Kevin Warsh là ai? Đọc DNA Chính sách của Chủ tịch Fed mới

TL;DR

• Kevin Warsh đã được xác nhận với tỷ lệ 54-45 vào ngày 13 tháng 5 năm 2026, để trở thành Chủ tịch Fed thứ 17. Sau khi nhiệm kỳ chủ tịch của Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, Warsh đã tuyên thệ nhậm chức vào ngày 22 tháng 5.
• DNA chính sách của ông không phù hợp với nhãn hiệu diều hâu/bồ câu rõ ràng. Ông muốn lãi suất thấp hơn chỉ thông qua chính sách lãi suất, đồng thời đẩy bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la trở lại phía sau.
• Warsh có một lịch sử thực sự với vốn liên quan đến tiền điện tử — tiết lộ mức độ tiếp xúc theo kiểu đầu tư mạo hiểm trên cơ sở hạ tầng tiền điện tử, mối quan hệ dịch vụ tư vấn của Electric Capital và các tuyên bố công khai gọi Bitcoin là "Vàng mới". Nhưng ông là một người thực dụng, không phải là một người truyền giáo.
• Khoảng cách lớn nhất giữa Warsh và Powell không phải là định hướng, mà là khuôn khổ. Powell phụ thuộc vào dữ liệu. Warsh là các quy tắc cộng với phán đoán. Điều đó thay đổi cách các quyết định của FOMC được điều chỉnh — và cách Thị trường được chỉ định tiền điện tử định giá các kỳ vọng.

Giới thiệu

Khi cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 xảy ra, Kevin Warsh là thống đốc trẻ nhất của Fed ở tuổi 35 và là kênh chính của Fed vào Phố Wall. Ông đóng một vai trò quan trọng trong việc điều phối phản ứng khủng hoảng — bao gồm các cuộc giải cứu Bear Stearns và AIG — và ủng hộ QE1. Nhưng sau khi QE2 ra mắt vào năm 2010, ông trở thành một trong những tiếng nói sớm nhất trong Fed lập luận rằng bảng cân đối kế toán đang trở thành một yếu tố cố định chứ không phải là một công cụ khủng hoảng. Ông rời đi vào năm 2011 và dành 15 Năm tiếp theo để lặp lại lập luận đó.

Giờ đây, ông thừa hưởng một Fed đang ở giai đoạn đầu của chu kỳ cắt giảm bắt đầu vào tháng 9 năm 2025, với bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la và các câu hỏi chưa được giải quyết về stablecoin, lưu ký tiền điện tử của ngân hàng và CBDC. Hiểu DNA chính sách của ông quan trọng hơn việc đoán động thái 25 điểm cơ bản tiếp theo của ông.

Ba bản sắc định hình DNA chính sách của ông

1. Thống đốc thời kỳ khủng hoảng (2006–2011)

Tốt nghiệp Stanford, luật Harvard, Morgan Stanley, Nhà Trắng Bush — Warsh đến Fed vào năm 2006 đã là người trong cuộc gần gũi nhất với Phố Wall. Điều định hình thế giới quan của ông không phải là cuộc khủng hoảng, mà là sự thất bại trong việc thoát ra sau đó. Ông đã liên tục lập luận rằng QE2 đã biến một công cụ khẩn cấp thành một đòn bẩy chu kỳ thông thường. Tại phiên điều trần xác nhận của mình, ông đã đưa ra cùng một quan điểm: "khi bảng cân đối kế toán của nó tăng lên... những người có tài sản tài chính đã được hưởng lợi," trong khi việc cắt giảm lãi suất mang lại lợi ích rộng rãi hơn.

Tại sao điều này quan trọng: Sự bất bình của Warsh không phải là về việc in tiền trong một cuộc khủng hoảng. Đó là về việc liệu Fed có thể dừng lại hay không.

2. Nhà phê bình bên ngoài và nhà đầu tư liên quan đến tiền điện tử (2011–2025)

Sau khi rời Fed, Warsh gia nhập Viện Hoover và trở thành cố vấn cho Văn phòng Gia đình Duquesne của Druckenmiller. Tiết lộ 69 trang của ông cho thấy 10,2 triệu đô la phí tư vấn từ Duquesne, 1,55 triệu đô la từ GoldenTree, 750.000 đô la từ Cerberus và 750.000 đô la tiền thù lao từ Brevan Howard. Những mối quan hệ đó được đọc tốt hơn là mối quan hệ rộng rãi trong lĩnh vực tài chính hơn là bằng chứng cho thấy mỗi đối tác mang lại cho ông mức độ tiếp xúc trực tiếp với tiền điện tử.

Lịch sử đầu tư của ông đã được báo cáo bao gồm mức độ tiếp xúc trong quá khứ với Bitwise và Basis, trong khi tiết lộ năm 2026 của ông chỉ ra mức độ tiếp xúc theo kiểu đầu tư mạo hiểm rộng hơn trên cơ sở hạ tầng tiền điện tử và liệt kê Electric Capital là nguồn bồi thường cho các dịch vụ tư vấn. Vào năm 2021, ông gọi Bitcoin là "Vàng mới" cho các nhà đầu tư trẻ hơn và nói rằng nó "không làm tôi lo lắng." Đồng thời, ông đã mô tả hầu hết các dự án tiền điện tử là "phần mềm, không phải tiền" và ủng hộ một CBDC bán buôn cho thanh toán tổ chức.

Tại sao điều này quan trọng: Warsh không phải là một phần của bộ lạc tiền điện tử, nhưng ông đã tham gia vào ngành thông qua vốn và công việc tư vấn — một điểm khởi đầu khác với sự trung lập cẩn thận của Powell.

3. Từ ứng cử viên đến Chủ tịch (2025–2026)

Trong quá trình đề cử, Warsh nói rằng có "chỗ để giảm lãi suất" — được nhiều người đọc là sự đầu hàng bồ câu. Một cái nhìn kỹ hơn về lời khai của ông cho thấy một điều gì đó mạch lạc hơn: ông muốn lãi suất thấp hơn được tài trợ bởi một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn. Một bảng cân đối kế toán quá lớn, lập luận của ông, hấp thụ tài sản thế chấp khan hiếm và làm biến dạng phần dài, buộc Fed phải giữ lãi suất chính sách cao để bù đắp.

Ông cũng đưa ra hai cam kết rõ ràng tại phiên điều trần: không nhận lệnh từ Nhà Trắng, và sử dụng phán đoán của riêng mình thay vì phản ứng một cách máy móc với dữ liệu. Cái thứ hai là cái tiết lộ hơn. Khuôn khổ phụ thuộc vào dữ liệu của Powell chính xác là điều Warsh đổ lỗi cho việc Fed mất uy tín.

Tại sao điều này quan trọng: Warsh không phải là một con bồ câu bị Trump đẩy sang trái. Ông có một khuôn khổ mạch lạc. Liệu nó có tồn tại khi tiếp xúc với bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la hay không là một câu hỏi riêng.

Warsh khác Powell như thế nào

Về khuôn khổ quyết định, Powell phụ thuộc vào dữ liệu; Warsh hình thành quan điểm chính sách trước và sử dụng dữ liệu để tinh chỉnh nó. Về bảng cân đối kế toán, Powell thích giữ sự linh hoạt; Warsh muốn thu hẹp nó và loại bỏ nó khỏi bàn như một công cụ thông thường. Về "Fed put", Powell duy trì sự hỗ trợ ngầm; Warsh công khai đặt câu hỏi về tính hợp pháp của nó. Về tiền điện tử, Powell giữ thái độ trung lập; Warsh có xu hướng xây dựng đối với Bitcoin, hoài nghi về hầu hết các altcoin. Về động lực của FOMC, Powell coi trọng sự đồng thuận; Warsh thoải mái hơn với sự bất đồng, khiến các quyết định có khả năng trở nên giật cục hơn.

Một chi tiết cấu trúc: Powell vẫn giữ ghế thống đốc và quyền bỏ phiếu FOMC sau khi từ chức — một sự sắp xếp hiếm có. Khi Warsh cố gắng xoay chuyển khuôn khổ, ông sẽ đối mặt với một cựu sếp trong phòng, người biết mọi nước đi.

Điều này có ý nghĩa gì đối với Thị trường được chỉ định tiền điện tử

Ba kênh truyền dẫn, mỗi kênh có một cách đọc không rõ ràng.

• Đường lãi suất: Warsh muốn lãi suất thấp hơn đạt được thông qua bảng cân đối kế toán nhỏ hơn. Nếu Thị trường được chỉ định định giá ông là một con bồ câu thẳng thắn, kỳ vọng có thể vượt quá mức thực hiện. FT và Nick Timiraos đã báo hiệu sự phản đối nội bộ đối với kế hoạch bảng cân đối kế toán, cho thấy việc thực hiện chậm hơn so với khuôn khổ của Warsh ngụ ý.
• Tính thanh khoản: Kênh có khả năng bị hiểu sai nhất. Câu chuyện bề mặt — cắt giảm lãi suất tốt cho BTC — bỏ qua rằng BTC thường phản ứng với các điều kiện Tính thanh khoản ròng rộng hơn, không phải lãi suất chính sách một cách riêng lẻ. Nếu Warsh cắt giảm lãi suất trong khi đẩy nhanh QT hoặc giữ điều kiện dự trữ chặt chẽ, động lực Tính thanh khoản cho tiền điện tử có thể yếu hơn so với cách đọc bồ câu đơn giản gợi ý. Sách hướng dẫn tiêu chuẩn có thể không áp dụng.
• Quy định: Fed không kiểm soát SEC hoặc CFTC, nhưng nó vẫn có thể ảnh hưởng đáng kể đến tiền điện tử thông qua quyền truy cập Tài khoản chính của ngân hàng, xử lý giám sát lưu ký tiền điện tử của ngân hàng, xử lý Tính thanh khoản và dự trữ xung quanh các đường ray stablecoin, và phối hợp với OCC, FDIC, Bộ Tài chính, SEC và CFTC. Thái độ của Warsh đối với những chi tiết cụ thể này sẽ quan trọng hơn nhiều so với quan điểm của ông về giá Bitcoin.

Những điều cần theo dõi

• Cuộc họp FOMC đầu tiên dưới thời Warsh: sự phân tán của biểu đồ chấm và ngôn ngữ bảng cân đối kế toán
• Tuyên bố chính thức đầu tiên của Warsh về tốc độ QT, quy mô cuối cùng và việc kết hợp với cắt giảm lãi suất
• Mô hình bỏ phiếu của Powell trong FOMC: liệu sự bất đồng công khai có xuất hiện hay không
• Hướng dẫn của nhân viên Fed về stablecoin và lưu ký tiền điện tử của ngân hàng
• Phối hợp với Bộ trưởng Tài chính Bessent: hỗn hợp tái cấp vốn, biến động TGA
• DXY, chênh lệch 2Y/10Y, lợi suất thực: cách Thị trường được chỉ định định giá khuôn khổ