Между охлаждением рабочих мест и Топ запросов нефтью: ралли криптовалют исчерпало себя

TL;DR:

• Неделя резко изменилась. Снижение числа рабочих мест и ослабление заголовков об Иране вызвали рост рисковых активов в начале недели, затем США отозвали нефтяную лицензию Ирана и нанесли удары по целям внутри страны, а Brent снова подскочила выше 80 долларов, показав самый большой однодневный прирост за несколько месяцев. Геополитическая и инфляционная премия, которая только что была потеряна, снова вернулась.
• ФРС оказалась между замедлением роста рабочих мест и нефтью, вновь разжигающей инфляцию. Эта неопределенность в отношении политики сама по себе является источником волатильности, и пока направление не прояснится, мы будем рассматривать криптовалюту как волатильную торговлю, а не как трендовое распределение.
• Потоки спотовых ETF BTC и предложение стейблкоинов стали положительными (~+0,2 млрд каждый) после нескольких недель оттока — первый признак того, что спотовое предложение восстанавливается. Деривативы не подтвердили это: открытый интерес упал примерно на 4%, подразумеваемая волатильность сжалась до 40, а 25-дневный риск-реверс остался на уровне +8.
• Альты, за исключением основных, держались на падении, но полностью отстали от отскока. На ралли BTC показал +6,6%, в то время как TOTAL3 достиг максимума в +3,7%, а BTC.D защитил свой многоквартальный минимум диапазона и закрылся около 58,6.
• ETH был единственным крупным активом, превзошедшим BTC. ETH/BTC продолжал восстанавливаться, поднявшись примерно на 6,6% за две недели, поэтому ротация к росту — это перепроданные высокобета-активы, а не широкий альткоин-портфель.

1. Охлаждение рабочих мест, рост цен на нефть: стагфляционное давление ФРС

Рынки на этой неделе совершили чистый ложный прорыв, и все это было связано с Ираном и нефтяными котировками. В начале недели слабый отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе США за июнь (+57 тыс., менее половины консенсуса) плюс ослабление заголовков о Ближнем Востоке заставили аналитиков оценивать меньшее давление со стороны ФРС. Brent упала ниже 71 доллара до самого низкого уровня с начала войны, и рисковые активы отскочили вместе с ней. Затем вторая половина изменилась: США отозвали лицензию Ирана на продажу нефти и нанесли удары по целям внутри страны, танкеры подверглись новому обстрелу в Ормузском проливе, а Трамп объявил перемирие между США и Ираном «законченным». Brent снова подскочила выше 80 долларов, показав самый большой однодневный прирост за несколько месяцев, а геополитическая и инфляционная премия, которая только что была потеряна, снова вернулась на экраны. Логика ценообразования изменилась вместе с ней — голубиное прочтение уступило место страху перед шоком предложения, долгосрочные доходности сохранили свои максимумы, а криптовалюта откатилась от отскока.

Наше прочтение: резкие колебания на этой неделе выявляют основную проблему рынка. Рабочие места уже замедляются, в то время как нефть вновь разжигает инфляцию, что ставит ФРС между ростом и ценами — и эта неопределенность в отношении политики сама по себе является источником волатильности. Отсюда ключевым фактором является то, перерастет ли противостояние США и Ирана в затяжной тупик или утихнет как короткий импульс. Эскалация, блокировка Ормузского пролива, дальнейший рост цен на нефть — и вы получите стагфляционный коктейль из замедления роста на фоне нового инфляционного импульса. Финансовые условия пассивно ужесточаются, и криптовалюта как высокобета-актив страдает первой. Быстрое охлаждение, как это было в июне, снижение цен на нефть — и рынок возвращается к голубиному, слабому сценарию занятости, где ликвидность криптовалюты ведет вверх. По относительной силе криптовалюта возглавила рисковый рост, а затем вернула все на эскалации — все еще самый чувствительный индикатор макроэкономических настроений. Пока направление не прояснится, мы склонны рассматривать это как волатильную торговлю, а не как трендовое распределение.

2. Потоки меняются, Плечо нет: прерванное восстановление

Криптовалюта следовала за макроэкономикой на этой неделе — росла с рисковыми активами в начале, затем падала на нефтяном шоке — но есть разница между потоками и позиционированием, которую стоит отметить. После нескольких недель чистого оттока, спотовые ETF BTC и предложение стейблкоинов на этой неделе стали положительными (~+0,2 млрд каждый), что является первым признаком стабилизации предложения. Деривативы не последовали за этим: открытый интерес упал примерно на 4% за неделю, подразумеваемая волатильность сжалась до 40, 25-дневный риск-реверс сохранил свой пут-бид около +8, и длинные ликвидации явно опережали Открыть шорт во второй половине. Это говорит о том, что возвращающиеся маржинальные деньги используются для поглощения нового геополитического и нефтяного шока, а не для восстановления позиций. Заголовки потоков стали зелеными; под ними это все еще защитный портфель — Плечо сокращается, спрос на защиту от падения сохраняется.

Наше прочтение: изменение ETF и стейблкоинов на этой неделе может ознаменовать ранние стадии восстановления — спотовое предложение начинает пополняться, отток замедляется. Но конфликт с Ираном и возобновление роста цен на нефть прервали этот процесс, вернув недавно потеплевшие настроения к осторожности. Сокращение открытого интереса, более низкая подразумеваемая волатильность и спрос на защиту от падения, который не ослабевает, являются прямым отражением этой осторожности. Пока направление не прояснится, мы будем рассматривать это как попытку восстановления, прерванную геополитическим шоком. Будет ли оно продолжаться, зависит от того, смогут ли потоки и позиционирование снова синхронизироваться.

3. Устойчивость только на спаде: ETH — единственный выдающийся актив

На прошлой неделе мы рассматривали силу альткоинов при откате как устойчивость. На этой неделе эта устойчивость сохранялась только на спаде. Альты, за исключением основных, явно потеряли свою относительную силу — они держались, когда рынок падал, затем полностью отстали на отскоке. В день паники TOTAL3 упал лишь вдвое меньше, чем BTC, и BTC.D достиг дна в ту же сессию, так что защитный сценарий перешел с прошлой недели. Но как только риск-он вернулся, BTC взял на себя инициативу: на отскоке BTC вырос на +6,6%, в то время как TOTAL3 достиг максимума в +3,7%, и за весь период BTC обогнал TOTAL3. BTC.D достиг нижней границы своего диапазона с 2025 года, удержался и отскочил, закрывшись около 58,6 — альты так и не смогли преодолеть это многоквартальное сопротивление. Единственным реальным держателем относительной силы был ETH. ETH/BTC продолжал восстанавливаться всю неделю, поднявшись примерно на +6,6% за две недели, единственный крупный актив, превзошедший BTC.

FUD, вызванный Стратегия на прошлой неделе, довел настроения до крайности, панически продал BTC значительно ниже справедливой стоимости и потянул за собой высокобета-активы, такие как ETH, которые тесно связаны с ним. Эта паника сейчас утихает, и перепроданные BTC и высокобета-активы остаются с разрывом в оценке, который нужно заполнить. ETH/BTC, возглавляющий восстановление на этой неделе, является сигналом того, что этот разрыв начинает сокращаться. По сравнению с альтами, которым не хватает катализатора и которые нуждаются в новом Плечо, чтобы начать движение, эти неправильно оцененные основные активы являются более легкой первой остановкой для возвращающегося капитала. Таким образом, распределение может немного сместиться вперед от чистой защиты: помимо ядра, добавить перепроданные высокобета-активы, такие как BTC и ETH, где импульс восстановления более чист, вместо того, чтобы спешить распространяться на остальную часть альткоин-портфеля.

Вывод: Ложный прорыв на этой неделе — снижение числа рабочих мест, затем нефть снова выше 80 долларов — переоценил инфляционную премию и оставил ФРС между замедлением роста и ростом цен, поэтому мы пока рассматриваем криптовалюту как волатильную торговлю, а не как трендовое распределение. Потоки ETF и стейблкоинов стали положительными как первый признак восстановления спотового рынка, но ирано-нефтяной шок прервал его, и деривативы оставались защитными с сокращением открытого интереса, более низкой подразумеваемой волатильностью и спросом на защиту от падения. Альты, за исключением основных, держались только на спаде и отставали от отскока; ETH был единственным крупным активом, превзошедшим BTC, поэтому в краткосрочной перспективе предпочтение отдается перепроданным высокобета-активам, а не широкому альткоин-портфелю.

Схема потоков

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Имформация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.