Исследование CoinEx: От NFT к NFT-fi: Реальные потребности или ложные предложения?

Прошло более года с момента бума NFT в 2021 году. Согласно данным NFTGO, рыночная капитализация NFT достигла пика в 36,8 миллиарда долларов в марте 2022 года. По мере охлаждения рынка объем торгов и рыночная капитализация NFT начали сокращаться. Эта криптовалютная новинка расширила свое влияние за пределы криптосообщества и создала огромный рынок, что также привело к объединению NFT и DeFi. Рынок стал свидетелем появления платформ кредитования NFT, NFT-агрегаторов и рынков деривативов NFT, что составляет второй дебют DeFi Lego, созданного с помощью NFT. Однако возникает вопрос, были ли эти продукты созданы для удовлетворения реальных рыночных потребностей и не создали ли они ложное предложение, не имеющее ценности для участия в рынке. Сегодня мы рассмотрим, является ли NFT-fi жизнеспособным трендом и получит ли он признание рынка.

Рисунок 1: Рыночная капитализация и объем NFT

Источник: nftgo.com

По состоянию на 01.06.2022

На сегодняшнем рынке существует множество решений для обеспечения ликвидности NFT и структурированных продуктов NFT:

1. Фрагментация NFT: FT-токены (например, токены ERC20), выпущенные путем разделения права собственности на ценные NFT. Проекты фрагментации NFT включают Fractional.art, NFTX и другие.

2. Рынки кредитования NFT: Держатели могут получать краткосрочные займы под залог своих NFT без их продажи. Известные рынки кредитования NFT включают BendDAO, NFTfi и Drops DAO.

3. Аренда NFT: Держатели получают арендную плату, сдавая NFT в аренду нуждающимся пользователям. Проекты аренды NFT включают Double, reNFT и другие.

4. NFT-агрегаторы: Эти агрегаторы, такие как Gem.xyz, объединяют данные транзакций нескольких NFT-бирж, получают лучшую цену NFT-транзакций в одном месте и предоставляют пользователям повышенную ликвидность и больше вариантов.

5. Деривативы NFT: Деривативы NFT включают опционы NFT, такие как Putty, а также бессрочные фьючерсные контракты NFT, такие как NFTprep.

Эти проекты являются ранними попытками объединить NFT и DeFi. В частности, проекты фрагментации NFT и NFT-агрегаторы решают проблемы низкой ликвидности NFT и высокого рыночного порога. Рынки кредитования NFT и проекты аренды NFT также фокусируются на улучшении ликвидности NFT и использования капитала. Между тем, деривативы NFT являются более сложными структурированными продуктами, созданными для улучшения использования капитала. Однако эти проекты не смогли достичь широкомасштабного внедрения из-за ограничений в базовой логике NFT и пространстве развития. Далее мы рассмотрим реальные потребности и ложные предложения NFT.

Реальные потребности

1. Необходимо улучшить использование капитала NFT, позволяя держателям использовать свои NFT в качестве залога для частичной ликвидности при нехватке денежных средств.

2. Необходимо решить проблему ликвидности NFT, позволяя держателям быстро покупать/продавать принадлежащие им NFT.

Ложные предложения

1. Повысилось ли использование капитала NFT?

Проблему использования капитала NFT можно рассматривать в двух аспектах:

1) Пользователям необходимо быстро покупать и продавать NFT, и частота транзакций не должна зависеть от низкой ликвидности NFT;

2) Пользователи должны иметь возможность быстро обменивать свои NFT на ликвидность и получать наличные для других целей. Когда речь идет о FT-токенах, использование капитала может быть улучшено через стейкинг, леверидж и т.д. Однако на рынке NFT существует лишь несколько способов, с помощью которых пользователи могут улучшить использование своего капитала. Кроме того, объединение финансов с NFT значительно увеличивает стоимость обучения. Сейчас большинство держателей NFT все еще полагаются на стратегию "купи дешево, продай дорого". Более того, большинство таких держателей не являются целевыми пользователями проектов кредитования NFT, поскольку принимаются только "голубые фишки" NFT с хорошей ликвидностью и консенсусом по стоимости.

С точки зрения общего масштаба рынка, большинство пользователей привлекаются вторичными рынками и агрегаторами с низкими операционными порогами, и они не достигли какого-либо существенного улучшения в использовании капитала. Как показано на рисунке 2, количество новых адресов Genie и Gem, двух NFT-агрегаторов, неуклонно растет, с все более частыми ежедневными транзакциями. Однако, поскольку объем торгов и частота транзакций обоих были затронуты вялыми рыночными условиями NFT, Genie и Gem еще не достигли своего максимального потенциала для улучшения использования капитала NFT.

Рисунок 2: Новые адреса и транзакции NFT-агрегаторов

Источник: Dune @sohwak

Давайте обратимся к использованию капитала в основных кредитных проектах. BendDAO - это кредитный рынок, основанный на модели пула ликвидности, где держатели могут заимствовать ETH из пула после залога своих NFT "голубых фишек". Из-за недавних колебаний рынка большое количество депозитов ETH в пуле ликвидности BendDAO было выведено, что привело к снижению предложения ETH. Тем не менее, кредиты ETH остались на уровне около 19 000 ETH, в то время как MA14 предложение составляет 46 000. Таким образом, мы можем сделать грубую оценку, что использование капитала BendDAO составляет около 41%.

Рисунок 3: Использование Bend ETH

Источник: Dune@cgq0123

Примечание: MA14 относится к скользящей средней за 14 дней, а MA7 указывает на скользящую среднюю за 7 дней

NFTfi - это кредитный рынок, следующий модели P2P. Сумма, процентная ставка и срок кредитов на NFTfi совместно определяются поставщиками ликвидности и кредиторами NFT, что делает процентную ставку более гибкой. Количество ежемесячных кредитов, предоставляемых через NFTfi, увеличилось с 21 в мае 2020 года до более чем 2000 в мае 2022 года, а максимальная ежемесячная сумма кредита достигла 27,52 миллиона долларов (март 2022 года), но эта цифра составила только 1% от рыночной капитализации NFT "голубых фишек" (по данным NSN-BlueCHIP 10).

Рисунок 4: Ежемесячный объем кредитов NFTfi по количеству/стоимости

Источник: Dune@gideontay

JPEG'd также является кредитным протоколом по модели P2P, и в настоящее время предоставляет только обеспеченное кредитование для Cryptopunks, EtherRocks, BAYC и MAYC. После стейкинга NFT держатели получают PUSD, стейблкоин, предоставляемый протоколом из пула. Кроме того, JPEG'd также имеет 32-процентный лимит использования капитала при кредитовании.

Конечно, существуют и другие платформы деривативов NFT на ранней стадии, но они не представили каких-либо зрелых продуктов, поэтому мы не могли проанализировать их использование капитала. Несмотря на это, можно предвидеть, что такие деривативы NFT будут иметь более высокие затраты на обучение, поскольку они являются продуктами, разработанными для профессиональных трейдеров с большим аппетитом к риску. Таким образом, их потенциал роста ограничен на сегодняшнем рынке NFT.

2. Ценообразование активов и риски ликвидации

Ценообразование NFT обсуждалось так часто, что уже стало клише. Людей беспокоит этот вопрос, поскольку колебания цен NFT подвергают кредитование NFT или деривативы рискам ликвидации. Когда цены на NFT упали в последнее время, BendDAO начал несколько аукционов по ликвидации.

Хотя большинство существующих кредитных протоколов приняли избыточное обеспечение, в условиях резких колебаний цен многие NFT будут ликвидированы и проданы на торговых площадках. Это, в сочетании с низкой ликвидностью NFT, может привести к панической распродаже, что создаст нисходящие ценовые спирали, в конечном итоге превращая кредиты в проблемные долги.

Ценообразование NFT зависит от множества факторов. Кроме того, им легко манипулировать. Например, крупные держатели могут злонамеренно повысить минимальную цену и затем намеренно ликвидировать NFT, а стоимость NFT может резко упасть из-за взлома или уязвимостей в смарт-контрактах. Более того, на ценообразование NFT могут влиять многие нематериальные факторы. Например, цена NFT может взлететь, если известный человек внезапно купит его в больших количествах или если будет объявлен новый план airdrop.

Поскольку большинство кредиторов не могут точно оценить внутреннюю стоимость своих NFT, они уязвимы к ликвидации, если они взяли кредиты или использовали кредитное плечо. Это также одна из причин, почему кредитование NFT и деривативы не получили массового распространения: держатели blue-chip NFT опасаются, что они могут понести убытки в вышеописанных сценариях, поэтому они неохотно используют свои NFT в качестве залога.

3. Действительно ли держателям blue-chip NFT нужны кредиты под NFT?

Все рынки кредитования NFT ориентированы на blue-chip NFT, но большинству держателей blue-chip NFT не очень нужны кредиты. Во-первых, такие держатели больше заботятся о владении NFT, как миллиардеры не стали бы использовать свои коллекционные предметы в качестве залога для кредитов. Во-вторых, кредиты под NFT несут неизвестные риски, и многие держатели blue-chip NFT отказываются подавать заявки на такие кредиты после оценки рисков и выгод. В-третьих, подача заявки на кредиты под NFT связана с высокими затратами на обучение, и не каждый пользователь может понять принцип работы таких кредитов.

Давайте сравним пользовательскую базу основных проектов кредитования NFT. По состоянию на 15 июня на рынке NFT насчитывается около 2,4 миллиона держателей, из которых 27 833 владеют blue-chip NFT (пользователь будет считаться держателем blue-chip NFT, если он владеет хотя бы одним таким NFT), согласно NFTGO. На BendDAO 771 заемщик, на NFTfi - 1 038, а на Arcade - 51. Поскольку пользователи должны сначала внести/заложить свои NFT перед подачей заявки на кредит, мы можем считать всех этих заемщиков держателями blue-chip NFT. Таким образом, очевидно, что большинство держателей blue-chip NFT не являются пользователями рынков кредитования NFT.

Рисунок 5: Заемщики и вкладчики Bend ETH

Источник: Dune@cgq0123

4. Смогут ли проекты NFT-fi удержать пользователей с помощью старых стимулов?

Проекты кредитования или деривативов также несут задачу улучшения ликвидности протокола. Большинство таких проектов предлагают нативные токены в качестве стимула для привлечения держателей NFT и вкладчиков при запуске. В этом отношении эти проекты напоминают платформы DeFi майнинга ликвидности, которые привлекают спекулянтов высокими APY. Однако проблема в том, что они не смогут поддерживать такую ликвидность, если APY снизится. Привлечение пользователей с помощью токенов - это все тот же старый подход. Хотя эта стратегия может создать большую пользовательскую базу в самом начале, никто не знает, сможет ли протокол удержать пользователей.

Например, когда проект был впервые запущен, BendDAO сделал airdrop токенов BEND пользователям, которые внесли blue-chip NFT и ETH. Он также использует BEND в качестве субсидии при выплате процентов. Однако процентная ставка снизилась, когда цена BEND упала, что замедлило темп роста новых пользователей.

Таким образом, привлечение пользователей высокими APY - это только первый шаг. Чтобы удержать новых пользователей, они должны дальше исследовать механизмы кредитования, решить проблему ценообразования оракулов и снизить риски ликвидации. Проекты должны разрабатывать более гибкие продукты, расширяя сферу кредитования NFT. И последнее, но не менее важное: они также могли бы предоставлять оценки рисков, снижать затраты на обучение и предлагать более удовлетворительный пользовательский опыт.

Заключение

Эволюция от NFT к NFT-fi - это процесс, в котором рынок растет от младенчества до более зрелой стадии. Однако это также неизбежно процесс, полный сомнений, ловушек и проблем. Поскольку проекты NFT-fi стремятся удовлетворить реальные потребности, им также придется столкнуться с сомнениями в том, что они выдвигают ложные предположения. Сегодняшний рынок NFT подобен новорожденному ребенку, которому нужно расти и преодолевать трудности. Хотя NFT-fi может быть отличной попыткой, предстоит еще долгий путь, и проектам NFT-fi необходимо продолжать исследовать свою базовую логику, чтобы заслужить признание рынка.