Relatório Mensal de Macros (Fevereiro)

Fevereiro marcou o primeiro mês após a aprovação do ETF de Bitcoin. Após a venda inicial em larga escala pela Grayscale, as rápidas entradas líquidas diárias no ETF começaram a impulsionar o sentimento do mercado. Posteriormente, observámos uma rápida subida do BTC, elevando o seu preço para cerca de 57.000 dólares. Esta subida também foi alimentada por um ambiente macroeconómico relaxado e um forte desempenho no mercado de ações dos EUA, com o S&P 500 a ultrapassar os seus máximos anteriores para atingir 5.111 pontos. É de notar que o mercado de criptomoedas tem frequentemente apresentado uma elevada correlação com o mercado de ações dos EUA.

Olhando para março, mantemos uma perspetiva otimista sobre o mercado de criptomoedas. No entanto, acreditamos que o BTC pode entrar num período de ajuste, com o foco da narrativa principal a deslocar-se do BTC para o ETH. Espera-se que a taxa de câmbio ETH/BTC apresente um potencial de valorização significativo.

Consolidação ou Continuação da Subida

Acreditamos que a narrativa em torno dos ETFs de BTC chegou oficialmente ao fim. Além disso, considerando os níveis de alavancagem do mercado e a pressão de venda dos mineiros antes do halving, o mercado de BTC pode entrar num período de consolidação enquanto aguarda pela narrativa do halving do Bitcoin.

Para começar, a narrativa das entradas líquidas nos ETFs de BTC terminou. Desde o final de janeiro até ao início de fevereiro, devido ao impacto positivo da aprovação do ETF e ao sentimento de mercado causado pelas grandes vendas diárias da Grayscale, o preço do BTC esteve temporariamente deprimido. No entanto, em meados de fevereiro, as entradas líquidas diárias nos ETFs continuaram a fortalecer-se, atingindo até 600 milhões de dólares por dia. Isto aumentou as expectativas do mercado quanto às entradas de capital trazidas pelos ETFs.

Contudo, atualmente, as entradas líquidas nos ETFs começaram a enfraquecer, com saídas líquidas a ocorrerem até mesmo a 22 de fevereiro. Também constatámos que os ETFs representam apenas cerca de 10% do volume total de negociação de BTC, sendo a força principal ainda as grandes exchanges de criptomoedas. Os atuais ETFs de BTC não conseguem dominar o mercado de negociação de criptomoedas.

Alavancagem do Mercado — Em segundo lugar, acreditamos que a alavancagem do mercado está demasiado elevada e precisa de ser reduzida durante o período de consolidação para ganhar força para a próxima subida. Atualmente, o interesse aberto dos contratos de futuros perpétuos de BTC atingiu um nível semelhante ao de novembro de 2021, cerca de 22 mil milhões de dólares, que era aproximadamente o nível máximo do mercado em alta anterior. Mesmo que estejamos num ciclo de mercado em alta totalmente novo, manter posições a este nível ainda é preocupante. A alavancagem excessiva não é conducente a novas subidas do mercado e espera-se também que desencadeie comportamentos de desalavancagem e maior volatilidade.

Saldo de Conta dos Mineradores — Em terceiro lugar, há o comportamento de venda dos mineradores antes do halving oficial do Bitcoin. A partir de backtesting histórico (exceto pelo último halving durante um grande mercado em alta), podemos observar uma rápida diminuição no saldo das carteiras dos mineradores antes de cada halving. Isto deve-se principalmente à queda acentuada nos ganhos dos mineradores trazida pelo halving. As empresas de mineração de criptomoedas necessitam de investimento de capital para atualizar máquinas e equipamentos de mineração, a fim de minerar Bitcoin mais rápida e eficientemente do que outros. Confrontados com a pressão financeira de curto prazo destas atualizações de equipamento e operações de mineração, os mineradores podem levantar fundos de curto prazo vendendo os seus Bitcoins para se prepararem para uma competição mais feroz após o halving.

O evento de halving atual parece não ser exceção. A partir do quarto trimestre de 2023, os mineradores de Bitcoin começaram a vender BTC continuamente, e as reservas atuais caíram para o ponto mais baixo desde junho de 2021. O fluxo líquido de saída é de cerca de 4.500 BTC por mês, equivalente a aproximadamente 230 milhões de dólares.

Assumindo o lugar do BTC, o ETH será o tema principal em março

Nos últimos meses, o desempenho do ETH tem sido bastante comum em comparação com o BTC. Esta situação pode mudar no próximo mês, tornando as apostas na taxa de câmbio ETH/BTC uma boa escolha.

Uma das razões é a antecipação da aprovação dos ETFs de Ethereum. Como a segunda maior criptomoeda, mais pessoas mantêm uma atitude otimista em relação aos ETFs de ETH após a aprovação dos ETFs de BTC. Várias instituições, incluindo a BlackRock, estão ativamente impulsionando o processo dos ETFs de ETH. Embora ainda não haja um amplo consenso, assim como ocorreu com o ETF de BTC em julho passado, o mercado está ativamente precificando este fator.

Em termos de negociação, também pode ser observada uma mudança gradual do BTC para o ETH. Embora o volume de negociação à vista do BTC ainda supere o do ETH, a diferença no volume de negociação está diminuindo constantemente. Ao mesmo tempo, o interesse em aberto em futuros e opções está subindo rapidamente a uma taxa que excede em muito a do BTC.

Atualização Dencun do Ethereum — A nível narrativo, a atualização Dencun do Ethereum está programada para 13 de março de 2024, sendo uma peça importante na formação do ecossistema Ethereum e que irá melhorar ainda mais a utilidade e escassez do ETH. Por exemplo, o recente prelúdio com a corrida de re-staking atraiu uma nova onda de entusiasmo pelo staking através de retornos de re-staking. Atualmente, o protocolo líder Eigenlayer tem mais de 2,6 milhões de ETH em stake, equivalente a aproximadamente 8,2 mil milhões de dólares americanos. Como mostrado na figura abaixo, devido ao forte aumento no staking, o fornecimento circulante de ETH também começou a diminuir rapidamente nos últimos três meses, o que é uma das razões pelas quais estamos otimistas em relação ao aumento na taxa de câmbio ETH/BTC.

Dados Económicos e Eventos a Observar em Março de 2024

Para os dados de fevereiro, o mercado de trabalho dos EUA permanece bastante robusto, mas o ritmo de arrefecimento da inflação é mais lento do que as expectativas do mercado. No geral, o mercado espera que a taxa de juros, ou a taxa-alvo, permaneça inalterada, de acordo com os dados da ferramenta CME FedWatch. Os dados a serem divulgados em 8 de março e 12 de março enviarão mais sinais para a próxima reunião do Fed, que será realizada em 20 de março. Além disso, 13 de março também verá a tão aguardada Atualização Dencun.

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