Хронология краха:

Раннее утро, 8 мая: Для подготовки к созданию пула 4Crv, LFG вывел ликвидность в размере 150 миллионов долларов в UST из пула UST-3Crv. В то время TVL пула UST-3Crv составлял примерно 700 миллионов долларов, что означало, что для полного опустошения пула потребовалось бы всего около 300 миллионов долларов.

Чтобы поддержать баланс ликвидности пула UST-3Crv, LFG дополнительно вывел 100 миллионов долларов в UST из пула.

Вечер, 8 мая: Аккаунты Whale alert в Twitter начали выпускать панические "предупреждения", сообщая о продажах UST каждый час. Суммы транзакций стабильно исчислялись миллионами.

Утро, 10 мая: Jump Trading и LFG, возможно осознав, что что-то пошло не так, прекратили продажу резервов Bitcoin для защиты привязки, позволив ситуации ухудшиться. UST упал до 0,60 доллара.

11 мая: UST, по-видимому, стал мишенью спекулятивной атаки в стиле Сороса (криптовалютный эквивалент). Непрерывные распродажи опустили UST до минимума в 0,2998 доллара (согласно данным CMC).

Паника 11 мая — Предполагаемый криптоубийца в стиле Сороса и преднамеренный шорт UST и LUNA:

Воспользовавшись истощением ликвидности, вызванным выводом Luna из пула Curve 3pool для подготовки к предстоящему 4pool, атакующий сбросил 350 миллионов долларов в UST на Curve, нарушив привязку. LFG продал BTC для защиты привязки, но атакующий использовал оставшийся UST для сброса на Binance.

Серьезное нарушение привязки UST вызвало банковскую панику. Для стабилизации UST Luna агрессивно продавал BTC, что привело к дальнейшему падению BTC. Из-за механизма качелей между UST и Luna, сжигание UST требовало выпуска новых LUNA, что увеличивало предложение LUNA и вызывало обвал его цены.

Предполагаемая прибыль атакующего от шортинга BTC и LUNA превысила 1 миллиард долларов, в то время как операционные затраты на сброс UST оценивались менее чем в 200 миллионов долларов.

Влияние на экосистему Terra:

Из-за сильной связи между проектами экосистемы Terra и LUNA/UST, а также механизмов реинвестирования и доходности по принципу Lego, отвязка UST нанесла двойной удар по протоколам и ценам токенов. Это вызвало ликвидации протоколов и привело к вторичной спирали смерти для LUNA и UST.

1) Anchor

Anchor, как децентрализованный сберегательный протокол в экосистеме Terra, был известен тем, что предлагал стабильную годовую доходность около 20%.

После отвязки UST:

Панель управления протокола Anchor показывала депозитную годовую доходность в 18,9%.

Общий объем депозитов упал с 14 миллиардов долларов в прошлую пятницу до 3,99 миллиарда долларов.

Orion.Money, дополнение к Anchor и экосистеме Terra, был направлен на облегчение конвертации других стейблкоинов, таких как USDT и DAI, в UST для участия в сберегательной доходности Anchor. Стейкинг токенов ORION позволял пользователям достигать высоких годовых ставок доходности в 10%, 15% или 20%. После отвязки UST стейкинг стейблкоинов на протоколе Orion упал более чем на 50%.

2) Mirror

Все синтетические активы на Mirror были созданы с использованием UST в качестве основного обеспечения, служа зеркалами для различных акций, ETF и других финансовых активов. Следовательно, любой спрос на синтетические активы, основанные на американских акциях, в конечном итоге возвращался к UST, обеспечивая UST наиболее прямым случаем использования и ценностью для UST и LUNA.

TVL Mirror на цепочке Terra упал с 600 миллионов до 240 миллионов долларов, снижение на 60%.

3) Lido и стейкинг нод

Lido, крупнейший протокол ликвидного стейкинга, запустил решения для ликвидного стейкинга нод Terra еще в прошлом году. Он высвободил ликвидность LUNA, застейканного в нодах экосистемы Terra.

LUNA, застейканная на Lido, потеряла около 60% стоимости, что привело к масштабной распродаже.

TVL стейкинга Terra на Lido упал на 80% 11 мая и на 91% за последние семь дней.

С другой стороны, стейкинг нод напрямую влияет на валидацию и безопасность сети Terra. На данный момент масштабных выводов из нод не наблюдается. Однако по мере продолжения отвязки UST, создается все больше LUNA, и предложение LUNA близко к превышению 1 миллиарда токенов.

4) Abracadabra

Abracadabra запустила стратегию Degenbox для UST, позволяющую пользователям депонировать токены UST в Cauldron для заимствования MIM или увеличения своих позиций. Через циркулярный стейкинг пользователи могли значительно увеличить свою доходность. Пока UST оставался на уровне 1 доллара, эта стратегия была практически безрисковой. Однако после отвязки UST пользователи столкнулись с риском ликвидации из-за снижения стоимости их обеспечения.

В настоящее время протокол Abracadabra переводит весь UST из стратегий на базе Terra обратно в Ethereum, чтобы адаптироваться к текущим рыночным условиям и сосредоточиться больше на ликвидности и потенциальных ликвидациях.

Связанные резервные пулы:

В начале этого года, из-за опасений по поводу спирали смерти, присущей дизайну алгоритмических стейблкоинов, Luna Foundation Guard (LFG) создала резервный пул, состоящий из Bitcoin и AVAX, для защиты стоимостной привязки стейблкоина Terra UST.

Используя BTC в качестве примера:

Изначально LFG планировала использовать BTC как клапан сброса инфляционного давления. При обмене UST на LUNA в сети механизм был разработан для уменьшения нового предложения LUNA с целью контроля возникновения спирали смерти, тем самым повышая устойчивость системы к рискам. Согласно предложенному Jump механизму в сети, 1 UST можно было обменять на BTC стоимостью $0,98. Если UST торговался ниже $0,98 вне сети, участники рынка могли купить BTC из резерва со скидкой. Этот модифицированный механизм AMM назывался "THE DEFENDER". До того, как UST торговался выше $0,98, лучшим способом покупки BTC на рынке был этот резервный пул, который обеспечивал жесткую ценовую поддержку привязки UST.

Ни BTC, ни AVAX не предназначались для использования в качестве обеспечения. Вместо этого они были включены в текущий механизм алгоритмических стейблкоинов как новый подход. Первоначальное намерение заключалось в устранении хрупкости алгоритмических стейблкоинов путем привязки их к более стабильным, высококачественным активам, что действительно в определенной степени хеджировало давление продаж. Хотя история звучала многообещающе, механизм погашения BTC с помощью UST/LUNA в сети еще не был реализован. Однако в текущих условиях серьезная потеря привязки UST дополнительно подорвала доверие держателей LUNA, погрузив его в спираль смерти.

LFG была вынуждена задействовать свои резервы BTC. По сообщениям, LFG использовала 28 205 BTC стоимостью примерно $1,3 млрд для обеспечения ликвидности профессиональным маркет-мейкерским командам для защиты стабильности UST. Однако это было лишь каплей в море. Ситуация еще больше усугубилась объявлением Федеральной резервной системы США 10 мая о повышении процентных ставок и количественном ужесточении. В последние годы корреляция между Bitcoin и фондовым рынком США значительно увеличилась из-за входа традиционных финансовых институтов на крипторынок. На фоне падения фондового рынка и масштабной распродажи Bitcoin со стороны LFG, Bitcoin упал ниже отметки $30 000.

Другая экосистема, тесно связанная с Terra: AVAX

8 апреля До Квон объявил, что AVAX также будет включен в состав резервов UST, и что UST будет поддерживать нативный минтинг в блокчейне Avalanche. Идея заключалась в использовании богатой экосистемы AVAX для расширения вариантов использования UST. Между тем, экосистеме Avalanche не хватало собственного стейблкоина, что делало сотрудничество идеальным совпадением. Однако за этим внешне идеальным партнерством скрывались скрытые риски.

Логика взаимодействия AVAX и UST была схожа с BTC. Оба образовывали виртуальный пул AMM. Пользователи на C-chain Avalanche могли обменять AVAX стоимостью $1 в пуле на 1 UST. Аналогично, пользователи могли обменять 1 UST на AVAX стоимостью $0,99. Этот асимметричный дизайн создавал возможности для арбитража, но такие возможности использовались только при падении цены UST.

К счастью, AVAX пока нельзя напрямую использовать для минтинга UST. LFG лишь объявила, что добавила AVAX на сумму $100 млн в резервы через внебиржевую сделку с Avalanche Foundation. Детали транзакции, такие как блокировка токенов или точное ценообразование, не были раскрыты. Во время этих потрясений AVAX пострадал относительно меньше по сравнению с LUNA. В то время как LUNA потерпела почти 99% обвал, AVAX упал более чем на 20%, в основном из-за общих рыночных условий.

Этот инцидент прозвучал тревожным звонком для всей блокчейн-экосистемы: Нужен ли каждой экосистеме свой стейблкоин? По сравнению с падением AVAX, NEAR, который ранее запустил свой стейблкоин USN, пострадал сильнее. Потеря рыночного доверия привела к более широкому коллапсу во всей экосистеме.

Другие алгоритмические стейблкоины:

Коллапс UST вызвал кризис доверия к стейблкоинам, распространившийся на другие стейблкоин-протоколы. Однако это также предоставило возможность проверить доверие пользователей к другим протоколам и надежность их механизмов.

Анализируя стабильность привязки децентрализованных стейблкоинов (исключая централизованные обеспеченные стейблкоины, такие как USDC, USDT и TUSD) до и после коллапса UST, значительной потери привязки не наблюдалось (используя порог отклонения 5%). Только USDX от HARD Protocol показал падение примерно на 8%. Другие частично обеспеченные стейблкоины, такие как FEI и FRAX, не показали значительной потери привязки.

Однако коллапс UST, несомненно, разрушил рыночное доверие к стейблкоинам, особенно к алгоритмическим и частично обеспеченным. Токены, такие как FXS и SPELL, были серьезно затронуты.

Развитие событий:

Ходили слухи, что за атакой стояла Citadel Securities, известный хедж-фонд с Уолл-стрит. Предположительно, они заняли 100 000 BTC для короткой позиции на рынке, нарушив логику привязки LUNA и запустив порочный цикл.

До Квон изначально искал внешнее финансирование в размере $1 млрд, предлагая LUNA со скидкой 50%, но предложение было отклонено.

До Квон анонсировал Предложение 1164, которое было принято 35 голосами "за" и 4 воздержавшимися. Предложение ускорило сжигание UST, увеличив SDR с $50 млн до $100 млн и сократив Block Recovery Pool с 36 до 18 блоков. Это увеличило мощность минтинга с $293 млн до $1,2 млрд.

Проблемы Terra:

Как корейская финтех-платежная компания, Terra держала значительные средства крупных корейских предприятий в форме UST, связанные с юридическими обязательствами. В отличие от LUNA, который включал в основном крипто-связанные фонды, UST имел более широкое воздействие на некрипто-активы, налагая большую юридическую и финансовую ответственность. При необходимости выбора, отказ от LUNA для обеспечения стоимости UST был бы неизбежен. Без внешнего финансирования единственным вариантом было постоянное минтить LUNA для сжигания UST, обменивая LUNA на более ценные активы, такие как BTC/USDT, для стабилизации привязки UST. Только извлекая стоимость LUNA для привязки UST, стейблкоин мог быть действительно спасен.

В результате ожидается, что LUNA продолжит свое нисходящее движение, пока внешнее финансирование не положит конец этой трагедии.

Заключение:

Богиня луны действительно пала.

На момент написания статьи цена LUNA составляла $0,80, а UST оценивался в $0,35.

Эта статья не является инвестиционной рекомендацией.

Падение LUNA