A Paz Estourou, o Bitcoin Quebrou: Uma Retração Feita em Casa

TL;DR:

• O cessar-fogo entre os EUA e o Irã drenou o prêmio de guerra, com o WTI caindo abaixo de 70 $ (aproximadamente 40 % abaixo do seu pico em tempo de guerra) à medida que os portos seguros devolveram a oferta. Mas o primeiro FOMC de Warsh tornou-se agressivo, então o petróleo mais barato nunca aliviou as condições financeiras.
• O impulsionador de ativos cruzados agora gira da geopolítica do Oriente Médio para o Fed sob Warsh. A inflação central está se firmando e os pontos indicam um aumento, então o dólar e os rendimentos reais permanecem em alta, um obstáculo geral para ativos de alto beta, incluindo cripto.
• O desempenho inferior do BTC foi auto-infligido. A FUD de Estratégia afastou uma das últimas ofertas marginais de cripto, os ETFs Spot sangraram pela sétima semana consecutiva, e a oferta de stablecoin voltou a ter resgates líquidos.
• Os derivativos precificaram a queda como defensiva, em vez de um fundo de capitulação. OI/capitalização de mercado subiu ~4 % na queda de ontem com o financiamento suprimido, o IV do BTC subiu de 38 para 45, e novas compras se acumularam na ala de puts de baixa.
• 60 mil $ é a linha para todo o complexo. Se mantiver, o preço defensivo pode se aproximar de cautelosamente construtivo; se perder, as alts de alto beta caem em um regime de alta correlação.

1. O Alívio do Petróleo Cancelado por um Fed Hawkish

Os EUA e o Irã alcançaram um cessar-fogo preliminar esta semana. Washington suspendeu seu bloqueio aos portos iranianos e iniciou negociações para um acordo final, os dois lados estabeleceram um roteiro na Suíça, e o Tesouro então liberou o petróleo iraniano para exportação. O risco de interrupção da oferta diminuiu rapidamente. Os petroleiros estão cruzando Hormuz novamente, o WTI caiu abaixo de 70 $ (aproximadamente 40 % abaixo do seu pico em tempo de guerra), e o ouro e o resto do complexo de porto seguro devolveram seu prêmio. Quase simultaneamente, o primeiro FOMC de Warsh manteve as taxas, mas retirou a linguagem de flexibilização da declaração, com o gráfico de pontos mudando para um aumento este ano e a inflação central voltando a subir. As duas forças colidiram: o amplo rali de alívio que a energia mais barata deveria ter acendido foi compensado por uma política mais apertada, e o desempenho dos ativos fraturou. O DXY recuperou 100, a ponta curta vendeu em uma curva de achatamento de urso, e as ações dos EUA se mantiveram em seus máximos apenas com tecnologia. A verdadeira mudança esta semana: a desescalada apenas afrouxou a perna de custo-empurrão da inflação, enquanto a política se apoiou na perna de aperto, então a queda do petróleo nunca se traduziu em um alívio real das condições financeiras.

A leitura da CoinEx Research: o desenrolar do prêmio de risco do Oriente Médio está em grande parte para trás, e o impulsionador marginal da precificação de ativos cruzados agora gira da geopolítica da região para o caminho da política do Fed sob Warsh. Com a inflação central se firmando e os pontos indicando um aumento, o dólar e os rendimentos reais estão inclinados para cima e pegajosos lá; a transmissão de "petróleo mais baixo alivia as condições financeiras" que havia sido precificada agora está cortada pela política. Essa mistura é um obstáculo para ativos de alto beta em geral, incluindo cripto: o aumento dos rendimentos reais e um dólar mais forte comprimem o apetite por risco, e à medida que a oferta de hedge de energia de cripto diminui, ela perde o fluxo marginal que obteve durante o susto geopolítico.

O BTC caiu mais do que as ações dos EUA esta semana, mas esse desempenho inferior se deve principalmente à estrutura interna da cripto, que detalhamos abaixo. Olhando para o futuro, a variável que pode realmente mudar o apetite por risco é se os próximos dados de PCE e empregos suavizam o tom agressivo de Warsh e colocam um topo nos rendimentos reais. Até então, a janela de negociação nuclear e o risco de execução em torno do transporte de Hormuz ainda podem abalar o sentimento, e como um dos poucos mercados que opera 24 horas por dia, a cripto tende a precificar esse tipo de cauda primeiro.

2. FUD de Estratégia Ativa uma Reprecificação Defensiva

O desempenho inferior do BTC em relação às ações dos EUA esta semana veio principalmente de dentro da cripto; o beta macro foi apenas o amplificador. O Ativo principal foi a FUD em torno da Estratégia. A preocupação mudou para um ritmo de acumulação mais lento, ou mesmo venda forçada, e a narrativa de "continuar financiando, continuar comprando" da semana passada inverteu em dias para o principal peso no sentimento, afastando uma das poucas fontes de demanda incremental da cripto. Os fluxos dizem a mesma coisa claramente: os ETFs Spot registraram uma sétima semana consecutiva de saídas líquidas, ampliando novamente esta semana, e a oferta de stablecoin voltou a ter resgates líquidos assim que parecia estar se estabilizando. A demanda Spot e o poder de compra na bolsa contraíram juntos.

Os derivativos marcam essa queda como uma reprecificação defensiva e avessa ao risco, sem sinais de compradores de baixa alavancando novamente as posições longas. O OI nocional ainda está bem abaixo de seus máximos do final de maio, mas durante a queda de ontem o OI/capitalização de mercado realmente subiu ~4 % em vez de cair. Combine isso com o financiamento suprimido e uma queda coincidente no preço, e no nível psicológico chave de 60 mil $ o livro não está piscando nenhum sinal longo construtivo. As opções também estão pagando por desvantagens: o IV do BTC subiu de ~38 em meados do mês para 45, as reversões de risco se ampliaram, e novas compras se agruparam na ala de puts de baixa. Essa queda não é uma desalavancagem passiva de liquidação longa; é venda Spot com uma camada adicional de venda a descoberto ativa e hedge de baixa do lado dos derivativos.

A leitura da CoinEx Research: a fraqueza da cripto esta semana foi um reset defensivo, Ativo pela FUD de Estratégia e depois amplificado pelo fluxo e posicionamento. O poder de compra Spot e de stablecoin diminuiu, os longos ficaram em casa, os curtos se inclinaram na margem, e sem ninguém para fazer uma oferta, a fita está procurando um fundo sob venda defensiva. 60 mil $ é o nível a ser observado a partir daqui. Se mantiver, e se as saídas Spot continuarem diminuindo e a inclinação das puts se achatar, o preço defensivo do livro de derivativos pode diminuir na margem, enquanto o sentimento se move de defensivo para cautelosamente construtivo. Se perder, a cauda de baixa ainda justifica cautela.

3. Alts se Mantêm por Padrão, Não por Força

O mercado em geral vendeu esta semana, e pela primeira vez o capital não entrou em pânico para voltar ao BTC. O BTC liderou a queda; a FUD de Estratégia o fez cair por conta própria, com a venda concentrada no próprio BTC e as alts de alto beta caindo relativamente menos. A resiliência relativa das alts esta semana é uma função da fraqueza isolada do BTC. É um resultado passivo, não as alts se tornando fortes por conta própria. A fita se dividiu em duas. Durante a primeira metade da semana, o BTC e o índice alt TOTAL3 se mantiveram lateralmente perto da linha zero, sem um vencedor relativo claro, e o ETH/BTC, o único ponto positivo que destacamos na edição anterior, já havia caído de seus máximos. Nas duas últimas sessões, o BTC caiu ~4 % cumulativamente, o TOTAL3 se manteve aproximadamente estável, e o BTC.D sangrou ~0,3 pontos para baixo contra o movimento. Mas se o apetite por risco enfraquecer ainda mais e o BTC perder 60 mil $, as alts de alto beta provavelmente cairão, e todo o mercado poderá mudar para um regime de alta correlação.

Em uma fita defensiva, os nomes DeFi que valem a pena observar são aqueles com fundamentos sólidos que já corrigiram fortemente.

AAVE - A auditoria de segurança V4 foi lançada esta semana, e a Aave propôs trazer financiamento de títulos on-chain para o protocolo. Com receita de protocolo líder do setor e uma recompra permanente de 50 M $/ano, é uma das poucas blue chips alt com fluxo de caixa real que pode precificar independentemente do BTC.

LINK - A Chainlink se juntou ao Projeto Pangea esta semana, liderado por um consórcio bancário europeu-coreano com mais de 10 T $ em ativos, e está participando de testes de liquidação de stablecoin transfronteiriços. A adoção de oráculos de nível institucional continua se expandindo enquanto o token ainda está em uma divergência de uso em máximos históricos e preço defasado. A configuração de reversão à média parece atraente.

Conclusão: O caso de alta da semana foi taxado duas vezes: um Fed hawkish de Warsh compensou o alívio do petróleo, então as condições financeiras nunca se aliviaram, e a queda da cripto foi auto-infligida, Ativo pela FUD de Estratégia e amplificada por uma sétima semana consecutiva de saídas de ETF, juntamente com um livro de derivativos defensivo. As alts só se mantiveram porque o BTC sofreu o golpe sozinho, não porque se tornaram fortes. 60 mil $ é o nível que decide se o complexo se estabiliza para cautelosamente construtivo ou rola para uma perna de baixa de alta correlação.

Fluxograma

Aviso Legal: Este conteúdo é apenas para referência e não constitui aconselhamento de investimento. As informações podem estar incompletas ou imprecisas. Por favor, faça sua própria pesquisa; o autor não assume responsabilidade por perdas.