Análise Profunda das DEX de Perp de Nova Geração 2025 (II): Hyperliquid vs. Aster vs. Lighter vs. GRVT

Introdução: Da Corrida de Desempenho à Corrida de Ecossistema em DEXs Perp

Na Parte I, analisamos como as DEXs Perp de nova geração superaram o desempenho de nível CEX e implementaram tokenomics deflacionários com captura de valor. No entanto, apenas atualizações técnicas não garantem sucesso a longo prazo. Os fatores decisivos são a adoção de usuários, distribuição de liquidez e crescimento do ecossistema.

Em 2025, Hyperliquid, Aster , Lighter e GRVT estão redefinindo estratégias de crescimento. Em vez de perseguir métricas superficiais como TVL ou volume de negociação, elas se concentram na expansão sustentável através da segmentação de usuários, design de incentivos e arquitetura de liquidez—uma evolução que a CoinEx Research analisará em detalhes neste artigo.

Crescimento e Distribuição de Usuários: Construindo Ecossistemas Sustentáveis de DEX Perp

À medida que os recursos dos produtos convergem e as diferenças de desempenho diminuem, os modelos de crescimento de usuários tornaram-se o principal diferencial para as DEXs Perp de nova geração. Diferentemente dos protocolos de primeira geração que dependiam fortemente de airdrops e mineração de trading, esses projetos agora estão criando flywheel de crescimento contínuo através de estratégias de distribuição mais sofisticadas.

Hyperliquid: Distribuição B2B2C Centrada em Desenvolvedores

A Hyperliquid capacita desenvolvedores como o principal motor de crescimento através dos Builder Codes. Os desenvolvedores integram interfaces de negociação personalizadas e ganham 100% das Builder Fees, liquidadas on-chain. Isso transforma a plataforma de um crescimento orientado ao usuário para um crescimento orientado ao desenvolvedor, criando um ecossistema multicamadas que abrange interfaces de negociação quantitativa, terminais agregadores e painéis analíticos. Ao incorporar incentivos econômicos nos produtos, a Hyperliquid alcança distribuição orgânica contínua sem depender de airdrops ou rebates.

Aster: Extensão On-chain da Viralidade Social

A Aster adapta sistemas de referência de CEX para o mundo DEX. Os usuários ganham rebates das taxas de negociação dos usuários convidados, complementados por pontos, bônus de equipe e recompensas em níveis. Essa propagação social expande rapidamente a adoção em mercados orientados por KOLs e de língua chinesa. Embora eficaz para o crescimento inicial, sua dependência de canais e influenciadores introduz riscos de sustentabilidade, tornando a retenção a longo prazo dependente da profundidade do produto e da experiência de negociação. A Aster representa um motor de crescimento de varejo socialmente orientado para o DeFi.

GRVT: Crescimento do Ecossistema Institucional e Técnico

A GRVT visa o crescimento através da incorporação no ecossistema e parcerias institucionais. Colaborações com ZKsync e EigenLayer fornecem tráfego técnico, enquanto recursos de privacidade e conformidade atraem traders institucionais e formadores de mercado. O crescimento é mais lento, mas de maior qualidade, priorizando confiança, conformidade e liquidez estável. A estratégia da GRVT espelha as listas brancas das finanças tradicionais, focando na estabilidade do ecossistema a longo prazo em vez da expansão explosiva de varejo.

Lighter: Penetração no Ecossistema L2 Orientada pelo Desempenho

A Lighter enfatiza o "desempenho como crescimento". Ao aproveitar a baixa latência e os baixos custos de gas do Ethereum L2 , ela naturalmente atrai traders de alta frequência e participantes do DeFi. O protocolo complementa isso com incentivos ao ecossistema, como Builder Grants e Fee Subsidies, para encorajar integrações e equipes de estratégia quantitativa. Comparada à Aster, a Lighter cresce mais lentamente, mas constrói forte aderência de usuários, refletindo um modelo de penetração profunda impulsionado pela reputação técnica e co-construção do ecossistema.

No geral, a nova geração de DEXs Perp demonstra caminhos distintos de aquisição de usuários:

• Hyperliquid: Ecossistema de desenvolvedores B2B2C e distribuição incorporada ao produto.
• Aster: Expansão de varejo socialmente orientada via redes de referência.
• GRVT: Penetração no ecossistema institucional e de privacidade.
• Lighter: Adoção técnica orgânica centrada no desempenho

Enquanto as DEXs de primeira geração dependiam de mineração e airdrops, a segunda geração depende da autodistribuição de produtos e ecossistemas. Essa evolução na capacidade de crescimento determinará quais protocolos podem escalar de forma sustentável além do hype inicial e construir redes financeiras on-chain resilientes.

Dados On-Chain Revelam a Verdadeira Saúde do Mercado das DEXs Perp

Em 2025, a competição das DEXs Perp não é mais definida pela UI ou pelo hype de marketing. Em vez disso, a distribuição de liquidez e a atividade real de negociação determinam a dominância do protocolo. O volume de negociação concentra-se cada vez mais em plataformas com motores de correspondência nativos, execução de baixa latência e modelos de receita genuínos, enquanto projetos que dependem apenas de incentivos começam a desaparecer. As métricas on-chain fornecem a visão mais clara sobre a robustez do protocolo e a retenção de usuários.

Hyperliquid: Um Líder Semelhante a CEX em Liquidez e Retenção

No início de novembro de 2025, o volume diário de negociação da Hyperliquid estabilizou-se na faixa de $1,5-2,5 bilhões, com picos excedendo $4 bilhões, superando a maioria das exchanges centralizadas de segundo nível. Seu TVL permanece em torno de $2 bilhões, com mais de 100.000 posições ativas. Dados on-chain mostram que sua taxa de retenção de traders (percentual de usuários ativos que retornam em 30 dias) atinge 48%, significativamente maior que a média do setor (cerca de 22%).

Essa alta taxa de retenção está intimamente relacionada à sua latência de correspondência extremamente baixa e ao ecossistema Builder, tornando-a a existência mais "semelhante a CEX" nas estruturas de liquidez on-chain. Além disso, as taxas de financiamento estáveis e a deslizagem de oracle extremamente baixa da Hyperliquid também refletem sua profundidade de formação de mercado e estabilidade de correspondência.

Aster: Crescimento Multi-Chain e Dominância no Varejo

Depois que a Aster lançou o acesso multi-chain (ETH, BNB, Arbitrum, Solana) no terceiro trimestre de 2025, seu TVL aumentou significativamente. Os dados mais recentes mostram que seu TVL ultrapassou $1,4 bilhão, com volume diário de negociação flutuando entre $800 milhões e $1,2 bilhão. Embora ligeiramente inferior ao da Hyperliquid, sua curva de crescimento é mais acentuada, beneficiando-se principalmente de airdrops de incentivo, recomendações de KOLs e propagação social on-chain.

Em termos de estrutura de usuários, a Aster exibe características claras de varejo: o valor médio de transação única é de cerca de $2.000 (comparado aos $7.000 da Hyperliquid), mas seu número total de usuários ativos é o mais alto, indicando uma base sólida de crescimento de usuários.

Lighter: Infraestrutura L2 de Nível Profissional

A arquitetura L2 da Ethereum da Lighter garante baixa latência e execução com custo eficiente. Com base no rastreamento da comunidade Dune, seu volume diário estimado de negociação é de cerca de $300-500 milhões, e seu TVL também excede $1,1 bilhão. Embora sua escala não seja tão grande quanto as duas anteriores, sua estrutura de usuários é altamente concentrada: os principais 1% dos endereços contribuem com cerca de 65% do volume de negociação, indicando envolvimento profundo de equipes quantitativas profissionais.

A Lighter funciona mais como uma infraestrutura profissional especializada do que uma plataforma orientada ao varejo, destacando a importância do desempenho e da reputação técnica sobre o simples número de usuários.

GRVT: Crescimento Estável Impulsionado pela Conformidade

Os recursos de privacidade da GRVT limitam a transparência dos dados on-chain, mas de acordo com estatísticas cruzadas dos ecossistemas ZKsync e EigenLayer, seu TVL é de cerca de $27 milhões, e seu volume diário de negociação está entre $200-400 milhões. Embora a escala geral seja pequena, seu volume de capital é estável, e sua volatilidade é menor que projetos similares.

Isso está alinhado com seu posicionamento focado em clientes institucionais, liquidações privadas e produtos de renda fixa. Sua lógica de crescimento é mais parecida com uma "Prime Brokerage on-chain"—lenta, estável e confiável.

No geral, a nova geração de DEXs Perp em 2025 exibe três características principais:

• Concentração de Volume de Negociação: Hyperliquid e Aster combinadas detêm mais de 70% da participação de mercado.
• Estrutura de Usuários em Camadas: Aster é orientada ao varejo, Lighter é focada em profissionais, e GRVT é orientada institucionalmente.
• Liquidez Transparente: Mecanismos de correspondência, liquidação e recompra são todos verificáveis on-chain, formando uma nova base de confiança.

A principal conclusão é que a liquidez agora é impulsionada pelo desempenho e confiança, não apenas por incentivos, sinalizando uma maturação do mercado de DEX Perp em direção a ecossistemas financeiros on-chain sustentáveis.

Além do Desempenho: O Próximo Estágio da Competição de DEX Perp

À medida que o desempenho gradualmente se homogeneíza, a batalha muda para definir a experiência do usuário e ciclos de valor sustentáveis. A diferenciação chave agora emerge em três dimensões: infraestrutura técnica, modelos de receita e incentivos, e percepção do usuário.

Infraestrutura Técnica: Cadeias L1 vs. Estratégias L2 e Multi-Chain

• Hyperliquid: Cadeia Layer1 totalmente autodesenvolvida garante latência controlável, alto desempenho e independência de dados, formando um forte fosso técnico. Compromisso: compatibilidade limitada com o ecossistema.
• Aster: Caminho híbrido—atualmente implantação multi-chain (BNB, Arbitrum, Solana) para adoção rápida, com planos para uma Aster Chain autodesenvolvida.
• Lighter: Construído no Ethereum L2, herda segurança, liquidez e abertura do ecossistema, mas com restrições compartilhadas de throughput.
• GRVT: Integração profunda com ZKsync, enfatizando privacidade e conformidade no nível do protocolo.

Cadeias autodesenvolvidas oferecem independência de desempenho e governança, mas crescimento mais lento do ecossistema, enquanto estratégias L2 e multi-chain permitem aquisição mais rápida de usuários e integração de liquidez.

Mecanismos de Receita e Incentivo: Deflação, Rebates e Incentivos ao Ecossistema

• Hyperliquid: Modelo orientado por deflação vinculando recompras de receita e Taxas de Builder ao valor do token, promovendo sustentabilidade a longo prazo.
• Aster: Incentivos sociais e de referência impulsionam a distribuição comunitária, mas a dependência de rebates pode induzir oscilações de volume a curto prazo.
• Lighter: Incentivos focados na co-construção do ecossistema, com utilidade do token em staking, governança e descontos em taxas de gás.
• GRVT: Prioriza confiança institucional e privacidade, renunciando a mecanismos de alto rendimento ou deflacionários.

Esses quatro modelos representam quatro caminhos competitivos: crescimento orientado por deflação, orientado socialmente, orientado por tecnologia e orientado por confiança.

Experiência do Usuário e Percepção da Marca: A Camada de Experiência Descentralizada

A experiência do usuário é agora um fator decisivo para adoção:

• Hyperliquid: Visto como "Binance on-chain", atraindo traders profissionais com alto desempenho e liquidez profunda.
• Aster : Amigável para o varejo, atraindo usuários via viralidade social, acesso multi-chain e interfaces simples.
• Lighter: Marca posicionada como dYdX on-chain orientado ao desempenho, ideal para estratégias de alta frequência e traders avançados.
• GRVT: Posicionado como um DEX híbrido compatível com privacidade, atendendo a clientes institucionais, priorizando confiança em vez de escala.

Percepção da marca, experiência de negociação e usabilidade de front-end estão se tornando diferenciadores-chave à medida que os DEXs convergem na tecnologia subjacente.

Em resumo, acreditamos que o Hyperliquid é a principal escolha para traders profissionais, possuindo liquidez profunda e tecnologia líder, embora tenha uma barreira de entrada mais alta para o varejo. O Aster é mais amigável para o varejo, atraindo demanda especulativa com conveniência multi-chain e alta alavancagem. O Lighter se diferencia com taxas zero + justiça verificada por ZK, posicionando-se como "a peça que faltava na infraestrutura nativa do Ethereum", adequado para arbitragem de alta frequência e usuários de varejo. O GRVT, com seu posicionamento único como o único DEX híbrido regulamentado, concentra-se em mercados institucionais e transações privadas, sacrificando escala por conformidade.

A Lógica do Surgimento do Perp DEX: Da Narrativa à Mudança de Paradigma

O surgimento de Perp DEXs de nova geração é resultado de avanços técnicos, percepção evolutiva dos usuários e reprificação de capital da eficiência on-chain. Esta convergência transformou derivativos descentralizados de um conceito de nicho em uma infraestrutura escalável e de alto desempenho.

Avanço Técnico: Desempenho On-Chain de Nível CEX

Entre 2024–2025, ZK-Rollups , L2s personalizados e cadeias autodesenvolvidas atingiram desempenho de nível de produção, permitindo correspondência on-chain com velocidade de nível CEX sem comprometer a descentralização. A latência caiu de segundos para milissegundos, o throughput excedeu os limites da mainnet Ethereum, e o L1 da Hyperliquid processou mais de 200.000 TPS. Custos reduzidos de gás tornaram viáveis negociações de alta frequência e de pequeno valor, democratizando o acesso e tornando a negociação on-chain uma infraestrutura central para finanças inclusivas. Este salto transformou "negociação descentralizada de alta eficiência" de conceito em realidade.

Timing de Mercado: Reequilíbrio de Confiança Impulsiona Adoção

Após o evento FTX, os usuários valorizam cada vez mais mecanismos não-custodiais e transparentes em vez de alternativas centralizadas opacas. Anos de educação do usuário reduziram as barreiras para adoção on-chain, enquanto a pressão regulatória sobre CEXs redirecionou capital para DeFi. A convergência de prontidão técnica e crise de confiança criou um ambiente ideal para novos Perp DEXs emergirem e escalarem rapidamente.

Incentivos de Token e Flywheel Comunitário

Diferentemente dos protocolos de primeira geração dependentes de mineração de trading, projetos de nova geração empregam modelos de token sofisticados e mecanismos de retorno de receita. O Aster alocou 53,5% dos tokens para a comunidade, enquanto os airdrops da Hyperliquid atingiram 31%, permitindo rápida aquisição de liquidez e usuários a partir do zero. Os mecanismos de receita mudaram de dividendos simples para recompras deflacionárias, aumentando o valor do token. A receita anual da Hyperliquid excede $800 milhões, amplamente usada para recomprar HYPE, enquanto o Aster aproveita mecanismos de yield-collateral para reduzir custos do usuário e aumentar retornos de staking. Comparados às receitas diárias de primeira geração de $50k–$100k, esses protocolos demonstram melhorias de ordens de magnitude no fechamento econômico e receita verificável.

Fosso do Ecossistema: Da Aplicação Única à Resiliência em Nível de Sistema

A defensibilidade a longo prazo agora depende da integração do ecossistema em vez do desempenho isolado da aplicação. O Hyperliquid integra mais de 100 aplicações, incluindo Polymarket, permitindo reutilização externa do fluxo de negociação e liquidez. A agregação multi-chain do Aster e o design nativo do Ethereum do Lighter reduzem a fragmentação e aprofundam a liquidez. Compatibilidade EVM e ferramentas amigáveis para desenvolvedores fomentam efeitos de rede, incentivando o crescimento contínuo do ecossistema. O fosso dos Perp DEXs de nova geração mudou do desempenho isolado para resiliência em nível de sistema e vantagens de ecossistema componível.

O Futuro Panorama do Perp DEX

Os Perp DEXs de nova geração superaram as limitações dos protocolos de primeira geração em desempenho, custo e transparência através de atualizações arquitetônicas, produtos focados no usuário e tokenomics sustentáveis. O Hyperliquid lidera com seu L1 autodesenvolvido e liquidez profunda, o Aster impulsiona a expansão do varejo via agregação multi-chain, o Lighter inova com negociação de baixo custo verificada por ZK no Ethereum L2, e o GRVT visa mercados institucionais com privacidade e conformidade.

Olhando para o futuro, o sucesso dependerá da iteração tecnológica, crescimento do ecossistema e resiliência impulsionada pela comunidade. A próxima onda de derivativos descentralizados muda de uma corrida de desempenho para uma convergência de confiança, eficiência e percepção do usuário, moldando o futuro das finanças on-chain.

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