BlockBeats News, 11 августа. В июле в США неожиданно было сокращено 23 000 рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, что стало первым отрицательным показателем с февраля этого года. Несмотря на то, что уровень безработицы снизился до 4,1%, совокупный пересмотр данных по занятости в несельскохозяйственном секторе за май и июнь указал на значительное ослабление устойчивости рынка труда США. Это усложнило для Федеральной резервной системы выбор между борьбой с инфляцией и поддержкой занятости, особенно на фоне участившихся разногласий среди официальных лиц по поводу повышения процентных ставок. Рисковая премия денежно-кредитной политики продолжит отражаться на доходности облигаций США и оценке активов, номинированных в долларах.

В то же время протокол июльского заседания Банка Японии содержал более четкий сигнал о повышении ставки: некоторые члены совета директоров высказались за более гибкий или даже более агрессивный подход к нормализации политики. Слабость иены спровоцировала редкую совместную интервенцию Японии и США на валютном рынке, что свидетельствует о том, что вопрос валютного курса перестал быть исключительно внутренней проблемой Японии и постепенно начинает затрагивать держателей облигаций США, долларовою ликвидность и структуру глобальных арбитражных сделок. Если ожидания дальнейшего повышения ставок в Японии усилятся, стоимость операций кэрри-трейд в иенах может вырасти, что потенциально увеличит волатильность переоцененных активов с высоким кредитным плечом.

Облигации США находятся в очередной критической точке. Недавние действия ФРС, такие как поддержка интервенций по иене, обсуждение инструмента ликвидности FIMA и корректировка риторики относительно выпуска долгосрочных облигаций, указывают на стремление снизить давление на рынок долгосрочных казначейских облигаций США. Однако в условиях сохраняющегося высокого бюджетного дефицита, инфляции и затрат на энергоносители возможности Министерства финансов по поддержке рынка ограничены. То, что действительно определяет долгосрочную доходность, — это по-прежнему траектория инфляции, политика ФРС и рыночная оценка фискальной устойчивости США.

Промышленный сектор демонстрирует совершенно иную картину. Спрос на продукцию SpaceX, серверы для ИИ, HBM и NAND остается высоким, а капитальные затраты корпораций продолжают расти. Однако после разочаровывающих отчетов о прибылях SanDisk и Western Digital их акции резко упали, что отражает тот факт, что проблема заключается уже не просто в «росте выручки», а в способности компаний продолжать превосходить и без того высокие ожидания рынка. Основное противоречие в индустрии ИИ по-прежнему сосредоточено на эффективности капитала и устойчивости оценок.

Таким образом, рынку на этой неделе важно следить не только за отдельными показателями, но и за тем, сможет ли охлаждение рынка труда компенсировать давление на долгосрочные ставки со стороны инфляции и фискальных факторов, а также сможет ли высокий уровень капитальных затрат в ИИ трансформироваться в денежный поток, достаточный для поддержания высоких оценок. Данные по ИПЦ США за июль, которые будут опубликованы в среду, станут ключевым моментом для проверки. Если инфляция останется устойчивой, слабых данных по занятости может быть недостаточно для создания продолжительного понижательного давления на процентные ставки; напротив, если инфляция и занятость будут охлаждаться одновременно, давление высоких ставок на глобальные рисковые активы может существенно ослабнуть.

В целом, глобальные активы остаются в условиях «высокого фискального спроса, высоких капитальных затрат и высокой стоимости фондирования», и ожидается, что волатильность и дифференциация между активами останутся на повышенном уровне.