Криптовалюта остаётся в стороне от ралли на фоне того, как альткоины защищают свою долю

TL;DR:

• Падение цен на нефть и доходности долгосрочных облигаций является возвратом премии за геополитический риск, а не началом цикла смягчения. Протоколы FOMC показывают, что большинство чиновников отказываются от смягчения политики и сигнализируют о возможном повышении ставки, поэтому политика «выше на дольше» сдерживает оценку рисковых активов.
• BTC был самым слабым из основных рисковых активов на этой неделе, резко расходясь с восстанавливающимся фондовым рынком США. Высокие реальные ставки наказывают высокобета-активы без денежных потоков, а торговля ИИ продолжает поглощать институциональный бюджет риска.
• Капитал уходил по всем каналам. Спотовые ETF BTC зафиксировали третью неделю подряд чистого оттока, почти полностью нивелировав предыдущий приток, в то время как предложение стейблкоинов изменилось с быстрого расширения на чистый отток.
• Финансирование оставалось положительным, поскольку доминировали ликвидации длинных позиций, вымывая лонги с плечом. Настройка на отскок формируется, но рынок не оценил полную очистку от рисков, и краткосрочная глубокая защита от падения все еще востребована.
• Альткоины сохранили свою долю во время просадки. TOTAL3 упал лишь примерно вдвое меньше, чем BTC, а BTC.D снизился примерно на 0,3 п.п. вместо роста, что является признаком относительной силы, которая часто предшествует превосходству альткоинов после стабилизации BTC.

1. Ралли облегчения — это возврат премии за риск, а не смягчение

США заявляют, что близки к временному соглашению с Ираном о возобновлении работы пролива, и рынок быстро оценил возвращение поставок ближневосточной нефти. Нефть резко подешевела, Brent снова опустилась ниже 100 долларов, и самый чистый канал передачи геополитического риска в инфляцию был быстро перекрыт. Снижение цен на нефть привело к снижению доходности долгосрочных облигаций, волатильность резко упала, и акции восстановились. Само прекращение огня все еще хрупкое. Даже во время него США нанесли удары по иранским ракетным позициям и кораблям в районе пролива, ссылаясь на самооборону, а Иран обвинил другую сторону в нарушении перемирия и пригрозил ответными мерами, так что канал, который только что был перекрыт, может открыться в любой момент. Протоколы FOMC показывают растущий лагерь, выступающий за отказ от смягчения политики и намекающий, что следующим шагом может быть повышение ставки, что снова подняло вероятность повышения ставки в октябре выше 50%, и даже взрывной отчет от лидеров ИИ не смог вызвать новый рост. Краткосрочная логика ценообразования изменилась с «шока предложения плюс дальнейшее ужесточение» обратно на «снятие премии за риск и возвращение к фундаментальным показателям», но устойчивость инфляции и хвостовой риск геополитического рецидива на самом деле не исчезли.

CoinEx Research интерпретирует это так: снижение цен на нефть и ослабление доходности в основном являются возвратом премии за геополитический риск, а не сигналом о том, что финансовые условия ослабляются. Протоколы ФРС уже показывают, что большинство чиновников склоняются к отказу от смягчения политики и ставят на первое место риск роста инфляции, что означает, что «выше на дольше» по-прежнему является макроэкономической линией, ограничивающей оценку рисковых активов. Кроме того, восстановление физических поставок нефти происходит постепенно. Даже если пролив снова откроется, грузам потребуется время, чтобы достичь конечных рынков, поэтому более низкая инфляция и голубиный разворот не произойдут в одночасье. Это четко разделяет путь. Если сделка состоится и нефть стабилизируется, рисковые активы могут вернуться к оценке прибыли и роста. Если противостояние затянется или обострится, шок предложения сырой нефти снова ужесточит финансовые условия, повысит вероятность рецессии и перетечет в криптоактивы через эффект «бегства от риска».

BTC не присоединился к восстановлению акций и облигаций на этой неделе. Он был самым слабым из основных рисковых активов и резко отделился от относительно устойчивого фондового рынка США. Режим высоких реальных ставок уже давит на высокобета-активы без денежных потоков, и BTC принимает первый удар. Поскольку институциональный бюджет риска в течение нескольких месяцев отвлекался на историю роста ИИ, он выглядит еще более мягким, когда у него нет собственного катализатора. Пока доходность долгосрочных облигаций явно не стабилизируется и макроэкономическое направление не установится, криптовалюта, скорее всего, останется в диапазоне, и следующий направленный катализатор, скорее всего, будет исходить от PCE, политики ФРС и Ближнего Востока, а не от чего-либо, присущего крипторынку.

2. Деньги уходят по всем каналам

На фоне макроэкономического восстановления картина потоков криптовалют на этой неделе сократилась, и эти два показателя разошлись. Капитал уходит, и темпы ускоряются. Спотовые ETF BTC теперь зафиксировали три недели подряд чистого оттока, и притоки, накопленные за предыдущие недели, были почти полностью нивелированы. Стейблкоины также изменились с быстрого расширения на чистый отток, поэтому отток дополнительного капитала не ограничивается одним каналом. Деривативы показывают незначительный сдвиг. Финансирование остается в положительной зоне, но ликвидации длинных позиций неоднократно лидировали в течение последних двух недель, что является признаком того, что ранее накопленные длинные позиции с плечом вымываются, и рынок начинает находить некоторую первоначальную опору после эмоциональной очистки позиций. Однако очистка еще не завершена, поэтому в ближайшей перспективе стоит дождаться более четкого сигнала о дне.

Спрос на защиту от падения опционов снизился с пика в середине месяца, но не нормализовался, что говорит о том, что трейдеры по-прежнему осторожны в погоне за отскоком. По сравнению с семью днями назад, поверхность показывает незначительное улучшение: спрос на стандартное хеджирование от падения снизился, в то время как опциональность роста начала умеренно восстанавливаться. Условия для отскока формируются, но рынок еще не оценивает полную очистку от рисков, поскольку краткосрочная глубокая защита от падения по-прежнему дорога. Если BTC дрейфует к нижней границе диапазона, не вызывая новой волны ликвидаций длинных позиций, вероятность тактического отскока возрастает.

3. Альткоины сохраняют свою долю, пока BTC.D снижается

Альткоины на этой неделе были неожиданно устойчивы. Аппетит к риску не перешел в паническую ротацию обратно в BTC, как это обычно бывает при откате крупных капитализаций, и альткоины сохранили свою долю. Еженедельная просадка TOTAL3 составила лишь около половины просадки BTC, и, что более показательно, BTC.D не рос по мере ослабления BTC. Он фактически упал примерно на 0,3 процентных пункта. Распродажа не перекачала капитал обратно в основные активы, и относительное отставание альткоинов от ведущих имен сокращается. Единственным тормозом по-прежнему является ETH, при этом ETH/BTC достигает новых минимумов. Относительная сила, которую альткоины накапливают во время просадки, часто является тем, что позволяет им показывать сверхприбыли в следующий раз, когда BTC стабилизируется и отскакивает.

Вывод: Облегчение на этой неделе в нефти, доходности и акциях было возвратом премии за геополитический риск, а не смягчением политики, и, поскольку протоколы ФРС склоняются к «ястребиной» позиции, политика «выше на дольше» сохранила BTC самым слабым из основных рисковых активов. Капитал уходил как через ETF, так и через каналы стейблкоинов, в то время как кредитное плечо вымывалось, оставляя настройку на отскок, которую поверхность опционов еще не подтвердила как полную очистку от рисков. Альткоины были ярким пятном, сохраняя свою долю, поскольку BTC.D снижался и накапливал относительную силу для следующего раза, когда BTC стабилизируется.

Схема потоков

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.