Giới thiệu: Sự thức tỉnh lần thứ hai của các sản phẩm phái sinh DeFi

Các sản phẩm phái sinh DeFi đang bước vào giai đoạn thức tỉnh lần thứ hai. Sau khi dYdX và GMX đã chứng minh tính khả thi của hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi nhưng vẫn bị giới hạn về hiệu suất và thanh khoản, một làn sóng mới— Hyperliquid , Aster , Lighter, và GRVT—đang định hình lại bối cảnh. Vào năm 2025, những Perp DEX này đạt được hiệu suất gần bằng CEX, khớp lệnh minh bạch và mô hình token bền vững. Sự tiến hóa này đánh dấu sự chuyển dịch từ câu hỏi "liệu nó có thể hoạt động trên chuỗi không?" sang "liệu nó có thể vượt trội hơn không?"

CoinEx Research khám phá những đột phá của họ về công nghệ, kiến trúc và kinh tế học token (Phần I) và xem xét sự tăng trưởng hệ sinh thái cùng động lực thị trường (Phần II).

Đột phá công nghệ trong Perp DEX: Từ AMM đến CLOB và khớp lệnh trên chuỗi cấp độ mili giây

Thế hệ đầu tiên của Perp DEX chủ yếu sử dụng AMM hoặc bán tập trung để đạt được giao dịch không cần tin cậy. Mặc dù đột phá, những hệ thống này gặp phải vấn đề thực thi chậm, trượt giá, độ trễ oracle và thanh khoản hạn chế—không bao giờ đạt được hiệu quả của các sàn giao dịch tập trung.

Vào năm 2025, một thế hệ giao thức mới gần như hoàn toàn chuyển sang kiến trúc CLOB + chuỗi hiệu suất cao (L1/ZK-L2) với ba xu hướng cốt lõi:

Khớp lệnh hoàn toàn trên chuỗi: Tất cả các quy trình—từ khớp lệnh đến thanh toán—đều có thể xác minh và kiểm toán, loại bỏ rủi ro thực thi ẩn.
Hiệu suất cấp độ mili giây: Các L1 tùy chỉnh và ZK-Rollups giảm độ trễ xuống dưới một giây, tiệm cận thông lượng cấp CEX.
Tách biệt thanh khoản-khớp lệnh: Thị trường Maker và Taker được khuyến khích độc lập, kích thích cung cấp thanh khoản tích cực.

Dưới đây là tổng quan kỹ thuật ngắn gọn về bốn dự án tiêu biểu:

Hyperliquid: Tiên phong CLOB trên chuỗi

Hyperliquid đạt được khớp lệnh hoàn toàn trên chuỗi với chuỗi HyperCore + HyperEVM tự phát triển. Hiệu suất và thanh khoản của nó gần với các CEX chính thống. Mỗi giao dịch được khớp đều được thanh toán và có thể theo dõi trên chuỗi, hỗ trợ độ trễ mili giây và hơn 200 nghìn TPS .

Cấu trúc phí của nó là Maker 0,01% / Taker 0,04%, và việc stake token HYPE có thể được hưởng giảm phí lên đến 40%. Với các sản phẩm như kho HLP và stablecoin USDH , Hyperliquid tạo thành một hệ sinh thái DeFi tự duy trì.

Aster: Nền tảng hai chế độ với bảo vệ quyền riêng tư

Triết lý thiết kế của Aster là "phục vụ cả nhà giao dịch mới và chuyên nghiệp." Chế độ Simple của nó cung cấp giao diện giao dịch một chạm, trong khi chế độ Pro bao gồm lệnh ẩn (Stealth Order) và bảo vệ MEV . Các phiên bản tương lai dự kiến sẽ ra mắt L1 tự phát triển (Aster Chain) và hỗ trợ truy cập đa chuỗi (BNB, ETH, Arbitrum, Solana).

Về hiệu suất, Aster sử dụng công cụ khớp lệnh lai, với phí Maker/Taker là 0,01% / 0,03%, và người dùng VIP được hưởng chiết khấu; lớp bảo mật quyền riêng tư dựa trên cơ chế dark pool để ngăn các giao dịch lớn bị chạy trước . Thanh khoản hiện tại cho các tài sản đuôi dài vẫn phụ thuộc vào khai thác thanh khoản.

GRVT: Quyền riêng tư và thanh khoản tổ chức được hỗ trợ bởi ZK

GRVT tích hợp công nghệ ZK với khớp lệnh phái sinh, nhấn mạnh vào tính riêng tư có thể chứng minh. Cốt lõi của nó nằm ở thiết kế khả dụng dữ liệu đa lớp dựa trên ZKsync + EigenDA, đạt được độ trễ thấp và thanh toán riêng tư. Nền tảng này nhắm đến người dùng tổ chức và nhà đầu tư quan tâm đến quyền riêng tư, hỗ trợ ưu đãi phí Maker âm (-1bp).

Không giống các giao thức khác, GRVT còn cung cấp các sản phẩm thu nhập cố định (ví dụ: lợi suất hàng năm 10%), cố gắng đưa logic " thu nhập thụ động " vào thị trường phái sinh.

Lighter: Công cụ khớp lệnh được xác minh ZK trên Ethereum L2

Lighter là một giao thức L2 được tối ưu hóa cho giao dịch tần suất cao. "Máy tính ZK tùy chỉnh" của nó có thể xác minh việc khớp lệnh và thanh toán trên chuỗi, kết hợp độ trễ thấp với chi phí Gas thấp. Giao thức này tập trung vào thị trường hợp đồng vĩnh viễn và chưa mở rộng sang giao dịch spot hoặc quyền chọn. Phí Maker/Taker dự kiến sẽ thấp hơn 0,01% / 0,03%, thu hút các nhà giao dịch với chi phí thấp.

Về hiệu suất, Lighter tận dụng bảo mật và khả năng mở rộng của Ethereum L2 để đạt được "khớp lệnh có thể xác minh + thông lượng cao", với thanh khoản chủ yếu đến từ hệ sinh thái Ethereum gốc.

Nhìn chung, thế hệ Perp DEX mới đại diện cho sự đứt gãy quyết định từ kỷ nguyên AMM. Bằng cách kết hợp kiến trúc CLOB, xác minh ZK và khớp lệnh ở mức mili giây, các giao thức như Hyperliquid, Aster, Lighter và GRVT đang thu hẹp—nếu không phải là xóa bỏ—khoảng cách với các sàn giao dịch tập trung. Sự phát triển này chuyển đổi phái sinh DeFi từ một thử nghiệm về phi tập trung thành cơ sở hạ tầng tài chính có hiệu suất cao và khả năng mở rộng, báo hiệu sự xuất hiện thực sự của giao dịch tần suất cao trên chuỗi.

Tokenomics của Perp DEX: Từ chia sẻ lợi nhuận đến vòng giá trị giảm phát

Trong kỷ nguyên mới của Perp DEX, token không còn đơn thuần là phần thưởng giao dịch mà là động lực cốt lõi cho sự tăng trưởng và nắm bắt giá trị của giao thức. Không giống như mô hình chia sẻ doanh thu của GMX, các giao thức mới nổi hiện áp dụng các vòng giảm phát dựa trên mua lại, đốt và tích lũy staking.

Sự phát triển này đánh dấu sự chuyển đổi của DeFi từ các ưu đãi ngắn hạn sang lưu thông giá trị nội bộ bền vững—nơi những người nắm giữ dài hạn, nhà cung cấp thanh khoản và người dùng tích cực tạo thành một hệ sinh thái tự củng cố.

Hyperliquid: Chu kỳ giảm phát động được thúc đẩy bởi mua lại

Mô hình token của Hyperliquid là thử nghiệm nhất và được thị trường theo dõi. Ban đầu được thiết lập như một cơ chế giảm phát (mua lại + đốt), dần chuyển sang cấu trúc "phát hành bền vững + mua lại động" vào giữa năm 2025, được thúc đẩy bởi quản trị cộng đồng. Hơn 90% doanh thu phí giao dịch được phân bổ cho Quỹ Hỗ trợ để mua lại HYPE; trong thời kỳ suy thoái, nguồn cung dư thừa được đốt để ổn định giá.

Đề xuất cộng đồng mới nhất (Đề xuất của Jon) dự định đốt tài sản của AF và loại bỏ giới hạn tổng cung , chuyển sang cơ chế phát hành liên tục + đốt ròng để cân bằng cường độ giảm phát với tính bền vững của ưu đãi. Điều này tạo ra một chu kỳ giảm phát tự điều chỉnh gắn nguồn cung token trực tiếp với hiệu suất thực tế của giao thức.

Aster: Tăng trưởng do cộng đồng dẫn dắt với giảm phát có kiểm soát

Tổng cung cố định 8 tỷ ASTER của Aster nhấn mạnh quyền sở hữu cộng đồng (53,5%) và phân bổ tối thiểu cho đội ngũ (5%). Lịch trình phát hành của nó diễn ra dần dần, với một phần doanh thu giao thức được sử dụng cho việc mua lại và phần thưởng quản trị. Thông qua airdrop, triển khai đa chuỗi và sự thúc đẩy mạnh mẽ từ cộng đồng, Aster đã đạt được sự phơi bày rộng rãi, đặc biệt là sau khi chuyển đổi APX → ASTER và được xác nhận bởi các nhân vật chủ chốt như CZ và MrBeast. Mặc dù động lực ban đầu được thúc đẩy bởi tiếp thị, giá trị dài hạn phụ thuộc vào doanh thu ổn định và việc thực hiện mua lại.

Về mặt cấu trúc, hệ thống token của Aster thể hiện một mô hình điển hình với sự tham gia cao của cộng đồng + phát hành dài hạn + giảm phát vừa phải, phù hợp để xây dựng hệ sinh thái quản trị do người dùng dẫn dắt.

GRVT: Niềm tin tổ chức và giá trị dựa trên quyền riêng tư

Mô hình token của GRVT chưa được tiết lộ đầy đủ, nhưng dựa trên định hướng thiết kế, tokenomics của GRVT vẫn còn được giữ kín một phần nhưng phù hợp với trọng tâm về tổ chức và quyền riêng tư. Việc nắm bắt giá trị của nó có thể liên kết với các hệ sinh thái ZKsync và EigenDA, nhấn mạnh lợi nhuận ổn định và tuân thủ hơn là giảm phát tích cực.

Bằng cách kết nối tiện ích token với lợi suất tính toán bảo mật và các sản phẩm thu nhập cố định (lên đến 10% APY), GRVT định vị token của mình như một chứng chỉ hệ sinh thái, không chỉ đơn thuần là phần thưởng giao dịch. Mặc dù cấu trúc này có thể hạn chế thanh khoản ban đầu, nhưng nó phù hợp với thị trường thân thiện với quy định và việc áp dụng dài hạn của các tổ chức.

Lighter: Ưu đãi L2 và Hỗ trợ Thanh khoản Lạm phát Thấp

Thiết kế token của Lighter, vẫn đang trong quá trình phát triển, tuân theo mô hình ưu đãi L2 tương tự như Arbitrum hoặc Optimism . Token của nó hỗ trợ cung cấp thanh khoản, phát triển hệ sinh thái và các chức năng thế chấp thay vì chia sẻ doanh thu trực tiếp. Với phí giao dịch cực kỳ thấp của Lighter (Maker < 0,01%, Taker < 0,03%), giao thức tập trung vào các ưu đãi dựa trên tiện ích để duy trì độ sâu giao dịch.

Nhìn chung, kinh tế học token của Lighter ưu tiên sự ổn định hơn giảm phát, đảm bảo tăng trưởng hệ sinh thái liên tục mà không phụ thuộc quá nhiều vào nhu cầu đầu cơ.

Qua các dự án này, chúng ta thấy rằng có một sự hội tụ rõ ràng—tokenomics như một động cơ giá trị cấu trúc. Các Perp DEX mới không còn phụ thuộc vào sự phấn khích về chia sẻ lợi nhuận mà tích hợp các chu kỳ mua lại, đốt, staking và ưu đãi vào nền tảng kinh tế của họ. Aster và Hyperliquid gần với các mô hình tài chính truyền thống nhất về mặt độ chín muồi; Lighter và GRVT đang khám phá các mô hình ưu đãi mới trong hệ sinh thái tương ứng của họ. Điều này có nghĩa là giá trị của các token Perp DEX trong tương lai sẽ không còn phụ thuộc vào biến động khối lượng giao dịch ngắn hạn mà sẽ dựa trên tính đàn hồi doanh thu vốn có của giao thức và hiệu quả giảm phát.

Kết luận: Cuộc chiến tiếp theo cho Perp DEXs — Vượt ra ngoài Công nghệ và Tokenomics

Từ những đột phá về hiệu suất đến tokenomics giảm phát, các Perp DEX thế hệ mới đã hoàn thành một bản nâng cấp toàn diện về công nghệ và nắm bắt giá trị. Tuy nhiên, sức mạnh kỹ thuật đơn thuần không thể đảm bảo sự thống trị. Yếu tố quyết định hiện nay nằm ở tăng trưởng người dùng, mở rộng hệ sinh thái và hiệu quả thanh khoản. Người chiến thắng thực sự sẽ là người duy trì được đà phát triển người dùng và xây dựng hệ sinh thái tự củng cố mà không làm tổn hại đến tính phi tập trung.

Trong phần tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá cách Hyperliquid, Aster, Lighter và GRVT khác nhau về chiến lược tăng trưởng, thiết kế thanh khoản và hệ sinh thái—tiết lộ cách họ đang định hình cơ sở hạ tầng tin cậy cho kỷ nguyên tiếp theo của tài chính trên chuỗi.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không phải lời khuyên đầu tư. Thông tin có thể không đầy đủ hoặc chính xác. Hãy tự nghiên cứu; các tác giả không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào.

Исследование сети SOON: Новая эра для решений второго уровня