Chi phí cơ sở của người nắm giữ dài hạn là gì? Một cấp độ vĩ mô trên chuỗi để đọc mức độ căng thẳng của chu kỳ Bitcoin

Giới thiệu

Giá thực thi của người nắm giữ ngắn hạn Bitcoin giúp trả lời liệu những người mua gần đây có đang có lợi nhuận hay đang gặp khó khăn. Giá thực thi của người nắm giữ dài hạn đặt ra một câu hỏi chậm hơn nhưng cũng quan trọng không kém: liệu áp lực thị trường đã chạm đến các nhà đầu tư đã nắm giữ qua nhiều tháng biến động?

Còn được gọi là Giá thực thi của người nắm giữ dài hạn hoặc Giá thực thi LTH, chỉ số này ước tính giá mua trên chuỗi trung bình của Bitcoin được nắm giữ bởi những người nắm giữ dài hạn. Bởi vì nhóm này có xu hướng di chuyển coin ít thường xuyên hơn, nên giá thực thi của nó thay đổi chậm hơn so với những người mua gần đây. Do đó, các nhà giao dịch sử dụng nó ít hơn như một đường giao dịch ngắn hạn và nhiều hơn như một tham chiếu cho lợi nhuận tổng hợp của người nắm giữ dài hạn và áp lực chu kỳ thị trường sâu hơn.

Tìm hiểu Giá thực thi của người nắm giữ dài hạn

Glassnode thường phân tách những người nắm giữ Bitcoin bằng cách sử dụng ngưỡng xấp xỉ 155 Ngày. Coin hoặc thực thể ở phía dài hạn của khung này có khả năng được chi tiêu ít hơn về mặt thống kê so với nguồn cung trẻ hơn. Ngưỡng này không chứng minh rằng mọi người nắm giữ đều có tầm nhìn đầu tư dài hạn; đó là một phân loại hành vi bắt nguồn từ chuyển động coin được quan sát.

Giá thực thi LTH áp dụng logic giá thực thi cho nhóm này. Thay vì định giá mọi Bitcoin theo giá thị trường hiện tại, vốn hóa thực tế định giá coin theo giá khi chúng di chuyển trên chuỗi lần cuối. Giá thực thi của người nắm giữ dài hạn có thể được biểu thị dưới dạng đơn giản hóa như sau:

Giá thực thi LTH = Vốn hóa thực tế LTH ÷ Nguồn cung LTH

Kết quả là một giá thực thi trung bình ước tính cho nguồn cung của người nắm giữ dài hạn. Nó không phải là giá mua chính xác của mọi nhà đầu tư. Một giao dịch ví có thể không đại diện cho một giao dịch bán, trong khi coin được mua trên một sàn giao dịch có thể di chuyển trên chuỗi vào một thời điểm khác với giao dịch cơ bản.

Đường này cũng có thể di chuyển ngay cả khi giá giao ngay ổn định. Ví dụ, coin được mua với giá tương đối cao có thể dần dần gia nhập nhóm LTH sau khi vượt quá ngưỡng, nâng giá thực thi của nó. Phân phối và định giá lại ở các mức thấp hơn có thể kéo nó theo hướng ngược lại.

Tại sao các nhà giao dịch theo dõi nó

Giá thực thi LTH theo dõi giá trị mua trên chuỗi tổng hợp của Bitcoin cũ hơn, ít được chi tiêu thường xuyên hơn. Bởi vì nó di chuyển chậm hơn so với các chỉ số của người nắm giữ ngắn hạn, các nhà giao dịch sử dụng nó như một thước đo chế độ vĩ mô: nó giúp phân biệt áp lực tập trung giữa những người mua gần đây với áp lực đủ rộng để chạm đến vốn được nắm giữ lâu hơn. Nó cũng cung cấp bối cảnh để quyết định liệu việc bán LTH có phản ánh việc chốt lời thông thường hay sự đầu hàng sâu hơn.

Cách đọc Giá thực thi LTH

Có ba mối quan hệ rộng cần theo dõi:

• Giá thực thi cao hơn nhiều so với Giá thực thi LTH: Những người nắm giữ dài hạn có lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể tổng thể. Điều này có thể phản ánh một cấu trúc thị trường lành mạnh, nhưng nó cũng có thể tạo ra động lực cho những người nắm giữ có lợi nhuận phân phối coin.
• Giá thực thi tiếp cận đường: Vùng đệm lợi nhuận của nhóm đang thu hẹp. Lỗ thực tế LTH—khoản lỗ bằng đô la được kết tinh khi coin LTH di chuyển xuống dưới giá trên chuỗi trước đó của chúng—thêm bối cảnh, đặc biệt là cùng với việc chi tiêu coin cũ hoặc dòng tiền vào sàn giao dịch.
• Giá thực thi dưới đường: Lợi nhuận tổng hợp của người nắm giữ dài hạn đã chuyển sang âm. Một sự phá vỡ bền vững đi kèm với việc tăng tốc các khoản lỗ thực tế sẽ cho thấy sự đầu hàng sâu hơn. Một đợt giảm giá ngắn ngủi sau đó là một sự phục hồi bền vững và việc giảm bớt việc hiện thực hóa lỗ sẽ cho thấy rằng áp lực đã không kéo dài.

Thời lượng quan trọng hơn một lần vượt qua trong một Ngày. Giá thực thi trên chuỗi được sử dụng tốt hơn như các chế độ hơn là các điểm vào chính xác.

Ví dụ hiện tại: Bitcoin vào tháng 7 Năm 2026

Tính đến ngày 15 tháng 7 Năm 2026, Glassnode mô tả Bitcoin đang trong giai đoạn tạo đáy với những dấu hiệu ổn định ban đầu. Giá thực thi đang giao dịch trên Giá thực thi LTH nhưng dưới Giá thực thi STH. Điều này có nghĩa là nguồn cung của người nắm giữ dài hạn vẫn có lợi nhuận tổng thể, trong khi những người mua gần đây vẫn đang thua lỗ và những người bán hòa vốn tiềm năng đứng trên thị trường.

Thị trường bị chia rẽ chứ không phải yếu đồng đều. Một số nhà đầu tư đã mua gần đỉnh chu kỳ đã nắm giữ coin của họ hơn 155 Ngày và do đó được phân loại là người nắm giữ dài hạn. Một số trong số họ đang hiện thực hóa các khoản lỗ mặc dù nhóm LTH rộng hơn vẫn có lợi nhuận.

Một sự đảo chiều mạnh mẽ hơn sẽ yêu cầu ba sự phát triển cùng tồn tại: Bitcoin phục hồi và giữ trên Giá thực thi STH, các khoản lỗ thực tế LTH tiếp tục giảm, và nhu cầu giao ngay hoặc ETF quay trở lại. Việc tăng tốc các khoản lỗ LTH hoặc một sự thoái lui về phía Giá thực thi LTH sẽ làm suy yếu luận điểm tạo đáy.

Giá thực thi LTH so với Giá thực thi STH so với Giá thực thi

Cả ba chỉ số đều sử dụng logic giá thực thi, nhưng chúng trả lời các câu hỏi khác nhau.

• Giá thực thi LTH ước tính giá thực thi trên chuỗi trung bình của nguồn cung cũ hơn, ít được chi tiêu thường xuyên hơn. Nó là chậm nhất trong ba chỉ số và chủ yếu hữu ích để đọc lợi nhuận vĩ mô và áp lực chu kỳ.
• Giá thực thi STH tập trung vào nguồn cung gần đây, nhạy cảm với giá hơn. Nó phản ứng nhanh hơn và thường giúp xác định liệu nhu cầu mới có tự tin hay bị mắc kẹt.
• Giá thực thi bao gồm nguồn cung Bitcoin rộng hơn thay vì phân tách những người nắm giữ theo tuổi. Nó cung cấp một tham chiếu giá thực thi trên toàn mạng.

Do đó, một thị trường giao dịch trên Giá thực thi LTH nhưng dưới Giá thực thi STH có thể cho thấy một cấu trúc bị chia rẽ: những người nắm giữ cũ hơn vẫn có lợi nhuận trung bình, trong khi những người mua gần đây phải đối mặt với các khoản lỗ và khả năng bán hòa vốn.

Chỉ báo này không cho bạn biết điều gì

Giá thực thi LTH không cho biết liệu những người nắm giữ dài hạn có đang tích cực mua hay bán. Nó đo lường giá trị thực tế trung bình của nguồn cung được phân loại là dài hạn, không phải dòng lệnh hiện tại. Nguồn cung LTH, LTH-SOPR, lợi nhuận và lỗ thực tế, và các giao dịch sàn giao dịch trả lời các câu hỏi hành vi khác nhau.

Nó cũng nén một phân phối rộng thành một mức trung bình. Một số người nắm giữ dài hạn có thể có giá thực thi rất thấp, trong khi các thành viên mới hơn của nhóm có thể đã mua gần mức cao gần đây. Do đó, lợi nhuận tổng hợp mạnh mẽ có thể cùng tồn tại với các khoản lỗ đáng kể giữa các nhóm cụ thể.

Phương pháp của nhà cung cấp cũng quan trọng. Một số bộ dữ liệu phân loại các UTXO riêng lẻ theo tuổi, trong khi các mô hình điều chỉnh thực thể sử dụng phân cụm địa chỉ, ngày mua trung bình và làm mịn xung quanh ranh giới 155 Ngày. Ghi nhãn sàn giao dịch và chuyển ví nội bộ cũng có thể ảnh hưởng đến ước tính. Người đọc nên tránh so sánh các giá trị từ các nhà cung cấp khác nhau như thể các định nghĩa của họ là giống hệt nhau.

Để có bối cảnh tốt hơn, hãy theo dõi Giá thực thi LTH cùng với Giá thực thi của người nắm giữ ngắn hạn, lợi nhuận và lỗ thực tế LTH, thay đổi nguồn cung LTH, dòng tiền sàn giao dịch và nhu cầu thị trường giao ngay. Thanh khoản vĩ mô và dòng tiền ETF có thể ghi đè lên một thiết lập trên chuỗi mang tính xây dựng khác.

Kết luận

Giá thực thi của người nắm giữ dài hạn cung cấp một cái nhìn vĩ mô về việc liệu nguồn cung Bitcoin cũ hơn có vẫn có lợi nhuận hay đang bước vào giai đoạn căng thẳng sâu hơn. Giá trị chính của nó không phải là dự đoán một đáy chính xác, mà là phân biệt sự yếu kém ngắn hạn thông thường với áp lực đã chạm đến vốn được nắm giữ lâu hơn.

Cách đọc hữu ích nhất đến từ mối quan hệ giữa giá thực thi, hướng và thời lượng của xu hướng giá thực thi, và liệu những người nắm giữ dài hạn có thực sự hiện thực hóa các khoản lỗ hay không. Được sử dụng theo cách này, Giá thực thi LTH bổ sung cho Giá thực thi của người nắm giữ ngắn hạn nhanh hơn mà không thay thế phân tích thị trường rộng hơn.

Thông báo miễn trách

Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giá thực thi của người nắm giữ dài hạn là một công cụ phân tích, không phải là một dự đoán, và không có chỉ báo nào hoạt động độc lập. Thị trường tiền điện tử có tính biến động cao; luôn tự nghiên cứu và kết hợp nhiều tín hiệu trước khi đưa ra quyết định tài chính.