Pesquisa CoinEx: De NFT a NFT-fi: Demandas Reais ou Proposições Falsas?

Já se passou mais de um ano desde o boom dos NFTs em 2021. De acordo com o NFTGO, a capitalização de mercado dos NFTs atingiu seu pico de 36,8 bilhões de dólares em março de 2022. Com o posterior resfriamento do mercado, o volume de negociação e a capitalização de mercado dos NFTs começaram a diminuir. Esta novidade cripto expandiu sua influência além da comunidade cripto e fomentou um mercado enorme, que também deu origem à combinação de NFTs e DeFi. O mercado testemunhou o surgimento de plataformas de empréstimo de NFTs, agregadores de NFTs e mercados de derivativos de NFTs, o que constitui a segunda estreia do DeFi Lego possibilitada pelos NFTs. No entanto, questiona-se se esses produtos foram construídos para atender às demandas reais do mercado e se criaram uma proposição falsa que carece de valor para a participação no mercado. Hoje, vamos analisar se o NFT-fi é uma tendência viável e se conquistará o reconhecimento do mercado.

Figura 1: Capitalização de Mercado e Volume dos NFTs

Fonte: nftgo.com

Em 01-06-2022

Existem muitas soluções de liquidez e produtos estruturados de NFTs no mercado atual:

1. Fragmentação de NFTs: Tokens FT (como tokens ERC20) que são emitidos dividindo a propriedade de NFTs valiosos. Projetos de fragmentação de NFTs incluem Fractional.art, NFTX, etc.

2. Mercados de empréstimo de NFTs: Os detentores podem obter empréstimos de curto prazo usando seus NFTs como garantia sem vendê-los. Mercados proeminentes de empréstimo de NFTs incluem BendDAO, NFTfi e Drops DAO.

3. Aluguel de NFTs: Os detentores ganham aluguéis ao arrendar NFTs para usuários necessitados. Projetos de aluguel de NFTs incluem Double, reNFT, etc.

4. Agregadores de NFTs: Estes agregadores, como Gem.xyz, reúnem os dados de transação de várias exchanges de NFTs, obtêm o melhor preço de transação de NFT em um só lugar e fornecem aos usuários maior liquidez e mais opções.

5. Derivativos de NFTs: Os derivativos de NFTs incluem opções de NFT como Putty, bem como contratos futuros perpétuos de NFT como NFTprep.

Estes projetos são tentativas iniciais de unir NFTs e DeFi. Em particular, projetos de fragmentação de NFTs e agregadores de NFTs abordam os problemas de baixa liquidez e alto limite de mercado. Mercados de empréstimo de NFTs e projetos de aluguel de NFTs também focam em melhorar a liquidez e utilização de capital dos NFTs. Enquanto isso, os derivativos de NFTs são produtos estruturados mais complexos construídos para melhorar a utilização de capital. No entanto, estes projetos não conseguiram alcançar adoção em larga escala porque enfrentam limitações em termos da lógica subjacente dos NFTs e do espaço de desenvolvimento. A seguir, exploraremos as demandas reais e as proposições falsas dos NFTs.

Demandas Reais

1. A utilização de capital dos NFTs precisa ser melhorada, permitindo que os detentores utilizem seus NFTs como garantia para liquidez parcial quando ficarem sem dinheiro.

2. O problema de liquidez dos NFTs deve ser resolvido, permitindo que os detentores comprem/vendam rapidamente os NFTs que possuem.

Proposições Falsas

1. A utilização de capital dos NFTs aumentou?

O problema da utilização de capital dos NFTs pode ser visto em dois aspectos:

1) Os usuários precisam comprar e vender NFTs rapidamente, e a frequência de transações não deve ser afetada pela baixa liquidez dos NFTs;

2) Os usuários devem poder trocar rapidamente seus NFTs por liquidez e obter dinheiro para outros fins. Quando se trata de tokens FT, a utilização de capital pode ser melhorada através de staking, alavancagem, etc. No entanto, no mercado de NFTs, existem apenas algumas maneiras pelas quais os usuários podem melhorar sua utilização de capital. Além disso, combinar finanças com NFT aumenta significativamente o custo de aprendizado. Atualmente, a maioria dos detentores de NFTs ainda depende da estratégia de "comprar barato e vender caro". Além disso, a maioria desses detentores não é o usuário-alvo de projetos de empréstimo de NFT porque apenas NFTs blue-chip com boa liquidez e consenso de valor são aceitos.

Em termos de escala geral do mercado, a maioria dos usuários é absorvida por mercados secundários e agregadores com baixos limites operacionais, e não alcançaram nenhuma melhoria significativa na utilização de capital. Como mostrado na Figura 2, o número de novos endereços do Genie e Gem, dois agregadores de NFTs, tem aumentado constantemente, com transações diárias cada vez mais frequentes. No entanto, como o volume de negociação e a frequência de transações dos dois foram afetados pelas condições lentas do mercado de NFTs, Genie e Gem ainda não atingiram seu potencial máximo para melhorar a utilização de capital dos NFTs.

Figura 2: Novos Endereços e Transações de Agregadores de NFTs

Fonte: Dune @sohwak

Vamos analisar a utilização de capital dos principais projetos de empréstimo. BendDAO é um mercado de empréstimos baseado no modelo de pool de liquidez onde os detentores podem tomar emprestado ETH do pool após colocar seus NFTs blue-chip como garantia. Devido às recentes flutuações do mercado, uma grande quantidade de depósitos em ETH no pool de liquidez do BendDAO foi retirada, o que resultou em diminuição do fornecimento de ETH. No entanto, os empréstimos em ETH permaneceram em torno de 19.000 ETH, enquanto o MA14 de fornecimento está em 46.000. Assim, podemos estimar aproximadamente que a utilização de capital do BendDAO é cerca de 41%.

Figura 3: Utilização de ETH no Bend

Fonte: Dune@cgq0123

Nota: MA14 refere-se à média móvel em 14 dias, enquanto MA7 indica a média móvel em 7 dias

NFTfi é um mercado de empréstimos seguindo o modelo P2P. O valor, taxa de juros e duração dos empréstimos no NFTfi são determinados conjuntamente por provedores de liquidez e credores de NFT, o que é mais flexível em termos de taxa de empréstimo. O número de empréstimos mensais oferecidos via NFTfi aumentou de 21 em maio de 2020 para mais de 2.000 em maio de 2022, e o valor máximo mensal de empréstimos atingiu 27,52 milhões de dólares (março de 2022), mas esse número representava apenas 1% da capitalização de mercado dos NFTs blue-chip (conforme relatado pelo NSN-BlueCHIP 10).

Figura 4: Volume Mensal de Empréstimos NFTfi por Contagem/Valor

Fonte: Dune@gideontay

JPEG'd também é um protocolo de empréstimo modelo P2P, e atualmente só fornece empréstimos garantidos para Cryptopunks, EtherRocks, BAYC e MAYC. Após fazer staking de NFT, os detentores receberão PUSD, uma stablecoin, fornecida pelo protocolo do pool. Além disso, o JPEG'd também possui um limite de utilização de capital de 32% em empréstimos.

Claro, também existem outras plataformas de derivativos de NFT em estágio inicial, mas elas não introduziram produtos maduros, então não poderíamos analisar sua utilização de capital. Apesar disso, é previsível que tais derivativos de NFT venham com custos de aprendizado mais altos, pois são produtos projetados para traders profissionais com maior apetite por risco. Como tal, seu potencial de crescimento é limitado no mercado atual de NFTs.

2. Precificação de Ativos e Riscos de Liquidação

A precificação de NFTs tem sido tão frequentemente discutida que se tornou um clichê. As pessoas estão preocupadas com a questão porque as oscilações de preço dos NFTs exporão os empréstimos ou derivativos de NFT a riscos de liquidação. Com a queda dos preços dos NFTs no período recente, o BendDAO iniciou vários leilões de liquidação.

Embora a maioria dos protocolos de empréstimo tenha adotado a sobrecolateralização, diante de oscilações selvagens de preços, muitos NFTs seriam liquidados e vendidos nos mercados. Isso, combinado com a baixa liquidez dos NFTs, pode levar a vendas por pânico, criando espirais descendentes de preços, transformando os empréstimos em dívidas inadimplentes.

A precificação de NFTs está sujeita a múltiplos fatores. Além disso, também é facilmente manipulada. Por exemplo, grandes detentores podem aumentar maliciosamente o preço mínimo e depois liquidar os NFTs propositalmente, e um NFT pode sofrer uma queda de preço devido a hackeamento ou brechas em contratos inteligentes. Além disso, a precificação de NFTs também pode ser afetada por muitos fatores intangíveis. Por exemplo, o preço de um NFT pode disparar se uma pessoa famosa subitamente o comprar em grandes quantidades ou se lançar um novo plano de airdrop.

Como a maioria dos credores não consegue estimar com precisão o valor intrínseco de seus NFTs, eles são vulneráveis à liquidação se tomarem empréstimos ou aplicarem alavancagem. Esta é também uma das razões pelas quais os empréstimos e derivativos de NFT não ganharam adoção em massa: os detentores de NFTs blue-chip estão preocupados que possam sofrer perdas nos cenários acima, por isso relutam em colateralizar seus NFTs.

3. Os detentores de NFTs blue-chip realmente precisam de empréstimos NFT?

Todos os mercados de empréstimos NFT focam em NFTs blue-chip, mas a maioria dos detentores de NFTs blue-chip não tem grande necessidade de empréstimos. Para começar, esses detentores se preocupam mais com a propriedade dos NFTs, assim como bilionários não usariam seus itens colecionáveis como garantia para empréstimos. Em segundo lugar, os empréstimos NFT vêm com riscos desconhecidos, e muitos detentores de NFTs blue-chip se recusam a solicitar tais empréstimos após pesar os riscos contra os benefícios. Em terceiro lugar, solicitar empréstimos NFT tem altos custos de aprendizado, e nem todo usuário pode entender o princípio por trás de tais empréstimos.

Vamos comparar a base de usuários dos principais projetos de empréstimo NFT. Em 15 de junho, havia cerca de 2,4 milhões de detentores no mercado NFT, dos quais 27.833 possuem NFTs blue-chip (um usuário será considerado detentor de NFT blue-chip desde que possua pelo menos um desses NFTs), de acordo com o NFTGO. Há 771 tomadores de empréstimo no BendDAO, 1.038 no NFTfi e 51 no Arcade. Como os usuários devem primeiro depositar/colateralizar seus NFTs antes de solicitar um empréstimo, podemos considerar todos esses tomadores como detentores de NFTs blue-chip. Portanto, está claro que a maioria dos detentores de NFTs blue-chip não são usuários dos mercados de empréstimo NFT.

Figura 5: Tomadores e Depositantes de ETH no Bend

Fonte: Dune@cgq0123

4. Os projetos NFT-fi poderiam reter usuários com o mesmo incentivo antigo?

Projetos de empréstimo ou derivativos também têm a tarefa de melhorar a liquidez do protocolo. A maioria desses projetos oferece tokens nativos como incentivo para recrutar detentores de NFT e depositantes quando entram em operação. Nesse aspecto, esses projetos se assemelham às plataformas DeFi de mineração de liquidez que atraem especuladores com APYs altos. No entanto, o problema é que eles não conseguiriam manter tal liquidez se os APYs caíssem. Atrair usuários com incentivos de tokens ainda é a mesma abordagem antiga. Embora essa estratégia possa criar uma grande base de usuários no início, ninguém sabe se o protocolo poderia reter usuários.

Por exemplo, quando o projeto foi lançado pela primeira vez, o BendDAO fez airdrop de tokens BEND para usuários que haviam depositado NFTs blue-chip e ETH. Também usa BEND como subsídio ao pagar juros. No entanto, a taxa de juros caiu quando o preço do BEND caiu, o que desacelerou a taxa de crescimento de novos usuários.

Assim, atrair usuários com APYs altos é apenas o primeiro passo. Para reter novos usuários, eles devem explorar mais os mecanismos de empréstimo, abordar a questão da precificação do oracle e mitigar os riscos de liquidação. Os projetos devem desenvolver produtos mais flexíveis enquanto expandem o escopo dos empréstimos NFT. Por último, mas não menos importante, eles também poderiam fornecer análises de risco, reduzir o custo de aprendizado e oferecer experiências de usuário mais satisfatórias.

Conclusão

A evolução de NFT para NFT-fi é um processo no qual um mercado cresce da infância para um estágio mais maduro. No entanto, é também inevitavelmente um processo cheio de dúvidas, armadilhas e problemas. Enquanto os projetos NFT-fi buscam atender demandas reais, eles também terão que enfrentar dúvidas de que estão estabelecendo proposições falsas. O mercado NFT de hoje é como uma criança recém-nascida que precisa crescer e enfrentar desafios. Embora o NFT-fi possa ser uma grande tentativa, ainda há um longo caminho a percorrer, e os projetos NFT-fi precisam continuar explorando sua lógica subjacente para ganhar reconhecimento do mercado.