BlockBeats News, 19 августа. Доходность 10-летних казначейских облигаций США в моменте поднималась до 4,75%, достигнув нового максимума с января 2025 года, в то время как доходность 20-летних облигаций выросла примерно до 5,28%. Казначейские облигации с длинным сроком погашения продолжают испытывать давление со стороны продавцов. Основная причина этого роста доходности заключается уже не только в рыночных ожиданиях относительно краткосрочных процентных ставок ФРС, но и в том, что рынок переоценивает долгосрочный бюджетный дефицит США, инфляционные риски и срочную премию.

Объем государственного долга США приблизился к 40 триллионам долларов, а бюджетный дефицит продолжает расти, что означает, что правительству приходится полагаться на более масштабное предложение облигаций для поглощения рыночных средств. Когда инвесторы требуют более высокой доходности за принятие на себя долгосрочных долговых обязательств США, это не только влияет на стоимость финансирования правительства, но и одновременно повышает стоимость капитала для корпораций, ипотечных кредитов и активов с высокой оценкой. Другими словами, рост долгосрочных ставок постепенно становится ценовым ограничением для всего финансового рынка.

Это также является ключевой причиной недавнего давления на оценку акций технологических компаний. Компании в сфере ИИ и полупроводников по-прежнему демонстрируют уверенный рост прибыли, но по мере того, как безрисковые ставки продолжают расти, ставка дисконтирования будущих денежных потоков также увеличивается, что вынуждает пересматривать премию к оценке для быстрорастущих компаний.

В связи с этим протоколы июльского заседания ФРС приобретают особую важность. Уже тогда трое чиновников поддержали повышение ставки, и сейчас рынок ищет дополнительные сигналы относительно инфляции, степени жесткости политики и внутренних разногласий в комитете. Если протоколы будут носить «ястребиный» характер, это еще больше укрепит ожидания длительного периода высоких ставок; напротив, если в комитете по-прежнему будет преобладать фокус на ожидании новых экономических данных, это может снизить давление на краткосрочные ставки, но вряд ли немедленно решит проблему ценообразования долгосрочных казначейских облигаций.

Глобальная стоимость фондирования также отражается на ситуации в Японии и Швейцарии. В Mizuho полагают, что Банк Японии может повысить ставки уже в сентябре и даже постепенно увеличивать частоту таких повышений. Нормализация японских ставок означает, что ценовое преимущество японской иены как глобальной валюты фондирования будет и дальше снижаться. Для сравнения, Швейцария в настоящее время сохраняет нулевую процентную ставку, и швейцарский франк может стать новой валютой фондирования для некоторых арбитражных сделок. Это не просто изменение обменного курса, а сценарий, при котором глобальные арбитражные фонды заново выбирают «самый дешевый источник средств».

Для крипторынка влияние этой среды является более прямым. Хотя Биткоин имеет долгосрочный спрос со стороны ETF и институциональных фондов, в краткосрочной перспективе он остается активом, крайне чувствительным к ликвидности доллара США, реальным процентным ставкам и аппетиту к риску. Поскольку доходность долгосрочных казначейских облигаций продолжает расти, альтернативные издержки глобальных фондов увеличиваются, ставя акции с высокой оценкой и криптоактивы в условия более жесткой конкуренции за капитал.

Таким образом, самый важный вопрос, за которым стоит следить в данный момент, — это не просто ожидания по ставке, а наличие разрыва между «директивной ставкой ФРС» и «доходностью долгосрочных казначейских облигаций».