«Выше и дольше» ограничивает восстановление рисковых активов в криптоиндустрии

TL;DR:

• Макроэкономическое ценообразование сместилось с ослабления геополитической премии за риск на более высокие процентные ставки на более длительный срок. Заседание FOMC 17 июня сохранило диапазон ставок по федеральным фондам на уровне 3,5%-3,75%, подняло медианный прогноз на 2026 год до 3,8% и ограничило снижение доходности даже при сжатии премии за риск по нефти.
• ФРС рассматривает возобновление инфляции как больший риск, чем однократное замедление роста. Еще один неожиданный рост инфляции заставит рынки быстрее переоценивать риск повышения ставок, в то время как обычного охлаждения роста недостаточно, чтобы заставить ФРС смягчить политику.
• Криптовалюта присоединилась к макроэкономическому росту рисковых активов, но потоки не подтвердили это. Чистый отток средств из BTC ETF увеличился примерно до $5,05 млрд за последние восемь недель, отток на этой неделе замедлился лишь до примерно $137 млн, а из стейблкоинов по-прежнему наблюдался чистый отток средств в размере примерно $115 млн.
• Деривативы оценивают защитную консолидацию, а не прорывное перераспределение рисков. Волатильность ATM оставалась сжатой, 7-дневный и 30-дневный RR стали более отрицательными, открытый интерес (OI) упал примерно на 4,4%, а длинные ликвидации превысили короткие во время ралли.
• Ширина альткоинов остается узкой, даже несмотря на укрепление ETH/BTC. BTC вырос на 5,9% против 4,3% для TOTAL3, в то время как потоки сосредоточились на BTC, ETH и нескольких высоколиквидных основных нарративах, таких как HYPE, AAVE и UNI.

1. Более высокие ставки на более длительный срок заменяют геополитическое облегчение

Макроэкономическая ситуация на этой неделе вышла за рамки простой торговли риском на Ближнем Востоке. Теперь более важный вопрос носит структурный характер: как только энергетический шок утихнет, как устойчивая инфляция и реакция ФРС вновь закрепят ценообразование по всем активам?

Катализатором послужило ослабление рисков со стороны предложения. После того как США и Иран достигли прогресса в вопросах навигации в Ормузском проливе и временного соглашения, премия за риск по сырой нефти быстро сократилась, сделав нефть одним из самых слабых активов за последние 14 дней. Акции, облигации и высокодоходные активы затем вместе получили тактическую поддержку. Рынок вскоре осознал, что снижение цен на нефть не означает автоматически возвращения к смягчению политики. Индекс потребительских цен в США вырос до 4,2% в мае, показывая, что предыдущий энергетический шок уже с задержкой и устойчивостью отразился на данных по инфляции. Иными словами, хорошие новости со стороны предложения компенсируются инфляционным риском, который данные по спросу еще не опровергли.

Заседание FOMC 17 июня сделало это напряжение явным. Комитет проголосовал 12-0 за сохранение целевого диапазона ставок по федеральным фондам на уровне 3,5%-3,75%. В заявлении говорилось, что экономика продолжает расти уверенными темпами, инфляция остается выше целевого показателя в 2%, а медианный прогноз ставки на конец года в точечном графике поднялся до 3,8%. Сигнал ясен: ценообразование по всем активам смещается от «снижения премии за риск после деэскалации конфликта» к «более высоким ставкам на более длительный срок». Результатом является то, что восстановление акций не имеет поддержки по срокам, снижение доходности облигаций ограничено, доллар восстановил поддержку дифференциала ставок, а золото и энергия вышли из режима «панического хеджирования» и вернулись к фундаментальной оценке.

CoinEx Research считает, что реальный сигнал этого заседания заключается в том, что ФРС «эпохи Уорша» использует более короткие заявления с меньшим количеством прогнозных указаний, чтобы подтвердить, что гибкость политики по-прежнему служит для поддержания антиинфляционного доверия. Это значительное изменение структуры. Меньшее количество прогнозных указаний оставляет неопределенность на рынке и доверие к ФРС. Проще говоря, ФРС теперь больше беспокоится о возобновлении инфляции, чем об одном слабом показателе роста. Если данные по инфляции снова преподнесут сюрприз в сторону повышения, рынки быстрее переоценят риск повышения ставок; обычного охлаждения роста по-прежнему недостаточно, чтобы заставить ФРС смягчить политику.

Для криптовалюты, как только макроэкономический ветер сместится от «геополитического сокращения заемных средств» к «ценообразованию ставок», силу BTC по отношению к S&P следует рассматривать как высокобета-отскок на восстановленных бюджетах риска, а не как начало расширения тренда. Пока номинальная доходность и доллар остаются поддерживаемыми жесткой политикой, а реальные ставки остаются высокими, восстановление криптовалюты больше похоже на восстановление беты: она может использовать улучшение аппетита к риску, но ей не хватает независимого попутного ветра ликвидности. Триггером, который переводит криптовалюту из «восстановления беты» в «расширение тренда», является не нефть и не геополитика. Это перелом в реальных ставках. До тех пор высота отскока зависит от того, сколько бюджета риска инвесторы готовы развернуть, а не от того, сколько ликвидности макроэкономика готова высвободить.

2. Отскок не подтверждается потоками

Макроэкономический фон на этой неделе улучшился, и криптовалюта в значительной степени последовала за этим восстановлением на уровне цен. Структура финансирования не подтвердила это, что является основным слабым местом этого отскока. Что касается спотовых потоков, чистый отток средств из BTC ETF за последние восемь недель увеличился примерно до $5,05 млрд. Отток на этой неделе сократился примерно до $137 млн, поэтому маржинальное давление продаж ослабло, но это означает лишь замедление оттока. Новые ассигнования не вернулись. Стейблкоины также стабилизируются, а не расширяются, с чистым оттоком средств в размере примерно $115 млн на этой неделе, что расходится с восстановлением рисковых активов. Другими словами, криптовалюта не отделилась от макроэкономического роста рисковых активов, но ее условия финансирования по-прежнему находятся в фазе «падение давления, отсутствие спроса». Цена растет. Реальные деньги не вернулись.

Деривативы посылают тот же осторожный сигнал, но с большей детализацией. Волатильность ATM продолжает снижаться, но пут-крыло не подешевело вместе с ней; 7-дневный и 30-дневный RR стали более отрицательными. Рынок готов продать вам волатильность консолидации, но не отказывается от страхования хвоста. Это классическое ценообразование для асимметричной обеспокоенности по поводу снижения. Позиционирование также не имеет четкого подтверждения расширения. Открытый интерес (OI) упал примерно на 4,4% от максимумов недели, финансирование восстановилось с отрицательного до слегка положительного, но длинные ликвидации превысили короткие ликвидации. Ралли вымыло длинные позиции, а не работало на чистом механизме короткого сжатия, что делает существующее кредитное плечо хрупким. В совокупности это больше похоже на защитную консолидацию при низкой волатильности: рынок оценивает «краткосрочное давление управляемо и продолжается боковое движение», а не «прорыв / перераспределение рисков».

CoinEx Research считает, что основной вопрос для криптовалюты не в том, улучшилась ли макроэкономическая ситуация. А в том, может ли это улучшение превратиться в устойчивый спотовый спрос и здоровое восстановление позиций. Сужение оттока средств из ETF и стейблкоинов вместе означает, что рынок перешел от принудительных продаж к ожиданию подтверждения. Это прогресс. Но структура финансирования недостаточно сильна, чтобы самостоятельно превратить отскок в расширение тренда. Иными словами, отскок есть, но ему по-прежнему нужны спотовые притоки, здоровое восстановление открытого интереса и снижение спроса на защиту опционов, чтобы доказать свою долговечность.

3. Устойчивость ETH/BTC сужает лидерство альткоинов

На прошлой неделе наша оценка относительной динамики альткоинов была защитной. На этой неделе корректировка касается не направления, а структуры: альткоины остаются относительно слабыми, но неожиданная сила ETH/BTC заслуживает внимания. Движение разбивается на две фазы. В начале недели BTC лидировал в отскоке, индекс ALT (TOTAL3) следовал за ним, но с более слабой бетой, и BTC.D ненадолго вырос. В середине и конце недели движение ETH/BTC увеличилось с менее чем 1% в начале недели до 4,6%, и начала проявляться устойчивость ETH по отношению к BTC. Отскок по-прежнему не расширился. По последним данным, BTC вырос на 5,9% в совокупности, в то время как TOTAL3 вырос всего на 4,3%, поэтому прирост по-прежнему сосредоточен в верхней части рынка. Это согласуется с осторожным взглядом на длиннохвостую бету на прошлой неделе: восстановление начинается с BTC, ETH и небольшого набора высоколиквидных основных активов.

Та же картина проявляется внутри экосистемы. Капитал не равномерно возвращается в альткоины. Он концентрируется в активах, которые могут поглощать внимание нарратива и нести опциональность дохода протокола. HYPE сохранил свой импульс и снова пробил свой предыдущий максимум. В DeFi AAVE и UNI также значительно превзошли более широкий рынок.

Вывод: Основной сдвиг на этой неделе произошел от ослабления геополитической премии за риск к ценообразованию более высоких ставок на более длительный срок, при этом ФРС больше сосредоточена на возобновлении инфляции, чем на одном слабом показателе роста. Отскок криптовалюты остается восстановлением беты до тех пор, пока не произойдет перелом в реальных ставках, и текущие потоки по-прежнему не подтверждают расширение тренда: отток средств из BTC ETF и стейблкоинов замедлился, но не изменился на противоположный, в то время как деривативы оценивают защитную консолидацию в диапазоне, а не прорывное перераспределение рисков. Ширина альткоинов остается узкой, хотя ETH/BTC укрепился; лидерство по-прежнему сосредоточено в BTC, ETH и нескольких ликвидных основных нарративах.

Схема потоков

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.