용량을 생성했음을 증명합니다. 문제는 동일한 데이터 세트에서 ETH에 대한 직접적인 경제적 피드백이 미미하다는 것입니다. 2026년 5월 27일 최신 7일 평균은 블롭 수수료가 약 69달러, 추적된 L2가 지불한 L1 정산 수수료가 약 1,068달러를 보여주었습니다. 정확한 수치는 출처 방법론에 따라 다르지만, 방향성 메시지는 분명합니다. L2 활동은 현재 L1으로 다시 라우팅되는 ETH 가치보다 훨씬 큽니다.

그것이 진정한 치료법이 있는 곳입니다. EIP-7918을 포함한 블롭 수수료 하한선은 블롭 수요를 경제적으로 덜 보이지 않게 만들 수 있습니다. 기반 롤업은 더 많은 시퀀싱, MEV 및 정산 가치를 이더리움으로 다시 라우팅할 수 있습니다. 더 강력한 L2 가치 정렬은 L2가 대부분의 경제를 외부화하면서 이더리움 보안의 혜택을 받는 것을 더 어렵게 만들 수 있습니다. 리스테이킹 및 AVS 수익률은 ETH의 제품 계층을 확장할 수 있지만, 보장된 수요보다는 위험을 수반하는 확장으로 취급되어야 합니다.

가장 깔끔한 해결책은 ETH 표시로 이더리움 등급 보안, 유동성 및 중립성에 대한 비용을 지불하는 애플리케이션 수요일 것입니다. 이더리움은 그 자체로 비싼 가스가 필요하지 않습니다. ETH 희소성, 수익률 및 정산 관련성을 다시 가시화하기에 충분한 가치 있는 활동이 필요합니다.

ETH는 한 명의 구원자가 필요하지 않습니다. 이더리움은 추적 가능한 증거가 필요합니다.

가치 우선 진영은 이더리움의 중립성이 장기적인 정당성의 원천이라는 점에서 옳습니다. 가격 정렬 진영은 토큰 가치 포착이 약하면 시장이 정당성을 자동으로 보상하지 않는다는 점에서 옳습니다. 이것이 유용한 질문이 어떤 파벌이 논쟁에서 이기는지가 아닌 이유입니다. 유용한 질문은 이더리움 성장이 ETH에 다시 중요해지기 시작했다는 것을 증명할 증거가 무엇인지입니다.

2026년 하반기 동안 CoinEx Research는 네 가지 신호를 모니터링할 것입니다.

• EIP-7918 및 모든 블롭 수수료 하한선 구현은 로드맵 언어뿐만 아니라 소각 또는 정산 수익의 측정 가능한 변화로 판단되어야 합니다.
• 기반 롤업은 설계 논의에서 이더리움으로 다시 가시적인 경제적 라우팅을 통해 생산 사용으로 전환해야 합니다.
• 가격 정렬 이더리움 조직이 형성되면 시장은 이더리움의 중립성 프리미엄을 손상시키지 않고 실제 자본을 유치하는지 여부를 평가해야 합니다.
• ETH ETF 흐름 및 재무 수요는 단순한 헤드라인 대차대조표 축적이 아니라 지속적인 순수 수요가 되어야 합니다.

ETH는 한 명의 구원자가 필요하지 않습니다. 이더리움의 성장이 ETH에 다시 중요해져야 합니다.

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