Teks | Sleepy

Kemarin saya melihat sebuah artikel, judulnya tertulis seperti ini: "Raja AI Global Baru Lahir! Valuasi Anthropic Meroket Hingga 1,2 Triliun, Pertama Kali Melampaui OpenAI".

Judul ini sangat memahami zaman ini, ada AI, ada kebangkitan, ada penobatan raja baru, dan ada angka yang begitu besar melampaui imajinasi orang. Ini seperti suara gong. Begitu gong berbunyi, sulit bagi kita untuk tidak menoleh.

Bagaimana penilaian 1,2 triliun dolar ini muncul? Ini sebenarnya berasal dari pasar pra-IPO di rantai.

Pasar Pre-IPO on-chain yang dimaksud, bukan saham biasa yang dapat Anda lihat di akun sekuritas Anda. Ini lebih seperti "eksposur risiko pra-penawaran umum" yang dirancang. Seseorang memotong ekspektasi penawaran umum di masa depan dari perusahaan swasta menjadi bagian-bagian kecil melalui tokenisasi, SPV, atau struktur sintetis, dan mencocokkan trade di on-chain . Ini membuka jendela bagi investor biasa yang sebelumnya sulit diakses, dan juga menyediakan harga real-time bagi pasar. Anthropic dihargai 1,2 triliun dolar di pasar ini.

Dalam dua tahun terakhir, kesan yang ditinggalkan AI bagi masyarakat umum seringkali bukan "Saya berpartisipasi dalam era baru", melainkan "Era baru telah berlalu begitu saja di depan mata saya". Nvidia naik, penyedia cloud naik, perusahaan model besar melakukan putaran pendanaan demi putaran, tetapi sebagian besar ekuitas inti yang sebenarnya terkunci di pasar swasta. Kita bisa melihat kapalnya, tetapi tidak bisa menyentuh tiketnya. Oleh karena itu, setiap tiket yang mungkin mengarah ke perusahaan seperti OpenAI, Anthropic akan memiliki filter tersendiri.

Namun, justru di saat-saat seperti inilah kita perlu mengeluarkan angka-angka dari judul dan meletakkannya di atas meja untuk melihat bagaimana angka-angka itu sebenarnya berasal. Anthropic mungkin adalah salah satu perusahaan AI yang paling layak untuk diteliti saat ini. Namun, masalahnya adalah perusahaan yang bagus, era yang besar, dan harga yang agresif tidak dapat secara otomatis menjadi satu hal yang sama.

Di platform perdagangan kripto Jupiter, jumlah yang dieksekusi token Pre-IPO Anthropic dalam satu hari hanya 1,39 juta dolar AS, dengan hanya 329 pedagang dalam 24 jam terakhir. Dan justru 1,39 juta dolar AS, 329 pedagang inilah yang memunculkan ilusi bernilai triliunan dolar.

Namun, saya tidak ingin membahas apakah Anthropic bernilai atau tidak, juga tidak ingin membahas apakah ada masalah dengan aset pra-IPO yang diperdagangkan di rantai. Saya ingin mengklarifikasi terlebih dahulu pertanyaan yang lebih mendasar: kondisi apa yang harus dipenuhi oleh sebuah harga agar memenuhi syarat disebut sebagai "valuasi"?

Akta Kelahiran Harga

Pada Februari 2026, Anthropic menyelesaikan putaran pendanaan Seri G. Perusahaan mengumpulkan 30 miliar dolar AS dengan valuasi 380 miliar dolar AS, dipimpin oleh dana kekayaan negara Singapura GIC dan hedge fund Coatue Management. Sebulan kemudian, OpenAI juga mengumumkan penyelesaian putaran pendanaan terbarunya, senilai 122 miliar dolar AS dengan valuasi 852 miliar dolar AS, dengan investor utama termasuk SoftBank, Microsoft, dan investor institusional lainnya.

Bagaimana kedua set angka ini dihasilkan?

Mengambil contoh putaran pendanaan Seri G Anthropic, GIC adalah dana kekayaan negara yang mengelola lebih dari 700 miliar dolar AS, dan Coatue adalah dana lindung nilai teknologi global yang mengelola lebih dari 60 miliar dolar AS. Masing-masing memiliki tim uji tuntas yang terdiri dari puluhan orang, menghabiskan waktu berbulan-bulan untuk menganalisis arsitektur teknologi Anthropic, curve pendapatan, tingkat retensi pelanggan, dan lanskap persaingan. Investasi akhir senilai 30 miliar dolar AS disertai dengan syarat hukum yang lengkap, termasuk perlindungan anti-dilusi, hak likuidasi preferensial, hak informasi, dan kursi pengamat dewan direksi. Jika Anthropic berkinerja di bawah ekspektasi atau mengalami penurunan, syarat ini memastikan GIC dan Coatue dapat memprioritaskan pengembalian pokok mereka.

Yang mereka beli bukan hanya sekadar angka, tetapi juga mencakup seperangkat struktur hak yang dapat ditegakkan secara hukum.

Bagaimana dengan 1,2 triliun di Jupiter? Lebih dari tiga ratus pedagang, volume perdagangan harian lebih dari satu juta dolar, token tersebut tidak memiliki janji atau kewajiban apa pun dari Anthropic di baliknya. Anda tidak membeli sebagian kecil kepemilikan perusahaan, hanya tanda terima taruhan di rantai.

Kedua harga tersebut ditampilkan secara identik dalam judul berita, keduanya disebut "Valuasi XX Miliar".

Pada tahun 1985, ekonom Albert Kyle menerbitkan makalah klasik berjudul "Continuous Auctions and Insider Trading", yang memperkenalkan konsep "kedalaman pasar", menggunakan λ untuk mengukur dampak arus dana unit terhadap harga. Di pasar yang dalam, pembelian sebesar 100 juta dolar AS mungkin hanya menyebabkan fluktuasi harga 0,1%; sedangkan di pasar yang dangkal, 50.000 dolar AS dapat menyebabkan fluktuasi harga 20%. Semakin besar λ, semakin besar dampak trade tunggal terhadap harga, dan semakin tipis informasi konsensus yang dibawa oleh harga itu sendiri.

Situasi Anthropic di Jupiter, kedalaman kumpulan likuiditas sebesar satu juta dolar, mendukung valuasi tersirat sebesar 1,2 triliun dolar. Rasio likuiditas terhadap valuasi kira-kira adalah 1:1.200.000. Jika seseorang ingin jual posisi senilai 10 juta dolar dengan valuasi 1,2 triliun di pasar ini, seluruh kumpulan likuiditas akan terkuras habis sepuluh kali. Harga ini tidak dapat dieksekusi, hanya ada di atas kertas, dan tidak dapat diuangkan di dunia nyata.

Jika itu hanya dianggap sebagai indikator referensi untuk diamati, itu tidak masalah. Masalahnya adalah itu tidak diperlakukan seperti itu. Itu menjadi argumen untuk "secara resmi melampaui OpenAI", menjadi judul "raja baru dunia lahir", dan menjadi masukan persepsi bagi banyak pembaca.

Hal membungkus harga marjinal pasar yang tipis sebagai konsensus luas ini bukanlah hal baru. Ini sudah terjadi selama hampir empat ratus tahun.

Kedai Minuman di Haarlem

3 Februari 1637, Haarlem, Belanda.

Di sebuah kedai kecil, sekitar tiga puluh orang duduk mengelilingi meja panjang. Sesuai kebiasaan Amsterdam dan Haarlem saat itu, pertemuan lelang tulip informal ini diadakan beberapa kali seminggu, biasanya di ruang belakang kedai. Pesertanya adalah para pedagang dan makelar bunga di lingkaran tersebut, yang saling mengenal.

Lelang hari ini adalah umbi Semper Augustus. Kelopak merah dan putihnya dianggap sebagai mahakarya penciptaan, dengan hanya selusin yang diketahui ada di seluruh Belanda. Penawaran berlangsung sepanjang malam, dan harga kinerja akhir adalah 10.000 Gulden Belanda.

Di Amsterdam pada tahun 1637, sebuah rumah teras di tepi kanal berharga sekitar 5.000 gulden, dan pendapatan tahunan seorang pengrajin terampil adalah sekitar 300 gulden. Satu umbi tulip setara dengan dua rumah mewah, setara dengan gaji pengrajin selama 33 tahun.

Dan harga ini lahir hanya dari tiga puluh orang, ruang tertutup, katalis alkohol, tanpa batasan eksternal, kewajiban Market Maker , persyaratan pengungkapan informasi, para penawar saling memanaskan emosi, dan tidak perlu menanggung kewajiban apa pun selain pembayaran untuk tawaran mereka.

Keesokan harinya, harga kinerja dicatat dalam brosur yang dicetak di Haarlem. Brosur tersebut dikirim melalui pos ke kota-kota seperti Leiden, Rotterdam, dan Utrecht. Para petani dan pedagang kecil-menengah yang membacanya tidak tahu bagaimana angka tersebut dihasilkan, dan bagi mereka, harga di cetakan sama dengan harga pasar. Sebagian orang mulai menimbun umbi-umbian jenis biasa, dengan asumsi seluruh pasar akan ikut naik.

Pada 6 Februari, sebuah lelang tulip di Alkmaar tiba-tiba tidak ada yang menawar. Kemudian diikuti oleh Haarlem, Amsterdam, dan dalam sehari, Beli Pesanan menghilang di seluruh Belanda. Mereka yang menimbun umbi dengan harga pasar menemukan bahwa stok mereka tidak dapat dijual, sehingga harganya anjlok, turun lebih dari 90% dalam seminggu.

Dilihat dari belakang, "10.000 guilder" Semper Augustus bukanlah penilaian pasar, melainkan penilaian sebuah ruangan. Namun, melalui perbesaran teknologi cetak, penilaian ruangan tersebut menjadi kesadaran nasional.

Delapan puluh tiga tahun kemudian, tahun 1720, London.

Saham Nanhai Company melonjak dari £128 di awal tahun menjadi £1.050 pada bulan Juni. Perusahaan dagang yang didirikan pada tahun 1711 ini memiliki hak monopoli Inggris atas perdagangan dengan Amerika Selatan, namun keuntungan perdagangan aktualnya sangat tipis. Pendorong sebenarnya di balik lonjakan harga saham adalah skema konversi utang menjadi ekuitas yang rumit, di mana perusahaan mengusulkan untuk mengambil utang pemerintah dan mengubahnya menjadi saham perusahaan, yang kemudian akan mempertahankan siklus itu sendiri dengan terus menaikkan harga saham.

Newton menjual sahamnya di South Sea Company ketika harganya 300 poundsterling, menghasilkan keuntungan 7.000 poundsterling. Namun, harga terus melonjak. Pada bulan Juli, Newton membeli kembali, kali ini ia membeli di harga tinggi. Setelah keruntuhan pada musim gugur tahun itu, total kerugiannya mencapai 20.000 poundsterling, setara dengan gaji sepuluh tahunnya sebagai Kepala Mint Kerajaan.

Mungkin Newton tidak pernah memikirkan bagaimana "1.050 pound" yang ia rujuk itu dihasilkan.

Pada tahun 1720, tidak ada sistem perdagangan elektronik, tidak ada kliring lawan transaksi terpusat. Untuk membeli dan menjual saham South Sea Company, orang harus pergi ke kantor perusahaan di London untuk melakukan transfer, atau melalui perantara di beberapa kafe di Exchange Alley. Eksekusi aktual harian mungkin hanya puluhan hingga ratusan transaksi, melibatkan tidak lebih dari seratus pihak langsung dalam trade.

Harga-harga ini dicatat dalam daftar harga Jonathan's Coffee House. Ketika surat kabar mencetak ulang daftar harga ini, mereka tidak menambahkan catatan seperti "12 eksekusi hari ini, dengan nilai yang dieksekusi sekitar £8.000". Pembaca di seluruh Inggris hanya melihat satu angka: "South Sea Company: £1.050".

Ketika aksi jual panik dimulai pada akhir Juli, harga yang dihasilkan dari permainan terbatas yang melibatkan ratusan orang ini ditembus seketika. Tidak ada market maker yang berkewajiban untuk membeli, tidak ada mekanisme circuit breaker, dan tidak ada intervensi bank sentral. Pada bulan Desember, harga saham turun kembali ke 124 pound, hampir kembali ke titik awal tahun ini.

Lompat lagi dua ratus enam puluh tahun ke depan. Tokyo pada akhir tahun 1980-an.

"Nilai tanah Istana Kekaisaran Jepang melebihi seluruh negara bagian California." Pernyataan ini dikutip secara luas oleh media global pada tahun 1989. Menurut perkiraan saat itu, nilai total 2,3 kilometer persegi tanah tempat istana berada, yang dihitung berdasarkan harga tanah di sekitarnya, diperkirakan sekitar 850 miliar dolar AS, sementara nilai total seluruh tanah California diperkirakan sekitar 500 miliar dolar AS. Namun, perkiraan ini hanya merujuk pada harga satuan dari beberapa bidang tanah yang dieksekusi di distrik Ginza dan Marunouchi.

Pasar tanah di Jepang memiliki karakteristik struktural yang unik, dengan tingkat sirkulasi yang sangat rendah. Pemilik tanah Jepang memperlakukan properti sebagai aset keluarga yang diwariskan antar generasi, bukan untuk diperdagangkan demi keuntungan. Pada puncak gelembung tahun 1989, jumlah total transaksi tanah tahunan di distrik bisnis inti Tokyo sangat terbatas. Lahan yang sesekali masuk ke pasar biasanya karena kebangkrutan pemilik atau sengketa warisan keluarga, di mana sekelompok besar pembeli yang memiliki dana berlimpah dan bergegas untuk membangun posisi bersaing untuk pasokan yang sangat sedikit.

Harga yang dihasilkan dari ketidakseimbangan penawaran dan permintaan yang ekstrem ini kemudian diekstrapolasi oleh lembaga penilaian properti sebagai "nilai wajar" untuk semua tanah di wilayah tersebut, dengan logika bahwa jika satu bidang tanah kecil ini bernilai 20 juta Yen per meter persegi, maka setiap bidang tanah yang berdekatan juga harus bernilai sama.

Pada tahun 1990, Bank of Japan menaikkan suku bunga secara berturut-turut, dan bank-bank memperketat standar pinjaman. Ketika perusahaan terpaksa menjual real estat untuk membayar kembali pinjaman, ujian likuiditas yang sebenarnya dimulai. Pesanan jual membanjiri, dan Beli Pesanan menipis. Harga penyelesaian aktual 50% hingga 80% lebih rendah dari apa yang disebut penilaian pasar.

Indeks harga tanah nasional Jepang terus menurun selama 26 tahun penuh, sebelum akhirnya mengalami kenaikan moderat pertama pada tahun 2016.

Kedai minum di Haarlem, kafe di London, kantor penilai properti di Tokyo, Jupiter DEX di Solana. Empat skenario yang mencakup hampir empat abad, berbagi struktur naratif yang sama:

Sangat sedikit partisipan menciptakan harga ekstrem di pasar yang sangat tipis → Media menyebarkannya sebagai konsensus luas → Publik yang lebih luas membuat keputusan berdasarkan hal ini → Ketika likuiditas benar-benar diuji, harga kembali.

Media terus berevolusi, brosur, koran, telegraf, televisi, WeChat Official Account, tetapi kerentanan inti itu belum pernah diperbaiki, ketika harga disebarkan, kondisi kelahirannya secara sistematis dihilangkan.

Mengapa?

Cerita rumit, pada akhirnya akan diringkas menjadi angka yang mudah disebarkan

Pelaporan bisnis memiliki kesulitan inheren: dunia nyata terlalu kompleks, sementara jendela komunikasi terlalu singkat.

Apa yang sebenarnya terjadi pada sebuah perusahaan seringkali melibatkan struktur pendanaan, kemajuan produk, kualitas pendapatan, lanskap persaingan, hak ekuitas, jalur keluar, dan sentimen pasar. Namun, judul hanya satu baris, dan perhatian pembaca hanya beberapa detik. Akibatnya, ungkapan seperti "valuasi menembus seratus miliar", "kapitalisasi pasar menguap seratus miliar", "kelahiran unicorn", dan "kebangkitan platform super" menjadi cara kompresi yang mudah dipilih. Ini adalah gerbang sempit yang harus dilalui informasi bisnis yang kompleks ketika memasuki opini publik.

Penulis tentu saja juga berada di dalam pintu ini. Kita semua tahu bahwa menjelaskan kondisi kelahiran suatu valuasi jauh lebih sulit daripada menulis judul yang berdampak. Yang pertama membutuhkan kesabaran, ruang, dan waktu yang bersedia diluangkan pembaca; yang terakhir hanya membutuhkan angka yang cukup terang untuk segera memberi tahu orang bahwa "ada sesuatu yang terjadi di sini". Jika sebuah judul ditulis sebagai "Harga Marginal Aset Sintetis Pre-IPO Anthropic di Pasar dengan Jumlah yang Dieksekusi Rendah, Valuasi Tersirat Setelah Ekstrapolasi Mencapai 1,2 Triliun Dolar AS", mungkin lebih akurat, tetapi juga mungkin telah menghabiskan kekuatan penyebarannya sebelum mencapai pembaca.

Jika ditulis sebagai "Raja AI Global Baru Lahir", ceritanya akan berbeda. Ada drama, ada menang dan kalah, ada takhta, dan ada pergantian kekuasaan yang selalu disukai manusia. Penyebaran bukanlah pengangkut fakta, penyebaran lebih seperti mesin pemeras jus. Fakta dimasukkan, dan yang keluar adalah emosi.

Alasan kedua adalah struktur pasar. Lingkungan informasi bisnis Tiongkok kekurangan satu peran penting: para pelaku short .

Di pasar modal Amerika Serikat, harga tinggi yang terlepas dari fundamental tidak akan bertahan lama. Model bisnis lembaga riset short selling seperti Muddy Waters, Citron, dan Hindenburg adalah mengidentifikasi target yang harganya jauh melampaui apa yang dapat didukung oleh likuiditas atau fundamentalnya, kemudian menerbitkan laporan publik, dan sekaligus melakukan short untuk mendapatkan keuntungan.

Mereka memiliki insentif ekonomi yang kuat untuk menunjukkan kepada publik kondisi kelahiran suatu angka. Laporan short-selling Luckin Coffee oleh Muddy Waters pada tahun 2020 memiliki panjang 89 halaman, melibatkan 92 penyelidik penuh waktu dan 1.418 penyelidik paruh waktu, merekam lebih dari 11.000 jam rekaman toko di 981 toko di seluruh negeri, dan memverifikasi 25.843 struk. Semua ini hanya untuk membuktikan satu hal: jumlah cangkir penjualan harian per toko yang dilaporkan oleh Luckin adalah palsu, dan angka sebenarnya kira-kira setengah dari angka yang diklaim.

Tingkat riset adversarial seperti ini membutuhkan dua prasyarat. Pertama, ada mekanisme short yang dapat memperoleh keuntungan dari "kembalinya harga ke rata-rata"; kedua, ada perlindungan hukum yang memungkinkan laporan short tidak ditekan. Di pasar saham AS, keduanya ada. Di pasar A-share Tiongkok dan pasar primer, keduanya pada dasarnya tidak ada .

Hasilnya adalah tidak ada seorang pun yang dapat menghasilkan uang dengan mempertanyakan valuasi, sehingga tidak ada yang termotivasi untuk menanyakan dalam kondisi apa harga ini dihasilkan.

Pelaku short selling bukanlah perusak. Ini adalah mekanisme korektif dalam sistem penetapan harga. Menghilangkan mekanisme korektif akan mengakibatkan penyimpangan harga dapat terus meluas tanpa hambatan, hingga suatu hari runtuh karena bebannya sendiri. Dan setiap hari sebelum keruntuhan, pasar akan terlihat normal.

Konsekuensi dari kedua kekuatan yang bertumpuk ini tidak jarang terjadi dalam sejarah bisnis Tiongkok.

Pada Juni 2015, harga saham LeTV.com di GEM Shenzhen mencapai titik tertinggi, dengan kapitalisasi pasar sekitar 170 miliar RMB. Konsep "化反" (transformasi dan inovasi) dari ekosistem LeTV yang digambarkan oleh Jia Yueting, mencakup tujuh sub-ekosistem di bidang ponsel, TV, mobil, olahraga, dan film/televisi, membuat investor percaya bahwa sinergi bisnis ini seharusnya tidak dinilai berdasarkan segmennya, melainkan dihargai berdasarkan pertumbuhan eksponensial dari keseluruhan ekosistem.

Tidak ada yang pernah bertanya berapa banyak dana yang terlibat dalam permainan di balik Total Modal Market 170 miliar ini. Volume Perdagangan harian LeTV.com pada tahun 2015 memang tidak rendah, tetapi lebih dari 70% saham dalam Total Modal Market 170 miliar ini berada dalam status terkunci, dengan pasokan beredar aktual jauh lebih kecil dari skala yang tersirat oleh Total Modal Market. Investor ritel dan institusi kecil yang dapat berdagang mendorong harga naik berdasarkan pasokan beredar yang terbatas, dan harga ini secara otomatis dikalikan dengan total saham yang diterbitkan untuk menghasilkan "170 miliar".

Angka besar diproduksi → Masuk ke papan peringkat → Memberikan rasa kepastian → Tidak ada yang termotivasi atau mampu mempertanyakan → Angka yang lebih besar diproduksi

Melihat hal ini, angka "1,2 triliun" dari Anthropic bukanlah kejutan, melainkan hasil dari operasional sistem yang normal.

Kecemasan, Kecemasan

Mari kita lihat angka 1,2 triliun itu dari sudut pandang yang berbeda.

Siapa yang akan membeli token sintetis tanpa jaminan hukum di pasar dengan kumpulan likuiditas hanya lebih dari satu juta dolar, dengan valuasi tersirat 3 kali lebih tinggi dari putaran institusional terbaru?

Jawabannya adalah orang-orang yang FOMO-nya begitu kuat sehingga mereka bersedia membayar premi kecemasan untuk itu.

Saat putaran pendanaan Seri G Anthropic ditutup pada 2 Februari 2026, valuasinya adalah 380 miliar dolar AS. Dua bulan kemudian, valuasi tersirat token di Jupiter sudah lebih dari tiga kali lipat angka tersebut.

Apakah premi 3x ini disebabkan oleh keunggulan informasi? Apakah para trader di Jupiter lebih memahami bisnis Anthropic daripada tim uji tuntas GIC? Jelas tidak. Premi ini bukan untuk membeli perbedaan kognitif, melainkan semacam asuransi psikologis, untuk melindungi dari ketakutan "bagaimana jika saya ketinggalan".

Jika Anda adalah seseorang yang masih aktif di dunia kripto pada tahun 2025-2026, apa yang Anda saksikan? Pendapatan tahunan Anthropic melonjak dari 9 miliar dolar AS pada akhir tahun 2025 menjadi 30 miliar dolar AS pada Mei 2026, tiga kali lipat dalam tiga bulan, dengan kecepatan dan jumlah yang membuat sebagian besar proyek Kripto tertinggal jauh. Claude Code menembus komunitas pengembang lebih cepat dari yang diperkirakan. Sementara itu, pengguna aktif harian sebagian besar aplikasi blockchain masih berkisar antara ribuan hingga puluhan ribu.

Kecemasan menyebar di komunitas kripto. Apakah kita berdiri di atas kapal yang surut, sementara AI adalah benua baru yang sesungguhnya di dekade ini?

Token Pre-IPO Jupiter menawarkan pintu masuk tanpa memerlukan identitas VC, tanpa memerlukan jaringan koneksi, dan tanpa ambang batas jutaan dolar. Dengan beberapa ribu dolar, Anda dapat memiliki eksposur ke Anthropic di blockchain.

Pembeli dari berbagai saluran memiliki kecemasan yang berbeda.

Pembeli token on-chain sebagian besar adalah penduduk asli kripto. Sumber kecemasan adalah AI yang mungkin menggantikan Kripto sebagai kekuatan disruptif sejati di era ini, sementara mereka terjebak dalam narasi lama.

Pembeli OTC di luar bursa sebagian besar adalah peserta pasar primer tradisional dan kantor keluarga. Sumber kecemasan mereka adalah arus perdagangan mereka sendiri tidak cukup mutakhir, dan mereka dikecualikan dari aset yang paling diminati. Menurut Reuters pada 14 April, Anthropic telah menerima minat dari beberapa VC untuk berinvestasi dengan valuasi 800 miliar dolar AS, dan TechCrunch melaporkan pada 29 April bahwa putaran berikutnya mungkin akan mengumpulkan 50 miliar dolar AS dengan valuasi 900 miliar dolar AS. Ketakutan akan terasa sangat kuat ketika Anda bahkan tidak memenuhi syarat untuk mendapatkan bagian.

Pembeli platform ekuitas sekunder sebagian besar adalah investor ritel bernilai tinggi dari Amerika Serikat. Sumber kecemasan adalah bahwa setiap kali raksasa teknologi melakukan IPO, investor ritel adalah orang terakhir yang ikut serta, dan ketika terdaftar, ruang untuk kenaikan sudah diambil oleh VC dan karyawan.

Namun, orang-orang ini memiliki satu kesamaan: mereka tetap Beli meskipun mengetahui premi yang sangat tinggi dan kesulitan keluar yang ekstrem, karena biaya psikologis dari "melewatkan" lebih besar daripada biaya ekonomi dari "terjebak".

Dalam catatan ekonomi perilaku, rasa sakit akibat kerugian kira-kira 2,5 kali lebih besar daripada kesenangan dari keuntungan yang setara. Namun, FOMO lebih dalam dari keengganan terhadap kerugian. Kerugian adalah rasa sakit yang terjadi sekali, sedangkan FOMO adalah rasa sakit yang berkelanjutan. Manusia cenderung menggunakan yang pertama untuk mengakhiri yang terakhir.

Jadi, interpretasi paling akurat dari angka 1,2 triliun dolar itu adalah: ada sekelompok orang, sekitar 3.546 alamat, 298 pedagang aktif harian, yang tingkat kecemasannya begitu kuat sehingga mereka bersedia membangun eksposur risiko di pasar dengan kumpulan likuiditas hanya lebih dari satu juta dolar, dengan premi 3 kali lipat dari penawaran dana sovereign teratas.

Ini sendiri adalah informasi yang berharga. Ini tidak dapat memberi tahu Anda berapa nilai Anthropic, tetapi ini mengukur suhu suatu kelompok secara akurat.

Di Luar Harga

Di pasar dengan likuiditas yang tipis, harga menciptakan narasi, narasi menarik pengikut, dan pembelian pengikut untuk sementara memvalidasi harga. Siklus terus berlanjut hingga jumlah dan dana pengikut tidak mencukupi untuk mempertahankan harga tersebut.

Setiap peserta memiliki logika pengambilan keputusan masing-masing. Namun, mungkin ada banyak pembaca biasa yang hanya membaca sebuah artikel, tanpa menyadarinya, menginternalisasi hasil dari permainan sederhana yang melibatkan lebih dari tiga ratus orang menjadi persepsi mereka tentang dunia.

Penilaian 380 miliar yang dihasilkan dari permainan 30 miliar dolar, di baliknya adalah penetapan harga kolektif oleh GIC dan Coatue yang mempertaruhkan reputasi dana negara dan dana lindung nilai terkemuka. Penilaian 1,2 triliun yang didukung oleh volume perdagangan harian satu juta dolar, di baliknya adalah perilaku marjinal lebih dari tiga ratus alamat di pasar tanpa batasan.

Dari kedai minum di Haarlem pada tahun 1637 hingga DEX Solana pada tahun 2026, umat manusia telah menciptakan berbagai macam bentuk pasar, saluran media, dan instrumen keuangan. Namun, ada satu masalah yang belum terpecahkan selama hampir empat ratus tahun, yaitu bagaimana membuat kondisi kelahiran suatu harga, yaitu berapa banyak orang, berapa banyak uang, dan dalam batasan apa harga tersebut dihasilkan, menjadi bagian yang tidak terpisahkan dari penyebarannya.

Mungkin masalah ini tidak dapat diselesaikan. Tetapi setidaknya harus diketahui.

Aylık Görünüm (Mart 2025)