Çöküşün Zaman Çizelgesi:

8 Mayıs sabahı erken saatler: 4Crv havuzunun oluşturulmasına hazırlık için LFG, UST-3Crv havuzundan 150 milyon dolar değerinde UST likiditesini çekti. O sırada, UST-3Crv havuzunun TVL'si yaklaşık 700 milyon dolardı, yani havuzu tamamen boşaltmak için sadece yaklaşık 300 milyon dolar gerekiyordu.

UST-3Crv havuzunun likidite dengesini korumak için LFG, havuzdan 100 milyon dolar değerinde UST daha çekti.

8 Mayıs akşamı: Twitter'daki balina alarm hesapları telaşlı "uyarılar" yayınlamaya başladı ve her saat başı UST satışlarını raporladı. İşlem tutarları sürekli olarak milyonlarca dolar seviyesindeydi.

10 Mayıs sabahı: Jump Trading ve LFG, muhtemelen bir şeylerin yanlış gittiğini fark ederek, sabit değeri korumak için Bitcoin rezervlerini satmayı durdurdu ve durumun kötüleşmesine izin verdi. UST, 0.60 dolara düştü.

11 Mayıs: UST'nin Soros tarzı (kripto eşdeğeri) spekülatif bir saldırının hedefi olduğu görüldü. Sürekli satışlar UST'yi 0.2998 dolara kadar düşürdü (CMC verilerine göre).

11 Mayıs Paniği—Şüpheli Soros Tarzı Kripto Katili ve UST ile LUNA'nın Kasıtlı Açığa Satışı:

Saldırgan, Luna'nın yaklaşan 4pool için Curve'ün 3pool'undan çekilmesi sonucu azalan likiditeyi fırsat bilerek, Curve'de 350 milyon dolar değerinde UST boşalttı ve sabit değeri kırdı. LFG sabit değeri korumak için BTC sattı, ancak saldırgan kalan UST'yi Binance'de boşalttı.

UST'nin ciddi şekilde değer kaybetmesi bir banka hücumunu tetikledi. UST'yi stabilize etmek için Luna agresif bir şekilde BTC sattı, bu da BTC'nin daha da düşmesine neden oldu. UST ve Luna arasındaki tahterevalli mekanizması nedeniyle, UST'nin yakılması yeni LUNA basılmasını gerektirdi, bu da LUNA'nın arz miktarını artırarak fiyatının çökmesine neden oldu.

Saldırganın BTC ve LUNA'yı açığa satarak elde ettiği tahmini kâr 1 milyar doları aştı, UST'yi boşaltmanın operasyonel maliyetinin ise 200 milyon dolardan az olduğu tahmin edildi.

Terra Ekosistemi Üzerindeki Etki:

Terra'nın ekosistem projelerinin LUNA/UST ile güçlü bağları ve Lego benzeri yeniden yatırım mekanizmaları ve getirileri nedeniyle, UST'nin değer kaybetmesi protokoller ve token fiyatları üzerinde çifte darbe etkisi yarattı. Bu durum protokol likidasyon işlemlerini tetikledi ve LUNA ve UST için ikincil bir ölüm spirali yarattı.

1) Anchor

Terra ekosisteminde merkezi olmayan bir tasarruf protokolü olan Anchor, yaklaşık %20'lik istikrarlı yıllık tasarruf getirisi sunmasıyla biliniyordu.

UST'nin değer kaybetmesinden sonra:

Anchor protokolü gösterge paneli %18.9'luk bir mevduat APY'si gösteriyordu.

Toplam mevduatlar geçen Cuma günü 14 milyar dolardan 3,99 milyar dolara düştü.

Anchor ve Terra ekosisteminin bir tamamlayıcısı olan Orion.Money, USDT ve DAI gibi diğer stabil coinlerin UST'ye dönüştürülmesini ve Anchor'ın tasarruf getirilerine katılımı kolaylaştırmayı amaçlıyordu. Kullanıcılar ORION token'larını stake ederek %10, %15 veya %20 gibi yüksek APY oranlarına ulaşabiliyordu. UST'nin sabit değerinden kopmasının ardından, Orion protokolündeki stabil coin stake'leme oranı %50'den fazla düştü.

2) Mirror

Mirror'daki tüm sentetik varlıklar, UST'yi birincil teminat olarak kullanılarak oluşturuldu ve çeşitli hisse senetleri, ETF'ler ve diğer finansal varlıklar için yansıma görevi gördü. Sonuç olarak, ABD hisse senetlerine dayalı sentetik varlıklara olan talep, en sonunda UST'ye dönüyor ve UST ile LUNA için en doğrudan kullanım senaryosunu ve değeri sağlıyordu.

Terra zincirindeki Mirror'ın TVL'si 600 milyon dolardan 240 milyon dolara düşerek %60 oranında geriledi.

3) Lido ve Node Stake'leme

En büyük likidite stake'leme protokolü olan Lido, geçen yıl Terra node likidite stake'leme çözümlerini başlatmıştı. Terra ekosistem nodlarında stake edilen LUNA'nın likiditesini serbest bıraktı.

Lido'da stake edilen LUNA'nın değerinde yaklaşık %60'lık bir düşüş yaşandı ve bu durum büyük çaplı bir satışa yol açtı.

Terra'nın Lido'daki stake'leme TVL'si 11 Mayıs'ta %80 ve son yedi günde %91 düştü.

Öte yandan, node stake'leme doğrudan Terra'nın ağ doğrulaması ve güvenliğini etkiliyor. Şu ana kadar büyük ölçekli node çekilişleri gözlemlenmedi. Ancak, UST sabit değerinden kopmaya devam ettikçe, daha fazla LUNA basılıyor ve LUNA'nın arzı 1 milyar token'ı aşmak üzere.

4) Abracadabra

Abracadabra, UST için Degenbox stratejisini başlattı ve kullanıcıların UST token'larını Cauldron'a yatırarak MIM ödünç almalarına veya pozisyonlarını artırmalarına olanak sağladı. Döngüsel stake'leme yoluyla, kullanıcılar getirilerini önemli ölçüde artırabiliyordu. UST 1 dolar seviyesinde kaldığı sürece, bu strateji esasen risksizdi. Ancak UST sabit değerinden koptuğunda, kullanıcılar teminatlarının değeri düştükçe tasfiye riskiyle karşı karşıya kaldılar.

Şu anda, Abracadabra protokolü, mevcut piyasa koşullarına uyum sağlamak ve likidite ile olası tasfiyeler üzerinde daha fazla odaklanmak için Terra tabanlı stratejilerden tüm UST'yi Ethereum'a aktarıyor.

İlgili Rezerv Havuzları:

Bu yılın başlarında, algoritmik stabil coinlerin tasarımında var olan ölüm spirali endişeleri nedeniyle, Luna Foundation Guard (LFG), Terra'nın stabil coini UST'nin değer sabitlemesini korumak için Bitcoin ve AVAX'tan oluşan bir rezerv havuzu kurdu.

BTC'yi Örnek Alarak:

LFG, başlangıçta BTC'yi enflasyonist baskı için bir tahliye vanası olarak kullanmayı amaçladı. Zincir üzerinde UST'yi LUNA'ya dönüştürürken, mekanizma bir ölüm spiralinin oluşmasını kontrol etmek için LUNA'nın yeni arzını azaltacak şekilde tasarlandı ve böylece sistemin risk direncini artırdı. Jump tarafından önerilen zincir üstü mekanizmaya göre, 1 UST, 0,98 dolar değerinde BTC ile değiştirilebilirdi. UST zincir dışında 0,98 doların altında işlem görürse, piyasa katılımcıları rezervden indirimli BTC satın alabilirdi. Bu değiştirilmiş AMM mekanizması "THE DEFENDER" olarak adlandırıldı. UST 0,98 doların üzerinde işlem görene kadar, piyasada BTC almanın en iyi yolu bu rezerv havuzu üzerindendi ve bu da UST'nin sabitlemesi için sert bir fiyat desteği sağlıyordu.

Ne BTC ne de AVAX teminat olarak hizmet etmesi için tasarlanmamıştı. Bunun yerine, algoritmik stabil coinler için mevcut mekanizmaya yeni bir yaklaşım olarak dahil edildiler. Asıl amaç, algoritmik stabil coinlerin kırılganlığını, onları daha istikrarlı, yüksek kaliteli varlıklara sabitleyerek ele almaktı ve bu gerçekten de belirli bir ölçüde satış baskısına karşı koruma sağladı. Hikaye umut verici görünse de, UST/LUNA ile BTC'yi zincir üzerinde kullanma mekanizması henüz uygulanmamıştı. Ancak mevcut koşullar altında, UST'nin ciddi şekilde sabitlemeden sapması LUNA sahiplerinin güvenini daha da aşındırdı ve bir ölüm spiraline sürükledi.

LFG, BTC rezervlerini kullanmak zorunda kaldı. Bildirilen rakamlara göre, LFG, UST'nin istikrarını korumak için profesyonel piyasa yapıcı ekiplere likidite sağlamak üzere yaklaşık 1,3 milyar dolar değerinde 28.205 BTC kullandı. Ancak bu sadece denizde bir damlaydı. Durum, ABD Merkez Bankası'nın 10 Mayıs'ta faiz artırımı ve parasal sıkılaştırma duyurusuyla daha da kötüleşti. Son yıllarda, geleneksel finans kurumlarının kripto piyasasına girmesiyle Bitcoin ile ABD borsası arasındaki korelasyon önemli ölçüde arttı. Borsa düşüşü ve LFG'nin büyük ölçekli Bitcoin satışları ortamında, Bitcoin 30.000 doların altına düştü.

Terra ile Yakından İlişkili Başka Bir Ekosistem: AVAX

8 Nisan'da Do Kwon, AVAX'ın da UST'nin rezervlerinin bir parçası olarak dahil edileceğini ve UST'nin Avalanche blokzincirinde yerel üretimi destekleyeceğini duyurdu. Fikir, UST'nin kullanım alanlarını genişletmek için AVAX'ın zengin ekosisteminden yararlanmaktı. Bu arada, Avalanche ekosisteminin kendi stabil coini yoktu ve bu işbirliği mükemmel bir eşleşme gibi görünüyordu. Ancak, bu görünüşte ideal ortaklığın arkasında gizli riskler yatıyordu.

AVAX ve UST arkasındaki mantık, BTC'ninkine benzerdi. Her ikisi de sanal bir AMM havuzu oluşturdu. Avalanche'ın C-zincirindeki kullanıcılar, havuzdaki 1 dolar değerinde AVAX'ı 1 UST ile değiştirebilirdi. Benzer şekilde, kullanıcılar 1 UST'yi 0,99 dolar değerinde AVAX ile değiştirebilirdi. Bu asimetrik tasarım arbitraj fırsatları yarattı, ancak bu fırsatlar sadece UST'nin fiyatı düştüğünde kullanıldı.

Neyse ki, AVAX henüz doğrudan UST üretmek için kullanılamıyor. LFG sadece Avalanche Foundation ile OTC işlemi yoluyla rezervlere 100 milyon dolar değerinde AVAX eklediğini duyurdu. İşlemin tokenlerin kilitli olup olmadığı veya tam fiyatlandırma gibi detayları açıklanmadı. Bu karmaşa sırasında, AVAX, LUNA'ya kıyasla nispeten az etkilendi. LUNA neredeyse %99 çökerken, AVAX %20'den fazla düştü ve bu düşüş büyük ölçüde genel piyasa koşullarından kaynaklandı.

Bu olay, tüm blokzincir ekosistemi için bir alarm niteliğindeydi: Her ekosistemin kendi stabil parasına ihtiyacı var mı? AVAX'ın düşüşüyle karşılaştırıldığında, daha önce USN stabil parasını piyasaya süren NEAR daha büyük bir etki yaşadı. Piyasa güveninin kaybı, ekosistem genelinde daha geniş bir çöküşe yol açtı.

Diğer Algoritmik Stabil Paralar:

UST'nin çöküşü stabil paralarda bir güven krizi tetikledi ve diğer stabil para protokollerine de yayıldı. Ancak bu durum, kullanıcıların diğer protokollere olan güvenini ve bu mekanizmaların sağlamlığını test etmek için bir fırsat da sundu.

UST çöküşü öncesi ve sonrasında merkeziyetsiz stabil paraların (USDC, USDT ve TUSD gibi merkezi teminatlı stabil paralar hariç) sabit değer istikrarına bakıldığında, önemli bir değer kaybı gözlenmedi (%5'lik değer kaybı eşiği kullanılarak). Sadece HARD Protocol'ün USDX'i yaklaşık %8'lik bir düşüş yaşadı. FEI ve FRAX gibi kısmi teminatlı diğer stabil paralar önemli bir değer kaybı göstermedi.

Ancak, UST'nin çöküşü tartışmasız bir şekilde stabil paralara, özellikle algoritmik ve kısmi teminatlı olanlara olan piyasa güvenini sarstı. FXS ve SPELL gibi tokenler ciddi şekilde etkilendi.

Gelişmeler:

Söylentiler, saldırının arkasında tanınmış Wall Street yatırım fonu Citadel Securities'in olduğunu öne sürdü. İddialara göre, piyasayı düşürmek için 100.000 BTC ödünç aldılar, LUNA'nın sabit değer mantığını kırarak kötü bir döngüyü tetiklediler.

Do Kwon başlangıçta LUNA'yı %50 indirimle sunarak 1 milyar dolarlık dış finansman arayışına girdi, ancak teklif reddedildi.

Do Kwon, 35 lehte ve 4 çekimser oyla kabul edilen 1164 numaralı Öneriyi duyurdu. Öneri, UST yakımını hızlandırdı, SDR'yi 50 milyon dolardan 100 milyon dolara yükseltti ve Havuz Kurtarma Bloğunu 36 bloktan 18 bloğa düşürdü. Bu, basım kapasitesini 293 milyon dolardan 1,2 milyar dolara çıkardı.

Terra'nın Zorlukları:

Koreli bir fintech ödeme şirketi olarak Terra, büyük Kore işletmelerinin fonlarını UST şeklinde tutuyordu ve bu yasal yükümlülüklere bağlıydı. Çoğunlukla kripto ile ilgili fonları içeren LUNA'nın aksine, UST'nin kripto dışı varlıklara daha geniş bir maruziyeti vardı ve bu da daha büyük yasal ve finansal sorumluluklar getiriyordu. Seçim yapmak zorunda kalınırsa, UST'nin değerini korumak için LUNA'yı gözden çıkarmak kaçınılmaz olacaktı. Dış finansman olmadan, tek seçenek UST'yi yakmak için sürekli LUNA basmak ve UST sabit değerini korumak için LUNA'yı BTC/USDT gibi daha değerli varlıklarla değiştirmekti. Stabil para ancak LUNA'nın değerini çıkararak UST'yi sabitlemekle gerçekten kurtarılabilirdi.

Sonuç olarak, dış finansman bu trajediye son verene kadar LUNA'nın düşüş eğilimini sürdürmesi bekleniyor.

Sonuç:

Ay tanrıçası gerçekten düştü.

Bu yazının yazıldığı sırada, LUNA'nın fiyatı 0,80 dolar, UST'nin değeri ise 0,35 dolardı.

Bu makale yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir.

LUNA'nın Düşüşü