CoinEx Research: Анализ рынка децентрализованных стейблкоинов (II)

(Следуя за предыдущей статьей ) На сегодняшнем рынке существует четыре типа протоколов децентрализованных стейблкоинов: с избыточным обеспечением, с частичным обеспечением, экосистемного типа и деривативного типа.

2. Стейблкоины с частичным обеспечением

Стейблкоины с частичным обеспечением обычно выпускаются с использованием основных стейблкоинов и их токенов управления в определенном соотношении. Поскольку токены управления новых проектов имеют небольшую ценность, большинство таких стейблкоинов в конечном итоге становятся жертвами спирали смерти, и лишь немногие могут выжить.

Говоря о протоколах с частичным обеспечением, следует отметить уникальную концепцию PCV (Protocol Control Value - Контролируемая Протоколом Стоимость). PCV можно рассматривать как казначейство протокола, которое представляет собой актив, полностью принадлежащий протоколу и не подлежащий погашению пользователями. PCV растет в стоимости за счет операций, приносящих проценты, и комиссий протокола. Стейблкоин считается избыточно обеспеченным, когда PCV превышает его рыночную капитализацию. Размер PCV определяет масштаб предложения стейблкоинов и уровень рисков.

В настоящее время сравнительно зрелыми протоколами с частичным обеспечением являются Fei Protocol (FEI) и Frax (FRAX), на которые вместе приходится около 91% (Frax: 60%; FEI: 31%) рыночной доли.

Источник: Coingecko, CoinEx Institute

Для оценки их стабильности эти стейблкоины также прошли стресс-тестирование. Мы обнаружили, что FEI и FRAX были столь же стабильны, как и большинство стейблкоинов с избыточным обеспечением, которые считаются более стабильными, как в периоды стресса, так и в обычные периоды. С точки зрения стабильности они даже превзошли большинство стейблкоинов с избыточным обеспечением. Такие высокие показатели во многом являются результатом успешного PCV. Коэффициент обеспечения (PCV/рыночная капитализация) FEI достиг 132%, в то время как у FRAX он стабилизировался на уровне 85% благодаря своим механизмам.

Стабильность AMPL довольно низкая из-за его уникального механизма Rebase, который привел к резким колебаниям цены.

Источник: Coingecko, CoinEx Institute

С точки зрения коэффициента использования активов, FRAX характеризуется смешанным выпуском токенов управления (FXS+USDC), что означает возможность выпуска большего количества стейблкоинов. Таким образом, выпуск FRAX можно считать обеспеченным на 100%, и риска ликвидации нет, поскольку токены управления напрямую выпускаются и обеспечиваются. В случае с FEI, который может быть напрямую выпущен с использованием ETH и DAI, риск ликвидации равен нулю, и стейблкоин также обеспечен на 100%. Стейблкоины в этой категории примерно одинаковы с точки зрения доходности, которая обеспечивается доходами протокола и процентами, генерируемыми управлением активами PCV.

Источник: CoinEx Institute

3. Протоколы стейблкоинов экосистемного типа

Стейблкоины экосистемного типа могут быть выпущены и погашены с использованием монет их публичного блокчейна (с маржой USDT) в соотношении 1:1. Стоимость таких стейблкоинов обеспечивается ценностью всей экосистемы публичного блокчейна.

На данный момент только Terra's UST и Waves' NUSD увеличили свое количество в обращении. В частности, UST занимает 96% рыночной доли.

Источник: Coingecko, CoinEx Institute

UST сейчас почти так же стабилен, как DAI, благодаря быстро растущей экосистеме. Хотя он и подвергся влиянию твитов основателя MakerDAO, цена лишь незначительно колебалась, и ни средняя цена, ни стоимость в обращении не были сильно затронуты. Waves показал плохие результаты в отношении стабильности, что может быть связано с тем, что экосистема протокола не полностью развита и недостаточно сценариев применения.

В целом, глубина экосистемных стейблкоинов тесно связана с их экосистемой. Здоровая экосистема способствует высокой стабильности и увеличивает количество монет в обращении.

Источник: Coingecko, CoinEx Institute

Из четырех категорий стейблкоины экосистемного типа показали самый высокий коэффициент использования активов, поскольку обеспечение этих монет поддерживается ростом всей экосистемы, что означает, что максимальное количество монет, которое может быть выпущено, зависит от рыночной капитализации экосистемы. Кроме того, доходность таких стейблкоинов также коррелирует с adoption их экосистемы — каждая транзакция и выполнение контракта в публичном блокчейне приносит доход экосистеме.

4. Протоколы стейблкоинов деривативного типа

Большинство стейблкоинов деривативного типа остаются в зачаточном состоянии с точки зрения объема циркуляции или периода с момента выпуска. Таким образом, доступно мало достоверной статистики. Объем циркуляции agEUR, стейблкоина, привязанного к EUR, выпущенного Angle Protocol, сравнительно велик в этой категории стейблкоинов. Кроме того, UXD Protocol выпустил примерно 10 миллионов привязанных к USD UXD; Hubble Protocol выпустил около 30 миллионов привязанных к USD USDH. Эти протоколы используют деривативы в блокчейне для хеджирования обеспечения, используемого для выпуска их стейблкоинов, и для фиксации их стоимости с маржой USDT на определенном уровне, что снижает риск ликвидации и стабилизирует привязку. Например, как agEUR, так и UXD имеют коэффициент использования активов 100%, что означает, что эти стейблкоины могут быть выпущены с использованием их рисковых активов в соотношении 1:1. Более того, поскольку хеджирование обеспечения выпуска требует короткой продажи фьючерсов в блокчейне, значительная ликвидность вливается на рынок деривативов, что можно рассматривать как еще один источник ценности протоколов деривативного типа.

Предпочтительная оценка различных моделей

Согласно нашим наблюдениям, объем циркуляции стейблкоинов и полностью разводненная оценка (FDV) токена управления не имеют значительной корреляции, и в определенные периоды наблюдается медианная регрессия (см. рисунок ниже). Поэтому мы считаем, что (FDV токена управления)/(объем циркуляции) может быть эффективным способом оценки протоколов децентрализованных стейблкоинов. Следует отметить, что стейблкоины деривативного типа не были включены из-за отсутствия образцов.

Источник: Coingecko, CoinEx Institute

После усреднения соотношений FDV/предложения по всем интервалам мы пришли к нескольким интересным выводам. Во-первых, среди стейблкоинов с избыточным обеспечением протоколы, использующие приносящие проценты активы в качестве обеспечения (т.е. с более высоким коэффициентом использования активов), имеют более высокую рыночную капитализацию. Во-вторых, рынок стейблкоинов различался в зависимости от их категорий: обычные протоколы с избыточным обеспечением < протоколы с избыточным обеспечением, генерирующие проценты ≈ частично обеспеченные протоколы < протоколы экосистемного типа. Учитывая наши обсуждения стабильности, коэффициента использования активов и способности приносить доход, можно сделать вывод, что при оценке децентрализованных протоколов стейблкоинов рынок больше всего обеспокоен использованием активов.

Источник: Coingecko, CoinEx Institute

*Данная статья не является инвестиционной рекомендацией