Introdução: O Segundo Despertar dos Derivativos DeFi

Os derivativos DeFi estão entrando em seu segundo despertar. Depois que dYdX e GMX provaram que os perpétuos on-chain são viáveis, porém limitados por desempenho e liquidez, uma nova onda— Hyperliquid , Aster , Lighter e GRVT—está remodelando o cenário. Em 2025, esses Perp DEXs alcançam desempenho próximo ao das CEX, correspondência transparente e modelos de token sustentáveis. Esta evolução marca a mudança de "pode funcionar on-chain?" para "pode superar?"

A CoinEx Research explora seus avanços em tecnologia, arquitetura e economia de tokens (Parte I) e examina o crescimento do ecossistema e a dinâmica do mercado (Parte II).

Avanços Tecnológicos em Perp DEXs: De AMM para CLOB e Correspondência On-Chain em Milissegundos

A primeira geração de Perp DEXs utilizava principalmente AMM ou sistemas semi-centralizados para alcançar negociações sem confiança. Embora revolucionários, esses sistemas sofriam com execução lenta, slippage, latência de oracle e liquidez limitada—nunca igualando a eficiência das exchanges centralizadas.

Em 2025, uma nova geração de protocolos muda quase inteiramente para a arquitetura CLOB + cadeias de alto desempenho (L1/ZK-L2) com três tendências principais:

Correspondência Totalmente On-Chain: Todos os processos—desde a correspondência de ordens até a liquidação—são verificáveis e auditáveis, eliminando riscos ocultos de execução.
Desempenho em Nível de Milissegundos: L1s personalizados e ZK-Rollups reduzem a latência para níveis inferiores a um segundo, aproximando-se do throughput de nível CEX.
Separação de Correspondência de Liquidez: Mercados Maker e Taker são incentivados independentemente, estimulando o fornecimento ativo de liquidez.

Abaixo está uma breve visão técnica dos quatro projetos representativos:

Hyperliquid: O Pioneiro CLOB On-Chain

Hyperliquid alcança correspondência totalmente on-chain com sua cadeia HyperCore + HyperEVM desenvolvida internamente. Seu desempenho e liquidez estão próximos das CEXs convencionais. Cada transação correspondida é liquidada e rastreável on-chain, suportando latência de milissegundos e mais de 200 mil TPS .

Sua estrutura de taxas é Maker 0,01 % / Taker 0,04 %, e o staking de tokens HYPE pode proporcionar até 40 % de redução nas taxas. Com produtos como os vaults HLP e a stablecoin USDH , a Hyperliquid forma um ecossistema DeFi autossustentável.

Aster: Plataforma de Modo Duplo com Proteção de Privacidade

A filosofia de design da Aster é "atender tanto traders novatos quanto profissionais". Seu modo Simple fornece uma interface de negociação com um clique, enquanto seu modo Pro inclui ordens ocultas (Stealth Order) e proteção MEV . Versões futuras planejam lançar um L1 desenvolvido internamente (Aster Chain) e suportar acesso multi-chain (BNB, ETH, Arbitrum, Solana).

Em termos de desempenho, a Aster usa um motor de correspondência híbrido, com taxas Maker/Taker de 0,01 % / 0,03 %, e usuários VIP desfrutam de descontos; a camada de privacidade é baseada em um mecanismo de dark pool para evitar que grandes negociações sejam front-run . A liquidez atual para ativos de cauda longa ainda depende de mineração de liquidez.

GRVT: Privacidade Alimentada por ZK e Liquidez Institucional

GRVT integra tecnologia ZK com correspondência de derivativos, enfatizando privacidade comprovável. Seu núcleo está em um design de disponibilidade de dados em várias camadas baseado em ZKsync + EigenDA, alcançando baixa latência e liquidação privada. Esta plataforma visa usuários institucionais e investidores preocupados com privacidade, suportando incentivos de taxas Maker negativas (-1bp).

Diferentemente de outros protocolos, GRVT também oferece produtos de renda fixa (por exemplo, rendimento anual de 10 %), tentando introduzir a lógica de " renda passiva " no mercado de derivativos.

Lighter: Motor de Correspondência Verificado por ZK na L2 do Ethereum

Lighter é um protocolo L2 otimizado para negociação de alta frequência. Seu "computador ZK personalizado" pode verificar correspondência e liquidação on-chain, combinando baixa latência com baixos custos de Gas. Este protocolo concentra-se no mercado de contratos perpétuos e ainda não se expandiu para spot ou opções. Espera-se que as taxas Maker/Taker sejam inferiores a 0,01 % / 0,03 %, atraindo traders com baixos custos.

Em termos de desempenho, o Lighter aproveita a segurança e escalabilidade da L2 do Ethereum para alcançar "correspondência verificável + alto throughput", com liquidez principalmente proveniente do ecossistema nativo do Ethereum.

No geral, a nova geração de Perp DEXs representa uma ruptura decisiva com a era AMM. Ao combinar arquitetura CLOB, verificação ZK e correspondência em nível de milissegundos, protocolos como Hyperliquid, Aster, Lighter e GRVT estão reduzindo—se não eliminando—a diferença com as exchanges centralizadas. Esta evolução transforma os derivativos DeFi de um experimento em descentralização em uma infraestrutura financeira escalável e de alto desempenho, sinalizando a verdadeira chegada da negociação de alta frequência on-chain.

Tokenomics de Perp DEX: Do Compartilhamento de Rendimentos aos Ciclos de Valor Deflacionários

Na nova era dos Perp DEXs, os tokens não são mais simples recompensas de negociação, mas o motor central do crescimento do protocolo e captura de valor. Diferentemente do modelo de compartilhamento de receita do GMX, os protocolos emergentes agora adotam ciclos deflacionários baseados em recompras, queimas e composição de staking.

Esta evolução marca a transição do DeFi de incentivos de curto prazo para circulação de valor interno sustentável—onde detentores de longo prazo, provedores de liquidez e usuários ativos formam um ecossistema que se reforça mutuamente.

Hyperliquid: Ciclo Deflacionário Dinâmico Impulsionado por Recompras

O modelo de token da Hyperliquid é o mais experimental e observado pelo mercado. Inicialmente definido como um mecanismo deflacionário (recompra + queima), gradualmente transitou para uma estrutura de "emissão sustentável + recompra dinâmica" em meados de 2025, impulsionada pela governança comunitária. Mais de 90 % da receita de taxas de negociação é alocada para um Fundo de Auxílio para recompras de HYPE; durante quedas, o excesso de oferta é queimado para estabilizar o preço.

A mais recente proposta da comunidade (Proposta de Jon) planeja queimar as participações do AF e remover o limite de oferta total , mudando para um mecanismo de emissão contínua + queima líquida para equilibrar a intensidade deflacionária com a sustentabilidade dos incentivos. Isso cria um ciclo deflacionário autorregulador que vincula diretamente a oferta de tokens ao desempenho real do protocolo.

Aster: Crescimento Liderado pela Comunidade com Deflação Controlada

A oferta fixa de 8 bilhões de ASTER enfatiza a propriedade da comunidade (53,5 %) e alocação mínima para a equipe (5 %). Seu cronograma de liberação é gradual, com parte da receita do protocolo usada para recompras e recompensas de governança. Por meio de airdrops, implantação multi-chain e um forte impulso da comunidade, a Aster alcançou ampla exposição, particularmente após sua migração APX → ASTER e endossos de figuras-chave como CZ e MrBeast. Embora o impulso inicial seja orientado pelo marketing, o valor a longo prazo depende de receita consistente e execução de recompras.

Estruturalmente, o sistema de tokens da Aster incorpora um modelo típico de alta participação da comunidade + liberação a longo prazo + deflação moderada, adequado para construir um ecossistema de governança orientado pelo usuário.

GRVT: Confiança Institucional e Valor Ancorado na Privacidade

O modelo de token da GRVT ainda não foi totalmente divulgado, mas com base em sua orientação de design, a tokenomics da GRVT permanece parcialmente não divulgada, mas alinhada com seu foco institucional e de privacidade. Sua captura de valor provavelmente está vinculada aos ecossistemas ZKsync e EigenDA, enfatizando retornos estáveis e conformidade em vez de deflação agressiva.

Ao conectar a utilidade do token com rendimentos de computação de privacidade e produtos de renda fixa (até 10% de APY), a GRVT posiciona seu token como uma credencial do ecossistema, não apenas como uma recompensa de negociação. Embora essa estrutura possa limitar a liquidez inicial, ela se alinha com mercados regulatórios amigáveis e adoção institucional de longo prazo.

Lighter: Incentivos L2 e Suporte de Liquidez com Baixa Inflação

O design do token da Lighter, ainda em desenvolvimento, segue um modelo de incentivo L2 semelhante ao Arbitrum ou Optimism . Seu token suporta provisão de liquidez, desenvolvimento do ecossistema e funções de garantia, em vez de compartilhamento direto de receita. Considerando as taxas extremamente baixas da Lighter (Maker < 0,01 %, Taker < 0,03 %), o protocolo se concentra em incentivos orientados por utilidade para sustentar a profundidade de negociação.

No geral, a economia de tokens da Lighter prioriza a estabilidade sobre a deflação, garantindo o crescimento contínuo do ecossistema sem depender excessivamente da demanda especulativa.

Entre esses projetos, encontramos uma clara convergência emergente — tokenomics como um motor estrutural de valor. As novas Perp DEXs não dependem mais do hype de compartilhamento de rendimento, mas integram ciclos de recompra, queima, staking e incentivos em sua base econômica. Aster e Hyperliquid estão mais próximas dos modelos financeiros tradicionais em termos de maturidade; Lighter e GRVT estão explorando novos paradigmas de incentivo dentro de seus respectivos ecossistemas. Isso significa que o valor dos futuros tokens de Perp DEX não dependerá mais das flutuações de volume de negociação de curto prazo, mas será baseado na elasticidade de receita inerente ao protocolo e na eficiência deflacionária.

Conclusão: A Próxima Batalha para Perp DEXs — Além da Tecnologia e Tokenomics

Dos avanços de desempenho à tokenomics deflacionária, as Perp DEXs de nova geração completaram uma atualização completa em tecnologia e captura de valor. No entanto, a força técnica sozinha não pode garantir a dominância. O fator decisivo agora está no crescimento de usuários, expansão do ecossistema e eficiência de liquidez. O verdadeiro vencedor será aquele que mantiver o impulso do usuário e construir ecossistemas autorreforçadores sem comprometer a descentralização.

Na próxima seção, exploraremos como Hyperliquid, Aster, Lighter e GRVT diferem em estratégia de crescimento, design de liquidez e vantagem competitiva do ecossistema — revelando como estão moldando a infraestrutura de confiança da próxima era das finanças on-chain.

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Análise Profunda das DEX Perp de Nova Geração 2025 (I): Hyperliquid vs. Aster vs. Lighter vs. GRVT