ViaBTC Capital: После падения UST, сможет ли стейблкоин USN от NEAR избежать подобной спирали смерти?

Предыстория

В мае 2022 года UST и LUNA, чья общая рыночная капитализация когда-то превышала 40 миллиардов долларов, обрушились в одночасье, и множество пользователей понесли огромные убытки. После этого краха алгоритмические стейблкоины снова стали популярной темой в криптомире. USN, стейблкоин, созданный на развивающемся публичном блокчейне NEAR, был запущен практически одновременно с крахом UST. Падение UST показало этому новому стейблкоину, как спираль смерти алгоритмического стейблкоина может поглотить и уничтожить всё подобно устрашающей черной дыре, и пользователи задаются вопросом, сможет ли USN избежать подобной участи в будущем.

О USN

Как первый алгоритмический стейблкоин на базе NEAR, USN имеет мягкую привязку к доллару США и обеспечен Резервным Фондом, содержащим такие активы, как NEAR и USDT. USN позиционируется как эффективный способ привлечения ликвидности в экосистему NEAR, добавляя новый уровень полезности токену NEAR. Основные механизмы стабильности USN состоят из онchain-арбитража и Резервного Фонда, основанного на принципе Валютного Совета. Decentral Bank ( https://decentral-bank.finance/ ), DAO, разрабатывающий и поддерживающий USN, управляет смарт-контрактами $USN и его Резервным Фондом. DAO может голосовать за стейкинг NEAR из Резервного Фонда и распределять вознаграждения за стейкинг среди пользователей протоколов, интегрирующих USN.

Механизм эмиссии USN

Начальное предложение USN обеспечено двойным залогом NEAR и USDT через Резервный Фонд. Decentral Bank выпускает начальное предложение USN через перезалог начального обеспечения (NEAR) в соотношении 2:1. В дальнейшем новые USN будут напрямую создаваться с помощью NEAR или других стейблкоинов в соотношении 1:1. Другими словами, после первоначального выпуска пользователи могут создавать новые USD с помощью NEAR или других стейблкоинов в соотношении 1:1, а также могут напрямую конвертировать NEAR в новые USN в кошельке Sender. Однако, в отличие от механизма создания UST Terra, NEAR, используемый для таких конвертаций, не сжигается напрямую, а направляется в Резервный Фонд Decentral Bank. При этом когда USN сжигается, добавляется эквивалентное количество NEAR, что напоминает механизм сжигания UST.

Механизм привязки

Привязка USN к доллару США в соотношении 1:1 обеспечивается через онchain-арбитраж и Резервный Фонд. USN поддерживает свою привязку через смарт-контракт, который позволяет обменивать NEAR на USN без проскальзывания и с минимальными комиссиями. Как только USN теряет привязку, арбитражеры будут использовать разницу в цене между NEAR\USN и NEAR\USD до тех пор, пока USN не вернется к своей привязке. При запуске часть предложения USN будет размещена в StableSwap от Ref Finance для улучшения ликвидности стейблкоина через стимулы майнинга ликвидности.

Автоматизация управления казначейством

Автоматизация управления казначейством является уникальной особенностью USN. Каждый выпущенный USN обеспечен соответствующим обеспечением, хранящимся в Резервном Фонде. Decentral Bank, управляющий Резервным Фондом, управляет таким обеспечением через смарт-контракты на базе NEAR. Эти онchain-контракты автоматически выполняют стратегии управления казначейством, чтобы они могли выполнять динамически настраиваемые транзакции небольшого объема в реальном времени во избежание серьезных дисбалансов в Резервном Фонде. Согласно белой книге USN, основные стратегии управления казначейством следующие: Когда цена NEAR растет до точки, где восходящий тренд замедляется, Decentral Bank продает NEAR для балансировки активов Фонда. И наоборот, он покупает NEAR, когда цена падает до точки, где нисходящий тренд замедляется. С помощью этого дизайна Decentral Bank планирует продавать NEAR для предотвращения пузырей, когда цена становится перегретой, и поддерживать стабильность рынка, когда пользователи начинают паниковать из-за падения цен.

Сравнение USN с другими алгоритмическими стейблкоинами

USN обладает своими уникальными особенностями и включает в себя функции некоторых других алгоритмических стейблкоинов. Начальное предложение USN выпускается Резервным Фондом через двойной перезалог NEAR и USDT. Это немного отличается от механизма эмиссии DAI, который создается путем залога ETH, стоимость которого в два раза превышает стоимость создаваемого DAI.

Спорным аспектом UST является то, что созданный UST становится более ценным при росте цены LUNA. При этом предложение LUNA уменьшается, что приводит к росту его цены, создавая тем самым восходящую спираль. Однако как только LUNA идет вниз, погашение LUNA с помощью UST приводит к краху LUNA, порождая спираль смерти. В отличие от необеспеченного UST, NEAR, потраченный на создание USN, не сжигается напрямую и не исключается из обращения, а поступает в Резервный Фонд USN. Резервный Фонд затем заранее стабилизирует рынок через автоматизацию управления казначейством, чтобы избежать чрезмерного влияния предложения USN на цену NEAR. Помимо NEAR, USN также частично обеспечен USDT. UST, с другой стороны, обеспечивается Luna Foundation Guard, который держит резервные активы, такие как Bitcoin и AVAX, которые сильно коррелируют с LUNA. Таким образом, когда рынок снизился, Luna Foundation Guard не смог помочь UST сохранить привязку. С точки зрения обеспечения, USN в определенной степени больше похож на FRAX, частично обеспеченный стейблкоин.

Сможет ли USN избежать спирали смерти?

По состоянию на 31 мая предложение USN составляет 108 миллионов долларов, в то время как NEAR имеет рыночную капитализацию в обращении 4,3 миллиарда долларов, FDV в 6,1 миллиарда долларов и 24-часовой объем торгов в 607 миллионов долларов. По сравнению с рыночной капитализацией и объемом торгов NEAR, риск для USN все еще управляем. Кроме того, при выпуске USN Резервный Фонд, основанный на принципе Валютного Совета, получает соответствующее количество NEAR или других стейблкоинов. Он автоматически балансируется для поддержания обеспечения $USN на уровне выше 100% в любое время. Поэтому при нормальных обстоятельствах серьезная потеря привязки USN маловероятна.

Однако по мере расширения предложения USN пользователи могут создавать USN только с помощью NEAR, что означает, что Резервный Фонд может не иметь эквивалентного количества стейблкоинов. Если Резервный Фонд не сможет быстро отреагировать на значительное падение цены NEAR в экстремальных условиях, то USN может потерять свою привязку, и многим держателям будет трудно погасить свои USN: конвертировать USN в эквивалентную стоимость обеспечения.

Таким образом, чтобы подготовиться к воздействию экстремальных обстоятельств, USN должен увеличить доход Резервного Фонда через такие методы, как комиссии за создание, автоматизация управления казначейством и доход от стейкинга NEAR. Между тем, предложение USN должно быть ограничено, чтобы избежать образования чрезмерных пузырей при перегреве рынка, пузырей, которые станут непосильным бременем, если рынок станет медвежьим.

Заключение

Ни один алгоритмический стейблкоин не является совершенным, и USN также имеет свои преимущества и недостатки. К счастью, USN на платформе NEAR стал свидетелем исторического краха Terra/UST на раннем этапе своего развития, что послужило серьезным предупреждением для разработчиков и пользователей USN. С учетом таких факторов, как текущее предложение и резервное обеспечение, маловероятно, что USN попадет в спираль смерти. Однако по мере того, как стейблкоины становятся более широко распространенными, предложение будет расширяться, и риск спирали смерти будет увеличиваться. К тому времени USN столкнется с большими вызовами.