Zincir Üstü Varlık Çağının Kilidi Açılıyor: Gerçek Dünya Varlığı (RWA) Tokenizasyon Devrimi (Bölüm II)

Giriş: Yeni Rekabet Avantajı Olarak Varlık Tasarımı

Tokenizasyon altyapıları artık yerleştiğinden, dikkatler bu altyapılardan geçen varlıklara yöneliyor. RWA'lar (Gerçek Dünya Varlıkları) eşit değildir—Hazine bonoları güvenli, düzenlenmiş getiriler sunarken, özel krediler yüksek riskle birlikte getiri sağlar; tokenize edilmiş hisse senetleri ise uyumluluk ve birleştirilebilirlik arasında ince bir çizgide yürür.

CoinEx Research'ün bu İkinci Bölüm raporu, şu anda zincir üzerinde ivme kazanan beş büyük RWA varlık kategorisini inceliyor:

• ABD Hazine Bonoları referans kurumsal ürün olarak
• Özel Krediler yüksek getirili, yapısal olarak çeşitli bir segment olarak
• Tokenize Edilmiş Hisse Senetleri gelişmekte olan DeFi-erişilebilir bir enstrüman olarak
• Devlet Tahvilleri düzenlenmiş bir kamu borcu deneyi olarak
• Emtialar DeFi-doğal, gerçek dünya teminatı olarak

Her kategori, getiri, birleştirilebilirlik ve uyumluluk açısından farklı kombinasyonları yansıtır—ve birlikte, 2025 ve sonrasında RWA adaptasyonu için gerçek savaş alanını oluştururlar.

Tokenize Edilmiş ABD Hazine Bonoları: Zincir Üstü Finansa Kurumsal Giriş Noktası

Tokenize edilmiş ABD Hazine Bonoları, RWA pazarının en olgun ve kurumlara hazır segmentini temsil eder. Risksiz getiri, zincir üstü likidite ve programlanabilir uyumluluk sunarlar—hepsi tek bir üründe.

Uzun süredir "risksiz" getiri için küresel referans olarak kabul edilen ABD Hazine Bonoları, artık kurumsal DeFi için temel varlıklar olarak zincir üzerinde yeniden tasarlanıyor. Bu segment, Ethereum ve diğer L1'leri kullanarak tamamen uyumlu, getiri sağlayan tokenler sunan düzenlenmiş ihraççıların öncülüğünde yıllık bazda 9 kattan fazla büyüdü.

Kilit Oyuncular ve Ürün Tasarım Arketipleri

Mevcut teklifler arasında, üç lider ürün iki ana tasarım felsefesini göstermektedir:

• Uyumluluk Öncelikli ve Stabil. BUIDL ve BENJI gibi tokenler, güçlü saklama, denetim izleri ve kısıtlı ikincil transferler gerektiren kurumlar için tasarlanmıştır. Bu tokenler geleneksel fon mantığını içerir ve düzenlenmiş portföyler için uygundur.
• Likidite Dostu ve Esnek. USDY daha DeFi-doğal bir yaklaşım benimser: ABD dışındaki kullanıcılara erişilebilir, akıllı sözleşmeler içinde birleştirilebilir ve protokoller arasında kullanılabilir—bu da onu Asya ve Orta Doğu pazarları için çekici kılar.

Özellikle, BUIDL arzının %93'ü Ethereum üzerindedir, bu da onun zincir üstü finans için kurumsal temel katman rolünü pekiştirir.

CoinEx Research, MiCA ve GENIUS Yasası gibi çerçeveler aracılığıyla düzenleyici netlik arttıkça ve altyapı (saklama, ihraç, KYC) standartlaştıkça, tokenize edilmiş Hazine bonolarının kurumsal blok zinciri tahsisi için referans varlık haline gelmeye iyi konumlandığını öngörmektedir. Bunlar, stabil coinlerden sonra ölçeklenecek ilk RWA kategorisi olma ve tokenize edilmiş kredi, gayrimenkul ve hisse senetlerinde daha geniş kurumsal katılımın yolunu açma olasılığı yüksektir.

Tokenize Edilmiş Özel Krediler: RWA Pazarının Yüksek Getirili, Yüksek Riskli Köşesi

Tokenize edilmiş ABD Hazine bonolarının zincir üstü getiri için risksiz referans olarak yükselişinin ardından, piyasa artık risk eğrisi boyunca ilerliyor. Sıradaki: tokenize edilmiş özel krediler—yüksek getirili, yüksek riskli ve yapısal olarak çeşitli.

Tokenize edilmiş özel kredi segmenti, en çekici getiriye sahip ancak yapısal olarak parçalanmış RWA segmenti olarak öne çıkıyor—%10'dan fazla APR sunuyor ancak düzenleyici netliğin sınırında faaliyet gösteriyor. 2025 ortası itibarıyla, aktif kredi hacmi 14,16 milyar dolara ulaştı, Figure ve Tradable yaklaşık %95'ini oluşturuyor. Kurumsal ihraççılar hızla ölçekleniyor, DAO-doğal modeller ise gelişmeye devam ediyor.

Platform Manzarası ve Kredi Modelleri

Bu platformlar bir spektrum boyunca uzanır—kurumsal düzeydeki çerçevelerden (Figure, Tradable) DeFi-doğal deneylere (Maple, Goldfinch) kadar. Centrifuge, KOBİ alacakları için NFT'lerin yenilikçi kullanımını araştırıyor.

CoinEx Research, tokenize edilmiş özel kredinin orta riskli, getiri sağlayan bir temel unsura dönüştüğünü düşünüyor:

• Figure ve Tradable. Muhtemelen ölçek ve düzenleyici güç sayesinde kurumsal benimsemeye öncülük edecek.
• Maple ve Goldfinch. Kripto-doğal talebi karşılıyor, ancak sigortalama ve risk kontrollerini geliştirmeleri gerekiyor.
• Centrifuge. Şeffaflık ve uyumluluk sağlanırsa KOBİ kredileri için umut verici bir model.

Halka Açık Hisse Senetleri Blokzincirde: Tokenize Edilmiş Hisseler Kurumsal Şekil Kazanırken Avrupa Liderlik Ediyor

Özel kredi risk spektrumunu genişletirken, başka bir sınır da ivme kazanıyor: tokenize edilmiş halka açık hisse senetleri. Gelişimin henüz erken aşamalarında olsa da, bu segment tüm finansal araçları—borç ve özsermaye—blokzincire taşıma konusundaki artan hırsı yansıtıyor.

Tokenize edilmiş hisse senetleri henüz geleneksel borsalarla rekabet edemiyor—ancak Avrupa ve ABD dışındaki akredite yatırımcılara odaklanan belirli düzenleyici ortamların öncülüğünde sınır ötesi bir "tokenize edilmiş hisse senedi koridoru" ortaya çıkıyor.

Backed Finance: DeFi-Entegre Tokenize Edilmiş Hisse Senetleri

Mevcut platformlar arasında Backed Finance, en DeFi-uyumlu modele sahip lider konumunda. İsviçre'nin DLT Yasası kapsamında, Backed ERC-20 tokenize edilmiş hisseleri ve ETF'leri (örn. Tesla, NVIDIA, S&P 500) sunuyor. Bu, Backed'i DeFi ekosistemiyle doğal olarak bütünleşmiş tek tokenize hisse senedi ihraççısı konumuna getiriyor.

Alternatif Modeller: Kapalı Bahçeler ve Uyumluluk Kanalları

Securitize (ABD merkezli) ve Archax (İngiltere FCA düzenlemeli) gibi diğer platformlar, tokenize edilmiş hisseleri yüksek düzeyde izne tabi, kurumsal ortamlarda sunuyor—genellikle aracı kurum saklaması gerektiriyor ve eşler arası devredilebilirliği sınırlıyor.

CoinEx Research, tokenize edilmiş hisse senetlerinin düzenleyici pilot projelerden erken aşama gerçek dünya uygulamalarına geçiş yaptığına ve şunlar tarafından şekillendirildiğine inanıyor:

• Coğrafi eğilim: Avrupa, daha hafif kum havuzu çerçevelerinden yararlanarak liderlik ediyor.
• Yatırımcı segmentasyonu: Kurumsal veya akredite katılımcılara odaklanma.
• Stratejik farklılaşma: DeFi likiditesi ve uyumluluk öncelikli yollar.

Backed Finance'in DeFi-doğal tokenize edilmiş hisse senetleri için yolu tanımladığını, Securitize ve Archax gibi platformların ise blokzincir maruziyeti arayan geleneksel ihraççılar için temkinli giriş noktaları sağladığını görüyoruz.

Tokenize Edilmiş Avrupa Devlet Tahvilleri: Kamu Borçları için Düzenlenmiş Raylar

Tokenize edilmiş hisseler perakende erişilebilir hisse senedi piyasalarının sınırlarını zorlarken, kamu sektörü de—daha temkinli bir şekilde—tokenizasyona doğru ilerliyor. Devlet tahvilleri artık Avrupa ve Asya'da tamamen düzenlenmiş raylar üzerinden zincire giriyor.

Özel ihraççılar tarafından sıklıkla tokenize edilen ABD Hazine bonolarının aksine, Avrupa devlet tahvilleri doğrudan düzenleyici pilot projeler ve kamu sektörü girişimlerine bağlı. Bu yukarıdan aşağıya yaklaşım, kurumsal düzeyde dijital borç altyapısı için bir kanıtlama alanı görevi görüyor.

Haziran 2025 itibariyle, tokenize edilmiş devlet tahvillerindeki toplam TVL ~237 milyon dolar ile mütevazı kalsa da, büyüme oranı özellikle Fransa ve Hong Kong gibi düzenlenmiş ortamlarda hızlandı.

Temsili Proje: Spiko AMF Tahvil Tokenleri

• EUTBL (Euro tahvili) ve USTBL (USD tahvili), Fransız AMF kaydı altında ihraç edilmiştir.
• Tamamen UCITS uyumlu, itfa edilebilir ve kendi saklama özelliğine sahip.
• Ethereum ve Arbitrum üzerinde konuşlandırılmış.
• Geleneksel portföy görevlerini karşılarken zincir üstü rayları entegre etmek için tasarlanmıştır.

kaynak:Spiko

Tokenize edilmiş devlet borçlanması, özellikle düzenleyici desteğin inovasyonu mümkün kıldığı ABD dışı pazarlarda, düzenlenmiş RWA'lar (Gerçek Dünya Varlıkları) için stratejik bir giriş noktası olarak ortaya çıkıyor. CoinEx araştırması şunları öngörüyor:

• Avrupa ve Asya benimsemede lider olacak , düzenleyici kum havuzları ve merkez bankası pilot uygulamaları sayesinde.
• Likidite ve birleştirilebilirlik sınırlı kalsa da, tokenize edilmiş tahviller kurumsal portföyler için düşük volatiliteli bir dayanak sunuyor.
• Saklama standartları, programlanabilir kupon sistemleri ve sınır ötesi ihraç geliştikçe, bu segment uyumlu bir RWA rayı olarak kademeli olarak büyüyecek .

Tokenize Edilmiş Emtialar: DeFi Teminatı için Altın Destekli Varlıklar

Devlet borçlanmasının ötesinde, altın gibi somut varlıklar da zincir üzerinde kullanım alanı buluyor. Tokenize edilmiş emtialar giderek DeFi'de teminat olarak kullanılıyor ve istikrarlı değer ile blokzincir birleştirilebilirliği arasında bir köprü sunuyor.

Tokenize edilmiş emtialar—özellikle altın—7/24 ticaret ve birleştirilebilirlik gibi blokzincir doğal özellikleriyle gerçek dünya fiyat maruziyeti sunuyor. Mevcut oyuncular arasında Tether Gold ve Pax Gold bulunuyor. Bu varlık sınıfı, genellikle DeFi-doğal bir teminat varlığı olarak hizmet vererek, istikrar ve likidite kesişiminde yer alıyor.

Düzenleyici sınıflandırma (emtia vs. menkul kıymet), fiyat oracle güvenilirliği ve fiziksel saklama standartları, daha geniş benimsemenin önündeki temel engeller olmaya devam ediyor.

CoinEx Araştırması, tokenize edilmiş emtiaları geleneksel somut varlıklar ile programlanabilir finans arasında bir köprü olarak görüyor—çok varlıklı portföylerde birleştirilebilir, düşük volatiliteli maruziyet arayan yatırımcılar için uygun.

Sonuç: RWA'lar Bir Sonraki Finansal Çağın Temeli Olarak

Tokenizasyon rayları sağlam bir şekilde yerleştikten sonra, RWA raporumuzun II. Bölümü, bu raylardan akan varlıklara odaklanıyor.

ABD Hazine bonolarının kurumsal zincir üstü kıyaslama ölçütü haline geldiğine inanıyoruz—düzenleyici kesinlik, DeFi entegrasyonu ve yüksek güvenli saklama özelliklerini birleştiriyor. Özel kredi, hala yapı ve denetimde parçalanmış durumda olan yüksek getirili, yüksek riskli bir sınır olarak ortaya çıkıyor. Tokenize edilmiş hisse senetleri, henüz başlangıç aşamasında olsa da, sektörün halka açık hisse senetlerini zincir üzerine getirme hedefini işaret ediyor—Backed gibi Avrupa DeFi entegreli modeller öncülüğünde. Bu arada, devlet tahvilleri ve altın destekli emtialar, kurumsal portföyler için düşük volatiliteli, uyumlu raylar oluşturuyor.

Bu beş varlık sınıfı, tokenizasyon devriminin gerçek dünya çeşitliliğini ve tasarım ödünleşimlerini yansıtıyor: birleştirilebilirlik ve uyumluluk arasında, getiri ve güvenlik arasında.

İleriye baktığımızda, şunlara inanıyoruz:

• Tokenize Edilmiş Hazine Bonoları ve özel kredi kurumsal tahsisin ilk dalgasına dayanak oluşturacak.
• DeFi-doğal hisse senedi modelleri, izne tabi ihraçla bir arada var olacak.
• Devlet ve emtia destekli RWA'lar düzenlenmiş, sermaye açısından verimli araçlar olarak hizmet edecek.

Zincir üstü sermaye piyasası artık hipotetik değil—RWA'lar deneyden uygulamaya geçiyor.