Мир наступил, Биткойн рухнул: просадка, сделанная дома

TL;DR:

• Прекращение огня между США и Ираном исчерпало военную премию, при этом WTI пробил отметку в 70 долларов (примерно на 40% ниже своего военного пика), поскольку безопасные активы вернули свои позиции. Но первый FOMC Уорша стал "ястребиным", поэтому более дешевая нефть так и не ослабила финансовые условия.
• Драйвер кросс-активов теперь смещается от геополитики Ближнего Востока к ФРС под руководством Уорша. Базовая инфляция укрепляется, а "точки" указывают на повышение ставки, поэтому доллар и реальная доходность остаются в цене, что является общим препятствием для высокобета-активов, включая криптовалюты.
• Неудовлетворительные результаты BTC были вызваны внутренними причинами. FUD по поводу Стратегии оттолкнул одну из последних маржинальных заявок на криптовалюту, спотовые ETF истекали седьмую неделю подряд, а предложение стейблкоинов снова перешло к чистому погашению.
• Деривативы оценили падение как оборонительное, а не как капитуляционное дно. OI/рыночная капитализация выросла примерно на 4% на фоне вчерашнего обвала при подавленном финансировании, BTC IV вырос с 38 до 45, а новые покупки сосредоточились в крыле пут-опционов на понижение.
• 60 тысяч долларов — это черта для всего комплекса. Если она удержится, то оборонительное ценообразование может сместиться в сторону осторожно-конструктивного; если она будет потеряна, то высокобета-альты упадут в режим высокой корреляции.

1. Снижение цен на нефть, отмененное "ястребиной" ФРС

США и Иран достигли предварительного прекращения огня на этой неделе. Вашингтон снял блокаду с иранских портов и начал переговоры о заключении окончательной сделки, обе стороны зафиксировали дорожную карту в Швейцарии, а затем Казначейство разрешило экспорт иранской нефти. Риск сбоев в поставках быстро иссяк. Танкеры снова пересекают Ормузский пролив, WTI упал ниже 70 долларов (примерно на 40% ниже своего военного пика), а золото и остальные безопасные активы вернули свою премию. Почти одновременно первый FOMC Уорша сохранил ставки, но исключил формулировку об ослаблении из заявления, при этом точечный график сместился к повышению ставки в этом году, а базовая инфляция снова начала расти. Две силы столкнулись: широкое ралли облегчения, которое должно было вызвать более дешевая энергия, было компенсировано ужесточением политики, и динамика активов нарушилась. DXY восстановил 100, фронт-энд распродался в медвежью кривую сглаживания, а акции США держались на своих максимумах только за счет технологий. Реальный сдвиг на этой неделе: деэскалация лишь ослабила инфляцию со стороны издержек, в то время как политика была направлена на ужесточение, поэтому падение цен на нефть так и не привело к фактическому ослаблению финансовых условий.

Мнение CoinEx Research: разворот премии за риск на Ближнем Востоке в основном позади, и маржинальный драйвер ценообразования кросс-активов теперь смещается от геополитики региона к политическому курсу ФРС под руководством Уорша. С учетом укрепления базовой инфляции и "точек", указывающих на повышение ставки, доллар и реальная доходность имеют тенденцию к росту и остаются там; передача "более низкие цены на нефть ослабляют финансовые условия", которая была заложена в цену, теперь разорвана политикой. Эта комбинация является препятствием для высокобета-активов в целом, включая криптовалюты: растущая реальная доходность и более сильный доллар сжимают аппетит к риску, и по мере того, как заявка на хеджирование энергии криптовалют ослабевает, она теряет маржинальный поток, который она получила во время геополитического испуга.

BTC упал больше, чем акции США на этой неделе, но это отставание в основном связано с внутренней структурой криптовалют, которую мы рассмотрим ниже. Забегая вперед, переменная, которая действительно может изменить аппетит к риску, заключается в том, смягчат ли предстоящие данные по PCE и занятости "ястребиный" тон Уорша и поставят ли они вершину реальной доходности. До тех пор окно ядерных переговоров и риск исполнения вокруг судоходства в Ормузском проливе все еще могут потрясти настроения, и, будучи одним из немногих рынков, который торгуется круглосуточно, криптовалюта, как правило, первой оценивает такого рода "хвост".

2. FUD по поводу Стратегии Инициирует оборонительную переоценку

Неудовлетворительные результаты BTC по сравнению с акциями США на этой неделе в основном были вызваны внутренними причинами криптовалют; макробета была лишь усилителем. Основным триггером был FUD вокруг Стратегии. Опасения перешли к более медленным темпам накопления или даже принудительной продаже, и нарратив прошлой недели "продолжать финансирование, продолжать покупать" маржинальной заявки в течение нескольких дней превратился в основной фактор давления на настроения, оттолкнув один из немногих источников дополнительного спроса на криптовалюту. Потоки говорят то же самое: спотовые ETF зафиксировали седьмую неделю чистого оттока, снова увеличившись на этой неделе, а предложение стейблкоинов снова перешло к чистому погашению, как только оно, казалось, стабилизировалось. Спотовый спрос и покупательная способность на бирже сократились одновременно.

Деривативы отмечают это падение как оборонительную, рискованную переоценку, без признаков того, что покупатели на падении снова используют кредитное плечо. Номинальный OI все еще значительно ниже своих максимумов конца мая, но во время вчерашнего обвала OI/рыночная капитализация фактически выросла примерно на 4%, а не упала. Сопоставьте это с подавленным финансированием и сопутствующим падением цены, и на ключевом психологическом уровне в 60 тысяч долларов книга не показывает конструктивного длинного сигнала. Опционы также платят за падение: BTC IV вырос с ~38 в середине месяца до 45, рисковые развороты расширились, а новые покупки сосредоточились в крыле пут-опционов на понижение. Это падение не является пассивным, деривативы с длинными позициями не сокращают кредитное плечо; это спотовая продажа с дополнительным слоем активного шортинга и хеджирования от падения со стороны деривативов.

Мнение CoinEx Research: слабость криптовалют на этой неделе была оборонительной перезагрузкой, вызванной FUD по поводу Стратегии, а затем усиленной потоком и позиционированием. Спотовая и стейблкоинная покупательная способность снизились, длинные позиции остались дома, короткие позиции усилились на марже, и поскольку никто не делал ставок, рынок ищет дно под оборонительными продажами. 60 тысяч долларов — это уровень, за которым нужно следить. Если он удержится, и если отток спотовых средств продолжит сужаться, а перекос пут-опционов выровняется, то оборонительное ценообразование книги деривативов может ослабнуть на марже, в то время как настроения будут меняться от оборонительных к осторожно-конструктивным. Если он будет потерян, то нисходящий "хвост" все еще требует осторожности.

3. Альткоины держатся по умолчанию, а не за счет силы

Широкий рынок упал на этой неделе, и на этот раз капитал не паниковал, возвращаясь в BTC. BTC возглавил падение; FUD по поводу Стратегии заставил его упасть самостоятельно, при этом продажи были сосредоточены в самом BTC, а высокобета-альты падали относительно меньше. Относительная устойчивость альткоинов на этой неделе является функцией изолированной слабости BTC. Это пассивный результат, а не то, что альткоины сами по себе стали сильными. Лента разделилась на две части. В первой половине недели BTC и индекс альткоинов TOTAL3 двигались в боковом направлении около нулевой отметки без явного относительного победителя, а ETH/BTC, единственное яркое пятно, которое мы отметили в прошлом выпуске, уже откатился от своих максимумов. В последние две сессии BTC упал примерно на 4% в совокупности, TOTAL3 оставался примерно на том же уровне, а BTC.D снизился примерно на 0,3 пункта на фоне движения. Но если аппетит к риску еще больше ослабнет и BTC потеряет 60 тысяч долларов, высокобета-альты, скорее всего, упадут, и весь рынок может перейти в режим высокой корреляции.

В оборонительной ленте DeFi-активы, за которыми стоит следить, — это те, у которых прочные фундаментальные показатели, которые уже сильно скорректировались.

AAVE - На этой неделе был проведен аудит безопасности V4, и Aave предложил ввести финансирование ценных бумаг на блокчейне в протокол. С лидирующим в отрасли доходом протокола и постоянным выкупом в размере 50 миллионов долларов в год, это один из немногих голубых фишек альткоинов с реальным денежным потоком, который может оцениваться независимо от BTC.

LINK - Chainlink присоединился к Проекту Pangea на этой неделе, возглавляемому европейско-корейским банковским консорциумом с активами более 10 триллионов долларов, и принимает участие в тестах по трансграничным расчетам стейблкоинов. Принятие оракулов институционального уровня продолжает расширяться, в то время как токен все еще находится в состоянии расхождения между рекордным использованием и отстающей ценой. Настройка на возврат к среднему выглядит привлекательной.

Вывод: Бычий сценарий недели был обложен двойным налогом: "ястребиная" ФРС Уорша компенсировала снижение цен на нефть, поэтому финансовые условия так и не ослабли, а падение криптовалют было вызвано внутренними причинами, спровоцированными FUD по поводу Стратегии и усиленными седьмой неделей оттока средств из ETF наряду с оборонительной книгой деривативов. Альткоины держались только потому, что BTC принял удар в одиночку, а не потому, что они стали сильными. 60 тысяч долларов — это уровень, который определяет, стабилизируется ли комплекс в сторону осторожно-конструктивного или перейдет к более низкому уровню с высокой корреляцией.

Схема потоков

Отказ от ответственности: Этот контент предназначен только для справки и не является инвестиционным советом. Информация может быть неполной или неточной. Пожалуйста, проведите собственное исследование; автор не несет ответственности за убытки.