APY'nin Ötesinde: Stablecoin Getiri Üretimine Derinlemesine Bir Bakış

Giriş

Stabil coinler, ABD Genius Yasası, AB'nin Kripto Varlık Piyasaları (MiCA) düzenlemesi ve Hong Kong Stabil Coin Yasası gibi gelişen düzenleyici çerçeveler sayesinde mevcut kripto para döngüsünde merkezi bir konuma geldi. Geleneksel finans (TradFi) yatırımcıları gibi, stabil coin sahipleri de sermaye verimliliğini en üst düzeye çıkarmak için getiri arayışındadır. Bu makalede, CoinEx Research, stabil coin getiri ortamına kapsamlı bir genel bakış sunarak, getiri oluşturma mekanizmalarını, önde gelen ürünleri, gösterge getiri aralıklarını ve ilişkili riskleri detaylandırıyor. Yatırımcılar, stabil coin getirilerinin "arka planını" anlayarak, çeşitli stabil coin "Kazanç" ürünlerinin risk-ödül profillerini daha iyi değerlendirebilirler.

Stabil Coin Getiri Mekanizmaları: Bir Sınıflandırma

Stabil coin getirileri, her biri kendine özgü mekaniklere, platformlara ve risk profillerine sahip çeşitli stratejiler aracılığıyla oluşturulur. Aşağıda, temel getiri kaynaklarını, önde gelen uygulamalarını ve yatırımcılar için önemli hususları kategorize edip analiz ediyoruz.

i) Borç Verme ve Borç Alma

Getiri Kaynağı: Borç alanların borç verenlere ödediği faiz.

Mekanizma: Borç verme ve borç alma, en yerleşik stabil coin getiri modelidir. Aave ve Sky Protocol gibi merkeziyetsiz finans (DeFi) protokolleri, banka mevduatlarına benzer şekilde stabil coin mevduatlarını kabul eder ve bunları borç alanlara vererek faiz geliri elde eder. Merkezi borsalar (CEX'ler) bu modeli "Esnek Tasarruf" veya "Sabit Tasarruf" ürünleriyle yansıtır. Getiriler, kredi arz ve talep dinamiklerine göre dalgalanır. Özellikle, CEX'ler genellikle fon limitleri veya kademeli modeller uygular; burada manşet getirileri (örneğin, reklamı yapılan yüksek APY'ler) yalnızca sınırlı mevduat miktarlarına veya belirli kademelere uygulanabilir, bu da daha büyük yatırımlar veya daha yüksek kademeler için efektif getiriyi azaltır.

Önemli Oyuncular: Aave, Sky Protocol, CEX'ler

Getiri Aralığı: Piyasa koşulları ve platforma özgü şartlara bağlı olarak %4-10 APY.

Riskler:

• Karşı Taraf Riski: DeFi'de borç alanların temerrüdü veya CEX'in ödeme aczi.
• Akıllı Sözleşme Riski: DeFi protokollerindeki güvenlik açıkları.
• Likidite Riski: Kredi talebinin azalması getirileri düşürebilir.
• Kademe/Limit Riski: CEX fon limitleri veya kademeli modeller, reklamı yapılan yüksek getirilere erişimi sınırlayabilir, bu da daha büyük mevduatlar için getirileri azaltır.

ii) Yield Farming

Getiri Kaynağı: Likidite sağlayıcılarına (LP'ler) ödenen işlem ücretleri ve protokol token ödülleri.

Mekanizma: Yield farming, otomatik piyasa yapıcılara (AMM'ler) likidite sağlamayı, işlem ücretleri ve protokol token teşvikleri yoluyla ödüller kazanmayı içerir. Stabil coin odaklı yield farming'de lider olan Curve Finance, düşük riskli fırsatlar sunar, ancak mevcut piyasa döngüsünde azalan getiriler nedeniyle stabil coin havuzunun (DAI-USDC-USDT) toplam kilitli değeri (TVL) 200 milyon doların altına düşmüştür.

Önemli Oyuncular: Curve Finance

Getiri Aralığı: %0-3 APY

Riskler:

• Kalıcı Olmayan Kayıp: Likidite havuzlarındaki eşleştirilmiş varlıklar arasındaki fiyat sapması.
• Token Riski: Ödül tokenlerinin değer kaybı.
• Protokol Riski: Akıllı sözleşme açıkları veya yönetişim sorunları.

iii) Fonlama Oranı Arbitrajı

Getiri Kaynağı: Delta-nötr stratejilerden, öncelikle sürekli vadeli işlem fonlama oranlarından elde edilen getiriler.

Mekanizma: Piyasa-nötr arbitraj, kripto alanına uyarlanmış geleneksel bir TradFi stratejisidir. Delta-nötr veya piyasadan bağımsız bir duruş sürdürmek için hem uzun hem de kısa pozisyonlar açmayı içerir.

Kriptoda, fonlama oranı arbitrajı temel bir örnektir. Sürekli vadeli işlem sözleşmelerinin son kullanma tarihi yoktur ve fiyatlarını spot fiyata sabitlemek için bir fonlama oranı mekanizması kullanırlar.

Sürekli sözleşme fiyatı spot fiyattan yüksek olduğunda, uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ödeme yapar ve fonlama oranı pozitiftir.

Sürekli sözleşme fiyatı spot fiyattan düşük olduğunda, kısa pozisyonlar uzun pozisyonlara ödeme yapar ve fonlama oranı negatiftir.

Tarihsel olarak, fonlama oranı negatiften daha çok pozitif olmuştur. Strateji, spot varlığı satın almayı ve sürekli vadeli işlem sözleşmesini açığa satmayı, böylece pozitif fonlama oranı ödemelerini toplamayı içerir.

Ethena'nın USDe'si bu kategorideki önde gelen bir üründür. Getirisi, kısa ETH sürekli vadeli işlemlerinden kazanılan fonlama oranlarından ve uzun spot ETH varlıklarından elde edilen stake ödülleriyle tamamlanan fonlama oranlarından kaynaklanmaktadır.

Kaynak: Ethena; Veriler 16 Eylül 2025 itibarıyla

Önemli Oyuncular: Ethena (USDe).

Getiri Aralığı : Fonlama oranlarına ve stake getirilerine bağlı olarak %5-10 APY.

Riskler:

• Fonlama Oranı Oynaklığı: Negatif oranlar getirileri aşındırabilir.
• Karşı Taraf Riski: Türev borsalarına maruz kalma.
• Piyasa Riski: Ethereum fiyat hareketlerine kısmi maruz kalma.

iv) Gerçek Dünya Varlıkları (RWA'lar) – ABD Hazine Bonoları

Getiri Kaynağı: Zincir dışı finansal araçlardan, özellikle ABD Hazine bonolarından elde edilen faiz geliri.

Mekanizma: Bu döngüdeki önemli bir gelişme, RWA'ların tokenleştirilmesidir. Bu kategorideki stabil coin getirileri, ABD Hazine bonoları gibi temel varlıklardan kazanılan faize doğrudan bağlıdır. Bu tür bir stabil coin için getiri, kısa vadeli ABD devlet oranlarını yakından takip eder.

Ondo Finance, USDY (ABD dışındaki bireysel yatırımcılar için) ve OUSG (ABD'li kurumsal yatırımcılar için) gibi ürünleriyle bu alandaki önemli bir oyuncudur. Bu protokoller genellikle zincir üstü doğrulama ve üçüncü taraf denetimleri aracılığıyla gelişmiş şeffaflık sunar, token ile temel varlıklar arasında doğrulanabilir bir bağlantı sağlar.

Kaynak: Ondo Finance; Veriler 15 Eylül 2025 itibarıyla

CEX'ler de benzer RWA veya Hazine destekli "Kazanç" ürünleri sunmaktadır. Ancak, bu ürünlerin şeffaflığı genellikle sınırlı kalır ve yatırımcıların zincir üstü doğrulama mekanizması yerine merkezi kuruluşa güvenmesini gerektirir.

Önemli Oyuncular: Ondo Finance, BlackRock'ın BUIDL'i, CEX'ler

Getiri Aralığı: %4-5 APY, kısa vadeli hazine getirilerine paralel.

Riskler:

• Saklama Riski: Üçüncü taraf saklama kuruluşlarına bağımlılık.
• Düzenleme Riski: Tokenize edilmiş RWA'lar için gelişen düzenlemeler.
• Şeffaflık Riski: Bazı CEX ürünlerinde sınırlı açıklama.

v) Yapılandırılmış Ürünler

Getiri Kaynağı: Opsiyon stratejilerinin satışından elde edilen primler.

Mekanizma: Başlıca CEX'ler tarafından sunulan yapılandırılmış ürünler, özel getiriler sağlamak için opsiyon stratejileri kullanır. Popüler ürünler arasında çift para birimi yatırımları, Shark Fin ve Snowball stratejileri bulunur. Örneğin, çift para birimi ürünleri, satım opsiyonları ("düşükten al") veya alım opsiyonları ("yüksekten sat") satmayı içerirken, diğer ürünler farklı vadelere ve anapara koruma seviyelerine sahiptir.

Önemli Oyuncular: CEX'ler.

Getiri Aralığı: Değişken APY (çift haneli yaygındır), stratejiye ve piyasa oynaklığına bağlı olarak.

Riskler:

• Karmaşıklık Riski: Ödeme yapıları bireysel yatırımcıları karıştırabilir.
• Anapara Riski: Birçok yapılandırılmış ürün anapara korumalı değildir. Piyasa olumsuz yönde hareket ederse ve varlıkları uygun olmayan bir kullanım fiyatından dönüştürülürse, yatırımcılar sermaye kaybı yaşayabilir.
• Likidite Riski: Bu ürünler genellikle likit değildir ve vade sonundan önce çıkılamaz.
• Zorunlu Dönüşüm: Vade sonunda, yatırımcı başlangıçtaki yatırımından farklı bir para birimi veya varlık almak zorunda kalabilir ve spot fiyat pozisyonlarına karşı hareket etmişse önemli bir kayıp yaşayabilir.
• Karşı Taraf Riski: CEX'in ödeme gücüne bağımlılık.

vi) Getiri Tokenizasyonu

Getiri Kaynağı: Bir varlığın gelecekteki getirisini ticaret etme, artırma veya hedge etme yeteneği.

Mekanizma: Pendle Protocol, getiri tokenizasyonunu popüler hale getiren yenilikçi bir projedir. Getiri sağlayan bir tokeni (örn. stETH) iki bileşene ayırır: anapara tokeni (PT) ve getiri tokeni (YT).

Anapara Tokeni (PT): Vade sonunda anapara değeri için kullanılabilecek temel varlığı temsil eder. Genellikle indirimli olarak satın alınır ve sabit, öngörülebilir bir getiri sunar.

Getiri Tokeni (YT): Varlığın değişken getiri akışını temsil eder. Yatırımcılar gelecekteki getiri üzerine spekülasyon yapmak için YT satın alabilir veya sabit bir getiriyi garantilemek için satabilir.

Bu model, gelecekteki bir dönem için sabit bir oran belirleme, sermaye verimliliğini artırma ve getiri dalgalanmalarına karşı korunma gibi sofistike getiri yönetimi stratejilerine olanak tanır.

Önemli Oyuncular: Pendle Protocol.

Getiri Aralığı: %5-20 APY, stratejiye ve piyasa koşullarına bağlı olarak oldukça değişken.

Riskler:

• Akıllı Sözleşme Riski: Tokenizasyon protokollerindeki güvenlik açıkları.
• Piyasa Riski: Temel getiri sağlayan varlıklardaki oynaklık.
• Karmaşıklık Riski: Bireysel yatırımcılar için dik öğrenme eğrisi.

vii) Sübvansiyonlar

Getiri Kaynağı: Borsalardan veya stablecoin ihraççılarından promosyon fonları.

Mekanizma: Bazı merkezi borsalar (CEX'ler), "Kazanç" ürünlerinin getirilerini kendi fonlarından sübvansiyonlar sunarak artırır, bu genellikle kullanıcı edinme veya pazarlama maliyeti olarak değerlendirilir. Örneğin, Circle gibi bir stablecoin ihraççısı, benimsemeyi ve likiditeyi artırmak için stablecoin'i (USDC) üzerindeki getiriyi sübvanse etmek üzere CEX'lerle ortaklık kurabilir.

Dikkat çeken bir eğilim, alım satım ile varlık yönetimi arasındaki çizginin bulanıklaşmasıdır. Bazı CEX'ler, kullanıcının vadeli işlem pozisyonuna bağlı olarak kademeli stablecoin sübvansiyonları sunabilir, bu da kullanıcıların aktif olarak işlem yaparken bile fonları üzerinden faiz kazanmalarına olanak tanır ve sermaye verimliliği için yeni bir standart belirler.

Önemli Oyuncular: Stablecoin ihraççıları, CEX'ler.

Getiri Aralığı: Sübvansiyon koşullarına bağlı (genellikle çift haneli yıllık yüzde getiri görülür).

Riskler:

• Sürdürülebilirlik Riski: Sübvansiyonlar azaltılabilir veya sonlandırılabilir.
• Karşı Taraf Riski: Platform finansal sağlığına bağımlılık.

Sonuç

Stablecoin getiri ortamı, olumlu düzenleyici gelişmeler ve geleneksel finans ile kripto arasındaki yakınsama sayesinde hızla gelişiyor. CEX'ler, DeFi protokolleri ve stablecoin ihraççıları, stablecoin yönetimi altındaki varlıklar (AUM) için şiddetli bir şekilde rekabet ediyor.

Bizim görüşümüze göre, bu rekabetin nihai faydalanıcısı, daha fazla sermaye verimliliği ve çeşitli risk profilleri sunan daha geniş bir ürün yelpazesine erişimi olacak kripto kullanıcısıdır. Piyasa olgunlaştıkça, getirinin temel kaynaklarını anlamak - ister zincir üstü borç verme, egzotik opsiyon stratejileri veya kurumsal RWA ürünlerinden olsun - önümüzdeki fırsatları ve riskleri yönetmenin anahtarı olacaktır.

Sorumluluk Reddi

Bu raporda sunulan içerik yalnızca bilgilendirme amaçlıdır ve kripto para piyasası hakkında içgörüler sunmayı amaçlamaktadır. Bu içerik yatırım tavsiyesi veya önerisi değildir ve bu şekilde yorumlanmamalıdır. Burada yer alan bilgiler güvenilir olduğuna inanılan kaynaklara dayanmaktadır; ancak, doğruluğunu, eksiksizliğini veya herhangi bir amaç için uygunluğunu garanti etmiyoruz ve bu bilgilere güvenilmemelidir. İfade edilen görüşler, yayın tarihindeki bir değerlendirmeyi yansıtır ve önceden bildirimde bulunmaksızın değiştirilebilir. Okuyucuların kendi araştırmalarını ve incelemelerini yapmaları ve uygun olduğu durumlarda herhangi bir yatırım kararı vermeden önce profesyonel tavsiye almaları önerilir. Bu raporun yazarları ve yayıncıları, sağlanan bilgilerin kullanımından kaynaklanan herhangi bir kayıp veya zarardan sorumlu değildir.

Kendi Araştırmanızı Yapın.

CoinEx Hakkında

2017 yılında kurulan CoinEx, ticareti kolaylaştırma taahhüdünde bulunan global bir kripto para borsasıdır. Platform, 200+ ülke ve bölgede 5 milyondan fazla kullanıcıya spot ve marjin ticareti, vadeli işlemler, swaplar, AMM ve finansal yönetim hizmetleri dahil olmak üzere çeşitli hizmetler sunmaktadır.

CoinEx, kuruluşundan bu yana kararlı bir şekilde "kullanıcı odaklı" hizmet ilkesine bağlı kalmıştır. Adil, saygılı ve güvenli bir kripto ticaret ortamı yaratma samimi niyetiyle CoinEx, kullanımı kolay ürünler sunarak farklı deneyim seviyelerine sahip bireylerin kripto para dünyasına zahmetsizce erişmesini sağlar.

CoinEx Research Hakkında

CoinEx Research, blok zinciri ve kripto para endüstrisinde derinlemesine analiz ve araştırma raporları sunmaya adanmış CoinEx Borsası'nın araştırma koludur.

Ekip, piyasa trendlerini takip ederek, proje tanıtım belgelerini ve teknik dokümanları analiz ederek, proje ekiplerini ve gelişim beklentilerini değerlendirerek kullanıcılara profesyonel piyasa görüşleri sunar. Raporlarımız, çeşitli araştırma yayını biçimlerinde makro piyasaları, blok zinciri teknolojisini, dijital varlıkları, DeFi, NFT'leri ve diğer alanları kapsamaktadır.

CoinEx Research'ün daha fazla rapor ve görüşünü görmek için CoinEx Insight sayfamızı ziyaret edin.