Além do APY: Uma Análise Aprofundada da Geração de Rendimento em Stablecoins

Introdução

As stablecoins assumiram o centro das atenções no atual ciclo de criptomoedas, impulsionadas por estruturas regulatórias crescentes como o Genius Act dos EUA, a regulamentação de Mercados em Criptoativos (MiCA) da UE e a Lei de Stablecoins de Hong Kong. Assim como os investidores de finanças tradicionais (TradFi), os detentores de stablecoins buscam rendimento para maximizar a eficiência do capital. Neste artigo, a CoinEx Research fornece uma visão abrangente do panorama de rendimentos de stablecoins, detalhando os mecanismos por trás da geração de rendimentos, produtos líderes, faixas indicativas de rendimento e riscos associados. Ao compreender o "backend" dos rendimentos de stablecoins, os investidores podem avaliar melhor os perfis de risco-recompensa de vários produtos "Earn" de stablecoins.

Mecanismos de Rendimento de Stablecoins: Uma Taxonomia

Os rendimentos de stablecoins são gerados através de diversas estratégias, cada uma com mecânicas, plataformas e perfis de risco únicos. Abaixo, categorizamos e analisamos as principais fontes de rendimento, suas principais implementações e considerações importantes para os investidores.

i) Empréstimos e Financiamentos

Fonte de Rendimento: Os juros pagos pelos mutuários aos credores.

Mecanismo: Empréstimos e financiamentos são o modelo de rendimento de stablecoin mais estabelecido. Protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) como Aave e Sky Protocol aceitam depósitos de stablecoins, semelhantes a depósitos bancários, e os emprestam a mutuários, gerando receita de juros. As exchanges centralizadas (CEXes) espelham este modelo com produtos de "Poupança Flexível" ou "Poupança Fixa". Os rendimentos flutuam com base na dinâmica de oferta e demanda de empréstimos. Notavelmente, as CEXes frequentemente impõem limites de fundos ou modelos escalonados, onde os rendimentos anunciados (por exemplo, APYs altos divulgados) podem se aplicar apenas a quantias limitadas de depósito ou níveis específicos, reduzindo o rendimento efetivo para investimentos maiores ou níveis mais altos.

Principais Participantes: Aave, Sky Protocol, CEXes

Faixa de Rendimento: 4–10 % APY, impulsionado pelas condições de mercado e termos específicos da plataforma.

Riscos:

• Risco de Contraparte: Inadimplência do mutuário em DeFi ou insolvência da CEX.
• Risco de Contrato Inteligente: Vulnerabilidades em protocolos DeFi.
• Risco de Liquidez: Redução na demanda por empréstimos pode diminuir os rendimentos.
• Risco de Escalonamento/Limite: Limites de fundos das CEXes ou modelos escalonados podem limitar o acesso aos altos rendimentos anunciados, reduzindo os retornos para depósitos maiores.

ii) Yield Farming

Fonte de Rendimento: Taxas de transação pagas aos provedores de liquidez (LPs) e recompensas em tokens do protocolo.

Mecanismo: O yield farming envolve fornecer liquidez para criadores de mercado automatizados (AMMs), ganhando recompensas através de taxas de transação e incentivos de tokens do protocolo. A Curve Finance, líder em yield farming focado em stablecoins, oferece oportunidades de baixo risco, mas viu seu pool de stablecoins (DAI-USDC-USDT) com valor total bloqueado (TVL) cair para menos de $200 milhões devido à redução dos rendimentos no ciclo atual de mercado.

Principais Participantes: Curve Finance

Faixa de Rendimento: 0–3 % APY

Riscos:

• Perda Impermanente: Divergência de preço entre ativos emparelhados em pools de liquidez.
• Risco de Token: Depreciação dos tokens de recompensa.
• Risco de Protocolo: Vulnerabilidades de contrato inteligente ou problemas de governança.

iii) Arbitragem de Taxa de Financiamento

Fonte de Rendimento: Rendimentos gerados a partir de estratégias delta-neutras, principalmente taxas de financiamento de futuros perpétuos.

Mecanismo: A arbitragem neutra de mercado é uma estratégia tradicional de TradFi adaptada para o espaço cripto. Envolve abrir posições tanto longas quanto curtas para manter uma postura delta-neutra ou agnóstica ao mercado.

Em cripto, a arbitragem de taxa de financiamento é um exemplo primário. Contratos futuros perpétuos não têm data de expiração, usando um mecanismo de taxa de financiamento para manter seu preço ancorado ao preço à vista.

Quando o preço do contrato perpétuo é maior que o preço à vista, posições longas pagam às posições curtas, e a taxa de financiamento é positiva.

Quando o preço do contrato perpétuo é menor que o preço à vista, posições curtas pagam às posições longas, e a taxa de financiamento é negativa.

Historicamente, a taxa de financiamento tem sido positiva com mais frequência do que negativa. A estratégia envolve comprar o ativo à vista e vender a descoberto o contrato de futuros perpétuo, coletando os pagamentos positivos da taxa de financiamento.

O USDe da Ethena é um produto líder nesta categoria. Seu rendimento é proveniente das taxas de financiamento obtidas de perpétuos curtos em ETH, complementado pelas recompensas de staking de suas posições longas em ETH à vista.

Fonte: Ethena; Dados de 16 de setembro de 2025

Principais Participantes: Ethena (USDe).

Faixa de Rendimento : 5–10 % APY, dependendo das taxas de financiamento e rendimentos de staking.

Riscos:

• Volatilidade da Taxa de Financiamento: Taxas negativas podem corroer os rendimentos.
• Risco de Contraparte: Exposição a exchanges de derivativos.
• Risco de Mercado: Exposição parcial aos movimentos de preço do Ethereum.

iv) Ativos do Mundo Real (RWAs) – Títulos do Tesouro dos EUA

Fonte de Rendimento: Receita de juros de instrumentos financeiros off-chain, particularmente títulos do Tesouro dos EUA.

Mecanismo: Um grande desenvolvimento neste ciclo é a tokenização de RWAs. Os rendimentos de stablecoins nesta categoria estão diretamente ligados aos juros obtidos em ativos subjacentes como títulos do Tesouro dos EUA. O rendimento para este tipo de stablecoin acompanha de perto as taxas de curto prazo do governo dos EUA.

A Ondo Finance é um participante-chave neste espaço com produtos como seu USDY (para investidores de varejo não americanos) e OUSG (para investidores institucionais americanos). Esses protocolos frequentemente oferecem maior transparência através de atestação on-chain e auditorias de terceiros, fornecendo uma ligação verificável entre o token e os ativos subjacentes.

Fonte: Ondo Finance; Dados de 15 de setembro de 2025

As CEXs também estão lançando produtos "Earn" similares baseados em RWA ou Tesouro. No entanto, a transparência desses produtos muitas vezes permanece limitada, exigindo que os investidores confiem na entidade centralizada em vez de um mecanismo de verificação on-chain.

Principais Participantes: Ondo Finance, BUIDL da BlackRock, CEXes

Faixa de Rendimento: 4–5 % APY, alinhado com rendimentos de títulos de curto prazo.

Riscos:

• Risco de Custódia: Dependência de custodiantes terceirizados.
• Risco Regulatório: Regulamentações em evolução para RWAs tokenizados.
• Risco de Transparência: Divulgação limitada em alguns produtos de CEX.

v) Produtos Estruturados

Fonte de Rendimento: Prêmios da venda de estratégias de opções.

Mecanismo: Produtos estruturados, principalmente oferecidos por CEXes, usam estratégias de opções para entregar rendimentos personalizados. Produtos populares incluem investimentos em dupla moeda, estratégias Shark Fin e Snowball. Por exemplo, produtos de dupla moeda envolvem a venda de opções de venda ("comprar baixo") ou opções de compra ("vender alto"), enquanto outros produtos vêm com diferentes prazos e níveis de proteção do principal.

Principais Participantes: CEXes.

Faixa de Rendimento: APY variável (dois dígitos é comum), dependendo da estratégia e volatilidade do mercado.

Riscos:

• Risco de Complexidade: Estruturas de pagamento podem confundir investidores de varejo.
• Principal em Risco: Muitos produtos estruturados não têm proteção do principal. Os investidores podem sofrer perda de capital se o mercado se mover desfavoravelmente e seus ativos forem convertidos a um preço de exercício desfavorável.
• Risco de Liquidez: Esses produtos são frequentemente ilíquidos e não podem ser encerrados antes do vencimento.
• Conversão Forçada: No vencimento, o investidor pode ser forçado a receber uma moeda ou ativo diferente de seu investimento inicial, potencialmente com uma perda significativa se o preço à vista tiver se movido contra sua posição.
• Risco de Contraparte: Dependência da solvência da CEX.

vi) Tokenização de Rendimento

Fonte de Rendimento: A capacidade de negociar, melhorar ou proteger o rendimento futuro de um ativo.

Mecanismo: O Pendle Protocol é um projeto inovador que popularizou a tokenização de rendimento. Ele divide um token gerador de rendimento (por exemplo, stETH) em dois componentes: o token principal (PT) e o token de rendimento (YT).

Token Principal (PT): Representa o ativo subjacente que pode ser resgatado pelo seu valor principal no vencimento. Geralmente é comprado com desconto, oferecendo um rendimento fixo e previsível.

Token de Rendimento (YT): Representa o fluxo de rendimento variável do ativo. Os investidores podem comprar YT para especular sobre rendimentos futuros ou vendê-lo para garantir um rendimento fixo.

Este modelo permite estratégias sofisticadas de gestão de rendimento, como fixar uma taxa fixa para um período futuro, melhorar a eficiência de capital e proteger contra flutuações de rendimento.

Principais Participantes: Pendle Protocol.

Faixa de Rendimento: 5–20% APY, altamente variável com base na estratégia e condições de mercado.

Riscos:

• Risco de Contrato Inteligente: Vulnerabilidades em protocolos de tokenização.
• Risco de Mercado: Volatilidade nos ativos subjacentes geradores de rendimento.
• Risco de Complexidade: Curva de aprendizado íngreme para investidores de varejo.

vii) Subsídios

Fonte de Rendimento: Fundos promocionais de exchanges ou emissores de stablecoins.

Mecanismo: Algumas CEXs aumentam os rendimentos de seus produtos "Earn" oferecendo subsídios de seus próprios fundos, frequentemente como custo de aquisição de usuários ou marketing. Por exemplo, um emissor de stablecoin como a Circle pode fazer parceria com CEXs para subsidiar o rendimento em sua stablecoin (USDC) para aumentar a adoção e liquidez.

Uma tendência notável é a linha cada vez mais tênue entre negociação e gestão de patrimônio. Algumas CEXs podem fornecer subsídios de stablecoin em níveis com base na posição de negociação de contratos do usuário, permitindo que os usuários ganhem juros sobre seus fundos mesmo enquanto negociam ativamente, estabelecendo um novo padrão para eficiência de capital.

Principais Participantes: Emissores de stablecoins, CEXs.

Faixa de Rendimento: Dependendo dos termos do subsídio (frequentemente se observa APY de dois dígitos).

Riscos:

• Risco de Sustentabilidade: Subsídios podem ser reduzidos ou descontinuados.
• Risco de Contraparte: Dependência da saúde financeira da plataforma.

Conclusão

O panorama de rendimento de stablecoins está evoluindo rapidamente com base em desenvolvimentos regulatórios positivos e na convergência entre finanças tradicionais e cripto. CEXs, protocolos DeFi e emissores de stablecoins estão competindo ferozmente pelos ativos sob gestão (AUM) em stablecoins.

Em nossa visão, o beneficiário final dessa competição é o usuário de criptomoedas, que terá acesso a uma gama mais ampla de produtos oferecendo maior eficiência de capital e perfis de risco diversos. À medida que o mercado amadurece, entender as fontes subjacentes de rendimento—seja de empréstimos on-chain, estratégias de opções exóticas ou produtos institucionais de RWA—será a chave para navegar pelas oportunidades e riscos que estão por vir.

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