ViaBTC Capital: Após a Queda da UST, Pode a Stablecoin USN da NEAR Evitar uma Espiral da Morte Semelhante?

Contexto

Em maio de 2022, UST e LUNA, que já registraram uma capitalização de mercado total superior a 40 bilhões de dólares, entraram em colapso da noite para o dia, e muitos usuários sofreram grandes perdas como resultado. Após o crash, as stablecoins algorítmicas tornaram-se novamente um tópico popular no mundo cripto. USN, uma stablecoin nativa de uma blockchain pública emergente chamada NEAR, foi lançada quase ao mesmo tempo em que o UST entrou em colapso. A queda do UST mostrou a esta stablecoin nascente como a espiral da morte de uma stablecoin algorítmica pode engolir e destruir tudo como um assustador buraco negro, e os usuários também se perguntam se o USN poderia evitar um final semelhante no futuro.

Sobre o USN

Como a primeira stablecoin algorítmica nativa do NEAR, o USN tem paridade flexível com o Dólar Americano e é respaldado por um Fundo de Reserva que contém garantias como NEAR e USDT. O USN é posicionado como uma forma eficaz de impulsionar a liquidez no ecossistema NEAR, adicionando uma nova camada à utilidade do NEAR como token. Os mecanismos principais de estabilidade do USN consistem em arbitragem on-chain e no Fundo de Reserva baseado no princípio do Currency Board. O Decentral Bank ( https://decentral-bank.finance/ ), a DAO que desenvolve e suporta o USN, gerencia os contratos inteligentes do $USN e seu Fundo de Reserva. A DAO pode votar para fazer staking do NEAR do Fundo de Reserva e distribuir as recompensas de staking aos usuários dos protocolos que integram o USN.

Mecanismo de emissão do USN

O fornecimento inicial do USN é duplamente colateralizado por NEAR e USDT através do Fundo de Reserva. O Decentral Bank emite o fornecimento inicial de USN através de sobre-colateralização do colateral inicial (NEAR) em uma proporção de 2:1. Subsequentemente, o novo USN será cunhado diretamente com NEAR ou outras stablecoins em uma proporção de 1:1. Em outras palavras, após a emissão inicial, os usuários podem cunhar novo USD com NEAR ou outras stablecoins em uma proporção de 1:1, e também podem converter diretamente NEAR em novo USN na carteira Sender. No entanto, diferentemente do mecanismo de cunhagem do UST da Terra, o NEAR usado para tais conversões não é diretamente queimado, mas será canalizado para o Fundo de Reserva do Decentral Bank. Enquanto isso, quando o USN é queimado, uma quantidade de NEAR equivalente em valor será adicionada, o que se assemelha ao mecanismo de queima do UST.

Mecanismo de paridade

A paridade 1:1 do USN com o Dólar Americano é garantida através de arbitragem on-chain e do Fundo de Reserva. O USN mantém sua paridade através de um contrato inteligente que permite a troca de NEAR por USN com 0 de slippage e comissões mínimas. Assim que o USN perde sua paridade, os arbitradores explorarão a diferença de preço entre NEAR\USN e NEAR\USD até que o USN retorne à sua paridade. Em seu lançamento, uma parte do fornecimento de USN será depositada no StableSwap da Ref Finance para melhorar a liquidez da stablecoin através de incentivos de mineração de liquidez.

Automação da Gestão do Tesouro

A Automação da Gestão do Tesouro é um design único do USN. Cada USN emitido é respaldado pelo colateral correspondente que está armazenado no Fundo de Reserva. O Decentral Bank, o gestor do Fundo de Reserva, gerencia tais colaterais através de contratos inteligentes baseados em NEAR. Estes contratos on-chain executam automaticamente estratégias de Gestão do Tesouro para que possam realizar transações de pequeno volume dinamicamente configuráveis em tempo real para evitar desequilíbrios graves no Fundo de Reserva. De acordo com o whitepaper do USN, as principais estratégias de Gestão do Tesouro são as seguintes: Quando o preço do NEAR sobe ao ponto em que a tendência de alta desacelera, o Decentral Bank venderia NEAR para equilibrar os ativos do Fundo. Inversamente, compraria NEAR quando o preço cai a um ponto onde a tendência de baixa desacelera. Com este design, o Decentral Bank planeja vender NEAR para conter as bolhas quando o preço se torna superaquecido e manter o mercado estável quando os usuários começam a entrar em pânico devido às quedas de preço.

Comparação entre USN e outras stablecoins algorítmicas

O USN vem com suas próprias características únicas e incorpora as características de algumas outras stablecoins algorítmicas. O fornecimento inicial de USN é emitido pelo Fundo de Reserva através da dupla sobre-colateralização de NEAR e USDT. Isso é ligeiramente diferente do mecanismo de emissão do DAI, que é cunhado através da colateralização de uma quantidade de ETH que vale o dobro do valor do DAI a ser cunhado.

Um aspecto controverso do UST é que o UST cunhado seria mais valioso se o preço do LUNA disparasse. Enquanto isso, o fornecimento de LUNA diminuiria, o que aumentaria seu preço, criando assim uma espiral ascendente. No entanto, uma vez que LUNA entra em declínio, resgatar LUNA com UST levaria a um crash do LUNA, dando origem a uma espiral da morte. Diferentemente do UST não colateralizado, o NEAR gasto na cunhagem de USN não é diretamente queimado ou removido da circulação, mas entra no Fundo de Reserva do USN. O Fundo de Reserva então estabiliza o mercado antecipadamente através da Automação da Gestão do Tesouro para evitar quaisquer impactos excessivos de preço que o fornecimento de USN possa ter sobre o NEAR. Além do NEAR, o USN também é parcialmente respaldado por USDT. O UST, por outro lado, é respaldado pela Luna Foundation Guard, que mantém ativos de reserva como Bitcoin e AVAX que são altamente correlacionados com LUNA. Como tal, quando o mercado declinou, a Luna Foundation Guard falhou em ajudar o UST a manter sua paridade. Da perspectiva do colateral, o USN é, até certo ponto, mais parecido com o FRAX, uma stablecoin fracionalmente colateralizada.

O USN poderia evitar a espiral da morte?

Em 31 de maio, o fornecimento de USN vale 108 milhões de dólares, enquanto o NEAR apresenta uma capitalização de mercado circulante de 4,3 bilhões de dólares, um FDV de 6,1 bilhões de dólares e um volume de negociação em 24H de 607 milhões de dólares. Comparado com a capitalização de mercado e volume de negociação do NEAR, o risco enfrentado pelo USN ainda é gerenciável. Além disso, quando o USN é emitido, o Fundo de Reserva, baseado no princípio do Currency Board, receberá uma quantidade correspondente de NEAR ou outras stablecoins. Ele se equilibra automaticamente para manter um lastro do $USN a uma taxa superior a 100% em todos os momentos. Portanto, em circunstâncias normais, é improvável que ocorra uma séria desvinculação do USN.

No entanto, à medida que o fornecimento de USN se expande, os usuários só podem cunhar USN com NEAR, o que significa que o Fundo de Reserva pode não ter necessariamente a quantidade equivalente de stablecoins. Se o Fundo de Reserva falhar em responder rapidamente a uma grande queda de preço do NEAR em circunstâncias extremas, então o USN poderia perder sua paridade, e muitos detentores podem achar difícil resgatar seu USN: converter USN no valor equivalente de colaterais.

Como tal, para se preparar para o impacto de circunstâncias extremas, o USN deve aumentar a receita do Fundo de Reserva através de métodos como taxas de cunhagem, Automação da Gestão do Tesouro e receita de staking do NEAR. Enquanto isso, o fornecimento de USN deve ser limitado para evitar a geração de bolhas excessivas quando o mercado superaquece, bolhas que seriam um fardo insuportável se o mercado se tornar baixista.

Conclusão

Nenhuma stablecoin algorítmica é perfeita, e a USN também tem seus prós e contras. Felizmente, a USN da NEAR testemunhou o histórico colapso da Terra/UST durante sua fase inicial, o que serviu como um forte alerta para os desenvolvedores e usuários da USN. Em termos de fatores como o fornecimento atual e a reserva de garantia, é improvável que a USN entre em uma espiral da morte. No entanto, à medida que a stablecoin se torna mais amplamente adotada, o fornecimento se expandirá, e o risco de uma espiral da morte aumentará. Nesse momento, a USN enfrentará mais desafios.