Риск без рисковых игроков — BTC возвращает $80 тыс., пока нефтяная война Скрывается

TL;DR:

• Нефтяная война вступает в завершающую фазу: сырая нефть вернулась с +13% до +1,7% за 14 дней, VIX -7%, DXY ослаб — хвостовой риск снят, а не рефляция со стороны предложения.
• BTC впервые с начала года восстановил отметку в $80 тыс., +5% за 14 сессий, в то время как доходы от ИИ (Nasdaq ATH ~25 100, SPX лучший месяц с 2020 года) вытесняют геополитику в качестве движущей силы склонности к риску.
• Спотовые ETF на BTC поглотили ~$1,05 млрд пятую неделю подряд чистых притоков, но выпуск стейблкоинов замедлился с пика в $2 млрд/нед в середине-конце апреля до менее $200 млн — внешние рельсы ликвидности замедляются.
• Деривативы частично восстановились: открытый интерес поднялся с $54 млрд до $62 млрд, а финансирование перпов подползло от -2 б.п. к нулю, но глубокие OTM-путы по-прежнему пользуются спросом — спотовый шорт-сквиз, а не реальное повышение рисков.
• Альткоины обошли ETH в этом раунде и напрямую следовали за BTC: TOTAL3 +4,7% от минимума 29 апреля, но ETH/BTC -2,9%, BTC.D все еще растет — поглощение ETH существенно не изменилось.

1. Нефтяная война затихает, поскольку доходы от ИИ закрепляют риск

На этой неделе макроэкономику доминировали две темы: снижение геополитического хвостового риска и рефляция склонности к риску за счет доходов от ИИ. В конце месяца Иран обстрелял американские военно-морские суда, восточно-западный обходной трубопровод Саудовской Аравии пострадал, а Brent ненадолго подскочила почти до $120. Заявление ОАЭ о выходе из координационной структуры ОПЕК — примерно 12% добычи картеля — добавило геополитическую премию, которую рынок быстро учел. Внутри FOMC тон заметно ужесточился: три региональных президента ФРС настаивали на отказе от смягчения политики, и дебаты тихо сместились от «когда сокращать» к «нужно ли возобновлять повышения», при этом доходность 10-летних UST выросла более чем на 100 б.п. Доходы от ИИ продолжали поддерживать технологический комплекс: Nasdaq достиг нового исторического максимума около 25 100, а SPX показал лучший месячный результат с 2020 года. Поскольку сырая нефть вернулась с 14-дневного совокупного максимума выше 13% до всего +1,7%, VIX остыл примерно на 7%, а доллар умеренно ослаб, BTC впервые в этом году восстановил отметку в $80 тыс., поднявшись более чем на 5% за предыдущие 14 сессий.

Coinex Research считает, что «нефтяная война» может вступать в свою завершающую фазу — рынок разворачивает переоцененный хвостовой риск на основе сценария «без полной эскалации», а не оценивает подлинную рефляцию со стороны предложения. Если ситуация в Ормузском проливе продолжит стабилизироваться, ценовые якоря для акций и криптовалют должны вернуться к фундаментальным показателям и циклу ликвидности — устойчивость капитальных затрат на ИИ и доходы мегакапитализированных технологических компаний заменят геополитические заголовки в качестве эндогенного двигателя склонности к риску. Структурным противовесом является смещение дебатов в FOMC от «когда сокращать» к «нужно ли повышать»: как только доллар возобновит рост или долгосрочная доходность пробьет предыдущий пик, BTC, как высокобета-макроактив, усилит падение впереди акций. Относительная сила криптовалют не оторвалась значительно — превосходство BTC над SPX за последние две недели составляет всего 2–3 пункта, что скорее говорит о синхронном выражении макроликвидности и склонности к риску, чем о независимом возобновлении нарратива. Реальная направляющая переменная по-прежнему находится в Ормузском проливе: путь деэскалации позволяет рисковым активам вернуться к макроэкономическим фундаментальным показателям, а криптобета продолжает получать выгоду проциклически, в то время как любая форма шока предложения ужесточает финансовые условия, повышает вероятность глобальной рецессии и превращает высокобета-свойство криптовалют из ускорителя в усилитель падения.

2. Спотовый сквиз, плечо по-прежнему в стороне

BTC на этой неделе следовал за общим восстановлением макроликвидности, синхронно с охлаждением VIX и ростом акций. Внутренняя структура потоков оставалась «спотовой, без плеча», хотя данные по деривативам начали медленное восстановление в сторону лонга. Спотовые ETF на BTC показали пятую неделю подряд чистых притоков, при этом на последней неделе они расширились примерно до $1,05 млрд. Однако выпуск стейблкоинов резко замедлился — с пика предложения за одну неделю выше $2 млрд в середине-конце апреля до менее $200 млн на этой неделе, при этом предельный прирост ончейн-ликвидности приближается к нулю. Деривативы еще не полностью сигнализировали о повороте склонности к риску, но маржа улучшилась по сравнению с прошлой неделей: открытый интерес поднялся с минимумов конца месяца в ~$54 млрд обратно в диапазон $62 млрд, а финансирование перпов BTC подползло с явно отрицательного уровня -2 б.п. обратно к нулю.

Поверхность опционов рассказывает ту же историю «частичного восстановления, а не полного повышения рисков». Движение IV на этой неделе произошло за счет относительной ротации — колл-крыло вверх, пут-крыло вниз. Глубокие OTM-путы по-прежнему пользуются спросом, что говорит о том, что паника на понижение остыла, но далеко не полностью исчезла.

Текущее ралли криптовалют больше похоже на «спотовый шорт-сквиз» в условиях восстановления макроэкономической склонности к риску; является ли это отскоком от низкой базы или структурным разворотом, по-прежнему зависит от подтверждения деривативов. Постоянный спрос на ETF подтверждает, что долгосрочные аллокаторы по-прежнему медленно добавляют, а позиционирование деривативов начало восстанавливаться с минимумов. Но сокращение предельного предложения стейблкоинов, все еще отрицательное финансирование и постоянный спрос на глубокие OTM-путы вместе сигнализируют о том, что краткосрочное спекулятивное плечо фактически не возобновилось, а хеджирование не полностью разворачивается. Структура имеет ограниченный потолок и относительно твердый пол — что соответствует «последователю с низкой бетой», а не «прорыву с высокой бетой».

3. Альткоины обходят ETH, напрямую следуют за BTC

В отличие от предыдущих недель, альткоины росли синхронно с BTC к концу этой недели — скромные признаки улучшения на рынках альткоинов, хотя еще не подтвержденные и все еще требующие дальнейшего наблюдения. С локального минимума BTC 29 апреля до конца недели BTC отскочил примерно на 7,3%, индекс альткоинов (TOTAL3) восстановил почти 4,7% от отрицательного значения, и по мере того, как BTC приближался к $83 тыс. в течение последних нескольких сессий, альткоины не отставали. Но ETH/BTC упал еще на ~2,9% за тот же период, BTC.D продолжал немного расти — альткоины в этом раунде обходят ETH и напрямую следуют за BTC.

Независимая остановка ETH внутри отскока BTC получает относительно концентрированное прочтение из недавних ончейн- и потоковых сигналов. На спотовой стороне, OG-кошелек BTC Гаррет Джин переместил почти $400 млн ETH на Binance на прошлой неделе, что вызвало ожидания давления продаж. Адреса среднего уровня, держащие 100–10 000 ETH, сократили позиции примерно на 820 тыс. монет за неделю, в то время как объем разблокировки на стороне стейкинга вырос до самого высокого уровня с ноября. Потоки ETF показывают картину «сначала мягко, затем стабильно, но эластичность ниже BTC» — спотовые ETF на ETH едва завершили пять месяцев подряд чистых оттоков в апреле, затем зафиксировали ~$180 млн совокупного возврата за четыре сессии в конце месяца. Май вернулся к чистым притокам выше $200 млн в совокупности, но ежедневные показатели составляют десятки миллионов, в то время как спотовые ETF на BTC часто поглощают $500 млн+ за один день. Институциональное поглощение ETH существенно не изменилось.

Вывод: Геополитический хвостовой риск был снят на этой неделе, а доходы от ИИ поддержали склонность к риску на фондовом рынке, отправив BTC обратно выше $80 тыс. впервые с начала года. Внутри криптоиндустрии отскок оставался спотовым: притоки в ETF продолжались, но выпуск стейблкоинов застопорился, а деривативы только начали частичное восстановление, оставляя структуру в качестве последователя с низкой бетой, а не прорыва с высокой бетой. Альткоины росли синхронно с BTC к концу недели, но обходили ETH, при этом ETH/BTC еще больше снизился, а BTC.D продолжал расти.

Схемы потоков