TRIỂN VỌNG VĨ MÔ HÀNG TUẦN: Giảm nhẹ do sự kiện, không phải Thay đổi chế độ

TL;DR:

• Sự thay đổi nhanh chóng trong tin tức Mỹ-Iran đã thúc đẩy S&P phục hồi +6,7% và giá dầu thô giảm -18%, nhưng lãi suất và vàng không xác nhận – đây là sự phục hồi tâm lý do sự kiện, không phải là sự thay đổi chế độ.
• BTC +11,5% vượt trội so với cổ phiếu, nhưng nguồn vốn âm và OI tăng cho thấy một đợt tăng giá do short-squeeze mà không có sự tích lũy dài hạn của tổ chức – cấu trúc mong manh.
• Vòng quay vốn bị đình trệ ở BTC/ETH; TOTAL3 chỉ +3,5%, BTC.D vẫn tăng, dòng tiền stablecoin tập trung vào mạng chính Ethereum. Không có sự chuyển giao altseason.
• TVL stablecoin Plasma giảm từ 1,26 tỷ USD xuống còn khoảng 920 triệu USD trong một tháng (-27%), với dòng tiền chảy ra 200 triệu USD trong một ngày vào ngày 14 tháng 4.

Sự phân kỳ giá giữa các tài sản: Phục hồi tâm lý do sự kiện, không phải đảo chiều xu hướng

Sự thay đổi nhanh chóng trong đàm phán Mỹ-Iran tiếp tục chi phối định giá rủi ro toàn cầu trong tuần này. Đầu tuần, các cuộc đàm phán Islamabad sụp đổ và Washington tuyên bố phong tỏa các cảng của Iran; giá dầu thô lấy lại mốc 100 USD/thùng và các tài sản rủi ro đã trả lại lợi nhuận từ kỳ vọng ngừng bắn trước đó. Một tài liệu khung sơ bộ Mỹ-Iran bị rò rỉ sau đó đã đảo ngược tâm lý – S&P 500 đã tăng khoảng 6,7% trong hai tuần, phục hồi tất cả các khoản lỗ kể từ khi xung đột bắt đầu, trong khi giá dầu thô giảm khoảng 18% so với mức cao nhất và VIX giảm hơn 23% so với đỉnh. Tuy nhiên, các tín hiệu giữa các tài sản không nhất quán: lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn hầu như không thay đổi, và vàng giữ mức tăng khoảng 4% trong cùng khoảng thời gian. Lãi suất và các tài sản trú ẩn an toàn không xác nhận sự giảm leo thang đáng kể của rủi ro địa chính trị. Đồng thời, CPI tháng 3 của Mỹ tăng lên 3,3% YoY và chỉ số tâm lý người tiêu dùng của Đại học Michigan giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại là 47,6 – lạm phát do năng lượng hiện đang truyền sang niềm tin của nền kinh tế thực .

Viện nghiên cứu CoinEx xem sự phân kỳ giữa các tài sản – cổ phiếu tăng trong khi lãi suất và vàng từ chối xác nhận – là sự phục hồi tâm lý do sự kiện, không phải là sự cải thiện cấp độ xu hướng trong các yếu tố cơ bản vĩ mô. Eo biển Hormuz vẫn bị đóng cửa hiệu quả; cho đến khi nút thắt nguồn cung này được giải tỏa, lạm phát năng lượng sẽ tiếp tục hạn chế việc định giá cắt giảm lãi suất của Fed – thị trường hiện đang định giá gần như không có cắt giảm ròng trong cả năm. Nếu các cuộc đàm phán không tạo ra một bước đột phá đáng kể trước khi hết hạn ngừng bắn vào ngày 22 tháng 4, giá dầu có thể tăng tốc trở lại, phí bảo hiểm địa chính trị đã bị giảm một phần sẽ được xây dựng lại, và khẩu vị rủi ro phải đối mặt với một đợt áp lực thứ hai. Trong một chế độ gần với stagflation (đình trệ kinh tế kèm lạm phát) với tăng trưởng yếu đi cùng với lạm phát gia tăng, các tài sản rủi ro toàn cầu có nhiều khả năng giao dịch trong một phạm vi rộng xung quanh các tin tức địa chính trị hơn là thiết lập hướng xu hướng.

BTC vượt trội S&P, không có đòn bẩy – Một xu hướng tăng không có bộ đệm sốc

Trong hai tuần qua, BTC đã tăng khoảng 11,5%, vượt trội đáng kể so với mức 6,7% của S&P. Nhưng nguồn vốn âm và lãi suất mở thấp cho thấy một sự phục hồi kỹ thuật do short-squeeze, không phải sức mạnh nội tại độc lập với vĩ mô.

Tính đến thứ Tư, các quỹ ETF giao ngay BTC đã ghi nhận 310 triệu USD dòng tiền vào ròng – ổn định nhưng không đáng kể. Trong khi đó, phát hành ròng stablecoin hàng tuần đã mở rộng lên hơn 1,2 tỷ USD, cho thấy việc bổ sung thanh khoản trên chuỗi hiện đang vượt xa đáng kể dòng tiền của nhà phân bổ bên ngoài được đại diện bởi các quỹ ETF. Tín hiệu từ các công cụ phái sinh trực tiếp hơn: nguồn vốn vĩnh viễn vẫn âm trong hầu hết tuần qua và giảm sâu hơn trong đợt tăng giá, nhưng OI đã tăng từ 50 tỷ USD lên hơn 56 tỷ USD, cùng với cấu trúc thanh lý trong ngày bị chi phối bởi các thanh lý ngắn hạn. Giá BTC theo sát sự phục hồi tâm lý trong cổ phiếu, nhưng động lực thực sự của động thái này không phải là các vị thế mua dài hạn của tổ chức trên thị trường phái sinh – đó là việc mua giao ngay kết hợp với việc buộc phải đóng vị thế bán, một cơ chế đặc trưng của tiền điện tử.

Viện nghiên cứu CoinEx nhận thấy tiền điện tử đang ở trạng thái "đồng bộ nhưng phân kỳ" – tâm lý rủi ro vĩ mô đang được hấp thụ bởi giá, nhưng sức khỏe của cấu trúc vốn đang âm thầm bị suy yếu. Một đợt tăng giá không có đòn bẩy, do short-squeeze thúc đẩy không cung cấp bộ đệm sốc – một khi tâm lý địa chính trị thay đổi trở lại và giá dầu tăng tốc trở lại, động lực sẽ suy giảm nhanh chóng. Chúng tôi mô tả đợt tăng giá này là "tín hiệu phân kỳ ban đầu" hơn là xác nhận xu hướng; cú sốc vĩ mô tiếp theo có thể sẽ kiểm tra lại cấu trúc mỏng manh này.

Vốn chỉ xoay vòng sang các chuỗi hàng đầu – Các yếu tố cơ bản của Altcoin chưa được cải thiện

Tuần này, các altcoin và các token hệ sinh thái rộng hơn không giao dịch như một đợt độc lập; khẩu vị rủi ro vẫn tập trung vào BTC và ETH, và sự xoay vòng thực sự xuống các L1/L2 cấp hai và các altcoin blue-chip không bắt đầu. Chỉ số altcoin (TOTAL3) chỉ tăng khoảng 3,5% trong hai tuần qua, kém hiệu quả đáng kể so với BTC. BTC.D tiếp tục tăng cao hơn. ETH/BTC tăng đột biến giữa tuần nhưng đã trả lại hầu hết mức tăng vào cuối tuần, chỉ để lại một lợi nhuận dương khiêm tốn. Sự thống trị tương đối của các tài sản hàng đầu chưa thu hẹp – nếu có, nhịp điệu "BTC dẫn đầu, ETH theo sau" đã mở rộng nó. Một số ít các tên tuổi vốn hóa nhỏ có đuôi dài đã đạt được những mức tăng đáng chú ý, nhưng những điều này phản ánh các mã giao dịch kém thanh khoản, dễ bị thao túng đang được bơm lên dựa trên tâm lý giảm căng thẳng địa chính trị chứ không phải là một động thái rộng lớn – các altcoin blue-chip không theo sau. Sự thất bại trong việc xác nhận đó tự nó là bằng chứng cho thấy các yếu tố cơ bản của altcoin chưa được cải thiện đáng kể.

Dòng tiền stablecoin trên chuỗi xác nhận: khoảng 900 triệu USD dòng tiền vào ròng trong tuần này chủ yếu đổ vào mạng chính Ethereum, với hầu hết các L2 và các chuỗi đuôi dài cho thấy dòng tiền chảy ra ròng. Đây là sự tập trung kiểu beta ở đầu ngăn xếp, không phải là sự xoay vòng theo chủ đề. Để đợt tăng giá mở rộng sang các L1 cấp hai và lớp ứng dụng, tăng trưởng stablecoin trước tiên phải tràn từ Ethereum sang các chuỗi ngoài Solana. Tín hiệu chuyển giao đó vẫn chưa rõ ràng.

Plasma ghi nhận dòng tiền chảy ra ròng đáng kể trong tuần này. TVL stablecoin của nó đã giảm từ mức đỉnh giữa tháng 3 là 1,26 tỷ USD xuống còn khoảng 920 triệu USD vào giữa tháng 4 – mức giảm khoảng 27% trong một tháng, với gần 200 triệu USD bốc hơi chỉ trong ngày 14 tháng 4.

Kết luận

Thiết lập là sự giảm nhẹ do sự kiện, không phải thay đổi chế độ: sức mạnh của cổ phiếu được thúc đẩy bởi sự giảm leo thang tin tức, trong khi lãi suất, vàng và dòng tiền phái sinh tiền điện tử đều từ chối xác nhận điều đó. Đối với các nhà đầu tư, quan điểm định hướng là thận trọng – hiệu suất vượt trội của BTC là một cơ chế short-squeeze trên một cơ sở đòn bẩy mỏng, và thời hạn ngừng bắn ngày 22 tháng 4 là rủi ro nhị phân chính. Cho đến khi dòng tiền stablecoin tràn ra ngoài mạng chính Ethereum, hãy coi bất kỳ sức mạnh altcoin nào là nhiễu loạn đặc trưng, không phải là sự khởi đầu của sự xoay vòng rộng hơn.

Biểu đồ dòng chảy