BlockBeats News, 7 августа, трейдер сеульского филиала Goldman Sachs Asia Джастин Пак сообщил сегодня, что недавняя высокая волатильность на фондовом рынке Южной Кореи привела к тому, что прогнозы фундаментальных показателей индустрии чипов памяти стали чрезмерно пессимистичными. Рыночное ценообразование подразумевает фундаментальный пессимизм, который «превышает реальную ситуацию», а сила и продолжительность цикла памяти могут превзойти предыдущие.

Goldman Sachs сохраняет позицию «выше рынка» (overweight) по отношению к южнокорейскому рынку и оставляет без изменений 12-месячный целевой показатель индекса KOSPI на уровне 12 000 пунктов. Южнокорейский индекс KOSPI рухнул на 39% после пика 22 июня, а 31 июля он подскочил на 17,9% за один день, что стало крупнейшим дневным ростом в истории. Goldman Sachs считает, что резкое падение KOSPI в этом раунде не является существенным ухудшением фундаментальных показателей, а вызвано опасениями по поводу устойчивости цикла памяти, при этом пассивные продажи кредитных ETF и распродажи со стороны краткосрочных импульсных инвесторов значительно усугубили ситуацию. Технический прогноз значительно улучшился — сокращение размера кредитных ETF, снижение маржинальной экспозиции, ужесточение регулирования и сокращение позиций хедж-фондов очистили структуру активов рынка, заложив основу для последующего восстановления.

Goldman Sachs по пунктам опровергает три основные проблемы, на которые указывают продавцы коротких позиций.

Проблема 1: NVIDIA планирует понизить конфигурацию HBM для Rubin Ultra. Goldman Sachs интерпретирует это с точностью до наоборот — это как раз подтверждает структурное «узкое место» в поставках HBM. HBM стал самым дефицитным ключевым компонентом в цепочке поставок ИИ, и его доступность будет ключевым ограничивающим фактором для расширения мировой индустрии ИИ.

Проблема 2: Альтернативные издержки стратегии LTA компании SK Hynix. Большой объем мощностей привязан к старым производственным линиям HBM3E, из-за чего доля SK Hynix на рынке DRAM упала до 26% во втором квартале, Samsung вернулась на первое место с 39%, а разрыв между Micron и SK Hynix сократился до всего 1 процентного пункта. Goldman Sachs считает, что конкурентоспособность SK Hynix на следующем этапе зависит от ее способности быстро завершить переключение производственных линий.

Проблема 3: Нарратив о том, что показатели NAND «лучше ожиданий, но ниже рыночных прогнозов», спровоцировал фиксацию прибыли, при этом бизнес в сфере потребительских технологий и периферийных вычислений значительно сократился на 32% по сравнению с предыдущим кварталом, а руководство ожидает существенного восстановления только к 2027 году. Структурное суждение Goldman Sachs заключается в том, что пространство для миниатюризации техпроцесса DRAM приближается к насыщению — 10 нанометров могут стать последним узлом, а снижение выхода годной продукции и значительное увеличение капитальных затрат структурно поддержат позитивный прогноз для цикла памяти.

На стороне спроса на Место хранения есть два позитивных сигнала: ChangXin Storage отказалась от запроса Apple на снижение цен, установив цены на уровне Samsung и SK Hynix; DeepSeek планирует «значительное» повышение цен, что сигнализирует о конце эры субсидируемого сверхдешевого ИИ-инференса.