Tại sao việc STRC của Chiến lược trượt xuống dưới mệnh giá lại quan trọng đối với Mô hình Kho bạc Bitcoin

TL;DR

Strategy Inc (Nasdaq: MSTR) đã phát hành STRC — một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có lãi suất biến đổi với biệt danh "Stretch" — vào tháng 7 năm 2025 để tài trợ cho việc mua Bitcoin trong khi thu hút các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập. Strategy có thể điều chỉnh cổ tức hàng tháng, tùy thuộc vào quyết định của hội đồng quản trị, để cố gắng giữ STRC gần mệnh giá 100 USD. Vào tháng 6 năm 2026, điểm neo này đã trượt: STRC đóng cửa ở mức 88,59 USD vào Ngày 18 tháng 6 sau khi giao dịch dưới 83 USD trong ngày, nâng lợi suất Hiệu lực của nó lên trên 13%. Động thái này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, khi các nhà đầu tư bắt đầu coi việc STRC giảm xuống dưới mệnh giá là một dấu hiệu cảnh báo cho mô hình tài trợ kho bạc Bitcoin của Strategy. Không có chốt mua lại cứng — chỉ có một khuôn khổ cổ tức tùy ý — vì vậy, một mức giá dưới mệnh giá là một điểm neo mềm dưới áp lực, không phải là một sự phá vỡ cơ học. Đợt bán tháo, được thúc đẩy bởi sự sụt giảm của Bitcoin, việc giải phóng đòn bẩy và sự thay đổi trong cơ cấu tài trợ của Strategy, là bài kiểm tra căng thẳng thực sự đầu tiên của lớp "tín dụng kỹ thuật số" xung quanh bảng cân đối kế toán Bitcoin.

STRC là gì?

Strategy (đổi tên từ MicroStrategy vào năm 2025) đã biến mình từ một công ty phần mềm kinh doanh thành một công ty kho bạc Bitcoin do Michael Saylor lãnh đạo. Công ty tài trợ cho việc mua Bitcoin chủ yếu thông qua các chương trình ATM cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi. STRC là một trong số các chuỗi ưu đãi, cùng với STRK, STRF và STRD.

STRC là một cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: không có ngày đáo hạn, mệnh giá 100 USD và một yêu cầu đối với tài sản công ty xếp trước cổ phiếu phổ thông (MSTR) nhưng không được bảo đảm trực tiếp bằng Bitcoin. Đặc điểm nổi bật của nó là cổ tức biến đổi 11,50% mà Strategy có thể điều chỉnh để điều hướng giá về 100 USD. Điều đó mang lại cho STRC cảm giác tín dụng ngắn hạn, lợi suất cao trong khi việc bảo vệ mệnh giá là đáng tin cậy; một khi chiết khấu mở rộng, rủi ro tín dụng thứ cấp vĩnh viễn sẽ quay trở lại. Các nhà đầu tư vừa chấp thuận cổ tức nửa tháng (ngày ghi nhận đầu tiên Ngày 30 tháng 6 năm 2026; thanh toán đầu tiên Ngày 15 tháng 7) để giảm biến động và tăng cường thanh khoản.

Các số liệu mới nhất

• Bitcoin nắm giữ: 846.842 BTC tính đến Ngày 14 tháng 6 năm 2026, với giá trị khoảng 64,07 tỷ USD (trung bình ~75.656 USD/BTC). Bitcoin giao dịch gần 62.500 USD vào giữa tháng 6, dưới giá vốn.
• Giá STRC: Đóng cửa ở mức 88,59 USD vào Ngày 18 tháng 6 năm 2026 (dưới 83 USD trong ngày), so với mệnh giá 100 USD chỉ sáu tuần trước đó vào Ngày 14 tháng 5.
• Lợi suất Hiệu lực: ~13%, tăng từ mức lãi suất mệnh giá 11,5% khi chiết khấu mở rộng.
• Quy mô danh nghĩa: ~10,5 tỷ USD, nằm trong số các đợt phát hành ưu đãi lớn nhất; khối lượng trung bình 30 Ngày ~391 triệu USD.

Điều gì đã Thay đổi — Tín hiệu

Trong nhiều tháng, STRC đã thực hiện tốt nhiệm vụ của mình, duy trì ở mức 99–100 USD và thu hút vốn tìm kiếm lợi suất, thường là có đòn bẩy. Dòng thời gian Ngày 20 tháng 6 của CoinDesk theo dõi sự sụt giảm: 100 USD vào Ngày 14 tháng 5, khoảng 90 USD vào Ngày 5 tháng 6, dưới 83 USD vào Ngày 18 tháng 6. Bitcoin giảm từ trên 80.000 USD xuống khoảng ~62.500 USD. Vào giữa tháng 5, Strategy đã trả ~1,38 tỷ USD để mua lại 1,5 tỷ USD mệnh giá trái phiếu chuyển đổi 0% năm 2029 của mình (chiết khấu ~8%), cắt giảm nợ chuyển đổi từ 8,2 tỷ USD xuống 6,7 tỷ USD — nhưng làm cạn kiệt Dự trữ USD của mình 63%, từ 2,19 tỷ USD xuống 871 triệu USD vào Ngày 25 tháng 5. Một hồ sơ vào Ngày 1 tháng 6 đã tiết lộ việc bán 32 BTC vào cuối tháng 5, lần đầu tiên kể từ năm 2022. Strive cũng ra mắt SATA, một quảng cáo ưu đãi cạnh tranh với lợi suất 13% được trả hàng Ngày, làm sắc nét các so sánh lợi suất cho cùng đối tượng vốn thu nhập.

Sự phá vỡ được khuếch đại bởi việc giải phóng đòn bẩy: vì STRC đã giao dịch như một công cụ 11,5% gần tiền mặt, các đợt thanh lý bắt buộc đã xảy ra khi nó trượt giá, đẩy nó xuống mức thấp 80 USD trước khi phục hồi một phần. CEO của Strive gọi đó là một "sự xả đòn bẩy"; Strategy không đưa ra lời giải thích công khai chi tiết nào ngoài việc tái khẳng định sự hỗ trợ.

Liệu Strategy có thể tiếp tục trả cổ tức không?

STRC với quy mô danh nghĩa ~10,5 tỷ USD ở mức 11,5% tốn khoảng 1,2 tỷ USD mỗi năm. Với khoảng 15,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi danh nghĩa, cổ tức ưu đãi hàng năm có thể nằm trong khoảng giữa 1 tỷ USD, tùy thuộc vào sự kết hợp và các đợt đặt lại STRC trong tương lai. Hoạt động kinh doanh phần mềm không đủ để chi trả, vì vậy các khoản thanh toán phụ thuộc vào việc huy động vốn hoặc bán BTC; Strategy đã thực hiện 23 đợt phân phối liên tiếp, hơn 693 triệu USD, kể từ đầu năm 2025.

Mối lo ngại lớn hơn là tính phản xạ trong khuôn khổ của STRC: để hỗ trợ mệnh giá, Strategy có thể tăng lãi suất (hướng dẫn là +25bp nếu VWAP hàng tháng là 95–99 USD, +50bp dưới 95 USD), vì vậy giá giảm sẽ làm tăng gánh nặng tiền mặt dự kiến nếu ban quản lý tuân theo hướng dẫn đó. CEO Phong Le đã đề xuất tăng lãi suất, và định giá quyền chọn giữa tháng 6 ngụ ý khoảng 63% khả năng xảy ra. Hai tính năng làm giảm áp lực: cổ tức là tùy ý — chỉ được trả "nếu và khi được công bố," vì vậy nó có thể bị hoãn mà không bị mặc định kiểu nợ — và STRC là vĩnh viễn, không có tường đáo hạn. Nhưng việc hoãn không phải là miễn phí: cổ tức là tích lũy, vì vậy các khoản bị bỏ qua sẽ tích lũy và phải được thanh toán trước bất kỳ cổ tức nào khác, bao gồm cả cổ phiếu phổ thông MSTR.

Tại sao điều này quan trọng đối với Bitcoin và lĩnh vực Kho bạc

Quan điểm lạc quan: một STRC chiết khấu mang lại lợi suất cao hơn cộng với lợi nhuận vốn nếu nó quay trở lại mệnh giá, và lượng Bitcoin vẫn cung cấp bảo hiểm tài sản thực. Ở mức ~62.500 USD/BTC, số lượng nắm giữ của Strategy trị giá khoảng 52,9 tỷ USD, so với khoảng 6,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi và 15,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi danh nghĩa. Vấn đề ít liên quan đến khả năng mất khả năng thanh toán ngay lập tức hơn là thanh khoản, khả năng tiếp cận thị trường và sự sẵn lòng kiếm tiền từ BTC. Nếu việc đặt lại kéo STRC trở lại mệnh giá, nó sẽ xác nhận một lớp "tín dụng kỹ thuật số" có thể giao dịch, kết nối thu nhập cố định và tiền điện tử.

Quan điểm bi quan: lãi suất của STRC và việc phát hành ATM là một phần của vòng quay — bán cổ phiếu ưu đãi, mua Bitcoin, hỗ trợ vốn chủ sở hữu, phát hành thêm. Một khi STRC giao dịch dưới 100 USD, việc phát hành ATM trở nên không kinh tế và thực tế bị tạm dừng, ngay cả khi ATM cổ phiếu phổ thông vẫn hoạt động: trong tuần Ngày 8–14 tháng 6, Strategy không bán STRC nhưng đã huy động được ~209 triệu USD ròng từ việc bán cổ phiếu MSTR. Đó là một sự thay đổi thầm lặng từ việc mua Bitcoin được tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi sang hỗ trợ được tài trợ bằng việc pha loãng cổ phiếu phổ thông. Với Bitcoin dưới giá vốn, những đợt huy động đó trở nên pha loãng hơn đúng vào lúc cần thiết nhất, và một chiết khấu dai dẳng làm suy yếu câu chuyện rằng cổ phiếu ưu đãi có thể tạo ra thu nhập ổn định, giống như trái phiếu từ một tài sản biến động.

Rủi ro cần theo dõi

• Bitcoin so với chi phí trung bình của Strategy là ~75.656 USD — dưới mức đó, đệm vốn chủ sở hữu mỏng đi và việc phát hành mới trở nên pha loãng hơn; điều này gây căng thẳng cho khả năng tài trợ hơn là trực tiếp chi trả cổ tức.
• Quỹ đạo Dự trữ USD — nó giảm xuống 871 triệu USD vào Ngày 25 tháng 5 (≈6 tháng chi trả cổ tức STRC theo ước tính của CoinDesk; ít hơn so với toàn bộ cổ phiếu ưu đãi và lãi suất nợ) trước khi phục hồi lên ~1,1 tỷ USD vào Ngày 14 tháng 6; theo dõi xu hướng và bất kỳ đợt bán BTC nào nữa.
• Cơ cấu tài trợ ATM — liệu Bitcoin mới và hỗ trợ dự trữ đến từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu phổ thông MSTR pha loãng; đồng hồ đo nhiên liệu của vòng quay.
• Tỷ lệ cổ tức — bất kỳ đợt tăng nào theo hướng dẫn bảo vệ mệnh giá, điều này làm tăng gánh nặng tiền mặt ngay cả khi nó hỗ trợ giá.
• Các cổ phiếu ưu đãi lợi suất cao cạnh tranh (SATA của Strive) cạnh tranh để giành vốn thu nhập.
• Sự chuyển đổi nửa tháng — liệu các khoản thanh toán hai lần một tháng có thực sự khôi phục sự ổn định giá sau Ngày 30 tháng 6 hay không.

Kết luận

STRC được thiết kế để loại bỏ sự biến động của Bitcoin khỏi một sản phẩm thu nhập; tháng 6 năm 2026 cho thấy nó có thể bị rò rỉ trở lại thông qua đòn bẩy và căng thẳng tài trợ. Luận điểm này vẫn đúng nếu việc đặt lại lãi suất và các khoản thanh toán nửa tháng kéo STRC trở lại mệnh giá; nó sẽ bị phá vỡ nếu chiết khấu kéo dài, tài trợ ATM cạn kiệt và cổ tức phụ thuộc vào việc bán Bitcoin khi thị trường yếu. STRC không phải là một chốt cứng, kiểu stablecoin đã "phá vỡ" — đó là một thử nghiệm trực tiếp về việc liệu việc đặt lại cổ tức tùy ý có thể neo giữ vốn tìm kiếm lợi suất khi tài sản kho bạc, kênh tài trợ vốn chủ sở hữu và bộ đệm thanh khoản đều suy yếu cùng một lúc.

Thông báo miễn trách

Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thị trường tiền điện tử biến động, và độc giả nên tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định tài chính.