Нефть по $100, заложенное в цену повышение ставки: крипторынок снижает левередж в преддверии CPI

TL;DR:

• Сильные данные по занятости (payrolls) и Brent выше $100 вернули в ожидания сентябрьского заседания FOMC повышение ставки, а доходность US 10Y поднялась выше 4,8% — трехлетнего максимума. Gold закрылось снижением, а DXY не укрепился; защитный капитал ушел в краткосрочные денежные инструменты (front-end cash).
• Повышение ставки уже полностью заложено в цены. Нефть — ключевая переменная IV квартала: откат Brent — единственный путь к одновременному снижению инфляционных ожиданий и давления ставок, в то время как госдолг США в $40 трлн и удвоенный объем обратного выкупа долгосрочных облигаций удерживают длинный конец кривой вне зависимости от отдельного решения FOMC.
• Потоки ETF и стейблкоинов впервые за одну неделю одновременно показали отток на общую сумму менее $500 млн. Соотношение OI/рыночная капитализация снизилось примерно до 0,034, а опционы переоценились в сторону защиты: DVOL составил 40,2, а ближний конец кривой ATM инвертировался.
• Мы рассматриваем текущую ситуацию по BTC как защитную консолидацию на фоне растущей волатильности, а не как смену глобального тренда. Маржинальный спрос иссяк, кредитное плечо вышло самостоятельно, а цена поддерживается уже очищенным от избыточных позиций рынком.
• Альткоины росли в дни падения BTC: TOTAL3 закрылся ростом примерно на 1,3% против снижения BTC примерно на 1,7%. Умеренные данные CPI в пятницу — главное условие для дальнейшего снижения BTC.D; если же данные окажутся высокими, а BTC пробьет поддержку, устойчивость альткоинов сойдет на нет.

1. Brent выше $100: нефть, а не ФРС, задает динамику длинного конца кривой

Августовские данные по занятости оказались значительно выше прогнозов, и эта устойчивость рынка труда вновь сместила ожидания сентябрьского FOMC в сторону повышения ставки. Затем быстро обострился конфликт между США и Ираном в Ормузском проливе: США потопили иранский танкер, Иран атаковал в ответ несколько коммерческих судов, и Brent впервые с конца июля превысила отметку в $100. Процентные ставки последовали следом. Доходность US 10Y снова превысила 4,8%, достигнув трехлетнего максимума, а длинные концы кривых доходности Великобритании, Германии и Японии обновили многолетние максимумы. Энергоносители разгоняют инфляцию в еврозоне, и ЕЦБ на этой неделе вновь повысил ставку. Gold на фоне этого скачка цен на нефть закрылось снижением, и DXY также не продемонстрировал укрепления. Защитный капитал сосредоточен в краткосрочных денежных средствах. Фондовые индексы за две недели снизились лишь незначительно. Рынок переоценивает ставку дисконтирования и инфляционную премию; ожидания по росту практически не изменились.

CoinEx Research полагает, что нефть является главной переменной для ценообразования всех классов активов в IV квартале. Сентябрьское повышение ставки уже полностью учтено рынком. CPI и FOMC могут лишь изменить темпы ужесточения; уровень же доходностей на длинном конце определяется исключительно энергетической премией в совокупности с предложением облигаций. Объем госдолга США превысил $40 трлн, а Министерство финансов удвоило объем обратного выкупа долгосрочных облигаций. Такое давление не исчезнет от одного лишь решения по процентной ставке. Мы склоняемся к мнению, что само по себе повышение ставки окажет ограниченное маржинальное воздействие на рисковые активы. Сценарий, которого следует опасаться, — удержание нефти выше $100, что запустит самоподдерживающийся рост инфляционных ожиданий и подтолкнет реальные ставки на новую ступень. Именно поэтому мы ставим прогресс в перемирии в Ормузском проливе выше точечного графика прогнозов ФРС (dot plot). Снижение цен на нефть — единственный путь к одновременному ослаблению инфляционных ожиданий и снижению давления процентных ставок. В криптовалюте двухнедельная просадка BTC примерно соответствовала S&P 500, и ни сильные данные payrolls, ни нефть Brent выше $100 не привели к какому-либо дополнительному дисконту.

2. Оба крана перекрыты: защитная консолидация на фоне роста волатильности

На этой неделе динамика потоков развернулась. Спотовые ETF, обеспечивавшие маржинальный спрос на протяжении трех недель подряд, перешли к чистому оттоку, а чистая эмиссия стейблкоинов за ту же неделю ушла в минус. Оба канала впервые зафиксировали отток одновременно на одной неделе. Совокупный объем составил менее $500 млн — немного в абсолютном выражении, но показательно по направлению. Параллельно сокращались и открытые позиции. По сравнению с прошлой пятницей расчетная рыночная капитализация BTC снизилась примерно на 2,2%, а номинированный в USD открытый интерес (OI) — примерно на 3,2%. Соотношение OI к рыночной капитализации упало примерно до 0,034 (против 0,038 в середине августа), что за вычетом фактора цены указывает на реальный выход заемного капитала (позиций с маржой в криптовалюте). Ставка финансирования восстановилась после 30-дневного минимума 4 сентября, однако объемы ликвидаций лонг-позиций на протяжении всего периода превышали шорты, так что позиции на повышение во время отскока так и не подтвердились.

Опционы сигнализируют о защитных настроениях. Индекс DVOL вырос с ~38 в прошлую пятницу до 40,2. Цена оставалась в узком диапазоне при росте подразумеваемой волатильности, и теперь IV для опционов «при своих» (ATM) на ближнем конце выше, чем на средних сроках, что создает инверсию на переднем крае кривой. В разбивке по срокам экспирации крыло путов переоценивалось быстрее, чем крыло коллов, что отражает предельный рост спроса на защиту от падения. Однако 25D risk reversals по-прежнему близки к нулю по всем срокам. Нейтральный RR может в равной степени включать двустороннюю премию за риск, и сам по себе он не является достаточным основанием ожидать неизбежного масштабного падения.

CoinEx Research считает, что крипторынок по-прежнему находится в защитной позиции, следуя за макроэкономической конъюнктурой и пока не демонстрируя независимой динамики. Шок от цен на нефть и ставок длинного конца транслируется через канал аппетита к риску: BTC снижается вместе с акциями и не несет в себе дополнительного дисконта. В текущей структуре наблюдаются три одновременных явления: маржинальный спрос прекратился, кредитное плечо выходит добровольно, а премия за волатильность растет. При приостановке спотовых притоков цена удерживается структурой позиций, которая уже прошла очистку. Принудительные продажи на спаде ограничены, а импульс для движения вверх отсутствует. Мы определяем это как защитную консолидацию с растущей волатильностью, а не как трендовый разворот.

3. Альткоины опережают падающий BTC, и CPI станет решающим фактором

На этой неделе альткоины показали динамику лучше BTC, причем именно в те дни, когда BTC снижался. По сравнению с закрытием прошлой пятницы BTC упал примерно на 1,7%, TOTAL3 закрылся ростом примерно на 1,3%, а индекс доминирования BTC.D за неделю снизился примерно на 0,7 процентного пункта. Последовательность событий здесь важнее их масштаба. На выходных TOTAL3 отскочил первым, как только BTC прекратил падение. 8 сентября BTC потерял значительную часть позиций за одну торговую сессию, в то время как альткоины продолжили рост, а BTC.D опустился до недельного минимума. TOTAL3 вырос, а не упал во время отката BTC, что свидетельствует об опережающей динамике альткоинов по сравнению с основными монетами (BTC, ETH) в ходе коррекции на этой неделе.

На этот раз BTC.D встретил сопротивление у верхней границы своего диапазона. Если BTC удержится в рамках текущего диапазона консолидации, BTC.D может повторно протестировать поддержку в районе 58, и опережающий рост альткоинов продолжится. Умеренные данные CPI в пятницу — ключевое условие для дальнейшего снижения BTC.D. Если показатели инфляции окажутся высокими и BTC пробьет поддержку, альткоины утратят свою устойчивость.

Заключение: Сильные данные payrolls и Brent выше $100 вновь вернули в котировки сентябрьское повышение ставки и подняли US 10Y выше 4,8%, в то время как Gold и DXY не сработали как защитные активы, а капитал остался в краткосрочных денежных средствах. Само повышение уже полностью заложено в цены; дальнейшее развитие событий зависит от того, удержится ли нефть выше $100, поскольку откат Brent — единственный путь к одновременному снижению инфляционных ожиданий и давления процентных ставок. На крипторынке потоки ETF и стейблкоинов впервые за одну неделю одновременно ушли в минус, кредитное плечо вышло самостоятельно, а опционы переоценились в защитную сторону. Мы расцениваем это как защитную консолидацию на фоне растущей волатильности, а не как разворот тренда, при этом альткоины опережали падающий BTC, и пятничный отчет по CPI станет главным триггером для продолжения этой тенденции.

Схема движения потоков

Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для ознакомления и не является инвестиционной рекомендацией. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проводите собственный анализ; автор не несет ответственности за возможные убытки.