ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ МАКРОПРОГНОЗ: Облегчение, обусловленное событиями, а не смена режима

TL;DR:

• Резкие колебания заголовков новостей о США и Иране привели к восстановлению S&P на +6,7% и откату цен на нефть на -18%, но ставки и золото отказались подтверждать это — это было восстановление настроений, вызванное событием, а не смена режима.
• BTC +11,5% опередил акции, однако отрицательное финансирование и растущий открытый интерес показывают ралли, вызванное коротким сжатием, без институционального наращивания длинных позиций — структурно хрупкое.
• Ротация капитала застопорилась на BTC/ETH; TOTAL3 вырос всего на +3,5%, BTC.D все еще растет, притоки стейблкоинов сосредоточены на основной сети Ethereum. Передачи альтсезона не произошло.
• TVL стейблкоина Plasma обвалился с $1,26 млрд до ~$920 млн за один месяц (-27%), с однодневным оттоком в $200 млн 14 апреля.

Расхождение в ценообразовании активов: восстановление настроений, вызванное событием, а не разворот тренда

Резкие колебания в переговорах между США и Ираном продолжали доминировать в ценообразовании глобальных рисков на этой неделе. В начале недели переговоры в Исламабаде провалились, и Вашингтон объявил блокаду иранских портов; нефть вернулась к $100/барр, а рисковые активы вернули прибыль от предыдущих ожиданий прекращения огня. Затем просочившийся предварительный документ о рамках соглашения между США и Ираном изменил настроения — S&P 500 вырос примерно на 6,7% за две недели, восстановив все потери с начала конфликта, в то время как нефть упала примерно на 18% от своего максимума, а VIX сжался более чем на 23% от своего пика. Однако сигналы по различным активам противоречивы: доходность долгосрочных казначейских облигаций почти не изменилась, а золото сохранило свой прирост примерно на 4% за тот же период. Ставки и активы-убежища не подтверждают существенную деэскалацию геополитического риска. Одновременно, мартовский индекс потребительских цен в США вырос до 3,3% в годовом исчислении, а индекс потребительских настроений Мичиганского университета упал до рекордно низкого уровня 47,6 — инфляция, вызванная энергией, теперь передается в доверие реальной экономики .

CoinEx Research рассматривает расхождение между активами — рост акций, в то время как ставки и золото отказываются подтверждать это — как восстановление настроений, вызванное событием, а не улучшение макроэкономических фундаментальных показателей на уровне тренда. Ормузский пролив остается фактически закрытым; пока это узкое место в поставках не будет устранено, энергетическая инфляция будет продолжать сдерживать ценообразование на снижение ставок ФРС — рынок теперь оценивает почти нулевое чистое снижение ставок на весь год. Если переговоры не приведут к существенному прорыву до истечения срока прекращения огня 22 апреля, нефть может снова ускориться, геополитическая премия, которая была частично сжата, восстановится, и аппетит к риску столкнется со вторым этапом давления. В режиме, близком к стагфляции, ослабление роста наряду с растущей инфляцией, глобальные рисковые активы, скорее всего, будут торговаться в широком диапазоне вокруг геополитических заголовков, а не устанавливать направление тренда.

BTC опережает S&P, отсутствие плеча — восходящий тренд без буфера шока

За последние две недели BTC вырос примерно на 11,5%, значительно опередив S&P на 6,7%. Но отрицательное финансирование и сдержанный открытый интерес указывают на технический отскок, вызванный коротким сжатием, а не на внутреннюю силу, независимую от макроэкономики.

По состоянию на среду, спотовые ETF BTC зафиксировали чистый приток в $310 млн — стабильный, но ничем не примечательный. Тем временем, еженедельный чистый выпуск стейблкоинов увеличился до более чем $1,2 млрд, что указывает на то, что пополнение ликвидности в сети теперь значительно опережает внешний поток распределения, представленный ETF. Сигнал от деривативов более прямой: бессрочное финансирование оставалось отрицательным на протяжении большей части прошлой недели и углубилось во время ралли, однако открытый интерес вырос с $50 млрд до более чем $56 млрд, наряду с внутридневной структурой ликвидации, доминирующей короткими ликвидациями. Цена BTC отслеживала восстановление настроений на фондовых рынках, но реальным двигателем движения были не дополнительные институциональные длинные позиции на стороне деривативов — это были спотовые покупки в сочетании с принудительным закрытием коротких позиций, крипто-нативный механизм.

CoinEx Research видит крипто в "синхронизированном, но расходящемся" состоянии — макроэкономические рисковые настроения поглощаются ценой, но здоровье структуры капитала тихо истощается. Ралли без плеча, вызванное коротким сжатием, не предлагает буфера шока — как только геополитические настроения изменятся, и нефть снова ускорится, импульс быстро ослабнет. Мы характеризуем этот рост как "первоначальный сигнал расхождения", а не подтверждение тренда; следующий макроэкономический шок, вероятно, снова проверит эту тонкую структуру.

Капитал вращается только в цепочках высшего уровня — фундаментальные показатели альткоинов не улучшились

На этой неделе альткоины и более широкие токены экосистемы не торговались как независимый сегмент; аппетит к риску оставался сосредоточенным в BTC и ETH, и подлинная ротация вниз в L1/L2 второго уровня и голубые фишки альткоинов не началась. Индекс альткоинов (TOTAL3) вырос всего на ~3,5% за последние две недели, значительно отставая от BTC. BTC.D продолжает расти. ETH/BTC ненадолго подскочил в середине недели, но к выходным вернул большую часть движения, оставив лишь скромную положительную доходность. Относительное доминирование ведущих активов не сузилось — если что, ритм "BTC ведет, ETH следует" расширил его. Несколько малокапитализированных длиннохвостых активов показали впечатляющий рост, но это отражает неликвидные, легко манипулируемые тикеры, накачиваемые на настроениях геополитического ослабления, а не широкое движение — голубые фишки альткоинов не последовали. Этот отказ подтвердить сам по себе является доказательством того, что фундаментальные показатели альткоинов существенно не улучшились.

Потоки стейблкоинов в сети подтверждают: примерно $900 млн чистого притока на этой неделе пришлись в основном на основную сеть Ethereum, при этом большинство L2 и длиннохвостых цепочек показали чистый отток. Это концентрация бета-стиля на вершине стека, а не тематическая ротация. Чтобы ралли распространилось на L1 второго уровня и уровень приложений, рост стейблкоинов сначала должен был бы перелиться из Ethereum в цепочки за пределами Solana. Этот сигнал передачи пока не виден.

Plasma зафиксировала значительный чистый отток на этой неделе. Ее TVL стейблкоинов снизился с пика в середине марта в $1,26 млрд до примерно $920 млн к середине апреля — снижение примерно на 27% за один месяц, при этом почти $200 млн испарились только 14 апреля.

Заключение

Ситуация представляет собой облегчение, вызванное событием, а не смену режима: сила акций обусловлена деэскалацией заголовков, в то время как ставки, золото и потоки криптодеривативов отказываются это ратифицировать. Для инвесторов направленный взгляд осторожен — превосходство BTC является механизмом короткого сжатия на истощающейся базе плеча, а истечение срока прекращения огня 22 апреля является ключевым бинарным риском. Пока притоки стейблкоинов не выйдут за пределы основной сети Ethereum, рассматривайте любую силу альткоинов как идиосинкразический шум, а не начало более широкой ротации.

Схемы потоков